代幣化:香港金管局總裁余偉文：簡析潛力無限的代幣化債券_代幣化股票

注：本文來自香港金融管理局官網，作者系香港金管局總裁余偉文。文章發表時間為2月16日。

金管局今日協助政府發行代幣化綠色債券。這是第一只循香港法律制度發行的代幣化債券，亦是全球首只由政府發行的代幣化綠色債券。

這只代幣化綠色債券以分布式分類帳技術發行1。DLT具有防篡改、不可變及透明度高等優點。目前，市場和公眾對DLT應用的焦點多集中在比特幣和非同質化代幣等虛擬資產以及央行數碼貨幣，但DLT的應用遠不限于此。將DLT應用到金融市場的現有產品與流程，例如債券發行及交易，就是很好的例子。

簡單而言，債券代幣化就是在DLT分類帳上記錄有關債券的實益權益，而非采用傳統的電腦記帳方法。這不只是改變證券記帳的方式，其突破在于將債券以至其他與交易相關的金融工具、參與方及活動匯聚于單一數碼平臺，從而促進彼此間的互動，大幅度減低相關成本及促進全過程自動化，長遠而言，更可能令現有的市場運作方式出現根本性的變化，并讓投資者掌握更大的主導權。

國際清算銀行發布北極星項目報告：CBDC系統的安全和彈性框架:7月7日消息，國際清算銀行(BIS)創新中心北歐中心今日發布“Project Polaris（北極星項目）”CBDC系統的安全和彈性框架以及威脅建模差距。該框架考慮了數字環境的快速增長以及依賴互聯網和電信網絡的各方和設備之間的互連性，以及它如何創建多樣化、復雜且快速發展的網絡威脅格局。由于CBDC系統可以使用的新技術在許多情況下尚未在運營規模上得到驗證，因此需要評估和解決它們無意中引入新的安全和運營風險的可能性。

中央銀行和CBDC生態系統中的其他參與者將需要面對這種日益復雜的網絡威脅形勢。Polaris安全和彈性框架的開發是為了指導中央銀行設計、實施和運營安全且有彈性的CBDC系統，以減輕中央銀行因網絡威脅或運營故障而面臨的運營、法律和聲譽風險。該框架以CBDC為重點，利用現有的行業標準和指南，為中央銀行提供安全、有彈性的CBDC系統的七步模型。[2023/7/7 22:24:25]

讓我們看看這次代幣化發行如何體現DLT的好處。

比特幣全網未確認交易數量為12931筆:金色財經報道，BTC.com數據顯示，目前比特幣全網未確認交易數量為12931筆，全網算力為339.30 EH/s，24小時交易速率為3.95交易/s，目前全網難度為46.84 T，預測下次難度上調1.93%至47.75 T，距離調整還剩5天1小時。[2023/4/2 13:39:51]

按照傳統的發行模式，每只債券均有紙本票據作為「出世紙」，該紙本票據會存放于中央證券托管機構，在香港即是債務工具中央結算系統。債券的持有及轉讓均經過CSD的記帳作紀錄。與此同時，債券交易的款項經由另一個渠道——即時支付結算系統——進行。現金及債券的轉帳要同步進行，才能順利交收，確保任何一方都不會因另一方不履行債務而蒙受損失。這一過程稱之為貨銀兩訖。流程頗為復雜，對運作系統有很高要求。

法律專家稱尼日利亞的加密行業需要“明確的指導方針”:金色財經報道，尼日利亞當局已被告知需要考慮升級該國的加密貨幣監管指導方針，因為目前的法規與當地的現實不符。據法律專家稱，尼日利亞人對加密貨幣的興趣日益濃厚，這意味著該國需要為該行業制定“明確的指導方針”。

法律專家敦促尼日利亞當局考慮升級該國的加密貨幣監管準則。這些專家認為，這種升級是必要的，因為尼日利亞人在很大程度上忽視了當前試圖扼殺加密貨幣貿易或投資的法規。（Bitcoin.com）[2022/9/8 13:17:00]

代幣化發行可省卻上述大部分步驟。在所謂「數碼原生」的發行中，債券「出生」于相關平臺。同樣道理，現金亦以CBDC等現金代幣的形式存放于平臺。交易只是簡單涉及DLT平臺上買方與賣方的錢包之間交換債券與現金代幣，更可即時同步進行，消除任何交收延誤及交收風險。

在線經紀公司eToro已停止了SPAC合并的計劃:金色財經報道，據接受The Information采訪的消息人士稱，提供加密貨幣和股票交易的在線經紀公司 eToro 并未推進其SPAC合并計劃。該交易定于周四進行，與銀行企業家 Betsy Cohen 支持的名為 FinTech Acquisition Corp. V 的 SPAC 合并。

eToro交易最初于2021年3月達成，以104億美元的估值合并。去年12月，該計劃在未能獲得SEC批準后被推遲到2022年6月。根據美國證券交易委員會的文件，估值降至88億美元。（the block）[2022/7/1 1:43:41]

今次發行的代幣化債券保留了傳統發行模式的部分元素。例如債券首先存放于CMU并以傳統方式誕生，然后才在數碼平臺進行代幣化。此舉是為審慎起見，同時亦因為全面實行數碼原生發行的若干環節尚未具備條件。即便如此，我們仍然顯著提升了整個流程的效率，將傳統債券發行一般需時5個營業日的交收程序大幅縮短至1個營業日。如非市場慣例的需要，例如讓買方有時間安排資金以完成交易，交收程序還可以進一步縮短。

這種運作上的改進并不只限于發行環節。世界其他地方此前進行的個別數碼發行基本上針對一級發行部分。香港這次發行的代幣化債券則更進一步：涵蓋整個債券的生命周期，包括二級市場買賣的交收、息票派付以至期滿贖回都在平臺上處理，并有潛力使用可自動執行的智能合約進行，進一步提升效益。

細心的讀者會留意到，效益提升及自動化的關鍵在于將所有程序都集中在平臺上進行。因此除了將債券代幣化外，支付環節亦需要代幣化。

這次發行中，銀行提供法定現金，以換取由金管局「鑄造」的港元現金代幣，方便在平臺上進行一級發行及二級市場交易的交收，以及息票派付與期滿贖回。

這些現金代幣與批發層面的CBDC類似。目前，金管局在跨境CBDC支付平臺「mBridge」與國際結算銀行創新樞紐，以及中國內地、泰國及阿拉伯聯合酋長國的中央銀行合作，在這次交易中，現金代幣的發行與贖回與金管局在「mBridge」中所采用的機制相若。未來，資產代幣化與金管局在CBDC方面的舉措之間可產生巨大的協同效應。例如，我們將在下一階段進一步研究，在代幣化資產平臺與「mBridge」平臺之間建立聯系，或可促進跨境債券交收與投資。

既然代幣化有諸多好處，大家自然會問：為何業界仍未踴躍采用？

原因之一是基建方面需要不少投入。建立及管理DLT節點成本高昂，在技術上亦有一定程度的要求。其二是標準與兼容性方面亦存在尚待解決的問題：近年一些商用代幣化平臺面世，這些平臺在其各自的DLT網絡上運作，容易令產品市場與資金池都出現割裂的情況。

最后還有運作或制度安排等非技術環節的問題。舉例說，作為代理人的銀行可能需要在平臺上為發行人提供前所未有的支援。另外，除非終端投資者基本上都能接入平臺，否則行之多時的托管安排可能需要更新，讓托管機構可代表投資者持有數碼證券。由此可見，要代幣化普及，投資者需要采取行動，為迎接DLT這項新技術做好準備。

這些問題并非無法解決；應用程式界面等具成本效益的方案已經出現，可以解決某些問題。不過，與許多其他新科技的應用一樣，要有足夠多的人轉用有關科技，才能充分發揮其效益。因此，包括金管局在內的公營機構或可發揮示范、協調作用，鼓勵業界使用。

面對種種挑戰，我們將如何開拓DLT的巨大潛力？

金管局的代幣化之旅始于2021年的「ProjectGenesis」，這是我們與BISIH轄下香港中心合作進行的一項概念驗證研究。這次發行在該項目的基礎上邁出一大步，將有關科技應用到實際交易中。展望未來，我們將繼續與業界合作，測試其他可提高綠色和可持續金融市場以至整體資本市場的效率及透明度的創新功能。其中一個可能是實時追蹤及匯報投資項目的環境影響，從募集資金所支持的資產直接收集數據加以整理并傳送至DLT平臺，讓投資者可隨時容易獲取有關資料。另一個可能是在平臺上甚至跨平臺進行二級市場交易。

我們亦希望鼓勵其他發行人考慮進行代幣化發行。我們正撰寫白皮書，總結這次發行的經驗，希望為其他感興趣的發行人提供參考。

同時，我們必須確保香港的生態圈能配合代幣化的更廣泛運用。這次試點發行證明香港的整體法律及監管制度具有彈性，能配合支持代幣化債券。然而，我們似有空間做得更多更好。部分海外地區已為DLT上數碼原生的證券，以至在非傳統CSD上創設的數碼證券提供法律確定性。我們會研究這些發展，并在白皮書中詳細說明我們下一步的工作計劃。

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