KEN:不想加密資產白白閑置，DeFi的收益來源及背后風險必須了解_TOKE

這是白話區塊鏈的第1897期原創?作者|Mikey0x編譯|火火出品｜白話區塊鏈

DeFi的優勢之一是任何人都可以隨時隨地參與其中，即任何人任何時候都有機會作為DeFi參與者獲得收益，甚至獲得在傳統金融領域很難或不可能獲得的收益。不過加密貨幣的無許可和開源特性將DeFi變成了一個既廣又深的復雜生態系統，無窮無盡的協議機制設計和當今存在的2000多個協議就證明了這一點。因此，發現現有的收益率類型并進行篩選是一項艱巨的任務。

?01?什么是收益率？

收益率是將資本放到特定協議中所獲得的百分比回報。定義收益率有兩個關鍵部分：投入的本金和賺取的收益率。

本金：投資期開始時投入的資本。例如，將1,000美元的USDC存入AAVE。收益率：在一段時間內獲得的回報。例如，一年內通過USDC中賺取15美元。總回報：本金凈損益+已實現收益率。

?02?DeFi協議有哪些不同類型？

DeFi中有兩種主要類型的本金：價格穩定型和價格波動型。

價格穩定型：本金的價值基本不波動，因此不存在價格風險和攤薄壓力。

?-示例：穩定幣USDC、DAI、USDT。

?-啟發：主要考慮的是持有和投資的機會成本，幾乎不用擔心本金價值的損失。最壞的情況是總回報微乎其微，例如在AAVE中存入的USDC一年只能賺取0.5%的收益。最好的情況是，回報率至少也有兩位數。

價格波動型：價值波動較大的本金因此包含價格風險。價格波動Token的影響因行業和具體項目而異。

?-例子Layer1：ETH、SOL、MATIC、AVAX。

Upbit新增針對交易量、存款量激增等相關的警報類型:7月4日消息，加密交易所Upbit新增針對交易量激增、存款量激增、少量賬戶的重點提醒等三種警報類型，此外對于新上線支持不到24小時的加密貨幣則被排除在交易量[2023/7/4 22:16:37]

?-應用：SUSHI、CRV、GMX、SNX。

?-Web3基礎設施：LPT、AR、POKT、FIL。

?-治理：UNI。

?-表情包：DOGE,SHIBA。

?-啟發：所有類型的價格波動本金都存在價格風險。

?03?有哪些不同類型的收益率？

當作為本金的Token投入使用時，通常可以在DeFi中獲得兩種類型的收益：Token無關收益和Token固收。

Token無關收益與是否存在項目Token無關，因為各方之間存在間接或直接的價值交換。項目方支持的主流Token都可以參與，類似于web2中的現金流。Token固收必須直接從項目庫中發行，有確切的結構，無論是初始供應、通貨膨脹還是銷毀機制，都由持有人或創始人決定。Token固收有助于稀釋持有人的持續流通供應。只有項目方自身發行的Token才可以參與，類似于web2中的營銷或客戶獲取成本。

Token無關收益

1）4種類型：

?-網絡質押費用：將Token委托給或運行保護和調節區塊鏈中間件的驗證器，包括區塊鏈和web3基礎設施。

?-借出：提供Token并允許他人借用。

?-流動性供應：提供Token并允許其他人兌換/使用它。

?-對手流動性：采取“兌換”的一方，例如做空波動性，并根據結果賺取收益或損失本金。

Bitfinex將于4月14日上線LDO:據官方公告，Bitfinex宣布將上線Lido DAO的原生治理代幣LDO。存款服務將于UTC時間4月12日上午10點左右開放，交易將于UTC時間4月14日上午10點左右開啟，支持美元（USD）和USDT交易對。[2023/4/11 13:56:36]

2）Token無關收益的案例

?A）使用價格穩定本金的Token無關收益

??-貸款：將USDC存入AAVE并從借款人那里賺取浮動利率。

??-流動性供應：向Uniswap提供USDC-DAI流動性并賺取交換費用。

??-交易對手流動性：將USDC存入出售ETH看跌期權的Ribbon，或將衍生品出售給做市商。

?B）使用價格波動本金的Token無關收益

??-網絡質押：將ETH抵押給驗證者以通過基本費用和小費賺取網絡費用，或者將LPT委托給協調者通過轉碼服務賺取費用并獲得ETH獎勵。

??-借代：將BTC或ETH借入Euler，并從借款人那里獲得浮動利率。

??-流動性供應：向Uniswap提供ETH/UNI流動性。

??-對手流動性：購買GLP并在充當對手流動性的同時賺取手續費。

?C）通過協議收益分配實現與Token無關的收益

???盡管與DeFi用例沒有直接聯系，但向Token持有者分配費用也提供了收益機會：

??-質押SUSHI賺取平臺兌換費。

??-將BTRFLY切換為rlBTRFLY并從平臺費用中賺取ETH。

分析師PlanB：新技術將使舊技術變得無關緊要:金色財經報道，分析師PlanB在社交媒體上針對歐洲央行關于BTC的評論稱，比特幣對（中央）銀行的影響就像電子郵件對郵局的影響、互聯網瀏覽器對報紙的影響、mp3/mp4 對音樂和電影行業的影響。新技術將使舊技術變得無關緊要。BTC=不需要（中央）銀行進行貨幣供應管理、創建賬戶、交易。

金色財經此前報道，歐洲央行表示，比特幣既不適合作為支付系統，也不適合作為一種投資形式，因此在監管方面，它應該被視為不適合，因此不應該被合法化。[2022/12/1 21:15:27]

??-質押GMX以賺取平臺手續費和esGMX獎勵。

3）具體案例：

糟糕情況1：用戶將價值1,000美元的1個ETH存入去中心化的期權金庫。該用戶在一周內獲得了52%的年利率。用戶賺取0.01ETH，因為期權到期時處于價外狀態，但ETH的價格在此期間下跌了25%。以美元計算，用戶的投資組合價值現在下降了24.3%。與Token無關的收益率仍然容易受到負總回報的影響。在這種情況下，價格風險成為現實。

糟糕情況2：用戶將500美元的USDC借給借款人，借款人抵押了價值1,000美元的NFT。在貸款結束時，借款人拒絕償還貸款，因為NFT現在價值250美元。盡管沒有面臨價格風險，但仍有可能虧損。在這種情況下，對手違約風險成為現實。

理想情況1：用戶將USDC存入AAVE借代池，并從1,000美元的存款中賺取5%。年末實現收益率為5%。

理想情況2：用戶在Arbitrum上的Uniswap中提供1,000美元的DAI-USDC流動性。年末實現收益率為5%。

Token固收

正元智慧：將加大對虛擬現實、“教育+元宇宙”的投入:11月2日消息，正元智慧11月2日在互動平臺表示，公司對物聯網、數字孿生、人臉識別、數字身份、數字貨幣等技術的研發具備元宇宙特征已打好一定的基礎。公司已經為杭州師范大學、浙江工業大學等多所學校構建了數字孿生校園項目，與華東師范大學、中國聯通、百度等11家單位聯合發起設立“5G+教育元宇宙產業生態聯盟”，積極投入“教育+元宇宙”行動的基礎網絡、數字基座及創新信息化應用建設。公司將加大對虛擬現實、“教育+元宇宙”的投入，緊貼現實需求，不斷推出創新應用。[2022/11/2 12:08:40]

1）3種類型

?-Token持有者獎勵：向持有或持有相同Token的人提供收益。

?-參與式獎勵：為使用該項目的人提供收益。

?-網絡質押排放：為區塊鏈中間件的正常運行做出貢獻的提供收益驗證者和/或委托者。

2）Token固收的案例

?A）使用價格穩定原則的Token固收：

??-參與獎勵：將穩定幣存入Compound并賺取$COMPToken，或將穩定幣對流動性存入新的DEX并賺取原生Token，或通過早期參與網絡賺取空投。

?B）使用價格波動原則的Token固收：

??-Token持有者獎勵：為veCRV鎖定CRV以獲得增強的力量和獎勵，或者質押$APE以賺取更多$APE。

??-參與獎勵：提早參與網絡賺取空投，或將wBTC/renBTC存入Curve并賺取$CRV獎勵。

與Token無關的收益率通常更可預測，但回報潛力總是較低：在淘金熱中出售鏟子比挑選一種價值升值1,000倍的金屬要容易得多。Token固收相當于在淘金熱期間發現金屬，并通過在公開市場上出售這些金屬來實現收益。這些收益只有在另一方愿意成為買家時才有可能，同時隨著人們發現更多相同金屬，單價面臨下行壓力。

CryptoFed DAO已撤回向美SEC提交的Ducat和Locke證券注冊請求:7月6日消息，American CryptoFed DAO LLC已撤回向美國證券交易委員會（SEC）提交的Ducat和Locke證券注冊請求。在7月5日提交的文件中，American CryptoFed表示這些Token尚未發行或出售給用戶。

此前消息，美國證券交易委員會(SEC)于去年11月宣布對American CryptoFed DAO LLC提起訴訟，該公司將兩種數字Token注冊為證券，訴訟要求終止該公司的有效性。[2022/7/6 1:55:08]

3）具體案例：

糟糕情況1：用戶購買并質押了100個$MOON，并開始在一年內賺取50%的APR。用戶現在擁有150個$MOON。然而，$MOON在年初的價格為1美元，到年底跌至0.50美元。用戶組合價值從100美元下降到75美元。為了實現損失，用戶以10%的滑點將所有Token賣到市場上，獲得了67.5美元。雖然標榜收益率為50%，但實際總回報為-32.5%。理論上，如果$MOON的價格保持不變，用戶以零滑點賣出，則用戶的收益為50%。廣告收益導致對風險的誤解。在這種情況下，價格風險和流動性風險成為現實。

理想情況1：用戶將資金存入Optimism的AAVE借代池并獲得$OP。到年底，用戶在$OP中賺取5%的APY，并在常規借代收益率之上以5%的回報率在市場上出售。

理想情況2：用戶投入1,000美元UP，并獲得20%的年排放量。到年底，$UP價格上漲了500%，因為該項目獲得了強大的吸引力并分配了可觀的收入。用戶現在擁有1,200個價值6,000美元的$UP，收益為6倍。

?04?收益農場呢？

Yieldfarming收益農場，是一種通過持有加密貨幣來產生回報的方式。簡單來說，就是鎖定加密資產并獲得獎勵。

Yieldfarming是風險最小化收益最大化的行為，主要是利用市場效率低下的空子。像YearnFinance這樣的收益聚合器執行的策略是通過鎖定特定項目的Token來為其儲戶實現價值最大化，不過這反過來又傷害了上述項目的Token持有者。YearnUSDC金庫有一種特殊的策略，將$USDC存入Stargate，產出?$STG以提供流動性，并將$STG拋售到市場上，以便將收益返還給金庫存款人。這也被稱為$STG持有者的稀釋壓力問題。還有一些新的收益聚合器專注于不同類型的收益農業行動，這些類別可以分為三個主要類別：1）利率套利——以利率x借入資產，并在別處借出資產以獲得高于利率x的收益。或者，持有現貨金額x并做空等值金額以獲得融資利率差。

例如抵押一項資產，在AAVE上以2%的利率借入USDC，并存入抵押不足的借代平臺，如Ribbon/Maple/TrueFi以賺取10%+。在AAVE上借入DAI，并存入dAMM以通過dAMM原生Token特定獎勵賺取盈余。一個現金攜帶的金庫，做多現貨和做空永續合約以收取資金費率

2）杠桿質押收益率——借入一種資產，將其轉換為另一種資產以提高生產率，從而提高整體收益率。

例如，存入BTC，為sAVAX借入AVAX，然后重復，通過遞歸ETH借代和通過IndexCoop質押來提高stETH收益率

3）Delta中性策略——對沖標的資產的價格風險，以獲得對收益率本身的唯一敞口。

例如GMX之上的流動性聚合層接受$USDC的單邊存款，通過做空對沖$GLP價格風險的金庫。

一般來說，無論是利率套利還是杠桿質押收益率，都存在著相對較高的清算風險，比如很多用戶在stETH脫離理論掛鉤時就被套牢了。鑒于新的收益率通常來自未經實戰測試的新平臺，跨平臺利率套利收益率可能包含非常高的智能合約風險。就delta中性農業而言，無法保證對沖機制將完全消除價格風險。

?05?小結

撰寫本文的一個靈感其實來自Twitter上正在進行的“實際收益”敘述。

大多數“實際收益”可以歸類為通過提供Token獲得收益。雖然看到項目根據真實用戶活動賺取費用令人鼓舞，并且有一些現金流非常有利可圖的例子，但“實際收益”是一種危險的說法，因為廣告宣傳的APR可能會根據一般的反身性迅速改變。如果協議的使用量減少，不僅收益率會下降，而且公眾的負面看法會導致拋售壓力，因此總回報可能會變為負數。另一個值得思考的有趣問題是，協議是否首先分配收益？因為通常情況下，項目早期階段賺取的收入應該再投資于增長。如果有的話，很少有協議一開始就達到成熟階段。此外，在加密貨幣中，任何與產量有關的事情都有效地吸引了農民，因此很容易因炒作，而不是基于長期基本面而對短期價格收益進行優化。雖然這可能具有挑戰性，但了解創始人的動機和意圖可以更好地表明項目是否適合長期發展。

在加密貨幣中，風險偏好與收益率和總回報潛力直接相關。上漲幅度越大，下跌幅度越大。當然最重要的是用戶有選擇權，DYOR還是很有必要的。

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原文標題：CryptoYieldSources:NotAllYieldisCreatedEqual原文鏈接：https://medium.com/1kxnetwork/crypto-yield-sources-not-all-yield-is-created-equal-6a742db16be8作者：Mikey0x編譯：火火

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『聲明：本文為作者獨立觀點，不代表白話區塊鏈立場，本內容僅供廣大加密愛好者科普學習和交流，不構成投資意見或建議，請理性看待，樹立正確的理念，提高風險意識。文章版權和最終解釋權歸白話區塊鏈所有。』

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