FRA:潛入 FRAX 飛輪_Diversified Staked Ethereum Index

什么是Frax金融？

FraxFinance最初是一種混合算法穩定幣協議，經過幾年的運營，在競爭激勵的穩定幣賽道成功存活了下來。

在2023年初憑借其LiquidStakingDerivative(LSD)產品frxETH再次成為人們關注的焦點。隨著LSD敘事的泛濫，Frax憑借其創新的雙代幣系統成為亮眼的贏家之一。

frxETH將表明?Frax如何最終成為一個穩定幣協議，其目標是增加其穩定幣系列的貨幣溢價。這些穩定幣將得到Frax的“三位一體”DeFi原語的采用。最近，Frax投票決定將其旗艦穩定幣100%抵押，標志著其部分抵押時代的結束。

Frax是如何構建其生態系統的？

FRAX穩定幣

FRAX的支持主要由其AMO組成，這些AMO使其閑置的USDC抵押品發揮作用。目前，運營的最大AMO是CurveAMO，它擁有數億美元的TVL。雖然FXS支持的抵押率由市場決定，但Frax的AMO會調整FRAX的供應以維持價格穩定。這類似于中央銀行為其經濟進行的公開貨幣操作。

AMO：有幾個AMO負責不同的操作。Liquidity和CurveAMO將閑置的USDC抵押品和鑄幣FRAX部署到不同的DEX中，以創造流動性并錨定掛鉤。因此，Frax賺取從LP頭寸產生的交易收入以及發放到池中的獎勵。目前，Frax在Curve上擁有99.9%的Frax-3CRV礦池和58.5%的FraxBasePool(FRAXBP)。這是DEX上最大的兩個穩定幣礦池，這使得Frax擁有強大的協議擁有流動性儲備和持續的收入來源。有了這個模型，FRAX沒有與USDC脫鉤，即使在UST崩盤期間也是如此。

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來源Llamaairforce

ConvexAMO和農業飛輪：Frax的投資者AMO擁有355萬個CVX代幣，約占所有鎖定CVX代幣的6.5%。這使得FRAX能夠將CRV激勵措施引導至Frax選定的資金池，并加深FRAX和任何以FRAX計價的交易對的流動性。由于Frax擁有Frax-3CRV和FRAXBP礦池的大部分，他們獲得了發出的CRV和CVX獎勵。Frax還賄賂vlCVX持有者，因為每1美元的投票獎勵會帶來1.11美元的排放量。由于其POL和AMO，這是只有Frax才能實現的飛輪。

Curve流動資金池耕作的凈收益

Frax的凈收益高度依賴于CRV、CVX和FXS的價格。在2021年1月這3個代幣的價格達到了其峰值期。最近幾個月，凈收益一直處于收支平衡狀態，但對協議來說仍然是凈利好，因為它們基本上是在免費賄賂礦池。因此，這個農業飛輪允許Frax持續賄賂并返還獎勵。

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Frax基礎池(FRAXBP)：Frax能夠保護Curve元池，它由FRAX-USDC組成，可用于與其他資產配對，類似于3CRV。Frax通過使用Frax的CVX/CRV持有的賄賂來激勵協議與他們合作，以根據其與FRAXBP總TVL的比例大小來增加對礦池的激勵。隨著使用FRAXBP創建更多交易對，這增加了對FRAX的用例和需求。因此，FRAXBP幫助Frax建立護城河，并將自己確立為Curve上的中央流動性中心。

流動性質押衍生品(LSD)

Curve?frxETH-ETHAPR和sfrxETH、frxETH供應細分的前3個月圖表

Frax使用雙代幣模型frxETH和sfrxETH來提供獨特的LSD產品。frxETH充當與ETH掛鉤的穩定幣，不賺取任何收益，而sfrxETH從質押中獲得所有收益。

卓越的代幣模型：與其他LSD協議相比，Frax采用的雙代幣模型可確保sfrxETH獲得更高的質押收益。這是因為frxETH持有者放棄了他們的抵押收益，而不是部署到Curve流動性池中以獲得獎勵。CurveLP在過去3個月的年利率為7-10%，而sfrxETH的年利率為6-8%。根據當前的frxETH供應量，1sfrxETH可獲得相當于1.974ETH的質押APR，這就是將ETH與FraETH?質押可提供更高收益的原因。在短短四個月內，該系統幫助Frax躋身LSD排行榜前列，并保持著每30天15-22%?的增長率。Frax之所以能夠可持續地執行這一戰略，是因為其持有的Curve和Convex資產用于將激勵直接指向frxETH-ETH池。最后，運營LSD的Frax費用為10%，8%給veFXS持有者，2%給保險基金。

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frxETH鑄幣廠：frxETH保留一定比例的?ETH兌換成frxETH。這些資金被添加到Curve流動性池中以增加流動性深度。此外，Frax從它賄賂和播種流動性的池中獲得獎勵。它是類似于曲線和流動性AMO的飛輪。

數據表

Frax每月使用54.95萬美元來激勵Curve流動資金池，同時發放75萬美元的獎勵，其中包括38.23萬美元的FXS。雖然Rocketpool的原生代幣發行效率稍高，但這是由于Aura的引導階段。Frax將很快開始使用?Aura賄賂，減少FXS排放，因為目前對Aura的賄賂會產生更高的回報。因此，隨著Balancer上流動性的增加，Frax可以減少對Votium的賄賂。

代幣經濟學

Frax的治理代幣FXS使用Curve的ve代幣鎖定模型，稱為veFXS。目前，41.22%的供應量被鎖定。與Curve一樣，FXS儀表也可以被賄賂。然而，目前的賄賂數額可以忽略不計。veFXS持有者有權獲得100%的AMO收入和frxETH收入。veFXS持有人的當前收益率為1.83%APR。一旦Frax開始分配frxETH費用，這應該會急劇增加veFXS的APR。

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注意事項

對其他產品的吸引力低：與直接競爭對手相比，Fraxswap和Fraxlend的TVL可以忽略不計。然而，這是可以理解的，因為這些產品主要是為了滿足Frax作為穩定幣協議的特定需求而構建的。目前，sfrxETH可以作為抵押品借入FRAX并建立質押收益率杠桿。這使得Frax可以獲得貸款費用收入，不像Lido將其外包給AAVE。隨著Frax的持續增長，Fraxswap和Fraxlend將成為關鍵的基礎設施。這些產品將提供給更多面向公眾的用戶，與Curve和Uniswap相比，FRAX在Fraxswap上的流動性可能更深。

激勵拆分：隨著Frax推出更多產品，它將對整個協議進行激勵拆分，吸引流動性將變得更加困難。然而，Frax的Convex持有量可能足以抵消任何增長。

監管問題：FRAX目前有92%的資金由USDC支持，USDC是一種受美國政府監管的中心化穩定幣。如果監管機構針對USDC制定規則，可能會對FRAX產生影響。然而，幾乎所有Frax的USDC都分布在各種DeFi應用程序中，無法與其他存款區分開來。因此，監管機構很難通過USDC執行任何行動。

嶄露頭角的競爭對手：Curve和Aave各自宣布推出自己的穩定幣，這可能會挑戰FRAX作為頂級去中心化穩定幣之一的地位。然而，Frax將這些協議視為潛在的合作者，最終將與FRAXBP和frxETH配對。

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Depeg：在UST危機之后，沒有任何穩定幣可以完全降低depeg風險，即使是像USDT和USDC這樣的中心化穩定幣。前面提到的AMO將幫助Frax維持其錨定匯率，而Frax最壞的情況是用戶只能贖回USDC抵押品，返還92美分。

潛在催化劑

EthereumShanghai升級將導致更多的ETH被Frax抵押，并導致協議的費用收入更高。

Lido的ETH質押優勢威脅到以太坊的安全生態系統，并導致用戶涌向其他LSD協議。

Frax的核心任務是構建穩定幣，并將很快推出frxBTC。

Frax計劃用frxETH取代WETH作為LP的主要ETH配對。

當Frax開始向veFXS持有者分配8%的sfrxETH費用時，它將顯著提高收益率。

LSD協議對比

數據表

上表是目前排名前4的LSD協議的市盈率。Frax由于其高FDV而表現最差。但是，應該注意的是，Frax不僅提供LSD服務，而且還擁有其他產品，穩定幣發行量為$1.51B。Frax是唯一一個與原生代幣具有收益分享模型的協議，其中veFXS持有者有權獲得8%的抵押收益。隨著frxETH在短短4個月內獲得1.62%的市場份額的驚人增長來看，很明顯，只要frxETH的收益率高于其競爭對手，它就會繼續增長。

讓我們看一下未來2年LSD協議的預測。

LSDP/S協議在ETH方面的預測

數據表

突出顯示的frxETH市盈率是frxETH可能實現的保守估計。在2023年底和4%的市場份額下，Frax的P/S比率是當前P/S比率的1/4，該值更接近其競爭對手。RocketPool由于其高市場份額和費用而擁有最好的P/S，但隨著分布式驗證器技術(DVT)的加入，去中心化質押的Rocketpool模型似乎可能會過時。考慮到潛在的催化劑，我相信隨著越來越多的產品使用frxETH構建，Frax甚至可能會超過2024年和2025年的保守估計。

思考

LSD協議在1月份受到了相當多的關注，但由于AI和ZK的敘述迅速流行，敘述被縮短了。由于我們所處的PvP市場環境，LSD協議被丟棄用于下一個在CryptoTwitter上流傳的敘述。LDO、FXS和RPL在此期間表現不佳。因此，這可能是在LSD敘事全面展開之前積累FXS的好機會。

隨著上海升級的臨近，所有的目光都將集中在ETH及其所有LSD協議上，作為該活動的直接測試版。目前，由于質押的ETH存在鎖定和掛鉤偏差，許多用戶并未質押ETH。只有15%的ETH被質押，而其他L1的質押量超過30%。由于Lido占據了約30%的抵押ETH供應量，這將構成許多以太坊觀察者標記的潛在風險。因此，雖然frxETH是收益最高的LSD，但對于許多在上海升級之后轉儲的人來說，它可能是一個有吸引力的選擇。frxETH-ETHLP將能夠在升級后立即處理任何流出，并且應該隨著未來的流入而擴展。這反過來又會通過質押和LPing為Frax產生更多費用。

Frax是ETH和BTC的主要穩定幣發行人，這是它為什么會跑贏ETH的最大看漲因素。為了取代WETH，Frax必須與frxETH創建交易對，并激勵協議與frxETH配對。Frax擁有資產(CVX)和強大的Frax穩定幣儲備，他們可以依靠它們。使用FRAXBP作為約7億美元的TVL或Frax流動性AMO可以根據協議抵押率鑄造Frax以創建飛輪，如下所示：

一旦frxETH與代幣配對，上述飛輪就會發揮作用，從而對Frax生態系統產生凈積極影響。

最重要的是，Frax將其他LSD協議視為合作者，并宣布了Curve上其他LSD的WETHR計劃。對于frxBTC，沒有任何信息，但對Frax的可能影響是對FRAX或FRAXBP的需求增加以及可能將其集成到Frax的飛輪中。

更換WETH和WBTC是一項極其艱巨的工作，但Frax團隊始終如一，從他們的全套產品中可以看出。押注FXS相當于押注整個DeFi生態系統。所有這些產品和原語都是Frax生態系統的一部分，將有助于將其立足點擴展到其他網絡。

總而言之，FXS能夠跑贏ETH的主要因素是來自上海升級的關注和更廣泛的LSD敘述。隨著frxETH積累更多的市場份額，Frax將擁有健康的收入來源，鞏固FXS作為創收代幣的地位。

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