比特幣:比特幣價格研究 —— 價格形成_CETF

Overview概述

觀點一：?比特幣依舊被證明不是一種避險資產，它的走勢具有強烈獨立性。

觀點二：?比特幣的定價以及價格驅動因素可以用文中提出的模型解釋，且有效性很高，但模型本身依舊具有局限性。

近期基本面簡介

最近一月，比特幣的走勢呈現過山車態勢。在一波20%的漲幅之后，價格又轉頭向下。波動幅度和力度即使在風險產品中也屬于鶴立雞群。那么，究竟是什么在支撐著比特幣的基本價值呢？比特幣的風險回報是否也是其價值組成中的一部分？圍繞這個兩個基本疑問，我們進行了如下研究。

來源：Coinmarketcap

決定價格的關鍵因素

比特幣是一種沒有內在價值的法定貨幣。與美元、歐元等政府支持的標準法定貨幣不同，比特幣是在基礎經濟或發行機構之外發展起來的，這意味著沒有宏觀經濟基本面來決定比特幣的價格形成。

Purpose Bitcoin ETF比特幣持有量接近2.5萬枚創年內新高:6月27日消息，隨著貝萊德申請現貨比特幣ETF，市場上現有的比特幣ETF產品開始重新引起投資者關注。數據顯示，在加拿大多倫多證券交易所上市的實物結算比特幣交易所交易基金Purpose Bitcoin ETF目前持有的比特幣數量已達到24,705 BTC，創下今年以來的新高。分析認為，這一趨勢或表明投資者信心正在復蘇，并且對通過交易所交易產品購買比特幣產生了新的興趣。[2023/6/28 22:04:10]

根據以往的研究，比特幣價格由三個關鍵因素決定：

比特幣供需

比特幣對投資者的吸引力

全球宏觀經濟和金融的發展

比特幣供需

比特幣價格的關鍵驅動因素之一是比特幣市場上比特幣供需之間的流動。比特幣的需求主要是由其作為交易媒介的價值推動的。比特幣的供應量是由流通中的比特幣存量提供的，從長遠來看是預先確定好的。

為了簡化模型，在這里我們僅做出如下假設：

目前的比特幣市場是高強度有效市場

市場存在完美競爭

數據：近24小時全網爆倉近5.6億美元，比特幣爆倉2.16億美元:金色財經報道，據Coinglass數據，近24小時全網爆倉5.59億美元，其中比特幣爆倉2.16億美元，以太坊爆倉2.05億美元。[2022/8/20 12:37:15]

綜上所述，在模型所框定的條件下，比特幣的價格完美反映了比特幣的供需。

比特幣對投資者的吸引力

與其他投資相比，比特幣的誕生相對較晚。因此，影響比特幣投資者行為的因素除了傳統因素外，還有幾個重要因素。

首先，比特幣的價格可能會受到比特幣系統性風險和不確定性的影響。之前提到由于比特幣本質上沒有價值，它沒有從消費或生產過程(如黃金)中獲得的潛在價值。法定貨幣的價值是建立在相信它將來也會是有價值的和被接受的交換媒介的基礎上的。比特幣作為一種相對較新的貨幣，正處于通過在潛在用戶中建立信譽來確立其市場份額的階段。

其次，作為一種數字貨幣，比特幣更容易受到網絡攻擊，這很容易破壞整個比特幣系統的穩定，從而導致更不穩定的價格反應。這種攻擊在比特幣的整個生命周期中一直在發生。例如，曾是全球最大比特幣交易所的MtGox在2014年2月因網絡攻擊而倒閉，據稱那次攻擊導致85萬比特幣損失。

ETF提供商：在監管允許的情況下，預計明年中期推出澳大利亞比特幣ETF:10月26日消息，ETF提供商Betashares的首席執行官Alex Vynokur在接受采訪時表示，有興趣在監管允許的情況下建立澳大利亞比特幣 ETF，并表示鑒于對新生比特幣的興趣，這樣的基金在澳大利亞是不可避免的資產類別。目前，我們看到澳大利亞的一些統計數據表明，超過一百萬澳大利亞人直接擁有對加密貨幣的投資，我們確實認為，隨著時間的推移，我們會看到比特幣，并希望其他加密貨幣交易所交易基金可用。

同樣，專注于創新的基金經理 Holon 的董事總經理 Heath Behncke 表示，他預計澳大利亞比特幣 ETF 可能會在 2022 年中期推出，Holon 希望在可能的情況下成為推出基金的領跑者之一。（smh）[2021/10/26 20:58:46]

第三，比特幣的價格也由潛在投資者的交易喜好決定。新投資者決策的偏好可能會被注意力(例如新聞媒體的注意力)的影響所扭曲，因為存在許多替代投資選擇和搜索成本。新聞媒體關注的投資機會可能會受到新投資者的青睞，因為它們降低了搜索成本，從而引發高價格反應。投機行為可能會對比特幣價格產生積極或消極的影響，這取決于在特定時間點主導媒體的新聞類型是正面或者負面。同時，新聞媒體的影響下會引入更多的投機者進行投機行為。高投資熱度也會進一步催生“泡沫”。所以，當泡沫催生時，其所帶來的“泡沫價值”也會成為比特幣價格的形成因素之一。

姚前：比特幣引發的全球“新型貨幣戰爭”剛剛開始:證監會科技監管局局長姚前近日在《比較》雜志上撰文，闡述央行數字貨幣的發展及其背后的理論邏輯。姚前表示，隨著現代信息技術革命的興起，技術對貨幣的影響正達到前所未有的狀態，比特幣已經引發了全球大規模的數字貨幣實驗。數字時代已然來臨，數字貨幣時代也必將來臨。這場“新型貨幣戰爭”才剛剛開始。（科技金融在線）[2021/2/5 18:58:41]

全球宏觀經濟和金融的發展

全球宏觀經濟和金融發展在決定比特幣價格方面具有重大作用，包括股票交易所指數、匯率和油價等變量。宏觀經濟和金融指標對比特幣價格的影響可能通過幾個渠道發揮作用。

首先，股票交易所指數的變化可能會促成比特幣的價格變化。股票交易所指數可能反映全球經濟的總體宏觀經濟和金融發展。有利的宏觀經濟和金融發展可能刺激比特幣在貿易和交易所的使用，從而增強其需求，這可能對比特幣價格產生積極影響。

其次，油價的變化也可能促成比特幣價格變化。油價是需求和成本壓力的主要來源之一，并提供了通脹發展的早期指引。因此，如果石油價格預示著總體價格水平的潛在變化，這可能會導致比特幣貶值。匯率也可以反映通貨膨脹的發展，從而對比特幣價格產生正向影響。另外，比特幣與法幣的兌換渠道中美元占有絕大比例，其中前兩名交易地區分處美元區和歐元區。

加拿大比特幣礦場Bitfarms第三季度虧損480萬美元:總部位于加拿大魁北克的比特幣礦場Bitfarms最近公布的第三季度財報顯示，該公司在2020年第三季度虧損480萬美元。7月到9月，Bitfarms以每枚7500美元的成本開采了535枚比特幣。相比之下，該公司第二季度的開采量為815枚比特幣，平均成本為5075美元。Bitfarms首席財務官Mauro Ferrara稱，比特幣減半是造成又一個季度虧損的主要原因。（U.Today）[2020/11/27 22:16:50]

來源：bitnodes

最后，比特幣價格與宏觀金融指標之間也可能存在負相關關系。股價下跌誘使外國投資者出售他們所持有的金融資產購買比特幣。這種避險行為這將導致比特幣升值，但如果投資者用股票投資替代比特幣投資，可能會刺激比特幣價格下降。

一般來說，投資者在股票交易所的回報可能包括投資比特幣的機會成本。因此，股票交易所指數預計與比特幣價格負相關。

數據選擇

根據以上分析，我們選擇WTI油價指標、歐元兌美元匯率、道瓊斯指數和活躍地址作為比特幣定價公式中的組成部分。公式如下：

我們針對2015年8月1日-2019年8月1日的數據進行分析，得出了以下結論：

結論1：公式能夠解釋82%比特幣變化情況，公式在強關系下成立。

結論2：所有自變量都在95%置信區間內具有顯著性。

結論3：自變量與因變量具有線性關系。

數據支持如下：

首先，回歸統計的結果驗證了結論1。

來源：標準共識

其次，p-value均小于0.05，也就是說在95%置信區間內所有自變量都具有顯著性，驗證了結論2。同時我們發現，比特幣的價格與道瓊斯指數，歐元兌美元，WTI油價指標以及活躍地址數均呈正相關關系。

來源：標準共識

來源：標準共識

最后，方差分析中F測試成功通過，證明自變量與因變量之間的線性關系成立，驗證了結論3。

來源：標準共識

以上為四種自變量的散點圖。

Conclusion結語

隨著比特幣市場份額的不斷擴大，比特幣價格的快速上漲，以及比特幣價格的高波動性，投資者對比特幣系統的整體認識，特別是對其價格形成的認識，越來越感興趣。于是我們試圖解釋比特幣短期和長期價格的驅動因素。

我們結合全球宏觀金融指標，分析比特幣價格與比特幣供需基本面的關系，以及比特幣對投資者的吸引力。我們采用多元線性回歸方法，使用2015-2019年期間的數據，來確定比特幣價格與其決定因素之間的因果關系。

首先，我們的實證分析基于比特幣市場處于高強度有效市場且市場存在完美競爭。但實際情況很可能并不是如此，供需驅動因素對比特幣價格形成有重要影響，是決定其穩定性的關鍵因素之一。

其次，我們不能否認投機活動也在影響比特幣價格的假設。

本文所用的活躍地址數可能是投資者投機短期行為的證據，也可能反映出比特幣經濟需求方的擴張，不可否認此數據能夠反映比特幣對投資者的吸引力，但是模型無法完全量化。

最后，我們的數據能夠支持之前的發現，即宏觀金融指標可能推動比特幣價格上漲。事實上，他們具有相當高的統計學意義。

從以上觀點出發，我們能夠得出兩個結論：

比特幣依舊被證明不是一種避險資產；他的走勢具有強烈獨立性且與風險資產具有相關性。

比特幣的定價以及價格驅動因素可以用文中提出的模型解釋，且有效性高，但模型本身依舊具有局限性。

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