比特幣:2019年區塊鏈行業年度報告：科技巨頭與大國政府入局，區塊鏈技術終將改造世界_OIN

編者注：原標題為《2019年標準共識年度報告》

Overview概述

本文先展示各類數據，再以邏輯推導將這些數據串聯，為讀者揭示產生這些現象背后的邏輯。

在絕大部分投資者厭惡風險的投資偏好下，宏觀經濟下行將導致高風險資產投資逐步減少。而以比特幣為代表的數字貨幣市場的總市值會因此逐步下降，比特幣市值占比會再次增長。數字貨幣市場為了迎合投資者需求，將出現大量低風險數字資產。在科技進步的過程中，區塊鏈項目將和其他技術及項目競爭，基礎和技術薄弱的項目會加速淘汰，雖然目前區塊鏈技術尚未實現提高生產效率，但趨勢已經出現，各大企業已開始應用區塊鏈技術進行多方嘗試，區塊鏈技術終將改造世界。

Report報告

區塊鏈行業2019年回顧

復盤2019年，科技巨頭與大國政府入局，使區塊鏈產業關注度空前提高并獲得短暫繁榮。標準共識認為DC/EP、Facebook、Libra和JPMCoin是整個行業重大的具有里程碑意義的事件。從數據統計方面可以看出，最高的搜索熱度絕大部分是來自中國，而搜索熱度增長和下降皆很迅速，起伏較大。

就幣圈的生態而言，我們通過數據分析發現，概念眾多，并且在新概念產生后熱度高，但持續時間較短。2019年行情由IEO開始，隨后出現各類共振概念代幣，緊接著BTC價格飛漲到14,000又回落到7,000美金。這中間DeFi概念，Stake概念再次被熱炒，然而目前也鮮有人提及。BAKKT上線初始，其交易量非常讓人沮喪，每日成交的量為個位數。嘉楠耘智、火幣等開始進入傳統資本市場，但其市場表現差強人意。

中心化交易所的比特幣流通供應量不及10%，為2018年12月以來低點:金色財經消息，Watcher.Guru發推稱，只有9.9%的比特幣流通供應量位于中心化交易所。這是2018年12月以來的最低水平。[2022/6/10 4:16:43]

根據CoinMarketCap數據顯示數字資產總市值在從峰值2萬億人民幣回落到1.5萬億人民幣。有趣的是BTC的市值占比從2017年的最低值，上升到68%。同時BTC的算力再創突破歷史新高，突破100EH/s。挖礦是典型的傳統制造業，它的興衰和整體經濟緊密相關。

根據CoinMarketCap數據顯示，市值前100的數字貨幣項目登陸交易平臺主要集中在2017年和2018年，而2019年登陸交易平臺的數字貨幣項目已經回到了2013年水平，項目發展緩慢，處于原地踏步階段。而傳統公司逐步發力，以互聯網科技和金融公司為主，僅阿里巴巴一家申請的區塊鏈專利數量達322件。「正規軍」的入局將改變行業格局，會加速場景的開放和落地。在政策方面中共局集體學習區塊鏈相關知識遠超預期，但關于代幣金融風險防范部分仍是處于禁止和強監管狀態。

灰度報告：當前的比特幣市場結構與2016大牛市前類似:加密貨幣投資機構灰度投資（Grayscale Investments）的一份新報告認為，當前的比特幣市場結構“與2016年大牛市之前的市場結構相似”。促成大牛市的因素有以下：美聯儲不斷印發貨幣，經濟進入了債務泡沫驅動的資產泡沫循環，量化寬松已上癮且越來越難戒除。機構對比特幣的需求增加，之前一份報告顯示作為價值存儲手段比特幣得分是黃金的66%，但比特幣市值是黃金的1/60。（cointelegraph）[2020/8/21]

2019年宏觀經濟回顧

對中國而言未來幾年的宏觀經濟下行趨勢明顯，地方政府/企業負債繼續增長、GDP增速放緩、土地出讓金波動、政策調整和實際情況權衡搖擺。

早年拉動中國經濟增長的「三駕馬車」分別是投資、消費和出口。目前而言，出口和基建投資在逐步下降，令經濟增長壓力大增。并且在地方上資金缺口也在逐年增長，東部地區資金缺口比例相對較少，而在西部地區資金缺口已達到了總收入的80%以上。社會資金短缺的趨勢也越發明顯。

道指跌穿兩萬點關口，跌1%，創2017年2月以來新低:道指跌穿兩萬點關口，跌1%，創2017年2月以來新低。（金十）[2020/3/17]

這些看似雜亂、無關系的各類數據，背后有更深層的邏輯讓他們緊密相連。我們將以邏輯推導為基礎，將這些數據聯系起來。

內在邏輯和趨勢

我們將以幣圈生態和行業角度兩條線，梳理各數據和事件的內在邏輯。

幣圈生態視角看數據和內在邏輯

不少人提出比特幣是一種避險資產，并且在美伊沖突期間，比特幣價格也跟隨黃金等避險資產產生一定程度的上漲。但實際而言，比特幣等數字貨幣仍然是高風險資產，當前數字資產的總市值是受投資者風險偏好所影響的。并且宏觀經濟和外部環境也將深刻影響數字資產的規模。在經濟增長過程中，科技才是第一生產力，區塊鏈項目同時面對其它技術和項目競爭，雖然現在應用區塊鏈技術提高生產效率的項目仍未出現，但趨勢已經出現。

風險的定義是預期回報的不確定性。標準差被解釋為度量風險的指標。數學表達公式是：

從資產波動率的角度來看，波動率越高，金融資產價格的波動越劇烈，資產收益率的不確定性就越強；波動率越低，金融資產價格的波動越平緩，資產收益率的確定性就越強。黃金擁有作為長期通脹對沖工具的潛力，特別是針對美國CPI的變化，在高通脹時期尤其如此。黃金有限的庫存和短期供應缺乏彈性，增加了人們對黃金作為硬通貨的看法。在高通脹率的情況下，黃金能夠有效保持資產對抗貶值，所以被稱為避險資產。根據數據分析后的波動率走勢可以發現，在同樣以美元為標準的情況下，比特幣的波動率遠高于黃金及美元的波動率。同時，分析比特幣與黃金的走勢可以看出，比特幣與黃金價格走勢之間并無相關性，由此可見，比特幣是典型的高風險資產。

動態 | 自2016年以來加密貨幣ATM幾乎每年增加一倍:據Longhash消息，Coin ATM Radar數據顯示，自2016年以來，加密貨幣ATM幾乎每年增加一倍。2013年底加拿大溫哥華設置世界上第一臺比特幣ATM，一年后全球共有282臺加密貨幣ATM。2016年，運營中的加密貨幣ATM數量首次突破500。根據Coin ATM Radar的數據，2016年1月1日全球共有501臺加密貨幣ATM。2017年初估計有965臺ATM，比上一年增加了93％。在2018年1月1日，這個數字上升了114％，這意味著有2064個加密貨幣ATM運行。現在，在2019年，該網站估計截至1月1日全球的加密貨幣ATM數量為4128。[2019/2/13]

絕大部分投資者是屬于風險厭惡型的，高風險資產占比小。

同時根據數據統計，全球宏觀經濟和金融發展在決定比特幣價格方面具有重大作用，包括股票交易所指數、匯率和油價等變量。比特幣價格和黃金等貴金屬沒有相關性，而與道瓊斯指數呈明顯相關。具體見我們的研究報告比特幣與黃金相關性研究

動態 | 2018年第四季度ICO數量增加，但籌資減少25％:據Cointelegraph報道，根據ICObench的新報告，2018年第四季度的ICO比第三季度籌集的資金減少了25％，而已完成的ICO總量增加了，從第三季度的554個增加到了594個。第四季度沒有籌集資金的ICO項目數量也有所增加。第四季度ICO籌集的資金總額為14億美元，低于第三季度的18億美元，而每個項目的平均金額也從890萬美元降至670萬美元。ICObench指出，88％的項目在籌資時接受了以太坊（ETH）。 以太坊的價格自2018年11月以來已下跌超過43％，這成為第四季度ICO募集資金下降的真正原因。[2019/2/7]

由此可以推斷出，而隨著經濟下行，投資者會將財富從高風險的資產中抽離，分配到低風險的資產中。作為高風險資產的數字貨幣，是處于絕大部分投資者的風險厭惡區間里。所以資金將不斷逃離以比特幣為首的數字貨幣市場，這將導致數字貨幣市場總市值降低。留在數字貨幣市場內的投資者將會投資風險相對更低的比特幣，導致比特幣市值占比進一步增高。而這最終會促使低風險數字資產的出現和繁榮。

比特幣等數字資產是高風險資產不是避險資產，并且大多數人是風險厭惡的導致在經濟下行的情況下資金將逃離比特幣

比特幣和道瓊斯指數這樣的經濟指標強相關，并且經濟持續下行

這些情況將導致，總市值縮水，比特幣市值占比增高，低風險數字資產出現滿足用戶需求

以行業眼光回顧摩根大通JPMCoin

2019年2月14日摩根大通高調宣布其成為第一家成功發行錨定法定貨幣的加密貨幣的美國銀行。這一舉動，代表了傳統金融強權正式開始構建新的金融秩序。從摩根大通的首頁可以看出它非常重視科技在金融發揮的作用，尤其是區塊鏈技術。

JPMCoin白皮書

摩根大通JPMCoin白皮書中表示，他們應用區塊鏈技術將受益于降低交易對手風險、結算風險、降低資本需求并且能夠快速交易。JPMCoin的這些特性是商業銀行這樣的金融機構所需要的？我們將通過對商業銀行的業務分析進一步解釋，風險成本在銀行業務中的重要性。

目前銀行的主要收入構成主要來自于凈利差收入，但在貸款損失準備的風險控制方面卻處于一種粗曠經營。根據數據統計，境內銀行的利息收入占比平均在85%左右，凈利差低于3%。這表示，利差將嚴重影響銀行利潤。在凈利差這么低的情況下，成本的波動將導致利潤更大的波動。成本的構成要素中，風險成本是重要構成。風險成本情況如下圖所示。

風險由兩類構成：預期損失和非預期損失。預期損失的處理方法是計提損失準備，非預期損失的處理方法是經濟資本。

根據LendingClub的數據披露，它的違約率和損失都很大。

根據《銀行貸款損失準備計提指引》規定，一般準備年末余額不得低于年末貸款余額的1%；銀行可以參照一下比例按季計提專項準備；對于關注貸款，計提比例為2%；對于次級類貸款，計提比例為25%；對于可疑類貸款；計提比例為50%；對于損失類貸款，計提比例為100%。這種貸款損失準備很難防范大規模風險，或在這個運營過程中產生不必要的資金準備浪費。而只有技術的發展，才能解決以上問題。

按照前面的業務分析，商業銀行的風險成本是影響利潤的，如果摩根大通使用區塊鏈技術有效降低了風險成本，它將從區塊鏈技術中獲得巨大收益。

Conclusion結語

雖然區塊鏈技術還未能大規模的提高生產力，但趨勢已經顯現，越來越多的企業在使用區塊鏈技術來降低成本，提高效率。如DC/EP、JPMCoin、Libra、證券化STO、知識產權保護、物流溯源等，這些明顯提高生產效率的項目出現，將導致區塊鏈項目加速分化并且在更多的方面去探索區塊鏈技術的應用場景。

部分觀點認為比特幣有一定避險屬性，但與黃金相比比特幣的價格波動幅度巨大，證明了他是高風險資產而非避險資產。在投資過程中絕大多少投資人是風險厭惡型，所以隨著宏觀經濟數據的下行，投資人將進一步減少高風險資產的投資；而以比特幣為代表的數字資產又和經濟指標強相關，在共振的情況下導致資金將逃離數字資產，而針對于其他數字貨幣的逃離將快于比特幣。因此未來數字資產總市值將進一步縮水，比特幣市值占比持續升高。市場為了滿足投資者需要，低風險的數字資產會蓬勃發展。

另外由于當前的區塊鏈項目仍不能有效提高生產效率，而Libra此類可以提高生產效率的項目出現，將導致區塊鏈項目加速分化并且區塊鏈將開始改造世界。

風險提示：

警惕打著區塊鏈和新技術的旗號進行非法金融活動。標準共識堅決抵制利用區塊鏈進行非法集資、網絡傳銷、ICO及各種變種、傳播不良信息等各類違法行為。

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