數字貨幣:觀察｜美聯儲：央行數字貨幣研究和政策制定保持領先至關重要_穩定幣

2月5日，美聯儲理事、長期研究加密資產的LaelBrainard，在斯坦福的演講中，透露出：美聯儲對發行央行數字貨幣的研究更加深入，態度更加開放。

美聯儲理事LaelBrainard演講，來源：google

由于突發了重大疫情，美聯儲官員關于央行數字貨幣的開放性表態并沒引起太多的注意。不過，由于這個事情關系到全球第一大超級經濟體，以及未來的貨幣數字化競爭，因此美聯儲此時的表態，就顯得非常重要。

2月5日，美聯儲理事LaelBrainard當天在斯坦福大學商學院發表的演講題目是《支付與貨幣數字化》，就發行央行數字貨幣表示：

美聯儲正與其他國家中央銀行協作，增進對“央行數字貨幣”的理解；探索多項相關議題，包括與自主發行數字貨幣相關的政策、設計和法律考量；一些新參與者在金融系統的監管范圍之外，而他們推出的新貨幣可能對打擊非法金融、隱私、金融穩定和貨幣政策過渡等構成挑戰。

“數字化通過改變支付方式，有可能以更低成本實現更高價值和更多便利，但它有風險。”

根據路透社報道，“布雷納德的說法顯現世界多國央行對臉書天秤幣等私營數字支付系統和貨幣興起的擔憂。對于美聯儲未來是否可能發行數字貨幣，她的表態也較以往更加開放。”

跟蹤全球區塊鏈技術迭代和行業發展這幾年，我們知道，全球央行對于數字貨幣的研究和研發，中國是非常領先和超前的。美聯儲對于數字貨幣的認知和態度，則是經歷了幾經曲折到最終明朗化的轉變。而在這個過程中間，以比特幣、穩定幣為代表的加密資產，在全球的市場、技術和資產價值的作用，則是美聯儲研發態度明朗化的重要催化劑。

CME“美聯儲觀察”：美聯儲明年2月加息25個基點的概率為71.8%:金色財經報道，據CME“美聯儲觀察”，美聯儲明年2月加息25個基點至4.50%-4.75%區間的概率為71.8%，加息50個基點的概率為28.2%；到明年3月累計加息25個基點的概率為18.8%，累計加息50個基點的概率為60.4%，累計加息75個基點的概率為20.8%。[2022/12/30 22:15:29]

一、美聯儲對加密資產的認知，推動其央行數字貨幣的研發

央行數字貨幣并不等同于加密資產或者加密數字貨幣。理清這個概念區別非常重要。但是央行數字貨幣與加密數字資產有什么關系呢？為什么一提到央行數字貨幣，順延下去的邏輯關注點就會延展到加密數字資產如比特幣上去呢？

我們先來看看央行數字貨幣的概念。前央行數字貨幣研究所所長姚前在《數字貨幣是電子貨幣和實物現金的一體化》文中說：“所謂的數字貨幣應該是電子貨幣和實物現金的一體化。……數字貨幣一定與貨幣的數字化進程緊密相關……這個觀察和研究，如何結合法定數字貨幣的設計，也就是我們現在工作的重點。”

而對于各國央行來說，“數字資產和數字貨幣是數字經濟最重要的兩個方面。數字資產的發展不僅可以有效擴展數字貨幣的應用場景，還可以為數字貨幣的發行奠定重要的基石

所以，對于各國央行來說，研究和借鑒加密數字貨幣，成為糾正現有貨幣體系的重要路徑。而比特幣、穩定幣等受市場和民間投資歡迎的加密數字資產，順理成章成為重點研究對象。

觀察人士：央行主動收緊流動性概率小:2021年第一次中期借貸便利（MLF）操作落地，降準預期在相當程度上落空。不僅如此，MLF操作亦打破此前維持數月的一次性超額續做格局，市場又開始擔憂央行收緊流動性。觀察人士認為，2021年貨幣政策“穩”字當頭，春節前流動性供求形勢總體好于前兩年，給予央行更充分的騰挪時間和空間，短期降準可能性不大，但也無需過度擔心貨幣政策操作收緊，MLF縮量續做反而給進一步操作預留了空間。（中證報）[2021/1/18 16:24:13]

比特幣雖然誕生于美國，直至成為全球性堅挺的加密投資資產，進入到華爾街和美聯儲的視野之后，達瓴認為美國具有真正意義的官方觀點才大批出現。

在2015年之前，美國已經有金融行業的從業者和投資機構認識到比特幣等加密資產的價值，并且認識到背后區塊鏈技術的力量。從那時候開始，不斷有在野的有識之士呼吁和將區塊鏈技術納入到金融科技。

因此，美國金融監管機構，對待加密資產的看法，以美聯儲為代表，是幾經變化的。

美聯儲照片，來源：google

可以以2018年為分水嶺，最開始的態度是“雖然不懂，但是包容創新”，前美聯儲主席格林斯潘、耶倫等就持有這種觀點；Quarles是第一位對比特幣發出警告的美聯儲高官，也是目前唯一一位特朗普提名并獲得國會確認的美聯儲理事。達瓴在公開資料中看到，他在2017年12月提到：“比特幣等數字貨幣可能會影響到金融穩定”。

聲音 | 西南財經陳文：中國央行將觀察其他央行的舉措及Libra進度:?西南財經大學普惠金融與智能金融研究中心副主任陳文表示，中國央行一直保持著非常謹慎的步伐來推動央行數字貨幣研究的進程。從國際范圍來看，還沒有一個大國正式推出央行數字貨幣，可以看到中國央行也關注到央行數字貨幣對于商業銀行體系、貨幣政策傳導機制的影響。展望未來，陳文認為，一方面中國央行會進一步關注國際上其他央行的舉措，另一方面也會關注諸如Facebook這樣的商業機構推出“超主權貨幣”（Libra）的進度。（證券日報）[2019/9/26]

美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾演講，來源：google

其后是以鮑威爾為代表的實戰變化派，鮑威爾從“監管比特幣等加密資產不是美聯儲的工作”“比特幣和其他加密貨幣不會對美國金融體系構成威脅”，過渡到“美聯儲對比特幣有濃厚的興趣”“將比特幣崩跌納入壓力測試，歐元區衰退也名列其中”，直到Facebook要發行libra天秤幣，不斷尋求與美聯儲的溝通和對話及指導，在這個歷史性時刻，Amber注意到這位美聯儲現任主席鮑威爾的態度已經有了非常明確和客觀的改變，并且公開表示他已經“認識到Facebook最近推出的天秤座加密貨幣項目Libra的潛在好處和風險。”

二、美聯儲研究數字貨幣的幾個關鍵標的：比特幣、穩定幣、libra和移動支付

聲音 | 狄剛：區塊鏈大規模應用需觀察其技術成熟度和外部環境:據21經濟網報道，中國人民銀行數字貨幣研究所副所長狄剛近日表示，區塊鏈作為技術是中性的，需求決定選用什么樣的技術。目前區塊鏈還處于初始發展狀態，更多關注其發展方向，但大規模應用需要觀察區塊鏈的技術成熟度和外部環境，目前還不是很成熟。[2018/10/12]

達瓴智庫注意到，美聯儲對研發央行數字貨幣的態度云山霧罩，好像中國的太極拳策略一樣，神龍見首不見尾。但是在梳理了從2016年到2020年美聯儲在這方面的公開表態后，還是發現了很多蛛絲馬跡。

美聯儲第一次公開提及數字貨幣

作為全球第一大經濟體的美國，一直對美元霸主地位念念不忘并以此為己任的美聯儲，近幾年一直在否認研發數字貨幣。

但是達瓴智庫發現早在3年前，美聯儲就已經有了相應規劃。2017年12月，當時的美聯儲三號人物、紐約聯儲主席杜德利表示，“美聯儲開始考慮推出自己的數字貨幣。”“但一切還為時過早。”舊金山聯儲主席Williams表示，美聯儲現在還沒有開發自己的數字貨幣。

2018年5月，美聯儲理事萊爾·布雷納德在“解碼數字hb大會”上就曾表示，美聯儲會不斷探索數字資產，以研究DigitalCurrency對支付政策、監管和監督、金融穩定、貨幣政策、以及金融服務等領域產生的影響。

持續不斷的有效加密資產監管實踐

意識到危機的不僅僅有美聯儲的LaelBrainard，還有其他美國金融監管機構。在加密貨幣活動監管層面上，美國證券交易委員會和美國商品期貨交易委員會一直非常積極主動，也打擊了許多不符合要求的欺詐性初始代幣發行和比特幣相關業務。2018年5月，美國證券交易委員會還專門發布了一個網站HoweyCoins.com，向潛在初始代幣發行投資者解釋哪些虛擬貨幣投資計劃有可能涉嫌欺詐。

現場 | 新經濟觀察家李光斗：區塊鏈有可能成為負責任的自媒體:金色財經現場報道，8月5日，在首屆中國區塊鏈媒體社會責任論壇上，進行以《大時代、新機遇-媒體責任與擔當》為主題的對話環節，新經濟觀察家李光斗指出：區塊鏈可以用技術保證每個人無法造假，區塊鏈有可能成為負責任的自媒體，在區塊鏈時代，絕對不可能洗稿。所謂的區塊鏈媒體分為兩種，一種是報道區塊鏈的人；一種是用區塊鏈的分布式技術做一個媒體，這個媒體的前景十分廣大，可能會顛覆掉傳統的媒體。區塊鏈媒體可能會形成新的共識，真正的區塊鏈媒體也會產生新的監管難題。[2018/8/5]

除了加密資產監管行動之外，2018年9月10日，紐約金融服務局批準了美元掛鉤的兩款穩定幣GeminiDollar和PaxosStandard。消息像重磅炸彈一樣投向市場，有關穩定幣的討論成為當時區塊鏈世界最引人矚目的話題。

穩定幣是一種固定價格的加密貨幣，目前大多加密貨幣價格由市場決定，而穩定幣尋求通過各種手段來實現固定的價格。其中絕大多數可以分為三種類型：借據抵押、鏈上抵押、無抵押算法發行。主要的評估維度包括：透明度、可審計性、穩定性機制、后備程序、可擴展性。

一系列監管實踐表明，尤其是紐約金融服務局批準美元掛鉤的兩款穩定幣的發行，標志著以穩定幣為代表的、全球加密數字貨幣的實踐大幕徐徐拉開。在當時，無論美國監管機構本身，還是中國的監管當局，都已經第一時間注意到了影響和機遇。

為什么是比特幣、穩定幣、libra和移動支付，成為美聯儲的研究標的？

為什么是比特幣？

因為比特幣與其他資產和貨幣相比較的特殊性。在美聯儲的研究文件中，作為一種全新支付工具和資產類別的比特幣，通過一套分布式賬本技術，打造可信網絡來支持交易。但是由于比特幣有限的治理能力和吞吐能力，以及巨大波動性，限制了其作為支付媒介的作用。

為什么是穩定幣？

穩定幣的特點是，克服了第一代加密貨幣所表現出的巨大波動性，旨在通過將數字貨幣，與一種資產或一籃子資產掛鉤來保持幣值穩定的。穩定幣也不同于最初的加密貨幣，穩定幣也可能是由中心化實體發行的，在某些方面依賴第三方機構。Tether、Gemini和Paxos等規模較小的支付平臺穩定幣也正在發行，并且不斷壯大。

為什么是libra？

Libra與眾不同之處在于，它既有代表全球逾三分之一人口的活躍用戶網絡，又有一種不透明的與一籃子主權貨幣掛鉤的私人數字貨幣。所以，Facebook的Libra吸引了全球立法者和當局的高度關注。

為什么是移動支付？

主要是中國的支付寶和微信支付。美聯儲看到了阿里巴巴和微信等現有數字平臺上的大規模支付網絡正在增長：在中國，消費者和企業都參與了支付寶和微信支付這兩個移動網絡。根據一些賬戶的數據，這兩個網絡2018年處理了逾37萬億美元的移動支付業務。這些網絡以人民幣為記賬單位在中國境內運作，余額可以在銀行或信用卡賬戶中轉入轉出。

我們用LaelBrainard在斯坦福大學的最新演講來結束本文：“通過轉變支付方式，數字化可能用比較低的成本提供很大的價值和便利性。但也有風險。一些新的參與者游離在金融體系和監管之外，這些新的數字貨幣可能在非法金融、隱私、金融穩定和貨幣政策等等領域，構成挑戰。

鑒于風險，公共部門必須參與，以確保支付基礎設施安全、高效和快速。我們需要重新劃定監管的對象和范圍，探討央行數字貨幣在捍衛每個國家主權貨幣中心地位上的作用。”

三、回顧：美聯儲對數字貨幣態度的演變史

2019-2020年美聯儲對數字貨幣態度的演變史，來源：達瓴智庫

本文作者：AmberYang，達瓴智庫創始人。Andrew、TonyFeng對參考文獻：

參考文獻：

1.《美聯儲對“央行數字貨幣”態度趨開放》，2020年2月7日，新華社；

2.《TheUnitedStatesFederalReserveishiringamanagerforitsRetailPaymentssectioninWashington,D.C.》，Cointelegraph，2019年11月15日；

3.《2019區塊鏈趨勢報告》，龔焱教授&達瓴智庫，2019年10月31日；

4.《DigitalCurrencies,Stablecoins,andtheEvolvingPaymentsLandscape》，GovernorLaelBrainard，2019-10-16；

5.《USFederalReserveExploringDigitalDollarandItsEffectonMonetarySystem》，https://cointelegraph.com/news/，AnaAlexandre；

6.《區塊鏈公司SIMBAChain獲美國海軍950萬美金投資，將打造一個安全信息平臺》，2月8日，巴比特；

7.《摩根溪聯合創始人：傳言美聯儲將宣布美元數字化計劃》，2月7日

8.《鮑威爾：美聯儲目前沒有計劃開發央行數字貨幣》，騰訊證券，2019年11月21日訊；

9.《TheDigitalizationofPaymentsandCurrency:SomeIssuesforConsideration》，GovernorLaelBrainard，20200205

10.《美聯儲理事今天在斯坦福關于數字貨幣和支付的長篇演講》，陳凱豐教授；

11.《全球貨幣體系和穩定幣報告》，達瓴智庫，2018年9月；

12.《數字貨幣是電子貨幣和實物現金的一體化》，姚前，第一財經，2018年6月25日；

13.《數字資產和數字金融》，姚前，第一財經，2019年9月17日。

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