比特幣:觀點：傳統的估值方式，真的有效嗎？（上）_TIM

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說實話，我一直不相信傳統金融估值模型。

主流投行用的預期現金流貼現法，報表里稍微改動一個參數就能導致估值相差十萬八千里。還不如用行為金融學的視角去看。當然，這已經是相對最有說服力的模型了。

所以，每次有人問我，幣圈項目又沒有盈利，PE值怎么算，我只能聳聳肩，我也不知道，反正我不看這個。

觀點：金融委打擊比特幣挖礦和交易，重點或首先落在針對圈外散戶的違法行為:針對“金融委打擊比特幣挖礦和交易”新聞，分析人士指出，這是第一次國務院層級公開明確提出打擊比特幣挖礦，或對中國礦業產生極大的影響，后續落地措施尚有待觀察。此外會議明確提出打擊交易行為，但重點放在防范社會影響，重點或首先落在針對圈外散戶的違法行為。

此前消息，劉鶴主持召開國務院金融穩定發展委員會第五十一次會議，會議提及要堅決防控金融風險，強化平臺企業金融活動監管，打擊比特幣挖礦和交易行為，堅決防范個體風險向社會領域傳遞。（吳說區塊鏈）[2021/5/21 22:30:43]

但是幣圈項目估值，大概根據行情和橫向對比，我心里有桿秤。

觀點：美國財長提出的非托管錢包規則不會影響當前的比特幣牛市:星球日報訊 美國財政部長Steven Mnuchin可以通過兩條主要途徑引入非托管錢包監管。他可以采取常規的規則制定途徑，即需要舉行聽證會，并有30天的期限。他也可以以“正當理由”的方式通過這項規則。這將使其加快進程。

律師Jason Civalleri稱，“有一個例外，如果一個機構闡明'正當理由'，即通知/公共程序的要求是'不切實際的、不必要的，或與公共利益相違背的'。例如，如果需要阻止大流行，可以使用這一例外。因此，財政部必須闡明它為何出于“正當理由”而希望跳過這一要求。例如，也許它能證明新規則的提前實施會阻礙大量的犯罪活動。看起來不太可能，但也許吧？”

Mnuchin更有可能采取常規方法。因此，在接下來的幾天里，擬議的規則出臺的可能性仍然是很高的，這對比特幣來說是樂觀的。比特幣和隱私倡導者Matt Odell表示，“The Block猜測美國政府會要求交易所報告大于1萬美元的比特幣提現。老實說，我已經以為他們干了這件事。Armstrong和Davidson表達的擔憂似乎預期會更糟糕。也許公眾的關注起到了幫助作用。如果是真的，非常看好比特幣。”（Cointelegraph）[2020/12/19 15:46:44]

我也看過一些文章，用以論述幣圈項目估值方式以及價格漲跌的“基本面”內生邏輯。在這里，有必要強調一下幾個誤區。我想通過這幾個誤區，告訴大家千萬不要把傳統宏觀經濟和微觀金融那一套照搬過來。

觀點：冠狀病疫情和BTC價格密切相關 且正在挑戰BTC避險特性:4月20日消息，通過研究3月中旬社交媒體上有關冠狀病和比特幣的討論，加密分析平臺Santiment得出結論稱，對冠狀病的恐懼和比特幣價格密切相關。3月初，隨著傳統市場崩盤，比特幣也大幅下跌，這使得比特幣是一種避險資產的觀點受到質疑。對此，Santiment認為比特幣低采用率是導致這個問題的最大原因。眾所周知，黃金被各國央行、國際貨幣基金組織(IMF)、投資組合、行業和許多人持有。黃金仍是無可爭議的領導者。而比特幣尚未被大量采用。在危機時刻，處于流動性考慮，個人投資者要么選擇套現，要不將其資產換成穩定資產。（AMBCrypto）[2020/4/20]

第一，把主流數字貨幣，貿然與宏觀經濟體作對比。

觀點：富國銀行應該允許客戶交易比特幣等加密貨幣:富國銀行周五宣布，為了應對新冠肺炎的爆發，將暫停拆遷、住宅止贖房地產銷售和汽車收回。Bitcoinist文章稱，這些舉措可能看起來是利他主義，但采取措施讓客戶購買比特幣將是一項同樣有益的服務。雖然這些舉措值得稱贊，如果富國銀行希望對其客戶的幸福產生真正影響，現在是時候結束其阻止一切加密交易的嚴厲政策。自去年以來，該行禁止其用戶訪問為比特幣提供法幣通道的交易所和其他機構。自2018年以來，它禁止通過其信用卡購買加密貨幣。打開購買比特幣的大門，將使其客戶在應對經濟衰退時獲得所有選擇。許多人無疑持有比特幣，他們可能希望出售比特幣以支付賬單。通過阻止其訪問銀行賬戶，富國銀行使這一過程變得非常困難。其他人可能希望使用比特幣向遠親匯款，這是全球許多人的迫切需要，但如果買不到比特幣，他們就無法匯款。不過，比特幣和加密倡導者不應該指望富國銀行會很快終止其加密禁令。它一再證明，它對利潤的追求勝過客戶的幸福，甚至勝過遵守法律的簡單要求。目前，比特幣和加密倡導者對富國銀行的最大希望是其對即將到來的加密革命這一現實給予更多尊重。毫無疑問，它的領導人正日益意識到這一點。（Bitcoinist）[2020/3/22]

對于以太坊、BCH等paymenttoken，如果用費雪公式MV=PQ，一個常見的誤區是認為諸如以太坊升級以后，網絡轉賬速度變快導致整個經濟體系通證的流轉速度提高，V增大，而PQ不變，因此M會下降，因此JohnPfeffer得出了擴容解決方案不利于paymenttoken的升值這一結論①。

但實際上，在數字貨幣經濟體內，分為投資性需求和使用性需求，其中，投資性需求的增加會降低V而使用性需求的增加會提高V。

相關利益人群分為礦工、開發者、使用者。當一個數字貨幣因為升級變得更加好用，購買者增加，投資性需求和適用性需求同增，不好判斷V的變化②。

但是，更顯著的是，由于該系統可用性增強，將會導致更多的開發者選擇進入該生態，PQ將會增加③。

因此，諸如以太坊等可以用做幣圈通貨的數字貨幣，其功能升級是實質上有利于幣價增長。

在幾篇由傳統金融業的專家引用費雪方程式或其他宏觀經濟表達式，對比特幣等進行定價的論文里，在最初的參數定義上就犯了很嚴重的錯誤。而在此基礎上引申出來的一系列結論，也往往是謬之千里。

對于POW挖礦驅動型主流數字貨幣的定價方式，我在前幾年所著論文中已有提及，此處不再贅述。④

第二，用傳統VC的估值方式，給基石輪和私募輪之間的估值差距做定價。

傳統融資兩輪之間一般相隔1年左右，兩輪之間估值的差異比在2-5倍之間，因而早前我看到的很多幣改類項目的創始人在向我pitch時，也大多以此作為參照指標，制定相應的tokeneconomy和募資計劃。而且，這些項目通常都是完成過股權融資，有傳統資本在背后加持。

但在幣圈，大部分項目均可以完成上交易所，基石輪和私募輪的時間間隔往往不超過3-6個月。基石輪的作用更像是對早期項目所需外部資源的聚集，以及到上交易所前這幾個月成本的一種準備，私募輪的資金則更多用于項目上交易所后的運營發展。尤其對于一些優質項目，基石輪到私募輪再到上交易所的之間的轉化率幾乎是100%。

從這種角度看，兩輪的估值差不應超過50%，更加重要的是，兩部分投資人在上交易所時解鎖的token數量應該一致，相當于，基石輪的平均解鎖時限應該稍長于私募輪。這樣在平衡了各方的流動性需求以外，也能保護私募輪投資人的權益。⑤

實質上，股權各輪次估值差異，通常是根據項目失敗概率和資金使用成本復合后的結果。幣圈投資風險更多在于項目本身上線及上交易所后的管理及后續運營問題，這一點對于基石輪和私募輪投資人基本一致，不應該成為這兩者估值差值的組成部分。

所以，我所說的“創始人思維是局限幣改項目最大的門檻”，像估值差異只是這種思維局限的一小部分，其他種種，不一而足。完全從傳統行業轉型過來的幣改項目，三思而后行。

第三，硬分叉對于項目發展是重大利空。

從技術角度說，硬分叉是一件很嚴重的事，但最近幾次硬分叉⑥，最著名的當屬2017年8月BTC硬分叉出現BCH，分叉后對應標的幣價均有提升，如果加上分叉后的“副產品”，則收益更是顯著。

因此，

有必要消除大家潛意識里

對于“硬分叉”的恐懼感。

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