穩定幣:關于穩定幣的一點冷思考：市場最后的堡壘，真的安全嗎？_SDT

行情坐過山車，我們又一次見證了歷史。

在這次的黑天鵝事件中，幣市的聯動大跌，各媒體直呼“比特幣避險神話被打破了”。而當各類資產都顯得有些狼狽的時候，穩定幣，反倒成了萬紫千紅中的那一抹綠。

3月12日部分加密市場行情

根據Skew上的數據，在市場劇烈波動期間，穩定幣USDT占據了BTC交易的60%-75％，USDT的發行公司Tether市值一度飆升至48億美元，同一時間，USDC也經歷了同樣的市值上漲。對此，Circle首席執行官JeremyAllaire就表示，雖然幣價大跌，但也還是有好消息發生的——穩定幣市場的需求激增，這說明基于區塊鏈的貨幣基礎設施開始發揮作用了。

Patrick Hansen：歐盟目前還沒有關于加密資產作為MiFID II所指的金融工具的監管分類指南:金色財經報道，Circle歐盟戰略和政策總監Patrick Hansen在社交媒體上表示，我推薦德國金融監管機構 BaFin 在 2018 年發出的這封舊咨詢信，以提供一些指導，說明代幣在德國和歐盟法律下何時可能被視為證券。在歐盟層面，目前還沒有關于代幣/加密資產作為 MiFID II 所指的金融工具（如可轉讓證券）的監管分類指南。

但這種情況很快就會改變。作為 MiCA 實施過程的一部分，ESMA 被授權發布關于加密資產作為金融工具（證券）的標準和條件的指南。這項工作將于 2024 年第一季度完成，從跨大西洋的角度來看，這項工作將非常值得關注。

不過，歐盟不太可能偏離其先前的評估，即大多數加密資產不在歐盟現有證券監管范圍內。早在 2019 年，歐盟主要監管機構歐洲銀行監管局（EBA）和歐洲證券與金融管理局（ESMA）就已認定，通常情況下，加密資產活動并不構成歐盟銀行、支付和電子貨幣法律范圍內的受監管服務，對消費者存在的風險并未在歐盟層面得到解決。這一認識是 MiCA 的主要驅動力之一。

此外，這一評估甚至已被納入已在實施的歐盟法律，如 DLT 試點制度，該制度指出：大多數加密資產不屬于歐盟立法范圍，并在投資者保護、市場誠信和金融穩定等方面提出了挑戰。因此，它們需要歐盟層面的專門制度。盡管如此，仍應密切關注即將發布的歐洲證券與金融管理局（ESMA）指導方針，業界也應為將于 2024 年第一季度發布的一攬子咨詢計劃貢獻自己的觀點。[2023/7/27 16:01:58]

除此之外，在暴跌進入暫時的平穩時期后，USDT連續多天保持高溢價，場外溢價一度超6%，也成了坊間熱議話題。不少人開始猜測其中緣由，一說是法幣資金入場抄底，另一說是太多人拋售換USDT但卻沒變現，也有人認為是合約增加保證金，抵御突發風險所致。

XRP Ledger關于引入NFT XLS-20標準的提案正在進行驗證者投票:8月31日消息，根據Ripple公司戰略副總裁Emi Yoshikawa的推文，XRP Ledger驗證者正對引入NFT XLS-20標準的提案進行投票，驗證者投票將持續到9月13日，如果在此期間支持率保持在80%以上，XLS-20標準將被引入XRPL。目前該提案的支持率約為83%。

此前4月份消息，Ripple宣布推出XLS-20 NFT標準，并于7月份對支持NFT XLS-20標準的XRP Ledger進行了性能測試。XLS-20標準具有拍賣和鑄造等內置功能，簡化了創建NFT的過程。[2022/8/31 12:59:39]

不管原因幾何，暴跌過后穩定幣需求量大增是確定了的。穩定幣成為了加密投資者應對市場突然暴跌的對沖工具。或者反過來說，在極高的正溢價驅動下，穩定幣成了主流幣拋售者們轉移財產的臨時居所。

關于“將APE留在以太坊生態”的提案獲得超92%投票支持:6月5日消息，截至目前，ApeCoin社區發起的關于“將APE留在以太坊生態”的提案已獲得92.07%的贊成票。

此前消息，ApeCoin社區發起提案AIP-41，希望將APE留在以太坊生態。提案表示，遷移到不同的鏈是一項成本高昂、風險大且復雜的工作，其中包含許多活動部件，如果不加以深思熟慮，可能會導致災難性損失，或者在最壞的情況下，被Yuga Labs和其他對ApeCoin有意義的實體放棄。[2022/6/5 4:03:30]

一時之間，關于穩定幣避險屬性的言論充斥在各類媒體上。

穩定幣，似乎被當做了加密貨幣市場中最后的堡壘，發生戰爭了，大家都往堡壘里面躲。可話又說回來，你有沒有想過，這個堡壘真的就安全嗎？

波動中的穩定幣

美聯儲威廉姆斯：關于CBDC的許多重大政策問題尚未得到解答:美聯儲威廉姆斯稱，關于央行數字貨幣的許多重大政策問題尚未得到解答。（金十）[2021/9/28 17:10:46]

首先要說明的是，不是所有的穩定幣都在暴跌中還能保持價格穩定。以加密貨幣作為擔保標的的穩定幣，如MakerDAO創建的DAI、以BTS為抵押品的BitCNY以及BitUSD、Havven創建的nUSD等，在其錨定的數字貨幣價格下跌時，這些穩定幣會因為爆倉回購銷毀被同步蒸發，只會造成市場資金的進一步短缺，加劇下跌風險。

贖回潮下，焉有完卵

避險情緒下，資金在以USDT為首的與法幣掛鉤的穩定幣中瘋狂流動。但進場容易，出場難。贖回，開始變得困難。OKex首席戰略官徐坤在活動中就表示，要警惕USDT的擠兌潮風險。在這次大跌期間其實已經出現了個別平臺的OTC市場無法劃轉的情況，很多人都在通過ERCRO上進行USDT的劃轉，同一時段，以太坊也出現了擁堵的情況。

火幣發布關于取消HADAX投資者準入門檻的公告:HADAX是火幣Pro推出的全新子品牌火幣自主數字資產交易所（Huobi Autonomous Digital Asset eXchange，簡稱HADAX）。成立之初，HADAX旨在服務于專業數字資產投資者及早期的創新型數字資產。由于早期的創新型數字資產投資風險較高，HADAX為了保護進入數字資產領域時間短投資經驗少的用戶而設置一定的投資者準入門檻，僅針對具有一定投資經驗的用戶開放。現在，經過5輪投票，三次變更規則，引入超級投票節點對項目進行初審，HADAX投票上幣社區化的規則日臻完善，通過去中心化機制也可以甄選出優質的項目。另一方面，隨著數字資產行業的發展，數字資產交易用戶的專業度和風險承受能力有了很大的提高。因此，HADAX決定即刻起取消HADAX的投資者準入門檻，火幣Pro的所有用戶均可以在HADAX交易。[2018/4/26]

相似的劇情之前就上演過不止一次：早在2018年初，黑客事件”的發生直接導致用戶無法從Tether和Bitfinex上贖回美元。Bitfinex則在恢復新用戶注冊后提高了交易門檻：存入1萬美元或等值加密貨幣才能交易，一些不達標的用戶無法提現法幣；2018年10月底，由于USDT托管銀行破產，導致USDT賬戶恐慌性拋售，USDT大跌。但Bitfinex鎖定了這些賬戶造成兌付困難，交易平臺KuCoin也當即暫停USDT的充值和提現功能......

2018年11月Reddit論壇網友提出的對bitfinex提現延遲的質疑

細思極恐的增發后果

更重要的是，關于“穩定幣不穩定”的話題早已是老生常談。Gemini曾意外關閉試圖贖回穩定幣GUSD的場外交易賬戶，PAX中發現可隨意凍結錢包及銷毀相關代幣的代碼，價值3095萬美元的USDT被攻擊者從Tether公司錢包中盜走.......自誕生以來，關于穩定幣的信用危機的報道比比皆是。

對于USDT為首的法定貨幣抵押型穩定幣而言，由于其發行方式和抵押方式，它們大多存在高度中心化管理且運營不透明的問題，也就是“打著去中心化的旗號，管理著中心化的平臺”。有1：1錨定美金的合規穩定幣在安全性問題或更具保障，但在目前，無擔保、無背書非合規穩定幣USDT卻牢牢占據近80%的市場。信用無法得到充分保證，虛假超發、價格操縱、能否實現美元1：1兌換等問題屢受質疑。

暫時拋開一直以來的虛假超發問題不提，增發可能導致的后果更值得討論。根據下圖DAppTotal.com的數據顯示，在這次市場大跌時，以USDT為首的穩定幣頻頻增發，以增加場內流動性，緩解市場進一步下跌。

數據來源：DAppTotal.com

這種類似“量化寬松”的手段看似和傳統金融市場的調控機制相同，實則不然。在傳統金融市場里，央行釋放流動性時需要考慮多重因素，通過多種貨幣工具來調控經濟，不一味印發貨幣。而在幣市，以USDT為首的這類穩定幣的增發就顯得有些隨意，早前一篇名為TheTetherReport的匿名報告就引發熱議，報告中直指Tether公司并不是依靠有機的商業發展，而是依據市場情況自行印發。德克薩斯大學奧斯汀分校的教授約翰·格里芬在SSRN上發表的論文也提到這一點，當比特幣價格下跌時，USDT被發行并用于購買比特幣，而當比特幣價格上漲時并沒有贖回數據。

基于這一點，加密分析媒體Ourea就寫過USDT暴雷的劇本。

圖片整理自：加密分析媒體Ourea文章

也就是說，這樣的增發可能在短期內會刺激幣價的回溫，但由于它釋放流動性并不需要考慮任何經濟問題，久而久之，這種肆意印鈔行為只會導致價格泡沫。美聯儲在去年11月的《金融穩定報告》就描述了一種最壞的結果：在這樣的情況下，一旦穩定幣發生擠兌現象，穩定幣的持有者會惶恐不安，他們將會要求穩定幣發行方退還抵押的法幣。又由于沒有透明可靠的美元儲備，以USDT為首的穩定幣成了手中隨時會爆的榴彈。

而最新數據顯示，USDT的市值已經達到46.93億，儼然已成為市值排名第四的加密貨幣資產。盡管受發行方Tether的信任危機及其與Bitfinex的糾紛影響，USDT仍保持穩定幣市場無法撼動的龍頭老大的位置。

數據來源：DAppTotal.com

冰冷數據背后是巨大的資金體量——一旦大廈傾頹，投資者真的有處可躲嗎？

細思極恐。

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