SWAP:DEX 爭霸：Uni、Sushi 六大關鍵指標全面對比_UNI

Uniswap 強勢，Sushiswap 崛起，六大指標各有勝負。

在 Uniswap 的諸多分叉項目中， Sushiswap 脫穎而出。相信任何人九月份時候都不會預料到 Sushiswap 如今的發展吧。

盡管彼此競爭， 但是 Sushiswap 跟 Uniswap 的發展其實是互利的，都在共同做大 DEX 的蛋糕。本文從五個鏈上指標，比較 Sushiswap 和 Uniswap，幫助我們更好的了解這兩款重量級的 AMM 產品。

盡管剛開始 Sushiswap 只是 Uniswap 各種以食物命名分叉項目中一個典型的例子，但是 Sushiswap 不僅生存了下來，其在 AMM 模式上的發展和創新也超出了所有人的預期，現在 Sushiswap 可以在許多層面上跟 Uniswap 展開競爭了。

目前這兩款 AMM 已經分化成兩個完全不同的產品了，Sushiswap 一直在不斷發布新功能，比如 Bentobox。而 Uniswap 的核心開發者則一直在專心打造 Uniswap V3。Uniswap V3 的發展前景目前尚難估量，但可以肯定的是，這兩個協議之間的競爭正在升溫。

本文深入研究 Sushiswap  和 Uniswap 的鏈上指標，比較這兩個 AMM 協議在 DEX 協議的王者爭霸賽中，是如何相映成趣的。

想要衡量任何去中心化交易所的成功與否，最基本的指標之一自然就是交易量了。畢竟，去中心化交易所的核心目的是促進參與者之間的代幣交易。盡管在整個 DEX 領域的交易量上，Uniswap 仍然占據主導地位，不過 Sushiswap 的交易量也很難忽視。

The Graph 非洲節點運營商 Index Africa 將其部分收益捐贈給非洲慈善組織:4月13日消息，The Graph 上第一個非洲節點運營商 Index Africa 表示，它將其從 The Graph 收入中的一部分捐贈給非營利組織 Good Work Foundation (GWF)，促進非洲農村地區推進數字素養和 STEM（科學、技術、工程和數學）學習，Index Africa 有望支付 350 名學生在這些課程中的學費。（The Block）[2022/4/13 14:20:56]

在過去的三周里，Uniswap 的平均周交易量接近 60 億美元，而 Sushiswap 則處理了 28 億美元的交易量--對于一個只存在了幾個月的協議來說，這一數據頗為可觀。

就在一個月前的 12 月，Sushiswap平均處理的交易量是Uniswap每周交易量的25%。現在，該協議的平均處理量達到了 Uniswap 交易量的 48%。

 數據來源: Dune Analytics

數據來源: Dune Analytics

除交易量之外， DeFi 協議中的鎖倉總值，或者說協議內可用的總流動性，也是衡量 DEX 成功與否的一個關鍵指標。

Sushiswap 通過新穎的“吸血鬼攻擊”式的操作起步獲得自己的交易體量。在 Sushiswap 早期，這種玩法對它的聲譽有所損害，畢竟它的對手可是 DeFi 的寵兒 Uniswap。

Indexed Finance遭到攻擊 損失達1600萬美元:10月15日消息，被動收益協議Indexed Finance遭到攻擊，受影響的資金池包括 DEFI5 and CC10。漏洞被發現后觸發了包括 DEGEN、NFTP、FFF（包含DEFI5 and CC10）資金池的保護措施，并被凍結。約半個小時之前 Indexed Finance官方表示已經確定了攻擊根源，DEGEN、NFTP兩個指數代幣資金池已經恢復正常運行，而FFF池目前仍處于凍結狀態。官方在Discord中表示，本次攻擊造成的損失約1600萬美元。[2021/10/15 20:30:42]

代幣激勵的誘惑，讓人們很難抵御。Sushiswap 采取的 "分叉+添加代幣 "的策略顯示了代幣激勵的力量。不過 Uniswap 也進行了反擊。在 Sushiswap 上線之后的幾周內，Uniswap 也采取了發幣策略，當然這場賽事還沒結束。

Uniswap 相比 Sushiswap 更進一步，向之前的用戶追溯分配 15% 的代幣量，之前使用 Uniswap 的人都賺到了幾千美元的回報。就像 Compound 的做市挖礦熱一樣，Uniswap 的追溯分配方式，也成為了 DeFI 行業的標配，無論是新老協議，在上線代幣時，都會采用這種方式了。

Uniswap 發幣后，瞬間翻轉盤面。

在 8 月份 Sushiswap 吸納了大量的流動性之后，流動性提供者們紛紛回到了 Uniswap 分一杯羹，參與 Uniswap 代幣上線之后的流動性挖礦，獲得 UNI 代幣。

幾個月后，情況漸趨平穩。Uniswap 和 Sushiswap 如今都擁有數十億美元的流動性。不過，也有個關鍵的區別。

Ergo生態新增兩大應用：ErgoDex和Ergo Raffle:據官方消息，Ergo dApp網站Sigmaverse近日新增了兩大應用：ErgoDex和Ergo Raffle。其中ErgoDex是Ergo和Cardano上的非托管型跨鏈去中心化交易所，允許快速、輕松、安全地在Ergo與Cardano之間轉移流動性。目前，ErgoDex已部署到Ergo網絡上，處于Beta測試階段。

Ergo Raffle則是一個面向社區的激勵型眾籌平臺，來自世界各地的人們都可以在此發起眾籌。目前，Ergo Raffle也處于Beta階段，但已有很多人在Ergo Raffle發起眾籌，且已有諸多實例，包括為開發而募資，為救助生病兒童而募資，為加密貨幣教育博客而募資等等。[2021/9/20 23:37:24]

在 2020 年 11 月結束了流動性激勵措施后，Uniswap 如今的 30 億美元的流動性資金池，現在完全沒有得到代幣激勵的補貼。與此同時，Sushiswap 則繼續大力獎勵 LP（流動性提供者），進一步發放 SUSHI 代幣獎勵。

數據來源: Token Terminal

這里需要注意的是，雖然 Uniswap 的做市商(LP) 并沒有直接得到 UNI 代幣激勵，但很多項目都在利用 Uniswap 作為他們的主要交易場所，并激勵自己的社區為各自的 Uniswap 池提供流動性。

無論如何，較高的流動性與缺乏原生 UNI 激勵機制同時存在，標志著 Uniswap 達到了產品與市場的契合。Uniswap 繼續作為交易商和代幣項目的首要交易平臺，雄冠整個市場。然而 Sushiswap 在總流動性方面也跨越了 20 億美元的里程碑，這一成績很難忽視。

庫幣宣布上線第9期 Spotlight項目Polkadex (PDEX):據庫幣KuCoin官方公告，庫幣宣布將上線第9期Spotlight項目Polkadex (PDEX)，本次Spotlight會采用全新的申購規則。Polkadex 是使用 Substrate 區塊鏈框架開發的開源去中心化交易平臺，為交易者提供中心化交易平臺的用戶體驗。以“全民的交易所”著稱，庫幣旨在發掘全球優質區塊鏈項目，為來自207個國家的600萬用戶提供幣幣、法幣、杠桿、合約、礦池、借貸等一站式服務。[2021/4/13 20:15:11]

Sushiswap 如今有了很大的市場深度，而關鍵的 DeFi 項目，特別是 Yearn 生態系統，則選擇使用 Sushiswap 作為其主要的流動性來源。

Uniswap 和 Sushiswap 在交易量和流動性深度方面競爭激烈， 收入情況也成為了另一個需要關注的關鍵指標。這里所說的收入，指的是用戶交易的手續費給 LP（做市商） 帶來的現金流。值得注意，這兩個協議的特點是對任何交易對都收取 0.3% 的交易費。

縱觀整個 DeFi 領域，Uniswap 都是王者一般的存在。該協議是一臺印錢機器。2021 年 1 月，Uniswap 平均每天為 LP 創造超過 230 萬美元的收入——大大高于該領域的任何其他協議。

哪個競爭對手更接近它？是的，你猜對了。就是 Sushiswap。盡管 Sushiswap 的 AMM 僅占 Uniswap 日收入的一半，但仍為 Sushiswap 的 LP 們帶來平均 7 位數的收益，平均每天產生約 120 萬美元的進賬。

與交易量數據類似，從收入角度看，Sushiswap 也在不斷壯大。本月早些時候，該協議一度飆升，所產生的的日收入量，約為同期 Uniswap 的 64%，同時在過去 7 天內，平均收入約為 Uniswap 日收入量的 46%。盡管相比之下 Sushiswap 仍然明顯低于 Uniswap。 

觀點：因DEX爭奪市場，CEX正在努力引導人們轉向比特幣:一些以太坊用戶猜測，隨著ETH和DeFi用戶涌向去中心化交易所，中心化交易所（CEX）可能正在努力引導人們轉向比特幣。Uniswap創始人Hayden Adams承認這一點，并說這是一個合乎邏輯的推測。他說，“這是一個很好的觀點。以太坊/ERC20主要用于去中心化平臺（DApp），Uniswap正在超越CEX。比特幣沒有智能合約，因此主要在中心化平臺使用，并用于支付以外的其他功能。”

根據Crypto Fees數據，Uniswap每天處理超過88萬美元的以太坊網絡費用。這與比特幣網絡每天約128.5萬美元的費用僅相差40萬美元。

除此之外，更廣泛的DEX市場每天都在全球加密貨幣交易市場獲得更大的份額。CoinGecko首席執行官Bobby Ong指出，“在DEX中，SushiSwap增長強勁，目前占據前7大DEX市場份額的11%。盡管被Sushswap‘吸血’奪取部分挖礦流動性，Uniswap仍然保持著非常強勁的領先優勢。不過，DEX整體成交量環比下降33億美元。”（U.Today）[2020/12/13 15:03:19]

市價和收入的比值 (市銷率，P/S ) 逐漸成為了 DeFi 協議的通用指標。P/S 值會將代幣的價格跟對應 DeFi 協議的收入做對比，是基于協議的交易手續費收入，對協議的市場價格進行估值評價的指標。

這意味著具有較低 P/S 比率的代幣，可能比具有較高 P/S 值的類似協議，估值更為公平，或者市場對代幣的增長預期較低（反之亦然）。

根據 Token Terminal 的數據，Sushiswap 一直保持穩定，P/S 比率約為 5，而 Uniswap 最近由于過去幾周的價格大幅上漲而觸及約 15。

 數據來源: Token Terminal

有鑒于此，從目前 Uniswap 產生的現金流來看，相比 Sushiswap 來說，目前市場對 Uniswap 的估值過高。但這并不意味著 Uniswap 公司被高估了，或者說 Sushiswap 公司被低估了。如前所述，這個估值指標背后有很多細微的差別，取決于讀者想如何解釋這些數據。

我這里想多聊一下這兩個協議的代幣機制。

UNI 代幣目前是一種非生產性的治理代幣，這意味著它們并不代表對 Uniswap 這頭現金牛的任何經濟權利。另一方面，SUSHI 的持有者確實對協議的現金流有權利要求，使其成為生產性資產。

考慮到這一點，Uniswap V2 中引入了一個可選的協議收費比例的參數，可以選擇將轉給 LP 的手續費比例，從 0.3% 降到 0.25%s，剩余的 0.05% 則通過去中心化治理過程來分配。

Sushiswap 采用的正是這種模式，但它并沒有像 Uniswap 那樣對協議收費的意圖含糊其辭（并默認關閉），而是讓 SUSHI 的持有者通過抵押代幣的方式，直接獲得協議的現金流。

過去三十天，Sushiswap 分配給了代幣抵押者們 530 萬美元的抵押收入，大約為 8% 的年化回報率。如果 Uniswap 實施同樣的模式，根據 30 天的收入數據來計算，該協議將為 UNI 抵押者帶來兩倍的收入，本月收入為 1100 萬美元。

以此計算得到，如果 Uniswap 也采取 Sushiswap 的模式的話， UNI 抵押者的一年的收益量可以達到 1.32 億美元，年化收益率為 3.1%。

價量比 (P/V) 是一個較新的、DEX 特有的估值指標，與 P/S 比具有類似的特性。 

P/S 的市銷率指標，會根據流動性協議產生的費用來估值，當研究具有不同費率的協議時，費用金額可能會因此有所差別，對比起來比較困難。P/V 比率則忽視這些區別，根據 DeFi 協議的交易量，來衡量市場如何對協議進行估值。

簡單來說，目前市場對 Sushiswap 的 P/V 值是 4， 意味著 Sushiswap 每天每 1 美元的交易量，市場估值認為能值 4 美元；對于 Uniswap 來說，這一比率更高，為 11，意味著每處理 1 美元的交易量對應的價格約為 11 美元。

 數據源: Token Terminal

與 P/S 的比值類似，市場可能會給予 Uniswap 更高的估值，表現為 P/V 值更大，因為他們對該協議的增長預期相對于 Sushiswap 會更高。同樣考慮到 Sushiswap 仍然是一個較新的協議，市場對該協議的增長預期可能較低，因為它還沒有明確界定其護城河，而 Uniswap 則有。

好了，讓我們進入正題。最終基本面和估值指標也只能讓你走這么遠，市場才是最終的裁判。那么，這些協議的表現如何呢？

在最近幾周，這兩個代幣都出現了大規模的上漲，所以無論你持有 SUSHI 還是 UNI，你現在可能都很開心。但一路走來，并非總是陽光燦爛，鮮花遍地。 Uniswap 和 Sushiswap (以及整個 DeFi 市場)在第三季度末和第四季度初度過了一段艱難的時期。

在這段時間里，在 DeFi 熊市中，UNI 相對于其分叉項目來說更好地守住了陣地，因為 UNI 在 Q4 的最低谷是 -53% 的下跌，而 SUSHI 的持有人則感受到了更多的痛苦，下跌了 -61%。好在此后這兩個項目都有很大的反彈。

今天來看，自 2020 年第四季度開始，Uniswap 的漲幅已經飆升到 232%，而 Sushiswap 則在大家都以為它死了之后，以 530% 的漲幅重新爆發。 

 數據： CoinGecko

必須認識到，Uniswap 是市值較高的資產，這意味著自然要有更多的資金流入，才能拉動上漲。作為參考，Sushi 在底部的流通市值只有 4800 萬美元，而底部 Uniswap 的流通市值仍然在 5 億美元以上。

雖然 Uniswap 仍然占據主導地位，但近幾個月來， Sushiswap 的發展及其在市場上的競爭力，充分說明了產品市場契合度也正在提高。今日之戰的最終結果？一場平局。

Uniswap在交易量、流動性和收入等基本指標上勝出，因為它是 DeFi 中主要的流動性和交易場所。另一方面，Sushiswap 由于更有吸引力的經濟設計和較小的市值，在 P/S、P/V 和價格表現等估值指標上勝出。

如果有什么可以肯定的話，這兩個協議的未來一年將是令人興奮的。看起來競爭會仍舊激烈。

Sushiswap 和 Uniswap 都計劃發布重大版本。Uniswap 會帶來 V3，而 Sushiswap 今年早些時候也制定了雄心勃勃的路線圖。

誰是贏家？我想，只有時間才能知曉了。

翻譯：荊凱

來源： 

https://newsletter.banklesshq.com/p/dex-title-fight-uniswap-vs-sushiswap

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