MVT:研究 | 加密衍生品結構拆解分析之零息借款_BTC

Overview概述

幣圈用戶的投資或投機行為決定了高收益產品注定成為市場主流。但重點是，在這些不確定的高收益的背后隱藏了確定的真實的風險。并且在當前的博弈環境下，這些產品正成為新一代的「韭菜收割機」。諷刺的是「韭菜收割機」正是由「韭菜」自己創造的。

本文對幾個極具隱蔽性的幣圈產品做數據分析，揭示產品背后的真實收割邏輯。

Report報告

幣圈的金融衍生產品和用戶

「雪崩時沒有一片雪花是無辜的」，出自《伏爾泰語錄》的這句恰好可以表達當前幣圈的典型現象。

幣圈用戶對比其它群體更追逐高收益率而忽視這些產品背后不成比例的高風險。正是這樣不顧危險而瘋狂逐利投機行為導致了一個又一個為滿足用戶需求的?「好產品」?出現。一次次出現的「歷史最大跌幅」、「爆倉」等等新聞標題頻繁出現也就變得稀松平常。我們通過以下數據，得到結論?「幣圈用戶對收益的敏感性遠遠高于對風險的敏感性」。

GameStop董事會成員Larry Cheng計劃深入研究加密貨幣:金色財經報道，6月初被選為GameStop董事會成員的Larry Cheng在推特上宣布，本月他將休兩天假，以加深對加密貨幣的了解。這位企業家正在向他的粉絲征求有關如何打發這些時間的建議。據悉，Cheng已宣布持有GameStop 13%的股份。[2021/11/13 6:49:48]

對比當前幣圈產品的交易量情況，我們可以明顯看出高風險高收益類的產品交易量遠大于其它類產品。

根據skew和Bitwise匯編的數據，目前比特幣期貨和其他永久掉期工具的交易量平均比基礎比特幣現貨市場高出10倍。

來源：skew

僅以BTC期貨看，其成交量和交割金額非常大。

動態 | 區塊鏈智慧檢務創新研究成果獲專家認可:據檢察日報消息，近日，湖北省武漢市檢察院承擔的中央級專項課題《基于區塊鏈技術的電子數據存證等相關應用研究——以公益訴訟為視角》通過專家組評審，并在北京完成結題答辯，標志著該院 2018 年智慧檢務創新研究項目成果獲得專家認可。據介紹，該課題借助區塊鏈技術降低存證成本，提升證據材料流轉效率，化解該類案件取證難問題。[2019/2/12]

來源：skew

根據區塊律動的報告，OKEx交易平臺三月份的衍生品月交易量為1610億美元，位列首位；其次是Huobi和BitMEX，月交易量分別為1470億美元和1100億美元。幣安和FTX的衍生品交易量排名第四及第五，其中幣安交易量增長27%，月交易量為958億美元，FTX交易量增長94%，月交易額為358億美元。

來源：CryptoCompare

動態 | 深圳市金融辦：研究利用區塊鏈等新興技術強化動態監管:深圳市人民政府金融發展服務辦公室印發《關于促進深圳市供應鏈金融發展的意見》，意見指出，充分運用互聯網及區塊鏈等技術，連接供應鏈金融領域各類主體和供應鏈核心企業平臺；鼓勵供應鏈金融配套服務機構利用物聯網、區塊鏈、大數據、人工智能等技術及管理、服務能力，實現供應鏈交易及信用生態的可視、可感、可控；研究利用區塊鏈、人工智能等新興技術強化動態監管。[2019/1/15]

按照風險和收益兩個維度對幣圈產品進行分類，期貨、期權等衍生品顯然屬于高風險產品。此類產品無論在增長率還是交易額都明顯更受幣圈用戶青睞。

更隱蔽的金融衍生產品

當前在幣圈還有一類不能在各主流交易所直接交易的產品。這類產品被描述成風險高收益的投資產品，但實際上是典型的被包裝后的金融衍生產品。下面我們通過對這些產品的PAYOFF分析來看這些產品的真實情況。比如「零息借款」、「BTC雙幣」。這類產品簡單總結如下：

聲音 | 廣發證券相關負責人：正積極參與深交所區塊鏈研究課題:據中國經濟網報道，廣發證券相關負責人表示，目前公司正在積極參與深交所的區塊鏈研究課題，未來將進一步增加和同行的交流與合作，尋找更多的區塊鏈應用場景，共同提升金融市場的效率；未來將繼續依托區塊鏈、人工智能等科技手段，致力金融科技在服務實體經濟發展的研究創新。廣發證券已于近日推出了基于區塊鏈的ABS云平臺。[2018/10/30]

沒有金融術語，更貼近用戶

看上去風險低，但考慮到期限和價格限制因素后風險和收益完全不是展現的那樣

市場波動有利于產品賣方

時間周期有利于產品賣方

產品賣方要做主動管理，在被動管理的情況下有利潤但不足夠大

零息借款

BTC雙幣

政策 | 央行數字貨幣研究所多地布局科創中心 深圳有望率先試水法定數字貨幣:根據上海證券報消息，近期，人民銀行數字貨幣研究所與南京市人民政府等幾方共建的南京金融科技研究創新中心揭牌成立，旨在推進中國金融科技研究與應用。此外，人民銀行數字貨幣研究所還在深圳設立了全資子公司。而現在深圳有望成為率先試水法定數字貨幣的城市，并為此提供了系統準備。人民銀行數字貨幣研究所所長姚前表示，未來法定數字貨幣出臺，將面臨大數據、人工智能、物聯網大發展的時代。因此，如何讓人民銀行數字貨幣更加智能，更易于與周圍環境相融合，都是必須考慮的問題。[2018/9/5]

零息借款

該產品主要宣傳點是：零息借貸、永不爆倉、崩盤保護、靈活定制。簡單來說該產品為借款人提供借款不收利息，但在到期還款時約定了一些限定條件。我們以官方公布的案例做分析。

根據上述信息按照金融產品的分析方式，將這個產品的投資人和產品的發行人的?PAYOFF?分別計算出來。這樣可以非常清楚該產品的風險和收益關系。我們分投資人和發行人兩端進行分析。投資人

t0pay:MVt0BTC,get:MVt0/2USD,MVt0=10000USD,high=18000USD,low=5000USD

tnhigh<MVtn,pay:0,get:high-MVt0/2=13000,profit:high-MVt0=8000

tnlow<MVtn<high,pay:MVt0/2,get:MVtnBTC,profit:MVtn-MVt0

tnMVtn<low,pay:0,get:0,profit:gett0-MVt0=-5000

市價和利潤計算：上述計算顯得比較繁瑣，我們用表格計算在不同BTC價格下投資人的收益情況

PAYOFF：根據市價和利潤畫出的PAYOFF

發行人

t0pay:MVt0/25000USD,get:MVt0=10000USD,high=18000USD,low=5000USD

tnhigh<MVtn,pay:high-MVt0/2=13000USD,get:0,profit:BTC-MVt0/2-high+BTCadj

tnlow<MVtn<high,pay:MVtnBTC,get:MVt0/2,profit:BTC-5000USD+5000USD-BTC=0

tnMVtn<low,pay:0,get:0,profit:get0-pay0+getn-payn+BTCadj

市價和利潤計算：上述計算顯得比較繁瑣，我們用表格計算在不同BTC價格下發行人的收益情況

PAYOFF：根據市價和利潤畫出的PAYOFF

通過這兩個PAYOFF，尤其是投資人端的可以看出：對于投資人來說零息借款實際上購買的是一個BTC牛市看漲情況下的期權策略組合產品。借款人通過零息借款產品鎖定了最大損失和收益。該產品的出售方獲得的是時間價值和價格波動，最大損失是5000但獲得了18000以后的全部收益。時間和市場是站在產品出售方這一端的。

Conclusion結語

由于幣圈用戶的風險偏好，導致了市場中的高收益產品交易量巨大，衍生品正滿足了用戶需求。衍生品常常具備隱蔽的特性，需要進行更深入的分析才能看清楚產品結構，了解產品風險和收益。以零息借款產品為例，對于借款人來說是購買了限定損失和收益的組合產品。對于出借人來說，同樣限定了最大損失，但獲得了無限收益的可能性。就目前市場情況而言，零息借款產品更有利于出借人，因為時間站在了出借人這一方。

風險提示：

警惕打著區塊鏈和新技術的旗號進行非法金融活動，標準共識堅決抵制利用區塊鏈進行非法集資、網絡傳銷、ICO及各種變種、傳播不良信息等各類違法行為。

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