算法穩定幣:零和博弈的游戲？還是革新的新物種？

有人認為它是一個生“金蛋”的雞，能讓你真正體會到什么是錢生錢的樂趣；有人認為它是一個前所未有的新物種，將會革新區塊鏈乃至整個貨幣領域的未來；也有人認為它就是一個裹著糖衣的資金盤游戲，零和博弈，看誰是最后的那個倒霉蛋。

2020年7月算法穩定幣AMPL首先走入大眾視野，在DeFi 的熱潮，AMPL一炮而紅，11月ESD憑借新模式繼續推動算法穩定幣的浪潮，12月Basis cash接力，隨后各種仿盤相繼出現，算法穩定幣開始進入大眾視野，投機者蜂擁而至。

如何理解算法穩定幣？不同的算法穩定幣之間又有哪些不同？現在投資算法穩定幣是不是一個好的選擇？

在解決這些問題之前，我們首先需要先了解下什么是穩定幣。所謂的穩定幣，也就是價格穩定、與法幣價值掛鉤的代幣，比如USDT一枚的價值就是一美元，穩定幣的出現主要是為了對沖高度波動的加密貨幣市場風險，同時滿足監管方面的需求。

算法穩定幣今日平均跌幅為0.40%:金色財經行情顯示，算法穩定幣今日平均跌幅為0.40%。8個幣種中4個上漲，4個下跌，其中領漲幣種為：BAGS(+11.38%)、ONS(+6.25%)、FRAX(+1.12%)。領跌幣種為：RSR(-5.58%)、BAC(-4.74%)、LUNA(-4.06%)。[2021/9/17 23:32:48]

目前，加密市場上大約有200多種不同的穩定幣，其中?Tether的USDT?和 Centre 的 USDC 是加密貨幣市場中供應量占比最大的兩個穩定幣。

按照是否需要抵押資產以及資產種類，穩定幣一般分為三類：一種是以法幣為抵押的穩定幣，比如USDT、USDC；第二種是以多種加密資產超額抵押的穩定幣，比如MakerDAO 發行的DAI；第三種屬于無抵押的穩定幣，也就是我們所說的算法穩定幣。

算法穩定幣是根據算法程序自動調節貨幣供應機制的貨幣，類似中央銀行所做的公開市場操作，與法幣調控需要有中心化的機構來執行不同，算法穩定幣是通過鏈上智能合約以去中心的方式來實現代幣價值的穩定，是加密領域追求原生穩定幣的一次嘗試。

算法穩定幣今日平均漲幅為1.48%:金色財經行情顯示，算法穩定幣今日平均漲幅為1.48%。8個幣種中5個上漲，3個下跌，其中領漲幣種為：AMPL(+9.13%)、RSR(+6.01%)、BAGS(+5.61%)。領跌幣種為：ONS(-5.48%)、MITH(-2.72%)、BAC(-1.26%)。[2021/7/4 0:26:40]

一代目AMPL

Ampleforth（AMPL），以前叫做 Fragments，基于以太坊所做的一個智能合約，屬于算法穩定幣領域的早期玩家，雖然AMPL官方團隊認為他們的項目是一個低波動性的加密貨幣而不是一個穩定幣，但并不妨礙大家將其當作算法穩定幣領域的先行者之一。

AMPL的彈性模型相對簡單，屬于單一代幣模型。初始代幣價格為1美元，沒有數量的硬頂，而是根據每天AMPL的加權平均價格來確定代幣數量是通脹還是通縮，并通過智能合約自動調整 所有用戶錢包上的AMPL代幣數量。

舉個例子，比如說現在AMPL的價格為0.92美元，價格低于了需要錨定的1美元，那這個時候就需要減少一定量AMPL的供應量，將價格重新拉回1美元，同樣地，當價格高于1美元時，就通過增發來實現價格的回歸，至關重要的是，每個用戶錢包都是按比例自動參與到每次供應量的變化。

算法穩定幣今日平均漲幅為8.81%:金色財經行情顯示，算法穩定幣今日平均漲幅為8.81%。8個幣種中0個上漲，8個下跌，其中領漲幣種為：ONS(+24.33%)、LUNA(+22.21%)、AMPL(+9.24%)。[2021/4/19 20:36:41]

這個過程就叫「rebase」,指的是代幣供應量的調整，所有的算法穩定幣都會有自己的rebase機制，根據市場情況，不同的代幣具有不同的rebase機制，目前，AMPL會每二十四小時進行一次rebase。

所以，想要從AMPL獲利，就需要AMPL的市場價格能在目標價值之上，通過rebase后獲得代幣增發的分紅。

當AMPL價格低于目標價格的時候，會開始實行通縮，也就是減少用戶錢包中AMPL的數量，但價格的回歸不是立刻就能實現的，這就會造成代幣數量減少的同時，價格沒有回升，導致用戶恐慌拋售，因為人們的拋售，導致進一步的縮減，并由此引發負向反饋，造成代幣價值無法回歸，甚至走向死亡。

算法穩定幣今日平均跌幅為0.27%:金色財經行情顯示，算法穩定幣今日平均跌幅為0.27%。8個幣種中5個上漲，3個下跌，其中領漲幣種為：AMPL(+6.73%)、MITH(+3.73%)、RSR(+2.55%)。領跌幣種為：ONS(-12.91%)、BAGS(-1.42%)、LUNA(-0.87%)。[2021/3/27 19:22:52]

二代目ESD

Empty Set Dollar，簡稱為ESD，與AMPL不同，ESD 的代幣調整不是通過智能合約進行全局調整，而是通過激勵機制，刺激用戶主動完成的。

當算法穩定幣ESD的價格高于錨定價格（1USDC）時，用戶可以選擇將其 ESD 質押從而有機會獲得更多新增發的 ESD 獎勵，由于 ESD 增多，增加 ESD 流通量，從而降低 ESD 價格。

當價格低于錨定價格時發行債務，代幣持有人可以通過ESD來購買發行 Coupon （優惠券），銷毀ESD，收回流動性，達到平衡供應量的目的，(ESD+ 優惠券更像是二代幣模式)。之所以大家愿意購買優惠券，是因為可以通過低價購買優惠券后，待ESD價格回歸到1USDC之上時，兌換更多的ESD。

算法穩定幣今日平均漲幅為1.44%:金色財經行情顯示，算法穩定幣今日平均漲幅為1.44%。8個幣種中6個上漲，2個下跌，其中領漲幣種為：LUNA(+14.15%)、BAGS(+4.30%)、AMPL(+2.66%)。領跌幣種為：MITH(-7.17%)、ONS(-3.88%)、RSR(-2.59%)。[2021/3/19 19:01:28]

在這種機制下，ESD 會激勵套利者進行套利，并通過套利來實現代幣價值的穩定。

相比AMPL，在rebase階段，如果ESD價格高于錨定價格，在執行rebase（周期為8小時）后，ESD不會直接增發代幣，而是需要質押才能獲得增發的ESD，增發的ESD首先會償還債務（也就是優惠券），多余的部分才會由質押ESD的用戶獲得。

同樣的，如果ESD 在rebase之后需要通縮，也不是通過直接減少賬戶里的代幣來實現，而是通過債券的形式吸收流動性（有一個月的使用期限）。之所以給這樣一個期限，是為了防止在rebase中出現的持續性通縮，使得系統不能填補這些債券的虧空，這也是風險所在，當ESD的價格長時間在錨定價值之下，那么對于購買優惠券的用戶來說，可能也無法兌換成為ESD。

三代目 Basis cash

Basis cash的模型中涉及三種代幣，Basis Cash（BAC 穩定幣）、Basis Share （BAS 股票）、Basis Bond（BAB債券）。

和上面的ESD相比，BAS 相當于 ESD 協議中的「質押中的 ESD」，持有者可以獲得新增發的穩定幣；BAB 則相當于 ESD 協議中的「Coupon（優惠券）」，可以在一定條件下兌換為BAC穩定幣。

Basis cash實現價格穩定的方式和ESD一樣，也是依靠套利者來驅動。

在rebase階段，當BAC 穩定幣高于1美元時，首先協議會將市場上的BAB債券贖回（和ESD首先償還債務一樣），如果償還完債務價格依舊不能回歸，那就會繼續增發BAC 穩定幣，增發的穩定幣會獎勵給BAS 股票的持有者，通過增發穩定幣供應量，推動賣方市場，讓價格回歸。

同樣的，當價格低于一美元，用戶可以通過折扣用BAC 穩定幣購買BAB債券，后期如果價格上漲到1美元以上，可以賣出BAB債券獲利，而相應的BAC穩定幣會被銷毀，通過減少流通量讓貶值的代幣價格回到正常水平。和 ESD 的Coupon（優惠券）不同，BAB 債券沒有到期日。

目前，各個算法穩定幣系統得以正常運行，不是來自于利潤的驅動，而是來自于新資金投機的持續流入，當流入的資金不足時，穩定幣系統往往都會陷入死亡螺旋，這也是為什么大家將其成為資金盤的原因。

其實，無論AMPL、ESD還是Basis cash，他們現在的最大的價值恰恰不是穩定性，而是在幣價波動下的投機需求，如果我們思考下還會發現一個悖論：為了實現算法穩定幣的價值穩定，它必須要有足夠大的市值，而為了實現市值的擴張，就需要有價格波動來吸引做夠多的投機者，而這恰恰違背了價格穩定，同時這種高回報的投機性市場往往很難持續，而要實現足夠大的市值，時間沉淀一定是必不可少的。

所以，這種有點類似"左腳踩右腳上天"的模式，只能說是還處于實驗階段。針對目前層出不窮的翻盤，如果發現相關算法穩定幣價格偏離太高或者持續性維持在低價位，都是風險性預警的體現。

當然，但從另一方面來看，投機是早期實現算法穩定幣穩定的必由路徑，和比特幣共識建立的過程一樣，在反復的投機和清洗中，逐步建立起全球的共識，而對于算法穩定幣來說，共識其實有著比投機更大的意義。

傳統穩定幣的出現大幅促進了交易和價值的轉移，將數字貨幣的效率、安全性和速度與法定貨幣的穩定性完美地整合在了一起。算法穩定幣作為區塊鏈的原生產物，未來，說不定踩著人們的貪婪，某個算法穩定幣也能成為USDT的替代者，甚至給全球金融體系、主權貨幣流通帶去新的基因。

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