比特幣:從鏈上數據讀懂數字貨幣投資周期：PSIP與NUPL_UPL

進入7月以來，比特幣一直維持在略顯枯燥的小幅震蕩行情中，讓人無法提起精神更別提吸引圈外人的關注。如果難以判斷比特幣下一步的短期趨勢，那我們不妨借鑒一些研究周期的方法，理解在大趨勢下我們處于周期的哪個階段。提到“周期”不得不推薦一下2019年最值得閱讀的一本金融投資書籍《周期》。霍華德·馬克斯深入淺出的闡述了各種周期，如經濟周期、政府干預經濟周期、企業盈利周期、投資人情緒和心理鐘擺、信貸周期等等。霍華德·馬克斯絕不僅僅是能把投資講通透的暢銷書的作者，他自1995年掌管著橡樹資本約1200億美元資產，年化收益達18.8%與巴菲特相當。但不同于巴菲特的是，他對不良資產情有獨鐘，擅長利用周期賺“快錢”。

Ark Invest再度出售近25萬股Coinbase股票，價值約2600萬美元:7月18日消息，Cathie Wood旗下基金Ark Invest再度出售248,838股Coinbase股票，價值約2600萬美元。[2023/7/18 11:01:22]

而我們對周期的掌握不應僅僅是先是一波上漲階段，后面跟著一波下跌階段，后面又是一波新的上漲階段。比如比特幣每四年的挖礦收益減半，意味四年一輪上漲？如果比特幣的周期可以如此完全預測，那世上也就不存在高人一籌的見解了。我們應當掌握的是事情發生的因果關系，以及判斷當前處于周期的什么階段的能力。霍華德.馬克斯提到他被客戶問到最多的一個問題就是，我們現在處于周期的什么階段，而這也是他認為投資最重要的事，如果不是唯一重要的事的話。書中這樣描寫投資的心理周期：

Crypto.com暫停Solana鏈上的USDC與USDT的存取:11月9日消息，交易所Crypto.com表示，暫停 Solana 鏈上的 USDC 與 USDT 的存取，其他鏈的存取沒有問題。據稱，Solana 網絡基本已經中斷。（CoinDesk）[2022/11/9 7:23:09]

從興奮到沮喪；

從為利好事件歡呼慶祝到為利空事件憂慮不安；

從價格過高到價格過低；

從貪婪到恐懼；

從樂觀到悲觀；

從風險容忍到風險規避；

從信任到懷疑；

從相信未來的價值到堅持現在要有實實在在的價值；

從急于購買到恐慌賣出；

Kava 11流動性質押主網發布時間更新為10月26日:10月12日消息，據Kava Network官方推特，Kava 11流動性質押主網發布時間更新為10月26日。[2022/10/12 10:32:11]

之所以花這么多筆墨來描寫，恐怕經歷過數次比特幣周期的人更能切身體會。這不僅僅是一句簡單的貪婪vs恐懼所能表達的。對應在數字貨幣領域“投資人情緒和心理鐘擺”是最值得仔細審視的，這說起來簡單，但因為我們身處其中，很難保持客觀、理性、與中立。

這里介紹兩則鏈上數據可以相對理性的反應出當前投資人的情緒與心理，PercentSupplyinProfit與NetUnrealizedProfit/Loss。

PSIP將流通中的代幣最后一次鏈上移動時的價格與當前價格的對比，計算其中低于當前價格的代幣所占比例。即假設以當前價格出售數字貨幣，會有百分之多少的代幣是盈利的。當大多數投資人在暴跌之后處于虧損狀態，人們對數字貨幣由愛轉恨，通常詛咒其是旁氏騙局，發誓再也不碰比特幣了。這時投資人變成了風險規避過度，此時風險水平雖低但無人愿碰。

自年初以來，NFT月度市場交易量下降94%:金色財經消息，據The Block的數據顯示，非同質代幣(NFT)市場的交易量已從1月份的166億美元降至今年6月的10億美元以上，下降了94%。The Block分析師認為，年初NFT交易量的很大一部分可能是由于NFT市場LooksRare上的“洗售交易\"，即用戶在彼此之間交易代幣以欺詐性地抬高價格。此外，近幾個月來NFT的地板價也有所下降，BAYC、Doodles和CoolCats等頂級項目已經下跌了30%左右。[2022/7/2 1:45:59]

而當事情發展順利，人人相信比特幣的高成長性與無限潛力，為自己賬面資產的不斷升值而沾沾自喜并為此繼續不斷付出更高的價格購買比特幣時，風險恰恰達到極限。

下圖展示了最近一年的PSIP與幣價的變化，PSIP在19年8月初超過0.9的閾值，當時幣價也超過了$11000。而在今年312行情中，PSIP跌破了0.5，幣價處于$5500以下。

而NetUnrealizedProfit/Loss發明者是市場研究機構及比特幣投資機構AdamantCapital，并由數據科學家RafaelSchultze-Kraft進一步歸納總結。大致的算法是由比特幣市值與已實現市值的差值再除以市值。Rafael認為當對NUPL值設置不同的閾值就可以明確區分出周期當前所處的狀態。

Euphoria-greed;愉悅-貪婪

Believe-denial；相信-拒絕

Optimism-anxiety；樂觀-焦慮

Hope-fear；希望-恐懼

Capitulation；投降放棄

分別對應

NUPL大于0.75；

NUPL介于0.5到0.75之間；

NUPL介于0.25到0.5之間；

NUPL介于0到0.25之間；

NUPL小于零；

同樣可以看出NUPL很好的展示今年312行情市場處于極度恐慌，投資人已徹底放棄，而市場很快就做出了修正，鐘擺重新向價值中心移動。而2018年末至2019年初同樣市場處于NUPL紅色區域，現在回頭看來3000多至4000多美元的比特幣價格絕對值得購買。盡管市場并沒有向312行情一樣重復，市場花了3個多月才走出極度恐懼的狀況。

霍華德.馬克斯半個世紀的投資生涯跨越數次重要的市場周期，用自身的傳奇經驗和智慧，引導投資人更好地把控在市場周期中投資的成功概率。而PSIP和NUPL從某種程度上表明了數字貨幣當前所處的周期，我們可以通過數據識別和判斷，但難以確定的往往是周期擺動的時長、力度。正像那句名言“歷史不會重演細節，但過程卻會驚人相似”，期望這兩則數據能借助馬克斯的周期理念更好地幫助我們一起理解數字貨幣投資周期。

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