NFT:NFT的流動性問題可以通過價格發現機制解決嗎？_FLO

現在幾乎所有對 NFT 有所關注的人對于它低劣的流動性心知肚明，而且人們似乎認為 NFT 本就該如此，沒有可以解決這個問題的辦法。不過，在加密領域，在區塊鏈的加密經濟體系中，「流動性」的問題可以通過機制設計來解決。本文，我將深入探討是否可以通過將 NFT 領域金融化來改善其流動性，并且隨著時間的推移將這一方法擴展到其他的非流動性資產中。

NFTfi.com 將 NFT 作為貸款的抵押物進行金融化

在區塊鏈技術發展的早期階段，ERC-20 代幣的流動性也需要幾個月甚至幾年的時間才可以變得充足。代幣發行方會爭相在中心化交易平臺上市，支付高昂的上幣費用，并想方設法避開監管，市場會應用智能合約和加密經濟機制來解決同質化代幣的流動性問題。如今，隨著天才般的流動性挖礦和自動化做市商機制的誕生，ERC-20 代幣幾乎可以立刻獲得充足的流動性，DEX 推動 DeFi 市值來到了 4400 億美元，而且每天的成交量高達 20 多億美元。

相比之下，雖然 2020 年 NFT 的總成交額大幅上漲，但如今在二級市場出售 NFT 的難度仍然很大。我曾經提到可以講 NFT 視為「流動的知識產權」，因為 NFT 的范圍涵蓋了越來越多的數字內容，流動知識產權的這個觀點其實本身就帶有一個隱含的假設，即 NFT 本身就是一種全新的金融資產類別。

隨著 NFT 的金融化程度越來越高，它們還將需要新型交易平臺、借貸協議以及衍生品。因此，我認為 NFT 的價格發現將是下一個亟需解決的難題。資本市場效率高的價格發現機制將使參與者能夠更快速地進行交易，通過代幣化提高流動性，允許 NFT 在沒有訂單簿的情況下成為抵押品，并創造出豐富的以 NFT 為標的的衍生品。換句話說，價格發現將使 NFT 資產類別的金融化成為可能。

NFT項目Doodles社交媒體賬號整個8月未有任何更新:金色財經報道，據社交媒體數據顯示，NFT 項目Doodles 賬號已有超過一個月時間未有任何更新內容，最后一條轉發發生在 2022 年 7 月 29 日，目前尚不清楚 Doodles 帳戶由于什么原因停更。不過，盡管 Doodles Twitter 過去一個月內沒有內容發布，但在 8 月 11 日回復了一位社區用戶的推文，內容僅有兩個表情符號：一個紅氣球和一個牛仔。根據最新 NFT 數據顯示，Doodles 交易總額超過 5.02 億美元，市值約為 2.5785 億美元，當前地板價為 7.64 ETH，24 小時跌幅 2.43%。[2022/9/2 13:03:14]

那么 NFT 的價格發現要如何實現呢？ 再次說明，正如我們在這篇文章中所闡述的那樣，新的價格發現機制——特別是估值機制——將會迎來史無前例的創新，將會解決 NFT 和其他非流動性資產的流動性問題。

現如今 NFT 的價格發現只有幾種方式。首先對這些機制進行深入理解將有助于在我們的頭腦中搭建一個框架并更好地思考價格發現問題。

SuperRare 用戶銷量與拍賣偏好的對比（數據來源：Dune Analytics）

1、銷售機制

在 Rarible 和大多數其他 NFT 市場使用的銷售方式中，估值是由公開市場的公開銷售創建的。當 NFT 通過銷售換手時，市場會記錄資產的歷史價格和來源。如果一個市場參與者人數較低，那么這種默認的機制就不會獲取到太多有效的定價信息，市場的流動性也非常差。正如我們看到的那樣，NFT 的銷售效率極低，主要是因為 NFT 的估值必須要得到某個人的認同并愿意出價購買。

好萊塢明星Bill Murray在Coinbase NFT市場購入DeadFellaz #5778:金色財經報道，鏈上數據顯示，好萊塢明星 Bill Murray 通過 Coinbase NFT 市場以 1.5 ETH 的價格購入 DeadFellaz #5778，在設計方面，該 NFT具有幾個罕見的特征，包括：爬行動物的眼睛、恐懼和高爾夫球背心。截至目前，Bill Murray 已持有 12 個 NFT，包括 CryptoPunks、World of Women、Gutter Cat Gang 和 Cool Cats 等。另據最新交易數據顯示，截至目前 DeadFellaz NFT 系列交易額達到 9348 萬美元，市值約為 4505 萬美元，地板價為 1.09 ETH，24 小時漲幅為 1.49%。[2022/7/17 2:18:29]

2、拍賣機制

目前大多數市場上的賣家和買家其實都更喜歡通過拍賣來購買 NFT 并為其定價。

Async.art 在它們的網站畫廊采用永續拍賣的方式，SuperRare 也是如此。Beeple 的那場總成交額達到 350 萬美元的拍賣會證明了，雖然拍賣還處于發展階段，但已經足夠旺盛。值得一提的是，拍賣對于藝術品的銷售很有幫助，因為 NFT 資產的內在價值往往更為主觀，也會有更多人處于觀望狀態。

但是，從資本市場效率的角度來說，用拍賣的方式出售 NFT 是次優解。大多數區塊鏈上的拍賣機制都不采用維克里拍賣，而維克里拍賣是最能夠體現藏品在買家心里的價值的拍賣方式（律動注：維克里拍賣即次價密封投標拍賣。投標者在不知道其他人標價的情況下遞出標單，標價最高的人得標，但只需付次高的標價。）

數據：NFT代幣總市值突破330億美元 創歷史新高:金色財經報道，據區塊鏈分析網站Coingecko最新數據顯示，NFT代幣總市值已經突破330億美元（本文撰寫時為33,066,727,288美元），創下歷史新高，NFT代幣24小時交易額為5,263,622,408美元，目前市值排名前三的NFT代幣分別是：Theta Network（9,313,718,025美元）、Axie Infinity（4,601,213,181美元）和Chiliz（2,350,323,333美元）。[2021/9/7 23:05:37]

它們的資本市場效率幣銷售差很多，因為它們需要投標人鎖定資本。有的平臺為了解決這個問題甚至提出對鎖定競價資本的投標人支付 DeFi 收益的方式以圖解決這個問題。在拍賣中每一份競價的價值可能比賬面上看起來的要高很多。

3、零碎化機制

將 NFT 零碎化是 Niftex 正在做的極具創新的工作。這是在 NFT 價格發現的背景下朝著提高資本市場效率這一方向的第一次創新。

連同 Ark、Wrapped Punk、WG0 和 NFTX 等項目一樣，零碎化可以將一種或多種 NFT 分割成 ERC-20 代幣，并可以在 DEX 或中心化交易平臺進行交易。這樣，任何人都可以購買任意數量的代幣來幫助建立 NFT 的整體估值，是單個用戶的估值成本降低（但是整個機制的成本不一定會降低）。伴隨著 NFT 的零碎化，用戶還需要面臨利益相關這治理和管理 ERC-20 資產增值的挑戰。

億萬富翁Mark Cuban正在為NFT建立數字美術館:金色財經報道，億萬富翁企業家馬克·庫班（Mark Cuban）正在建立新的在線美術館Lazy.com，以展示不可替代的代幣（NFT）。該平臺將允許用戶展示其數字藝術和收藏品，并在社交媒體平臺上分享其收藏。[2021/3/24 19:11:41]

對現有方法的討論，促使我們思考是否存在能夠顯著提高價格發現問題資本市場效率的方法。我們將在下文介紹其中的一些方法。

根據我們迄今為止的討論，評判價格發現機制優劣的一個基本框架是衡量其資本市場效率。讓我們把 P(x) 定義為商品 x 的發現價格，把 C(x) 定義為參與者為其定價所需的總成本支出。那么，我們可以將一個機制的價格發現效率大致定義為 E=P/C。這是在一組特定資產上的效率，在這個框架中，銷售機制的效率總是 E=1，拍賣機制的效率是 E≤1，而零碎化值得我們在這里做更細致的分析，E≥1。問題是我們是否可以做得比零碎化更好，而答案是肯定的。

NFTBank 跟蹤估計虛擬房地產，如 Decentraland 地塊

1、價格計算

雖然拍賣對于主觀價值高的商品來說是很好的選擇，但收藏品市場往往是以稀缺性和明確的屬性來定價。其中一些資產，如 CryptoKitties 和虛擬房地產，可能可以通過簡單的計算來定價。

Flow亞太區增長負責人Annie: Flow將推出UFC系列NFT:3月9日，Flow亞太區增長負責人Annie做客抹茶社區，她表示，Flow是基于底層的新一代消費級應用程序，NFT將是其最有潛力的應用場景之一。她透露，Flow即將與UFC合作推出NFT。UFC（Ultimate Fighting Championship；終極格斗冠軍賽），是目前世界上最頂級和規模最龐大的職業綜合格斗賽事，每年舉辦超過20期。“UFC在全球35個國家有3.14億球迷，與它的合作將為Flow生態帶來超多新增玩家。”Annie說道。[2021/3/10 18:31:13]

NFTBank.ai 是最早提出精準的機器學習模型的創業公司之一，該模型用于根據過去同類或相鄰收藏品的定價來預測收藏品的價格。虛擬房地產的定價可能會取決于考慮到鄰近地區過去的銷售和創收可能的模型。

在這種情況下，資本市場效率會大大提升，因為我們可以認為該機制有一個部署定價算法的固定成本 c。因此，成本將在價格發現中被攤銷，效率 E=P/c 將隨著時間的推移走向無窮大。不過，機器學習是否能很好地適用于旺盛的、主觀價值高的商品，比如 Beeple 的藝術品，還有待考究。

2、專家網絡

為了實現價格發現的固定成本，我們不一定需要建立一個機器學習模型。

想象一下，每一次定價，我們向五位專家支付一筆固定的錢，他們給我們提供關于商品公平市場價值的意見。隨著商品的升值，資本市場效率會提高。這種方法可以使用中心化的服務，或有激勵性的人類網絡來創建評估。使用人類專家的一個顧慮是規模：我們真的有足夠的專家來處理 NFT 空間可能產生的全部潛在商品量嗎？

正如我們接下來將看到的那樣，這種方法最好的形式可能就是轉化為鏈上預言機網絡，它將自然地激勵代理人玩參與鑒定，并有效地進行鑒定。

3、同行預測預言機

預言機最近最令人激動的發展是由 Upshot 率先將同行預測作為鏈上機制實現。

同行預測是一種合作游戲，它激勵參與者誠實地回答問題，而不需要數據饋送或或其他客觀事實來源。Upshot 提出應用同行預測，加上排序算法，為 NFT 創造資本高效的價格發現。

在這個嬌小的領域中很難做到公正地對待同行預測，但這個機制從本質上來說，在客觀定價的收藏品或主觀定價的藝術品之間是不可知的——預言機會通過學習達成一致看法。

最重要的是，Upshot 對當今鑒定的資本市場效率做了幾個有趣的改進。

首先，該機制的估價成本是在大量商品上攤銷的，類似于價格計算。其次，協議的安全邊際可以從未來的收入中評估：如果一些評估師是惡意的或工作水平較差的，那么協議就會主動減少他們未來的現金流，不選擇他們做評估任務。通過削減代理人的未來現金流來懲罰他們，而不是讓他們預先為安全付費，這在整個加密經濟協議中是一個很大的資本市場效率提升。

Upshot 的同行預測將是第一個廣泛適用于 NFT 價格發現的鏈上機制，NFT 定價將是 Upshot 協議在 2021 年推出的第一個應用。

4、衍生品的隱含定價

NFTfi 等公司提供的 NFT 借貸服務，以及 NFTX.org 所設想的 NFT 指數，為 NFT 價格發現創造了另一個載體——以非可變資產為標的物的衍生品的隱含定價。定制的衍生品，如未來購買 NFT 的權利或預測市場的份額，可以潛在地為 NFT 定價，同時將流動性聚集的成本委托給其他平臺或機制。這個領域還處于早期，隨著 NFT 金融化趨勢的持續，在未來幾年還會有較大程度的發展。

Upshot 提出使用同行預測加上熱門算法來高效地為 NFT 定價

總的來說，資本市場效率價格發現機制的潛力對現有的 NFT 的流動性，以及延伸到任何可以被表述為鏈上非可變資產的非流動性資產都有深刻的影響。我們很可能在未來幾年看到圍繞價格發現問題發展出一整套評估方式的生態系統。我們也看到，有些方法更適合客觀定價的商品，有些方法更適合主觀定價的商品。

以下是價格發現的一些實際應用。

1、創作者將能夠制作一部作品，而一個高效的鑒定市場將以完全自動化的方式為該作品提供流動性。因此，這將是一種完全顛覆性的創意、內容和數字商品貨幣化機制。

2、將使用基于預言機的定價對 NFT 的組合和收藏品進行估值，以發現新的價值。

3、NFT 的「即時定價」可用于建立一個下限，持有者可隨時變現其資產。Neolastics 提出了類似的機制，其他價格發現機制可能適用于更廣泛的商品。

4、任何使用 NFT 作為抵押品的應用程序都可以依靠鏈上定價來控制風險。例如，借貸協議可以根據自動定價設定清算保證金。或者，在技術性較強的應用中，optimistic rollup 有可能利用這一機制降低 Layer2 NFT 的「roll-off」成本。

5、投資者可以通過建議價格更快更有效地做出購買決策。

6、我們可以創建去中心化的 NFT 指數，由評估方式的安全性而不是信托或抵押品來支持。這可以為尋求接觸 NFT 領域但又不愿意逐一評估資產的投資者顯著提高效率。

參考資料

1、Emmons：《An efficient price mechanism for NFTs》

2、Brukhman 在 #NFTLiquidity 的討論

3、Ausubel, Milgrom：The lovely but lonely Vickrey auction

4、Brukhman：All digital content-ioqf is going on-chain

5、Berenzon：Constant function market makers: a zero to one innovation

6、Hubert：Niftex: The buyout clause in depth

7、Emmons：Peer prediction 101

原文標題：《Appraisal games and the NFT liquidity problem》

原文作者：Jake Brukhman

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