COMP:掀起DeFi浪潮的流動性挖礦最終如何死亡？_COM

流動性挖礦是引發此次DeFi浪潮的起點，當下中國玩家們開始紛紛模仿，只要你有基礎的金融知識，就可以預知它最終將如此死亡。

流動性挖礦的興起

先說兩個概念：“流動性”和“挖礦”

流動性：

任何市場都需要隨時可以被交易，也就是需要有買盤和賣盤，買盤和賣盤的撮合就叫做市場的流動性。

金融市場短期交易，交易的并非證券本身，本質上是在交易風險。市場只是提供了一個風險流轉的場所，交易者從承擔風險中來獲得收益。市場參與者也會對于當前風險進行定價，而對于風險的表決就是買賣定價。

炒過幣或者炒過股的人應該都知道，在金融市場里不怕不賺錢，也不怕被套，最怕的就是流動性枯竭。

想想今年的這幾波暴漲暴跌，是代表著比特幣價值的突然提升嗎？并不是！而是市場缺乏對手盤，當市場上流動性枯竭的時候，價格就會出現劇烈的單邊走勢，甚至會危及整個市場的存亡，這就是流動性對于市場的重要性。

每單位Exahash的比特幣礦工收入自5月8日以來降幅超過44%:金色財經報道，Glassnode數據顯示，以美元計價的每單位exahash比特幣礦工收入自5月8日以來降幅超過44%，而1月至5月增長了 110%。每Exahash 礦工收入的計算方法是將以美元或BTC 計價的礦工總收入除以當前算力（以EH/s 為單位）。

銘文熱潮對礦工收入的構成產生了重大影響，5月8日，交易費用占所有礦工收入的 42.59%，創下歷史第二高水平，截至2023年6月16日，交易費用約占礦工收入的1.56%，表明大部分收入來自區塊獎勵。[2023/7/18 11:00:43]

挖礦：

區塊鏈世界的“挖礦”是從比特幣來的，對于一個完整的金融系統，系統貨幣的增發需要考慮“發給誰？”、“發多少？”、“以什么為評判標準？”這些問題，通過對于生態參與者和維持者的激勵讓系統進入到一個自運轉的分布式系統。

歐易OKX將提出的比特幣生態標準BRC-30更名為BRC20-S:6月14日消息，歐易 OKX 正式將提出的 BRC-30 標準更名為 BRC20-S 標準，即 BRC20-Staking。本次更名旨在更好的讓用戶理解該協議的本質含義，為比特幣生態引入質押機制，可讓用戶在不出售 BRC-20 資產的前提下通過質押賺取收益，同時也可讓項目方將 BRC20-S 資產分發給比特幣或 BRC-20 資產持有者，從而助力比特幣生態發展。此外，OKX Web3錢包還計劃引入 BRC20-S 資產交易市場。[2023/6/14 21:36:50]

另一方面，代幣最初并沒有價值，通過挖礦，最終完成價值的錨定和捕獲，讓代幣變得稀缺和“有獲取成本”。例如，POW機制的框架下，礦工通過投資算力和運維，換取區塊獎勵并在二級市場參與交易，從而有了“關機價格”的概念。

Lens Protocol Profiles地板價升至0.093ETH，24小時交易量增80%:2月16日，據OpenSea頁面信息，Web3社交協議Lens Protocol生態NFT Lens Protocol Profiles當前地板價升至0.093ETH（約合158美元）。過去24小時累計成交3,183筆，交易量增幅達80%。此前Lens Protocol在社交平臺發文回復關于“Lens Protocol是Polygon生態最激動人心的項目之一”相關話題時表示，看到這很令人興奮，空投即將到來。但在隨后不久，該條推文回復被刪除。[2023/2/16 12:10:19]

流動性挖礦：

了解清楚了“流動性”和“挖礦”，讓我們組合一下，定義一下“流動性挖礦”：是指通過具有挖礦機制的DeFi產品，按照要求存入或者借出指定的代幣資產，為產品的資金池提供流動性而獲取收益的過程，從而提高了產品的活躍度和使用量。

持有1枚以上ETH的地址數量達到歷史新高:金色財經報道，Glassnode數據顯示，持有1+ETH硬幣的地址數量剛剛達到1,564,372的歷史新高。[2022/7/27 2:40:22]

以Compound項目舉例。作為基于以太坊的DeFi協議，Compound的主要業務為抵押借貸。根據DefiPulse的數據，7月7日Compound的鎖倉金額約為6.5億美元。用戶可以將自己的資產進行抵押而獲得年化收益，也可以支付相應的利息來借出資產，而在借款和貸款的同時，都可以獲取一定數量的系統分發的治理代幣COMP。

流動性挖礦的高收益的底層邏輯是什么？

先說結論：在流動性挖礦的項目中，項目代幣的價格往往是跟隨著參與資金的增加而上漲。在這種情況下，參與的人數和鎖定在平臺的資金增多會帶動項目代幣的價格上漲，而項目代幣的價格上漲反過頭會繼續刺激更多的資金參與到平臺的流動性挖礦，高的流動性資金參與又回進一步提高代幣價格，如此形成循環，甚至催生出一種“虛假的繁榮”，”偽龐氏的螺旋“。

LooksRare宣布已將LooksRare Exchange所有權轉移至時間鎖:官方消息，LooksRare宣布，已將LooksRare Exchange所有權轉移至時間鎖，時間鎖目前有14天的延遲期。這意味著任何更改必須至少等待14天才能執行。

LooksRare表示，有人擔心LooksRare的多重簽名在某種意義上被過度授權，因為它能夠隨意更新執行管理器。現在有一個透明的14天窗口，可以公開查看待處理的更新。[2022/6/15 4:29:44]

來源:Alberquilla

來源：非小號

以Compound平臺為例，借款人只要在Compound平臺借款就可以獲得平臺每天50%的COMP代幣分配，而只要獲得的COMP的價值可以覆蓋還款利率就可以無損失套利，這也是導致借款數量隨著COMP價格的攀升而急速攀升的主要原因。

再以大熱的YFI項目為例，用戶可通過yearn.finance完成不同的流動性挖礦策略，屬于流動性挖礦聚合平臺。2020年7月17日，yearn在Curve上的鎖倉量約為800萬美元。三天后，截至2020年7月20日，這個數字已經提高到1.47億美元。TVL的漲幅帶動了其治理代幣YFI的價格，YFI從最初的估值價格30美元飆升至13616美元。

流動性挖礦的高收益可以持續嗎？

流動性挖礦西方人看了新鮮，還起了個名字叫“YieldFarming”，但我們這一波分析下來發現模式好像很熟悉，這不就是當年的FCoin的模式嗎？

FCoin當年發起流動性激勵政策用自己的平臺幣FT獎勵在平臺交易的用戶，平臺交易量在一個月內迅速爆炸，而如此迅速成長的交易量并不是真實交易需求，而是有很多刷量機器人的投資者在其中投機。最終，FCoin平臺在今年年2月被關閉，未能向用戶支付6700萬至1.25億美元。

讓我們重新回到上一節中的例子，借款人只要在Compound平臺借款就可以獲得平臺每天50%的COMP代幣分配，而只要獲得的COMP的價值可以覆蓋還款利率就可以無損失套利，這也是導致借款數量隨著COMP價格的攀升而急速攀升的主要原因。

我們很快發現了這個模式的根源，投機者賺的是誰的錢？投機者通過在二級市場將獎勵的代幣流通到二級市場，將風險轉嫁給了購買獎勵代幣的人，而自己作為一個投機者并沒有真正的借貸需求或者交易需求，只是單純的為了獲得獎勵代幣，在交易市場賣掉獲利。

很顯然，這個模式激勵本身并沒有刺激真正的借貸或者交易需求，也沒有真正解決供需之間的不匹配，交易者大多數也是為了刺激本身來的，而不是為了交易需求。

這種刺激模式的風險點就在于由于正向增長循環使得投機者迅速涌入，系統中投機者的占比遠高于真正交易需求的占比，一旦當某一時刻對于投機者而言，其成本超過了收益的分配，投機者就會退出交易，只留下少量真正的交易者存在。

由此，與風光時怎樣正向循環涌入，結局就會是怎樣的死亡螺旋收尾。局勢一旦出現逆轉，系統還沒來得及建立負反饋的支撐，加速價格下跌，加速投機者退出，造成系統崩盤。

當年FCOIN團隊在負循環時刻，試圖進行人工負反饋，比如二級市場收購一些資產，最后杯水車薪，依然抵擋不了負反饋的洪流。

除此之外，流動性挖礦現在暴露在安全性風險及系統性風險之中。針對bZx的閃電貸攻擊就是典型，攻擊者在沒有盜取代幣的情況下，按照規則，十幾秒套利超百萬美金。具有跨鏈協議精神的Defi產品，已經越來越接近傳統金融的杠桿游戲，流動性挖礦聚合平臺的普及，讓主流項目之間的互相影響日益加劇，可能會造成一定的系統性風險。

中國的整體的市場，還沒完全從2017年的大泡沫中緩過勁來，作為從業者也很珍惜現在逐步發展的生態，不愿意看到大的系統性危機發生。對于項目方來說，流動性挖礦卻是吸引了用戶和玩家，但是是否能捕獲價值，實現真正的價值供給才應該是我們思考的關鍵問題，對于該模式的結局我們持悲觀態度。

根據銀保監會等五部門發布的《關于防范以“虛擬貨幣”“區塊鏈”名義進行非法集資的風險提示》，請大家樹立正確的投資理念，本文內容報道不對任何經營與投資活動推廣進行背書，請投資者提高風險防范意識。

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