數字資產:谷燕西：數字資產交易所獲得牌照只是第一步，真正大規模開展業務還很漫長_數字貨幣

最近，在新加坡和香港都有機構率先獲得所在地頒發的數字資產交易牌照。依據這些牌照，它們可以向機構和高凈值用戶提供加密數字貨幣的交易服務，為用戶的數字資產提供托管服務以及開展STO業務。獲得牌照顯然是開展加密數字資產交易業務的最重要的第一步。從零到一是本質上的改變，其重要意義是毫無疑問的。但是，從獲得牌照到真正地大規模開展業務，依然有很多的工作要做，而且會是一個較為漫長的過程。

實際上，在美國市場中，已經早已有機構獲得為開展數字資產交易服務所需要的交易牌照，托管牌照和經紀券商牌照。但是由于目前美國的證券法將能夠交易的數字資產限制于另類資產，并且由于相應的限制非常高，所以即使這些機構已經獲得開展此類業務所需的牌照，美國市場中的STO業務依然沒有開展起來。在限制此方面發展的各種原因中，對能夠參與的用戶的限制是一個主要原因。能夠進行此類業務的只能是合格投資者，而且需要在初始購買數字資產并持有一年以后，才能開始自由流通。因此對于另類資產的資產提供方來說，這樣的流通交易方式并不能為它們帶來很高的流動溢價。因此他們并沒有很強的動力將自己所持有的資產進行通證化以進行流通。目前新加坡和香港兩地的數字資產交易所同樣是只能服務機構和合格投資者。另外它們能夠通證化的資產類型還不明確。因此在這兩個地區，數字資產交易所能夠交易的產品種類以及能夠產生的多大的交易量依然是非常大的未知數。如果以美國STO市場的目前的發展來看，這兩地的STO市場在近期的發展并不能十分樂觀。

谷燕西：美國貨幣監理署的政策影響的不只是美元數字貨幣:針對“最近美國貨幣監理署（OCC）發表了一份政策說明信”，谷燕西發文指出：在這份政策說明信中，OCC明確表明美國的聯邦銀行和儲蓄機構可以參與成為INVN的節點，并使用穩定幣作為支付手段。 OCC的這個政策不僅僅會決定美元數字貨幣的發展，同時也會對金融行業的發展帶來本質上的改變。這些改變會具體發生在以下幾個方面：

第一、美元CBDC在未來的幾年中不會推出；

第二、會有更多的美元穩定幣在市場中出現；

第三、會促進美元在更廣范圍內的使用；

第四、會推動加密數字金融設施的建設和推廣；

第五、會促進美元以外的數字穩定幣的產生和流通；

第六、給美國銀行業帶來更大的挑戰和機會。[2021/1/8 16:42:56]

可交易的數字資產類型

谷燕西：美國SEC在消除監管方面不確定性 有助于加密數字金融更規范發展:12月23日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，SEC對Ripple的起訴是意料之中的。目前市場中的絕大多數的加密數字貨幣的設計都非常類似于證券型產品。為了規范這個市場，SEC一直在不斷地強調證券的定義，也就是通常所稱的Howey Test。他在文中表示，由于SEC在此方面的立場以及它不斷采取的措施，美國市場中以不合規的方式產生的通證的數量已大幅減少。但是這并沒有根除，市場中依然不斷地出現不合規的項目。但是現在看來，SEC正在采取系統的方式來解決市場中的不合規的項目。谷燕西在文中指出，SEC采取的措施實際上是在消除在監管方面的不確定性，這有助于加密數字金融在更加規范的范圍內發展。由于此前瑞波幣這樣的加密數字貨幣的屬性一直沒有得到監管機構的明確表態，因此市場中此方面的各種創新都有違規的風險。現在SEC明確表明它對瑞波幣的立場，這就會有助于市場更加明確監管的態度，市場中此方面的不確定性因此會減小。他最后表示，從加密數字資產的發展趨勢來看，此后更多的新的數字資產會是以中心化的方式產生。譬如證券型通證就是此類。而完全像比特幣和以太坊這樣以分布式的方式產生的通證，出現的幾率就比較小。因此，比特幣和以太坊就是在分布式方式產生的資產中的最有代表性的數字資產。其獨特性會更加突出，其價值因此也就會提升。[2020/12/23 16:11:52]

在可交易的數字資產類型方面，目前市場中普遍看好的資產種類包括不動產，私募股權和私募基金。但不動產的特點是個性化非常強，所以很難系統地直接將基于不動產的所有權產生交易產品。一些體量比較大的商業地產可以以其未來的收入做成證券型產品來進行交易流通。它的本質實際上就是一個基于單體資產的RETIS。這樣的資產是一個可行的交易產品。特別是鑒于新加坡和香港兩地的特點，這樣的基于單體商業地產不動產的數字金融產品項目是可行的。

谷燕西：區塊鏈技術及DeFi的應用會取代目前多數金融中介服務:9月15日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章《從比特幣到CBDC，淺析數字資產的全球流動與金融市場基礎設施建設的關系》稱，金融市場基礎設施的一個基本組成部分就是貨幣。在區塊鏈技術的推動的各種創新中，數字貨幣是一個主要的發展產品。USDT是市場中產生第一個對標美元的數字穩定幣，之后更多的合規數字穩定幣開始出現。Libra的出現將數字貨幣的發展推到了一個前所未有的高度， 它的出現直接推動了全球主要央行的CBDC開發。各國央行發行的CBDC會成為金融市場中的主要的交易媒介，CBDC的推出也就意味著相應的底層技術設施的出現。而這個底層技術是極有可能是分布式記賬技術。目前除了分布式記賬技術之外，不可能有另外的一個嶄新的技術來支持CBDC的發行。他在文章中還表示，在金融業務流程方面， DeFi的應用探索也在持續的發展。DeFi的本質是將金融業務流程自動化，在不需要金融中介的前提下完成一些基本的業務流程，譬如抵押貸款，穩定幣生成和自動做市交易。區塊鏈技術本身以及DeFi的應用會取代目前的很多的金融中介服務。而這些功能都是金融市場基礎設施中的基本組成部分。所以未來的金融業務會是在完全不同的金融市場基礎設施之上，以不同的方式開展。[2020/9/15]

將私募股權通證化進行交易流通，在技術支持方面沒有問題。任何一個基于分布式記賬技術的底層基礎設施都可以提供這樣的底層技術支持。但是按照所在地的監管法律，私募股權是否能以數字化的形式在機構和合格投資者之間進行交易流通？如果只是用戶之間的直接的這樣交易，那么在合規方面的可行性還大一些。但如果是在這些用戶當中進行集中化的撮合交易，這實際上就是為這些類型的用戶開辟了第二個證券交易所，公司股權在上市之前就可以在一個客戶群體之間開始交易。這樣的交易方式是否為所帶地的監管所準許?

谷燕西：數字穩定幣競爭優勢是其底層清算結算系統及相應的配套設施:9月7日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章《從USDT到Libra，分析數字穩定幣的商業模式》稱，數字穩定幣的競爭優勢就是其底層清算結算系統以及相應的配套設施。譬如對于在以太坊上發行的數字穩定幣來說，經營方完全不必另外開發底層清算結算系統，支付終端方面的工作也會非常少。另外，由于以太坊的全球性，所以它可觸及的用戶的范圍非常廣。這些優勢是通常的金融機構所不具備的。與此同時，他還表示，這樣的一些優勢并不能保證這樣的機構能夠只依據穩定幣來獲得足夠的收入。對于數字穩定幣的經營方來說，只有在一個能夠充分發揮數字穩定幣優勢的具體應用場景，才能保證這個數字穩定幣的持續經營。從另外一個角度說，如果一個數字穩定幣是作為一個通用性質的數字貨幣推向市場，那么這個商業模式就很難持續下去。如果是這種情形的話，這個穩定幣的規模越大，其失敗的幾率也就越大。[2020/9/7]

私募基金的通證化或許是個更加可行的數字金融產品。私募基金的總量有限，能夠拆分為標準的細小單位。由于能夠參與的人數的限制，所以它也通常只是在機構和高凈值客戶之間進行流通。所以將私募基金通證化并在這些新設立的數字資產交易所當中進行交易，是一個可行的模式。但是私募基金的總的體量畢竟有限。這個業務市場空間是否能夠大得足以支持多個數字資產交易所的業務開展？

在可交易得虛擬資產方面，除了比特幣和以太坊之外，一個能夠系統地產生虛擬資產的行業是游戲行業。實際上我認為游戲行業是最適合于開展加密數字金融業務（見我的文章，“游戲行業中的Libra”和“從今天的游戲行業，看未來的數字金融生態”)。但即使是游戲行業產生出了這樣的可供交易的虛擬資產，它是否適合于這些數字資產交易所進行交易，底層的技術是否具有互操作性以及是否在監管允許范圍之內？這些都是需要考慮的問題。

數字資產交易所的國際化

加密數字資產交易所的一個基本的要求是國際化。比特幣體系是在全球范圍內運行的，任何用戶都可以隨意地加入和離開比特幣體系。加密數字資產交易所的底層技術是基于分布式記賬技術。從技術得角度來看，它可以觸及到全球任何角落的用戶。但是在監管和組織形式方面，目前的數字資產交易所依然是在區域內運營。在這個方面，它遠遠沒有發揮出區塊鏈技術帶來的巨大潛力。為了把交易業務拓展到全球更大的范圍，相應的組織形式就必須進行改變。一家獨營的方式肯定會讓位于會員聯盟性質的組織（見我的文章“從計劃上市的Coinbase看未來的數字資產交易所”，“百倍于納斯達克的交易所”和“下一個基于區塊鏈的跨國界的金融聯盟”)。在這個方面，對此判斷正確并且真正落地實行的是Diem協會。Diem協會盡管是由Facebook發起，但是它在最初就把它設計為一個會員在平等的基礎上加入的協會。而且在Diem的實際落地推進過程中，它確實也在真正地這么做。所以Diem協會在組織方面在全球范圍內就有很好的擴展機制。相應地，在技術底層方面有區塊鏈的支持，同時還有在其之上流通的Diem數字穩定幣。所以這樣的一個生態在技術底層，交易媒介和組織形式方面都是采取了正確的策略。目前數字資產交易所的發展一定也會采用同樣的形式。沒有這樣的組織形式的，一家獨營性質的，在區域內發展的數字資產交易所很難在現在長期持續地發展。

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