KEN:TokenInsight：2020年度數字資產期權交易行業研究報告_TOK

?要點總結

1.?$772億成交量?2020年全年，除卻Binance與FTX的奇異期權產品，數字資產衍生品期權市場成交量報$772.05億。受牛市影響，第四季度期權市場表現突出，成交量達$450億，占全年成交量57.89%。

2.?$25億?2020年全年權利金總額達25億美元，期貨交易量與前一天的BTC期權權利金額之間存在著顯著聯系，BTC期權權利金額的變動方向往往預示著第二天期貨市場交易量的變動方向。

3.?波動率?2020年，比特幣期權市場的隱含波動率大部分情況下均高于歷史波動率，反映出投資者對比特幣市場的態度整體偏向于樂觀。

4.?“一超多強”?期權市場維持“一超多強”市場格局，成交量分布集中于Deribit等少數專業交易所，以BTC期權合約為主。

5.?新玩家?以bit.com，bitwell等為代表的新興期權交易所開始進入市場，快速搶占市場份額；而Huobi等大型綜合交易所也開始了在期權市場的布局。

6.?“樂觀家族”?幾乎所有期權相關的從業者都對2021年的期權市場持極度樂觀態度。多數平臺運營方認為期權交易量在今年以及將來都將突破新高。

7.?用戶特征?Deribit交易所集中了大量機構投資者，表現為全年多空比穩定在0.5左右上下波動；新興交易所及期權規模業務較小的交易所則吸引了大量個人投資者，其典型特征為受投機情緒與恐慌情緒影響所導致的失衡多空比。

前言

與2020年大火的USDT永續合約和DeFi相比，期權市場似乎一直處于被遺忘的角落。期權的專業性與高門檻，導致其在數字資產市場中的用戶群體一直相對小眾。涉及期權交易的相關業務通常會經由Deribit、CME等專業衍生品交易所進行，普通投資者接觸相對較少。

盡管主流交易所在期貨與現貨市場攻城略地，甚至在2020年Q4達到了單家交易所最高過萬億美元的期貨季度交易量，但這些“巨無霸”在期權市場的試水，都沒有引發太大的波瀾，改變既有的市場結構。

但這并不代表著期權市場無足輕重。作為重要的風險對沖工具，期權的作用正在漸漸為數字資產市場的投資者所熟知，其交易量也在全年達到了772億美元，而在2020Q4單季度交易量已經達到了450億美元，全年呈現出指數增長；而bit.com等新興專業期權交易所的加入，也開始對期權市場現有的結構發起挑戰。可以預見，2021年，不僅期權在衍生品市場中的地位將愈發凸顯，期權市場結構也將隨著市場的發展而發生深刻變化。

期權交易量在2020年擁有巨大增量的原因在于背后機構和專業投資者的入場，而交易量比不上現貨和期貨的原因在于普通用戶的數量較少。期權的高門檻特點注定了其用戶教育的難度。數字資產市場的投機屬性極高，絕大部分普通用戶并沒有嚴格的風險管理能力，更沒有通過衍生品工具對沖風險的操作習慣。這是阻礙期權市場進一步爆發的原因，但同時也是潛在動力。

本次2020年系列年度報告中，我們首次將期權從衍生品交易所報告中分出，制作了獨立的《TokenInsight2020年度數字資產期權交易行業研究報告》，涵蓋了2020年期權市場宏觀解讀、現有涉及期權業務交易所分析、期權市場用戶特征等多個方面。此外，在本次報告中，我們應用了更多解讀數據的新方法，從多個角度對數字資產期權市場進行挖掘，將諸多新發現一一呈現。

2021年，TokenInsight將會上線期權相關模塊，供期權市場投資者使用。很快，您就可以在https://www.tokeninsight.com/隨時隨地查看期權市場中不同交易所、不同期權產品的可視化實時數據了。

PleaseEnjoytheReport,ReadOurInsightsandFindtheNextStep.

1.行業追蹤

Q1

①OKEx正式上線比特幣歐式期權產品；

②FTX交易所推出2020年美國總統大選預測期貨合約；

數據：Binance靈魂綁定Token BAB累計鑄造總量突破30萬枚:金色財經報道，據Dune Analytics最新數據顯示，BNB Chain靈魂綁定Token BAB累計鑄造總量已突破30萬枚，本文撰寫時為303,510枚，其中已撤銷的Token數量為5,367枚，實際共計有效鑄造298,143枚。按照Binance此前表示，BAB將作為已完成KYC用戶的身份證明，用戶可以在BNBChain上鑄造BAB Token作為身份憑證，并參與建設多個項目并獲得獎勵。[2022/9/18 7:04:12]

③Bakkt被確定為洲際交易所業績增長的重要因素，洲際交易所每股收益同比增長至0.95美元；

④Bybit推出USDT永續合約。

Q2

①Binance宣布以4億美元收購CoinMarketCap；

②HuobiDM升級為HuobiFutures，并繼續保持衍生品市場成交量第一名；

③期權交易所Deribit停止向日本用戶提供服務；

④BitMEX前COOAngelinaKwan加入Deribit的投資者董事會。

Q3

①Matrixport推出自營衍生品交易所Bit.com；

②BitZ上線錨定倫敦金銀市場的PAXG合約，最高支持400倍杠桿；

③Huobi上線期權合約，為業界首個USDT本位正向期權合約；

④HuobiUSDT/USD永續合約正式上線，支持1x-1000x倍數；

⑤Bit.com的比特幣期權總交易額超3.6億美元，僅次于Deribit與CME。

Q4

①芝加哥商品交易所BTC期貨未平倉量超越Binance；

②Deribit交易所推出執行價為10萬美元的BTC看漲期權；

③2020年Q4，數字資產衍生品季度成交量首次超越現貨；

④bit.com12月比特幣期權成交量達到14億美元，超越CME；

⑤FTX上線CoinbasePreIPO期貨合約；

⑥Kraken宣布將整合比特幣閃電網絡；

⑦芝加哥期權交易所宣布將創建數字資產衍生指數。

2.數字資產交易所行業生態圖景

3.2020年期權市場宏觀概況

3.1市場成交量

“?2020年期權市場初露頭角，年總成交量達$772.05億，但整體依然處于早期階段

2020年全年，數字資產期權正式走出萌芽階段，各大交易所開始相繼布局期權市場。但由于期權產品相對較為復雜、難度較高，開展期權交易業務的交易所在2020年相對較少。本次報告中統計涉及期權業務的交易所共12家，基本覆蓋現有期權市場。

2020年全年，除卻Binance與FTX的奇異期權產品，數字資產衍生品期權市場成交量報$772.05億，受牛市影響，第四季度期權市場表現突出，成交量達$450億，占全年成交量57.89%。縱觀全年，期權交易量呈指數型增長，未來發展潛力可期。

?2020年期權市場成交量，來源：skew;TokenInsight

但相較于期貨合約市場，期權市場的交易量依然比例偏小。同期數字資產衍生品市場期貨成交量如左圖所示，本年度期貨市場成交量為$12.31萬億美元，而期權成交量在衍生品市場中所占比例不過0.62%。

2020年衍生品全市場期貨合約成交量，來源：TokenInsight

從交易量來看，目前期權市場仍處于早期發展階段，但與期貨相比，期權增長潛力更為明顯。相較于年初，2020年全年期權交易量的增幅為期貨增幅的3.16倍，達487.5%。

TrustToken將穩定幣TUSD所有權移交給一個亞洲聯盟:12月16日消息，穩定幣TUSD發行平臺TrustToken宣布，TUSD的所有權將移交給一個亞洲聯盟，該聯盟將與波場TRON合作，在以太坊、TRON和其他區塊鏈網絡上開發TUSD。不過，TrustToken團隊將繼續管理TUSD產品的運營、合規性以及銀行關系等工作，也將負責客戶增長、營銷預算、工程資源和流動性支持等工作。TrustToken表示，通過這種合作關系，TUSD產品將擁有獨立于TrustToken的財務和運營資源，并能夠進軍亞洲市場。[2020/12/16 15:20:55]

2020年衍生品市場期貨與期權成交量對比，來源：TokenInsight

“?受主流數字資產牛市影響，期權市場全年交易量集中于第四季度，并在年底實現月交易量$100億美元突破

2020年是期權市場的元年。本年度市場日均成交量為$2.11億美元，受年底牛市影響，最高單日交易出現于12月17日，報$13.2億美元，而日最高交易量前十亦集中于11月底及12月。最低單日交易則出現在1月1日，報$0.093億美元，低交易量出現的日期則多集中于1月與312事件發生后的4月。

2020年期權市場全年逐日成交量，來源：gvol.io;TokenInsight

值得注意的是，期權市場與期貨市場、現貨市場之間的關系緊密。本次報告中，TokenInsight使用2020年全年期貨歷史波動率、現貨歷史波動率、比特幣價格等參數，將比特幣價格作為控制變量，分別用主流數字資產現貨與期貨歷史波動率，對期權交易量進行回歸，以檢驗期貨與現貨市場對期權市場的影響。

回歸結果顯示，期權市場的交易量與比特幣價格和期貨市場、現貨市場的歷史波動率呈現高度顯著正相關性。相較于比特幣幣價，期貨與現貨的歷史波動率對期權交易量影響更大，其影響力超出比特幣價格影響力逾千倍。考慮到歷史波動率反映市場的風險水平，回歸結果表明，對于投資者而言，期權是重要的風險對沖工具。

此外，TokenInsight發現，期貨市場的波動對期權市場交易量的影響相對高于現貨市場，這表明期貨投資者更傾向于在投資組合中配置期權，用以對沖可能的市場風險。

3.2權利金

“?2020年權利金規模伴隨著市場活躍與牛市持續擴張，權利金額的波動預示著未來期貨市場的波動

權利金是期權的買方為了獲得合約支付給賣方的費用，直接受市場波動影響，反映市場交易的活躍度。2020年全年權利金總額為$25億美元，其中第四季度權利金額達$17.39億美元，占全年比例達68.2%，而同期期貨交易量與現貨交易量總和超$300,000億美元，達歷史新高。機構投資者的大規模進入催生了高企的市場熱度，而帶來的高風險提升了風險對沖需求，由此引發的活躍期權交易使得權利金總額大幅提升。隨著2021年數字資產市場規模的進一步擴張，權利金規模亦將隨之繼續增長。

20Q4各月期權權利金額，來源：gvol.io;TokenInsight

2020年期權市場主流交易所日權利金額與期貨市場成交量對比，來源：gvol.io;TokenInsight

除此之外，權利金的變動也預示著未來衍生品期貨市場交易量的變動。通過將前一天的BTC期權權利金作為自變量，輔以BTC價格、ETH價格、現貨成交量、前一天的ETH期權權利金等參數，對期貨市場的交易量進行回歸，TokenInsight發現，期貨交易量與前一天的BTC期權權利金額之間存在著顯著聯系，BTC期權權利金額的變動方向往往預示著第二天期貨市場交易量的變動方向。

究其原因，由于期權的交易門檻較高，期權交易者多為專業投資者，特別是機構投資者。機構投資者往往掌握著更多個人投資者難以獲得的信息，能夠預先發現獲利機會與風險，從而通過提前配置期權，保證收益，或減少損失。

TokenBetter主流幣行情數據：BTC24小時漲1.45%:TokenBetter官方行情數據，截至5月17日9:35，BTC24小時漲1.45%，現報9504.5USDT；

ETH24小時漲0.59%，報201.79USDT；

EOS24小時漲0.69%，報2.642USDT；

BCH24小時漲0.34%，報238USDT；

BSV24小時漲0.66%，報189.11USDT；

LTC24小時漲0.71%，報43.48USDT；

XRP24小時跌漲0.72%，報0.200551USDT；

ETC24小時漲0.16%，報6.706USDT。

本周五，美股三大指數收漲。DJIA24小時漲0.25%，報23685.42點；NDX24小時漲0.79%，報9014.56點；SPX24小時漲0.39%，報2863.7點。[2020/5/17]

2020各季度全市場權利金額與期貨成交量，來源：gvol.io;TokenInsight

3.3歷史波動率與隱含波動率

“?比特幣期權市場隱含波動率大部分情況下均高于歷史波動率，反映出市場態度整體偏向樂觀

歷史波動率反映了市場的整體歷史動態，而隱含波動率則是根據期權權利金反推的波動率數值，蘊含著投資者對于市場未來動向的主觀看法。縱觀全年，除312黑天鵝事件中的恐慌交易導致歷史波動率與隱含波動率大幅倒掛的情況外，比特幣期權市場的隱含波動率大部分情況下均高于歷史波動率，反映出投資者對比特幣市場的態度整體偏向于樂觀。此外，隱含波動率月平均值由年初的65.6抬升23.32%至12月的80.9，這意味著比特幣期權定價的持續上漲，從側面印證了數字資產市場在2020年的良好發展。

相較于比特幣而言，投資者對于規模較小的以太坊期權整體態度較為復雜。在2020年的ETH2.0逐步上線期間，投資者對其看法不一，在期權市場的反映則是以太坊期權歷史波動率與隱含波動率在2020年的不斷交叉，但整體來看，市場態度依舊以樂觀為主。

2020年ETH期權歷史波動率與隱含波動率，來源：gvol.io;TokenInsight

2020年BTC期權歷史波動率與隱含波動率，來源：gvol.io;TokenInsight

4.交易所分析

4.1交易所整體對比

“?期權市場維持“一超多強”市場格局，成交量分布集中于少數專業交易所

2020年各期權交易所成交總量如下圖所示。其中，Deribit憑借先發優勢依舊一家獨大，占據全年交易量84%；前四交易所年總交易量幾乎涵蓋期權市場全部交易量，其他交易所占比則不超1%。2020年新加入期權市場的交易所共2家。

值得注意的是，期權市場的交易所分布與期貨市場大不相同。由于期權的高專業性，處理期權交易業務的交易所多為專業衍生品交易所，而傳統大型綜合交易所則鮮有涉足或成交量相對較低。

2020年各期權交易所成交量與市場集中度，來源：skew;TokenInsight

衍生品市場份額情況，來源：TokenInsight

注：由于奇異期權交易所與去中心化交易所產品數據難以獲取或尚不成熟，故本次報告中交易量統計僅包含傳統期權交易所。

2020年下半年，市場情況開始有所變化。以bit.com為代表的新興期權交易所開始進入市場，快速搶占市場份額；而Huobi等大型綜合交易所也開始了在期權市場的布局，相較于上半年，Deribit在期權市場的獨占地位開始受到一些挑戰，其所占市場份額由上半年的85.74%下降到下半年的83.16%，而bit.com則在半年的時間內從零開始搶占了6.45%的市場份額，且交易量仍在迅速增長中。

聲音 | TokenInsight：再保險區塊鏈正處于從開源平臺遷移至自主研發的轉型階段:TokenInsight今日發布了《區塊鏈賦能再保險研究報告》。報告指出，2018年2月，由上海保監會牽頭完成的國內首個再保險區塊鏈技術應用實驗完成，該實驗驗證了再保險實務應用的可行性。再保險區塊鏈多為聯盟鏈，目前正處于從開源平臺遷移至自主研發的轉型階段。再保險區塊鏈的應用場景廣闊，再保險公司與直保公司、自保公司、銀行、經紀人，與提供證券衍生品服務的特殊目的機構都有進行業務整合的可能。[2019/4/4]

毫無疑問，2021年的期權衍生品市場結構將會發生一定改變。考慮到期權產品的專業性與復雜性，Deribit一家獨大的局面將會繼續維持，但同時，新興交易所的加入將會開啟期權市場的競爭時代，形成并鞏固2020年下半年開始漸露雛形的“一超多強”格局。

2020年期權交易所市場半年度占比對比，來源：skew;TokenInsight

2020年除Deribit以外期權交易所市場份額占比變化，來源：skew;TokenInsight

注：由于奇異期權交易所與去中心化交易所產品數據難以獲取或尚不成熟，故本次報告中交易量統計僅包含傳統期權交易所。

4.2交易所分類

盡管涉及期權業務的交易所交易所數量較少，但其內部分類相對期貨而言更為復雜。本次年度報告中，Tokeninsight以上線時間、產品類型、合規等指標，將現有期權交易所分類為傳統期權交易所、新興期權交易所、合規期權交易所、奇異期權交易所、去中心化交易所共五類。

2020年年報數字資產期權交易所分類標準，來源：TokenInsight

4.3傳統期權交易所

“?傳統期權交易所亦提供其他衍生品交易服務，期權市場大額交易集中于此

在期權市場，目前從事傳統歐式/美式期權交易，且業務存續時間較長的交易所主要包括Deribit與OKEx。傳統期權交易所不僅提供期權交易服務，也同時會提供期貨交易服務。期權交易量占兩家交易所的全年總交易量比例分別為30.75%(Deribit)與0.37%(OKEx)。值得注意的是，作為衍生品市場中的大型綜合交易所，期權并不是OKEx的主營業務。

2020年傳統期權交易所期權與期貨交易量占比，來源：TokenInsight

2020年傳統期權交易所逐月成交量，來源：skew;TokenInsight

結合權利金數據可以發現，大額期權交易多集中于Deribit交易所。2020年全年，在Deribit交易所中大額交易支付的權利金達3.46億美元，占權利金總量14.68%，其他交易所則鮮有大額交易出現。

2020Deribit大額與非大額交易權利金對比，來源：TokenInsight

2020年全年Deribit交易所逐日權利金變動，來源：gvol.io;TokenInsight

4.4新興期權交易所

“?2020年下半年興起的新興交易所多以期權為主營業務，在期權業務中創新諸多

現場 |Node Capital合伙人Leon Shi：希望投資者以TOKEN FUND投資:金色財經現場報道，6月26日在圣何塞會議中心舉行的Blockchain Connect會議上，討論“發現下一個加密世界獨角獸，未來幾年內你希望看到怎樣的行業文化”這個問題時，Node Capital合伙人Leon Shi認為投資者應該成為技術上的專家，希望人們更多的以TOKEN FUND投資，TOKEN FUND有助于提升投資者的專業能力，幫助他們判斷項目邏輯，決定投資時機。[2018/6/27]

與傳統期權交易所相比，2020年新興的數字資產期權交易所特點較為鮮明。除Huobi外，bit.com與Bitwell均以期權作為首發與主營業務，以期權市場為基礎，逐步向期貨、衍生品市場擴展，避免了與數字資產市場中已有的大型交易所直接競爭。此外，新興期權交易所在期權業務中做出了諸多創新，如bit.com的結構化衍生品產品，以及Bitwell的山寨幣期權等。

2020年新興期權交易所逐月成交量，來源：skew;TokenInsight

以7月成立的bit.com交易所為例，2020年交易量中，其61.66%的交易量來自于期權，接近三分之二；而只有略超三分之一的交易量來自于期貨。不同于大型綜合交易所，bit.com專注于期權產品研發與期權交易，故其市場份額擴張速度十分明顯，其交易量從8月的1.93億美元迅速增長至12月的14.25億美元，增長率達638.3%，2020年下半年總交易量便已占據市場總額6.45%，成為2021年期權市場的重要角色之一。

與之相比，由現貨/期貨市場向期權市場滲透的期權市場新興交易所，業務量增長相對緩慢，即使在12月，絕大多數依舊無法突破5000萬美元交易量大關，凸顯出期權市場的專業性與高門檻。但考慮到此類交易所體量龐大、用戶眾多，同時擁有專業的團隊基礎，其在2021年的發展潛力不可小覷。

2020年新興交易所期權與期貨交易量占比，來源：TokenInsight

4.5合規交易所

“?合規交易所市場份額萎縮，仍有較大提升空間

Bakkt、CME和LedgerX為期權市場中的合規交易所，但成交量相對有限，2020年全年成交量僅為25.7億美元，占期權市場總交易量3.33%。三家合規交易所中，來自傳統市場的老牌交易所CME在2020年取得了穩定增長，其期權交易量由1月的1800萬美元上升至12月的3.86億美元；LedgerX交易量相對較小，最高交易量記錄出現在12月，僅為9000萬美元，而全年交易量亦僅有3.67億美元。Bakkt則出于業務調整等因素，于2020年年初停止期權交易退市。

2020年期權市場合規交易所成交量概覽，來源：skew;TokenInsight

由于2020年下半年新興交易所加入期權市場競爭，合規交易所所占份額由上半年的5.29%下降至2.78%。合規交易所受限較多，且期權產品品類相對保守(如CME僅有BTC期貨期權產品），導致合規交易所并未成為期權市場主流。

盡管數字資產衍生品合規體系尚處于早期階段，但數據表明，市場存在對于期權的合規交易的需求，此類交易所擁有并保持著一定的市場地位與潛在發展機遇。然而，合規體系的完善受到多方面因素的影響，就目前而言，合規交易所的交易活躍度仍有較大提升空間。

2020年合規交易所成交量占比，來源：skew;TokenInsight

4.6奇異期權交易所與去中心化交易所

“?奇異期權在期權市場中并不普遍；去中心化期權交易所處于探索階段，潛力可期

2020年，奇異期權(ExoticOptions)產品開始進入數字資產期權市場。奇異期權是比傳統期權(標準的歐式或美式期權)更為復雜的投資衍生品，包括二元期權(Binaryoptions)、跨式期權(Straddle)等。

經營奇異期權業務的交易所主要包括Binance與FTX兩家。Binance于2020年4月推出幣安期權(BinanceOptions)，一種只可以買入、到期時間極短的改進型二元期權。而FTX在期權業務方面則以MOVE波動率合約及相關結構化產品作為主打產品。但相較于傳統期權產品，奇異期權的理解難度相對更高，用戶接受度難以保證，因此在期權市場中并不普遍，交易量也相對而言較少。

2020年另一亮點是去中心化期權交易所。與傳統的中心化交易所相比，去中心化期權交易所/協議中的期權產品均基于鏈上智能合約構建。此外，去中心化交易所中的期權產品多為可以隨時行權的美式期權，而非中心化交易所中常見的歐式期權。部分去中心化交易所允許任何人上架任何形式的衍生品（如Opium)，使得產品更加多元化，但也增加了期權市場內部的風險。

目前，鏈上期權產品仍處于探索階段，由于期權的專業性和高風險性，從鎖倉量角度看，去中心化交易所的鎖倉量依然相對較低。

2020年期權市場去中心化交易所鎖倉量概覽，來源：debank;TokenInsight

5.產品概覽

“?BTC期權合約占據絕對主流，ETH等主流數字資產期權開始逐步部署上線

2020年，期權交易仍然圍繞著主流數字資產，特別是比特幣進行。如下圖所示，BTC期權合約成交量占比達89.62%，而ETH期權占比僅略超10.38%，其他合約成交量則相對更少，難以統計，與期貨市場主力合約比例大不相同。

2020年期權市場主力合約成交量對比，來源：skew;TokenInsight

期權市場與期貨市場處于發展的不同階段，可能是該現象形成的主要原因。2020年之前，期權市場依舊處于萌芽狀態，故涉及期權業務的交易所為保證產品流動性，在選擇標的資產時只會選擇歷史時間較長、占市場份額較大的主力數字資產。

然而，隨著期權交易在2020年下半年爆發，比特幣以外的數字資產期權需求隨著期貨與現貨交易量的大幅抬升而逐漸凸顯，因此，各大期權交易所布局非比特幣期權的時間多集中于2020年6月以后，導致以ETH為代表的非比特幣期權全年成交量相對較低。隨著非比特幣期權的發展，2021年，期權市場合約產品結構將逐漸發生變化，預計非比特幣期權將會逐漸占據更多市場份額。

2020年主要期權交易所合約分布對比，來源：skew;TokenInsight

6.熱度與用戶特征

6.1用戶熱度

“?關鍵詞“BitcoinOptions”搜索熱度在年底達到峰值，搜索用戶多為專業人士

用戶搜索熱度往往可以反映出某類產品與概念在世界范圍內的接受程度，同時綜合其他影響因素，可在一定程度上推斷其用戶特征。

以期權市場的主力BTC期權為例，2020年，針對關鍵詞“BitcoinOptions”的搜索從10月于2020年年底到達頂峰，但全年大部分時間內，關于該關鍵詞的搜索熱度圍繞在33熱度值線附近上下波動，與“BTCFutures”等關鍵詞相比熱度較低，且與市場突發事件無相關性，但與消除突發因素影響后的市場整體發展趨勢較為接近。

2020年BitcoinOptionsGoogle熱度趨勢圖，來源：GoogleTrend；TokenInsight

搜索熱度來源方面，熱度排名前五的國家/地區為南非、尼日利亞、新加坡、新西蘭、澳大利亞。值得注意的是，除尼日利亞外，南非、新加坡、新西蘭、澳大利亞均為世界重要的金融衍生品交易市場。

2020年BitcoinOptionsGoogle熱度分布圖，來源：GoogleTrend；TokenInsight

對搜索熱度的回歸則進一步透露了更多有關用戶群體的相關信息。Tokeninsight在回歸影響因子中，綜合考慮了期貨合約歷史波動率、現貨交易量、期權權利金、比特幣價格、比特幣期貨關鍵詞搜索熱度等因素。回歸結果顯示，比特幣期權搜索熱度與期貨搜索熱度無直接聯系，亦與現貨交易量、期貨市場的歷史波動無顯著相關，而比特幣期權關鍵詞搜索熱度與權利金的變動呈顯著正相關，且權利金的影響大于來自其他因素的影響。這意味著期權交易的用戶并不是在看到來自現貨或期貨市場的信息后，遵循“現貨-期貨-期權”的路徑進入期權市場，而是更傾向于選擇直接搜索進入。

對上述現象的一種可能的合理解釋是，在搜索引擎上搜索期權交易的用戶多為專業人士，如交易員、投資經理、資深個人投資者等。專業人士多具備足夠金融基礎知識，熟知期權、期貨、現貨市場間關系，因此會直接選擇搜索比特幣期權相關信息，尋找有用資訊或直接通過搜索引擎進入交易所進行交易。這也同時解釋了期權搜索量不如期貨的另一方面原因：期權的專業性導致目前難以對普通用戶產生足夠吸引力。

6.2用戶特征

“?Deribit交易所集中了大量機構投資者，而期權業務規模較小的交易所多以個人投資者為主

多空比(Put/CallRatio)與大額交易權利金額是反映數字資產期權交易所用戶特征的重要指標。機構投資者交易時多為大額交易，而個人投資者基本為小額交易；機構投資者進行投資操作時多以有經驗的交易員/基金經理為主，以團隊為單位進行，故投資操作相對謹慎，且較難出現極端投資行為；而個人投資者進行操作時會受投機情緒或市場行情影響，易出現恐慌投資行為與極端投資行為。

下圖為Deribit交易所2020年全年多空比。結合大額交易相關信息，可以發現，由于集中了大量機構投資者，Deribit交易所內的用戶群體相對而言較為成熟，“312”事件及比特幣在2020年出現的幾次震蕩行情并未對多頭和空頭雙方造成明顯影響，多空比一直維持在0.5附近上下穩定波動，全年未出現多空雙方顯著失衡情形。

2020年Deribit交易所期權全年交易多空比，來源：gvol.io；TokenInsight

與Deribit相比，新興交易所及期權規模業務較小的交易所則吸引了大量個人投資者，其典型特征為受投機情緒與恐慌情緒影響所導致的失衡多空比，如下圖OKEx與bit.com交易所期權交易全年多空比數據圖所示。在“312”事件發生前后，OKEx交易所內投資者一度出現了全部看漲和全部看空的情況，在隨后數月的比特幣震蕩中也出現了類似情形,而bit.com在8月正式上線期權交易業務后，期權多空比波動亦相對較大。但隨著用戶群體的成熟和迭代，在10月牛市開啟后，各交易所多空比逐漸開始向0.5附近收斂。

2020年OKEx交易所期權全年交易多空比，來源：gvol.io；TokenInsight

2020年bit.com交易所期權全年交易多空比，來源：gvol.io；TokenInsight

注：受數據來源限制，OKEx交易所多空比數據從2002年3月13日起開始計算；bit.com于2020年8月17日正式上線期權業務，故統計數據中僅包含上線后數據。

7.監管動態

8.未來展望

“?期權市場將占據衍生品市場20%份額，結構化理財產品將更為市場所歡迎，簡單奇異期權將成為衍生品交易所布局重點

2020年對于數字資產期權市場而言，無疑是十分重要的一年。隨著期權日交易量突破1億美元大關，期權市場的體量已經足以支撐包括期貨風險對沖、現貨風險對沖等一系列需求。據業內人士估計，隨著期權市場進入上升爆發期，2021年期權市場期望將達到100億美元日交易量、全年交易量達到期貨交易量20%的規模。

然而，由于期權市場的專業性、高門檻性，傳統期權產品對于個人投資者而言，往往入門難度過高，難以吸引足量客群。針對該問題，目前市面上形成了兩種解決方案：一種是將期權與期貨、現貨等產品打包，形成結構化理財產品分割零售，用戶無需親自操作，而資金通過結構化理財產品交由專業團隊打理；另一種則是針對個人投資者，推出較易理解的奇異期權產品，滿足其期權交易需求。

2020年，先后有多家大型衍生品交易所試水奇異期權。但事實證明，目前奇異期權產品由于缺乏沉淀，遠未達到成熟階段，也難以被個人投資者所接受。因此，奇異期權產品將仍處于探索階段，但也將會在新的一年中隨時間迭代，逐漸成熟。但對于個人投資者而言，結構化理財產品也許是更合適的選擇，而期權產品則更為機構投資者所接受，從而帶來市場分化：期權市場將更為專業化、專門化，對于客戶的獲取將以機構投資者為主，同時兼顧吸納更多個人投資者參與。對于傳統期權市場而言，競爭將圍繞著專業期權交易所進行，大型衍生品交易所與綜合交易所將以結構化產品為主；但在奇異期權市場，從爭取個人投資者用戶角度出發，將會有大量來自期貨市場、現貨市場的交易所選擇在此布局，競爭也將更為激烈。

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