BTC:分析 | DeFi 挖礦的高收益到底來自哪里？可持續嗎？_DEFI

撰文：JulianKoh，提供結構化產品的DeFi協議RibbonFinance的創始人編譯：PerryWang

去中心化金融DeFi主要的敘述之一是，鑒于DeFi的高收益，普通人將不得不將其法幣轉移到DeFi領域。從經驗上看，這是事實——如今Compound協議上穩定幣的貸款利率為APY10%以上，并且DeFi領域內還存在不少APY為50%至200%的挖礦機會。要知道，在現實世界中，多數銀行給客戶提供的存款利率不高過1%。

但是當普通人第一次聽到這種收益數字時，多數人是充滿戒心而不是信心。「這一定是騙局！」收益率必須折射出一些隱性風險，即我們這些加密貨幣擁躉沒有考慮在內的風險。這是一個合理的假設——智能合約風險很難量化，因此貸款提供方可能要求借款人提供高利率以補償這種風險。

金色財經合約行情分析 | BTC盤整后再次下探，短期波動不確定性增加:據火幣BTC永續合約行情顯示，截至今日16:00（GMT+8），BTC價格暫報9449美元（-3.20%），20:00（GMT+8）結算資金費率為0.036278%。

昨日晚10點，BTC出現的放量下跌至9300美元，在盤整一段時間后，今日下午再次走低。根據火幣交割合約數據，BTC季度合約成交額下降，持倉量穩中有升，精英多頭占比減少，季度合約升水減少。BTC上升楔形結構已被破壞，短期波動的不確定性增加引發市場偏悲觀情緒。[2020/5/21]

USDC在Compound協議中的歷史貸款利率

看一下USDC在Compound協議中的歷史貸款利率，可以看到這些年來，貸款利率從-1%一路飆升至10%以上。而這一協議中的智能合約風險沒有發生任何實質的變化，這表明：高利率可能更多受到需求驅動而不是供應。

分析 | coindesk分析：BTC短期不再看漲:據coindesk分析，在BTC價格跌破上漲通道后，其24小時圖看起來不太樂觀。雖此前BTC從6200美元持續上漲，形成了上升三角形突破，多頭幾度在熊市的拉鋸戰中取得了勝利。但是，在BTC跌破上升趨勢后，使看漲的模式變得無效，這意味著從10月31日低點6201美元的復蘇反彈可能在昨天達到的高點時已經結束。雖然短期已經不再看漲，但只有當BTC跌破6200美元時，才會確認看跌。[2018/11/8]

現在我們已經弄清楚了，為什么借款人愿意支付如此高的利率來借用加密資產？

更深入談一下，借出資產只是人們獲得收益的方法之一。要真正了解收益來自哪里，我們首先需要認真考慮貨幣的增長方式，以及為什么可以將錢投入某些東西而獲得報酬。我認為，收益來自四類：借款需求、風險交換、服務提供和股權增長。

本文將逐一詳細剖析，以真正了解DeFi的收益。

分析 | BCH壓力測試結果：210萬筆交易沒有導致費用激增:據cointelegraph報道，BCH壓力測試網站稱，“壓力測試”是BCH主網及其服務的社區驅動測試。該測試旨在24小時內處理“數百萬次最低費用交易”，以證明BCH區塊鏈的容量和可伸縮性，并為在BCH網絡上運行其服務和分散應用程序(DApps)的開發人員和企業提供數據。BitInfoCharts數據顯示，由于BCH壓力測試，在過去24小時內，BCH交易占所有加密交易的63%。

根據Coin Dance的數據顯示，在壓力測試期間，BCH網絡上的交易數量激增至每塊14,300個。Fork.lol數據顯示，交易數量甚至達到了每塊25,783個，而一般情況下每塊交易數量為90到150個。相比之下，BTC的平均每塊交易數量為1000至1500個。

根據BitInfoCharts的數據顯示，BCH的平均交易費并沒有增加，而是從0.002美元降到了0.0017美元。[2018/9/3]

自然的借款需求

分析 | BTC場外交易量遠超場內交易:據CCN消息，國際研究公司TABB Group在其分析報告中披露，BTC的場外交易（OTC）市場規模明顯大于全球BTC場內交易市場。由于目前主要交易所缺乏流動性，難以處理價值數十億美元的買賣訂單，因此，規模數億的交易商和機構主要依靠OTC市場買賣大額比特幣和其他加密貨幣。場外交易市場規模龐大意味著BTC市場價格突然地大幅下跌，完全有可能是由BTC交易市場以外的主要投資者拋售造成的。[2018/8/1]

收益最顯而易見的來源是自然存在的借款需求。企業需要借入資產來購買資本商品，銀行需要短期貸款來為其活動提供資金，個人可能需要貸款來支付大學學費。由于存在這種自然的借款需求，借款人和貸方的市場開始形成，這些貸款也被定價——一個人對借款的需求就是另一個人的收益。

展望未來，正是因為這種自然的借款需求一直保持在非常基本的水平，這種收益率幾乎永遠不太可能枯竭。

分析 | 比特幣正處于最漫長、最大規模的調整中:據cryptovest分析，比特幣目前正處于多年來最漫長、最大規模的調整中。根據圖表顯示，比特幣在2013年11月30日到2015年1月14日之間的410天下跌了85%，17年12月17日至今的190天內下跌69%。[2018/6/27]

自然存在借款需求的另一個原因是，人們渴望杠桿。正如某些人的說法：「杠桿是一種*****」。

對資產極度看漲的投資者可能希望借入現金購買更多資產，尤其是如果他們預計資產增速將大于為借款所支付的利率。在DeFi領域中這一點非常清楚。dYdX和AlphaHomora等平臺的貸款利率在所有DeFi協議中屬于最高水準，因為這些平臺為借款人創建了非常簡單的方式，使借款人將借來的這些資產用于杠桿頭寸。

要創建高收益產品，需要激發大量的借款需求，而投資杠桿是當前市場環境下刺激借貸的最佳方法之一。

風險交換

收益的另一個來源是通過風險交換，與借款需求產生相交。這里最簡單的例子是保險。

如果Alice希望獲得一種財務上的保護，如果她卷入了某個事故可以獲得賠付，因此她愿意為此向Bob支付一定的費用。本質上，Alice和Bob正在彼此交換風險，而Bob因承擔該風險而獲得了一定的收益。

風險交換的另一個突出示例是通過期權合約。期權購買者愿意為保護自己免受資產價格大幅度波動而支付溢價，而期權賣方則由于處于交易的另一端而獲得了一些收益。

DeFi領域中交換風險的新方法之一是通過風險分級。諸如SaffronFinance之類的協議會吸收現金流，并將其分成不同的部分——風險級別為Junior部分從現金流中獲得的回報份額較大，但必須承擔現金流損失的風險，而高級Senior部分則獲得的現金收益較低，但其在現金流中的投入是保底的。

從本質上講，Junior和Senior級別資產正在互換風險，而它們歸根結底是具有不同風險的收益機會。

這些風險交換合同在傳統金融中是一個巨大的市場，因為在不同的個人/機構固有地具有不同的風險特征，在這一事實的驅動下，始終存在風險交換的內在需求。

因此，從長遠看，我猜測這也將成為DeFi收益的主要來源之一。

服務提供

一個不那么直觀的收益來源是：你可以利用資產提供服務來賺錢。例如，貨幣兌換商可以收取費用，因為他們使用自己的資產來提供服務。在兌換商情境下取得收益的原因是：提供了兩種貨幣之間交換的便利性。

另一個例子是ATM——機器內存有現金，使客戶可以立即從銀行帳戶中提取資金來購買商品和支付服務費用。ATM是一項服務，客戶愿意為此付費。

在DeFi情境中，為自動做市商AMM提供流動性可以歸屬這一類賺取收益類別。通過將資產提供給AMM，可以有效地向想要交換資產的用戶提供服務。以Uniswap協議為例，每發生一筆交易，流動性提供者LP收取0.3%的補償。

只要我們預計對這些服務的需求會隨著時間一直持續存在，那么我們也可以預期：它們各自的收益將持續存在。

但是，提供這類服務有其自身的風險，具體來說就是向AMM提供資產可能遭遇「無常損失」。從長遠來看，如果對沖這些風險的成本足夠低于從提供服務中獲得的收益，為AMM資產提供流動性將是一項積極的收益舉措。

股權增長

「收益」的另一個來源來自股權增長的價值。假如你在種子期將錢借給Uber以換取該企業的股權，這筆投資的收益將是驚人的，主要是由股權價值的增長所驅動。

如今DeFi的大部分高收益是由股權的增長所驅動的。例如，當你在Compound上進行挖礦時，你實際上是把錢借給該協議，并獲得免費股權。因此你可以從貸款資產中獲得基本收益，另外還賺到了COMP代幣升值的「收益」。

由于DeFi資產目前正處于高速增長階段，因此你所看到的多數瘋狂的收益數字都來自股權增長。

許多DeFi協議將這一途徑視為吸引用戶使用其協議的短期方法。他們希望通過免費提供股權來贏得一大批用戶。因此，目前資產所有者的主要策略是「收益耕種」，即免費拿到這些股權激勵，并祈禱這些資產的價值上升，從而使自己的整體收益一飛沖天。

目前尚不清楚這種收益來源是否會長期持續。一旦協議意識到，為獲取用戶而發放的股權激勵措施得不償失，則可能會關閉這些激勵措施。

DeFi未來賺取收益的主要策略很可能來自其他三個因素之一的驅動，而不是股權增長。

結論

隨著DeFi生態系統的成熟，以及沿S曲線的發展，我們可能會看到收益率從荒謬的1000%APY，下降到更「正常」的水平。隨著時間的流逝，股權激勵措施可能會減少，并且資產將脫離其高增長階段。在未來，隨著人們設計出可以提高收益率的更復雜的金融產品，我預期在風險交換板塊會看到更精巧的產品設計。

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