DEX:以太坊擁堵與DEX外溢的機會_MDX

隨著DeFi爆發性的增長，如今正在進入激烈爭奪的階段，由于需求的快速增長和技術基礎設施之間存在突出的矛盾，DeFi的格局正處于不斷的變化和發展之中。尤其是以太坊的擁堵帶來了DeFi的溢出效應，下面以DEX為例，我們可以看看如今DeFi的白熱化競爭的態勢。

MDEX起勢

MDEX是基于Heco鏈的DEX，它跟基于以太坊的Uniswap在業務模式上類似，不過其依賴的底層鏈不同。觀察MDEX的發展態勢，可以讓我們從更大的視野去理解DeFi的可能性以及全局景觀。

截止到寫稿時，Heco鏈項目的總鎖倉量達到35.2億美元，日交易量為18.4億美元，總地址數為206萬個。

在寫稿時Heco生態項目中，MDEX鎖倉量和交易量都占據首位，其中鎖倉量達到12.2億美元，占Heco生態總鎖倉量的34.6%；日交易量達到14.3億美元，占Heco生態總交易額的77.7%。

從這個角度看，在當前的Heco生態中，MDEX是其最大的項目。那么，如果跟基于以太坊的DEX龍頭Uniswap對比，MDEX又是什么情況？

截止到寫稿時，從流動性上看，Uniswap為46.1億美元，24小時交易量為10.5億美元，24小時交易次數為173,105次，交易對為30,105；24小時的交易費用為3,158,452美元；而MDEX的流動性為12.2億美元，24小時交易量為16億美元，24小時的交易次數達到1,075,118次，交易對為1,086個，24小時的交易費用為4,786,855美元。

以太坊L2網絡總鎖倉量回升至54.6億美元:金色財經報道，L2BEAT數據顯示，截至目前，以太坊Layer2上總鎖倉量為54.6億美元。近7日漲幅5.55%，其中鎖倉量最高的為擴容方案Arbitrum，約28.2億美元，占比51.82%。其次是Optimism，鎖倉量15.9億美元，占比29.18%。dYdX占據第三，鎖倉量4.66億美元，占比8.55%。[2022/9/10 13:21:44]

此外，根據MDEX披露的數據，MDEX的累積交易總額超過386億USDT，單日最高交易額突破23.2億USDT，單日最高流動性超13.3億USDT。

從上述數據可以看出，在整體流動性和代幣對數量方面Uniswap占優，而在交易量和交易費用上MDEX更高。此外，交易次數上MDEX也超過Uniswap，其中可能的原因之一是，由于在Uniswap上的交易費用更高，小額交易不劃算，因此在Uniswap上發生的交易，往往交易額較大，導致其交易次數增長減緩；在MDEX上，由于交易費用較低，會發生更多的小額交易，其交易量也更大。當然，這也跟MDEX的交易挖礦激勵有很大關系，下面的激勵部分會有詳述。

從流動性、交易量、交易次數以及交易費用看，MDEX已經成長為較大規模的DEX。這是以太坊DeFi外溢效應的又一表現。

導致這個局面產生的原因是什么？其中的一個重要原因是以太坊的擁堵無法承載日益增長的DeFi活動需求，這導致了外溢效應的產生。

以太坊出現超14.96萬枚ETH大額轉賬:據歐科云鏈OKLink數據顯示，北京時間6月24日12時8分，149699.9枚ETH自0x036開頭的未知錢包地址轉至0x6c43開頭的未知錢包地址，價值約2.85億美元。交易哈希為：056eb9992b17bc739ffbd38cc817669b8c0a43bf76cd6aa4c2e8a7bc39291e82[2021/6/24 0:02:36]

以太坊的擁堵與外溢效應

以太坊的擁堵導致參與DeFi的成本急劇增長，不管是參與挖礦還是交易、借貸以及理財，動輒幾十美元甚至數百美元，隨著ETH價格上漲以及DeFi協議的增多，對于以太坊區塊空間的爭奪日趨激烈，這一現象短期內較難得到緩解。

在Layer2還沒有大規模落地之前，不同的以太坊DeFi項目對以太坊區塊空間的零和博弈會持續下去，直到達成一定的均衡。這種局面意味著什么？意味著其他鏈的機會、Layer2的機會。當以太坊本身無法承載defi的快速發展時，它會外溢到其他鏈，外溢到layer2，最近的發展也可以看到這種趨勢正在發生。

而上述的MDEX的起勢就是其中的重要體現之一，MDEX是基于Heco鏈的DEX，這讓它與基于以太坊的DEX產生區別。以太坊的擁堵導致DEX交易費用過高，交易速度過慢，這會促使用戶的遷移。而能夠承載這種遷移的鏈和DEX將會從中受益。

MDEX交易費用和交易速度

截止到寫稿時，以太坊的gas價格在300多Gwei，其中在過去一個月Uniswap消耗了1.44萬個ETH，價值1860萬美元的交易費用，擁堵高峰時普通的一筆交易動輒幾十美元的費用是常事。

以太坊期權未平倉量突破20億美元，本月增幅超100%:Skew數據顯示以太坊期權未平倉量突破20億美元，而1月1日時該數值還不到10億美元，本月增幅已超100%。其中Deribit以太坊期權未平倉量達到18億美元，約占總量的89%。[2021/1/20 16:36:23]

這對于小額交易以及高頻交易來說，這樣的費用基本上無法承受。在MDEX，大多數的交易費用基本上在0.03美元到0.06美元之間。相對于以太坊鏈上的DEX交易費用，顯得非常便宜。這對于高頻交易者來說，是有吸引力的。這也是MDEX交易次數較高的原因。

從交易速度上來看，MDEX的交易處理時間大約3秒左右，而在Uniswap上的交易處理時間大約需要20秒左右，如果以太坊的高峰期，可能會耗費更長的時間。MDEX是基于Heco鏈，Heco鏈目前的TPS理論上最高可以達到500，交易確認時間大約3秒。這導致基于Heco的MDEX在交易速度和交易費用上有優勢。

當然，當前在流動性上Uniswap有較大優勢，在某些交易對上其滑點更低。而MDEX在主流資產的交易流動性也開始起來了，尤其是穩定幣的流動性方面。

灰度以太坊信托份額價值超過7400萬美元:根據灰度向美國證券交易委員會（SEC）發布的一份報告，灰度以太坊信托（ETHE）向選定的合格投資者發1416300份不同價格的份額，總計131455.43747295以太坊，合計74135609美元。截至2020年12月10日，ETHE已發行在外流通份額為31696600。此前，以太坊經歷了一個輝煌的一年，DeFi項目的興起和以太坊2.0的推出是其原生代幣ETH價格上漲的主要原因。（Cryptopotato）[2020/12/13 15:03:10]

在穩定幣交易上MDEX的交易量超過Uniswap，Uniswap則在ETH上的流動性和交易量領先。

交易費用和交易速度對于用戶來說，是最直觀的感受。由于DeFi本身的需求增長很快，這必然導致以太坊無法承載全部的DeFi活動，隨之而來的是DeFi從以太坊溢出到其他公鏈，其中也包括Heco，具體到DEX來說，則就是從Uniswap和Sushiswap外溢到MDEX等DEX。

MDEX代幣經濟的迭代

從上面的圖中，可以看到MDEX在交易次數和交易量上超過Uniswap，除了交易費用低和交易速度快之外，還有一個重要原因是其代幣經濟機制的迭代，尤其是其“雙重挖礦”的激勵。

在Uniswap中，流動性提供者為不同代幣對池提供流動性，流動性提供者可以獲得交易量0.3%的手續費用，具體每個人，則會根據其提供的流動性的比例獲得相應的收益。UNI代幣暫時還未捕獲費用價值，當前以治理為主；SushiSwap的流動性提供者可以獲得交易量0.25%的交易費用獎勵，而交易量0.05%的交易費用會獎勵SUSHI質押者。跟Uniswap類似，MDEX同樣也會給流動性提供者獎勵，除了正常的流動性挖礦獎勵之外，還有一個空投池的收益：具體獎勵方式是通過boardroom的空投池來分發，這在下面會具體描述。根據MDEX披露的數據看，目前流動性挖礦一共分發了3500萬個，如果按照如今的價格計算，超過2億美元。

聲音 | 李啟威：以太坊基金會缺乏透明度:1月16日消息，針對有人將以太坊基金會拋售7萬枚ETH一事和萊特幣拋售事件作比較，萊特幣創始人李啟威近日在接受采訪時表示，以太坊基金會拋售ETH萊特幣拋售是不同的。一是以太坊公開披露拋售已是拋售行動發生兩年之后了；而是V神和以太坊基金會持有的ETH是被預先開采的。隨后，李啟威談到以太坊基金會缺乏透明度問題稱，以太坊基金會根本不透明。他們不會告訴別人任何流程，資金分配方式及資金信息。作為一種集中式的基金會，預采代幣，因此更應對出售代幣更加透明。至少Ripple對于其每個月或每年要轉儲多少XRP相當透明。（AMBCrypto ）[2020/1/16]

除了獎勵給流動性提供者之外，MDEX還給予交易挖礦提供獎勵，也就是MDEX采用“雙重挖礦獎勵”機制。此外，MDEX還支持單代幣參與流動性挖礦，這跟Uniswap不同。

當用戶參與交易挖礦時，用戶獲得的是MDEX的治理代幣MDX獎勵，其獎勵的數量會根據交易量而定。下圖是目前MDEX上交易挖礦的APY，目前看其收益非常高，這也是推動其交易量上漲的重要原因。

根據MDEX披露的數據，截止到現在，如果按照交易挖礦獎勵給交易者的MDX代幣總數，MDEX交易挖礦為用戶補貼了超過2.4億USDT的手續費。按照其補貼的手續費來看，平均每位用戶交易手續費基本上大約為0，因為挖礦產生的MDX代幣獎勵高于所需的手續費。這一點，從上圖的APY也可以看出端倪。

最后，在MDEX的激勵機制中，除了流動性挖礦者和交易者激勵之外，還有MDX代幣持有人的激勵。也就是將MDEX成長的一部分價值賦予到MDX代幣中。而MDX有了費用的價值支撐，能夠反哺到其生態激勵中，從而形成閉環。

MDEX中的MDX代幣持有人激勵會通過MDEX的boardroom模式來進行。MDEX的平臺收入主要來自于交易額0.3%的交易費用。在交易額0.3%的手續費中，0.1%會用于推動生態項目發展，0.14%用于獎勵給挖礦用戶，而0.06%用于回購銷毀MDX。

MDX代幣可以捕獲MDEX平臺交易規模的0.06%費用價值，比Sushiswap的SUSHI質押者收益比例略高一些，目前sushi代幣的質押者可以獲得交易規模的0.05%的費用價值。根據cryptofees的統計，最近七天Sushiswap日均費用大約在120多萬美元左右，目前Sushi代幣質押者可以獲得其中16.66%的收益，也就是每天Sushi代幣持有人可以分得20萬美元左右的收益。而按照寫稿時當天MDEX的手續費用為4,786,855美元計算，那么，當天大約有94.8萬美元左右注入回購池，這部分資金會用于回購MDX并銷毀。

交易額的0.14%手續費用于購買HT，然后將購入的HT注入空投池。當前MDX/USDT、MDX/HT的流動性提供者以及單代幣MDX質押，都可以獲得其HT池的獎勵。流動性提供者可以每天獲得空投的收益。

在boardroom上線之前的手續費收入大約是4500萬美元，其中3000萬美元將直接注入到空投池和回購池，其中900萬美元用于回購和銷毀MDX，而2100萬美元(交易額的0.14%)用作為空投池的初始資金。目前為止，累積回購超過1500萬USDT。

在回購銷毀的具體執行中，MDEX會將其中相應的比例注入到待回購的資金池中，然后通過智能合約自動執行回購銷毀，回購銷毀有個觸發價格，如果未被觸發，則會持續累積進入到回購資金池，在下一個日期執行。

目前MDEX主要為mdx/usdt、mdx/ht的流動性提供者以及MDX質押者給予空投資金池的回報，獎勵的代幣是HT。具體的獎勵比例根據不同資金池的獎勵比重而定，不同待領取池的獎勵比重則由當前的挖礦池數量和流通量中可質押MDX的數量來決定，并會通過智能合約的方式進行動態調節。

也就是MDEX每天的交易費用會持續對MDX和HT形成一定的買入。目前MDEX的代幣MDX的總量為224,962,458，流通量為124,962,458，由于其存在回購和銷毀的機制，其回購和銷毀的數量跟其MDEX的交易量相關，隨著交易量的上漲，可產生更多的費用。而費用中的一部分會用于回購并銷毀MDX，這會減少市場上MDX的供應量，并形成對MDX的買入需求。目前為止MDEX累積空投價值總額超過995萬USDT。

此外，由于MDX代幣在Boardroom質押可以收益，這會激勵用戶質押其MDX，進而減少MDX的挖礦拋壓。

當然，這個代幣經濟模式能否持續跟MDEX的流動性和交易量能否持續相關，這里面真正產生價值的是其交易費用。而交易費用來源于交易者在MDEX平臺的持續交易。

從這個角度看，MDX是MDEX引導出其正向發展的一種代幣，它激勵流動性提供者、交易者以及代幣持有者為其生態發展做出貢獻。如果能形成正向循環，那么會推動交易量的上漲，但如果正向循環沒有起來，交易規模下降，激勵失去吸引力，可能會導致代幣持有人的信心不足，最后導致生態的萎縮。跟所有的加密項目一樣，MDEX也有其風險點。

DeFi的趨勢

從基于Heco的MDEX的發展看，未來的DeFi會出現百家爭鳴的態勢，除了Heco的MDEX，還有波卡生態的DEX，阿童木生態的DEX，BSC生態的DEX…….當然，如果以太坊解決了可擴展性問題，以太坊上可容納的DeFi也會持續增長。

目前各個鏈上的DEX跟傳統交易市場相比，規模還很小，隨著DeFi的不斷發展，更多用戶的涌入，DEX還有空間。這個空間足以容納更多的DEX，更多的DeFi，不同鏈的DEX都有很大的機遇去發展自己，不管是發展其流動性、交易量、用戶數，還是加強其底層公鏈的安全以及性能等。當然，在百家爭鳴之后，市場也會逐步形成格局，逐步形成馬太效應，這個需要時間來告訴我們答案。

MDEX目前占據了Heco生態的主要位置，是Heco上新資產的首要發行地，隨著Heco上資產的增加，尤其是DeFi項目的發展，MDEX有機會為更多的資產提供交易服務，從而擴大其交易規模。除了Heco鏈，未來MDEX也有可能擴展到以太坊、波卡、Cosmos網絡等，如果它能擴展到更多的鏈，這會增大其業務的廣度和深度，并帶來更多的可能性。

過去的一年，DeFi的發展很快，但從更長遠的視野看，過去的一年，DeFi的發展只是剛剛開始，未來的DEX還有很大的空間，競爭也會日趨激烈更加精彩。

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Luna