比特幣:占機構交易額 81% 的灰度比特幣基金，折價成交會對市場產生哪些影響？_ggbtc

原文標題：《TheImplicationsoftheGrayscaleDiscount》撰文：CharlieMorris，ByteTree聯合創始人兼首席投資官

機構投資者入局比特幣一直是顛覆加密行業格局的大事。比特幣上次減半是在一年前，在那之后，機構投資者的資金購買的比特幣數量超過了礦工們生產的數量。比特幣最近幾個月走出勢頭強勁行情的所有原因中，機構需求位居榜首。

自2020年5月12日比特幣上次減半以來，礦工們共挖出了309,557個比特幣，而機構投資者共買進了380,644個比特幣。因此可以算出，另有凈數量71,088個比特幣來自二級市場。

買家多過賣家

來源：Bloomberg；ByteTreeAssetManagement繪制。

比特幣純粹主義者對通過基金投資的想法不屑一顧——太愚蠢了，自己只需要有一個錢包就可以了！對于私人投資者而言，這很容易做到，但對于大型或機構投資者而言，這是不可能的。要將比特幣保存在個人數字錢包中，需要具備區塊鏈能力，并且無需審計跟蹤。

APPG：英國政府應減少CBDC的任何潛在風險:金色財經報道，英國加密貨幣和數字資產全黨議會小組（APPG）周一在一份報告中表示，雖然CBDC有一些潛在好處，但英國政府應減少CBDC的任何潛在風險，這與金融穩定、隱私和安全風險相關尤為重要。加密貨幣有可能改變已建立的金融服務系統，消費者和投資者的興趣和采用表明該行業將繼續存在。

然而，要實現這一潛力，該行業需要全面監管以保護消費者并確保投資和經濟增長的護欄。雖然與加密貨幣和數字資產相關的經濟犯罪總體水平在整體活動中所占比例仍然相對較小，但加密貨幣仍有可能被犯罪分子利用。[2023/6/6 21:18:04]

對許多人來說，這是不現實的提議。相反他們希望以一種證券的形式擁有比特幣，這種證券可以提供法律上的明確性并與現有系統集成。比特幣一族不應抱怨，因為機構資金財力雄厚，這意味著比特幣「價格上漲」。

基金框架結構

美國擁有全球規模最大的比特幣相關基金灰度比特幣信托GrayscaleBitcoinTrust(GBTCUS)，該基金握有大約646,000個比特幣,全球第二大比特幣資管機構CoinShares位于瑞典，該國擁有CoinShares管理的兩支BitcoinTrackerOne基金(COINXBTSS和COINXBESS)，均是在2015年推出的。CoinShares近期在瑞典以8.4億美元市值上市，該機構握有大約57,000個比特幣。

安全公司：WOG疑似受到攻擊:金色財經消息，據BeosinAlert監測，WOG疑似被攻擊。攻擊者通過0x146b0d9275d9619d5556940fa4daf08598767eea合約獲取了大量$WOG代幣，然后換取~170,000 $BSC -USD。利潤目前存放在0x36ecf288148e0840ea9dcfcae3a548144c253a9a地址。[2022/12/12 21:37:49]

2018年下半年，21SharesAG——推出了加密一籃子交易所交易產品ETP，籃子中共包括五種加密貨幣，這五種代幣目前是：比特幣、波卡、以太坊、Cosmos和Stellar。之后該機構推出了12中不同的加密ETP，包括2019年初推出比特幣ETF。21Shares擁有最多元化的加密基金，資產已增長至10億美元。

2019年晚些時候，WisdomTree在瑞士推出了比特幣基金，德國機構VanEck和HAN去年也緊隨其后推出類似產品。然后CoinSharesPhysical于今年1月推出。今天歐洲僅比特幣基金的ETP產品就約持有99,000個比特幣，總價值為55億美元。

Aptos生態NFT市場Souffl3與Wav3達成戰略合作:9月3日消息，Aptos生態NFT市場Souffl3與Wav3達成戰略合作，將Wav3的多功能NFT工具集集成到Souffl3的啟動板服務中，供創作者使用。同時Souffl3將啟動NFT啟動板服務。[2022/9/3 13:06:44]

北美也涌現出新的比特幣基金。3iQ在2020年下半年推出CanadianBitcoin基金，之后ninepoint推出BITC-UCN、Purpose推出BTCC/BCN，Galaxy則有BTCG/UCN。Osprey今年則在美國推出，之后是Bitwise10CryptoIndexFund。北美僅投資比特幣的基金目前共持有約689,000個比特幣，價值共計約385億美元。

僅投資比特幣基金的總體格局大致如下：

ETFVs.封閉式基金

巴塞爾銀行監管委員會：銀行應采取保守方式撥備資本來應對賬面上無擔保的加密資產風險:6月30日消息，全球銀行監管機構巴塞爾銀行監管委員會在一份提案中表示，銀行應采取保守的方式撥備資本，以應對賬面上無擔保的加密資產風險。巴塞爾銀行委員會表示將把加密資產分為兩大類，一類是穩定幣，另一類是風險較高的加密資產，需要更保守的資本處理，相關規則會在年底前敲定。（路透社）[2022/6/30 1:42:43]

歐洲所有的比特幣基金都是交易所交易產品，即ETP。這些產品本質上是交易所基金ETF，但在歐洲，傳統上當一個交易工具較為復雜時，在具體描述中會被稱為ETP而不是ETF。

除了類似于ETF的目的外，北美比特幣基金是封閉式基金，通常稱為投資信托。這意味著這些基金持有固定數量的比特幣，其份額價格自由浮動。份額可能高于或低于其所代表的比特幣。高于其所持比特幣價值時，我們稱之為溢價；較低時稱為折扣/折價。

舉個例子：Grayscale的GBTC基金共有692,370,100流通股，該基金每股凈持有0.00094632個比特幣。該基金代表其股東共持有655,204個比特幣。昨天，GBTC股票收盤價為49.86美元，而該基金實際按所持比特幣的價格為每股52.13美元。這意味著GBTC股票是以相當于其資產凈值95.7%的折扣價格成交。

DeFi協議總鎖倉量達768.2億美元，24小時內跌0.61%:金色財經報道，據DefiLlama數據顯示，DeFi協議總鎖倉量（TVL）達到768.2億美元，24小時跌幅為0.61%。TVL排名前五分別為MakerDAO（79.8億美元）、AAVE（65億美元）、Lido（52.6億美元）、Uniswap（52.2億美元）、Curve（51.5億美元）。[2022/6/27 1:33:45]

比特幣的價格不斷變化，GBTC的股價與其所持有的比特幣價格之間沒有正式關聯。如果要出售GBTC的賣家多于買家，那么不管比特幣價格如何，其股價都會下跌。但是數據發布時兩者是存在一個非正式的關聯，撇開投資人群的瘋狂，通常投資者會被折扣所吸引，避免溢價入局。

不幸的是，我們撇不開投資人群的瘋狂。

溢價的力量

溢價意味著投資者準備為資產風險敞口支付比資產價值更高的費用。他們之所以這樣做，是因為選擇有限或只是炒作。直到最近，GBTC還是美國投資者通過基金購買比特幣僅有的幾種方式之一。而且圍繞灰度存在大肆的炒作。

GBTC溢價在下圖中以灰色顯示。多數時候，GBTC是溢價交易，有時甚至溢價幅度很高。在2017年，GBTC股票的交易價格有時是其公允價值的兩倍。

灰度比特幣基金溢價幅度衰減

來源：Bloomberg;BytetreeAssetManagement。自2015年以來的GBTC股價相對其所持比特幣公允價值的溢價幅度圖表。

您可以直接通過股票市場投資GBTC。另外，合格投資者可以以NAV認購該基金，六個月后獲得GBTC股票。如果GBTC的價格在六個月內溢價，您將從中受益。

例如，您可以致電灰度銷售團隊，認購100萬美元GBTC股票。灰度買進100萬美元的比特幣，您等上六個月會得到GBTC股票。假設比特幣價格在這一時間段內未有變化，而市場中的GBTC股票以50%溢價交易，您現在就擁有150萬美元股票。漂亮。

當溢價很高時，這種交易自然人氣極高。合格投資者可以年利率PA7%從比特幣借貸機構借入比特幣，并將其存入灰度，對沖他們在期貨市場中的頭寸，以獲取溢價，而置存成本較低。當GBTC股票溢價交易時，許多投資者都認購GBTC的新股發行，而當溢價下降時，資金流入就減慢了。灰度資金流入量在2020年創下紀錄新高，而該年度平均溢價為30%。壞消息是，現在GBTC股票已經變成折扣成交。想要賣出GBTC股票的投資者多過買家。

問題是，沒有任何辦法可以阻止折扣進一步擴大。灰度宣布斥資2.5億美元回購份額，這雖然不錯，但規模太小，不足以真正影響規模達330億美元的基金。灰度真要認真對待，需要保證每周回購該數量的股票。要這樣做，需要出售比特幣并回購GBTC份額以注銷。但我認為他們的法律結構阻止了這種做法。

灰度的解決方案是推出一種ETF，以某種聯接資金的結構投資GBTC。我并不完全確定這樣做的好處，但確實為投資者增加了另一層費用。當Osprey以每年0.49%的費用標準提供比特幣風險敞口時，您可能認為GBTC會將其費用標準從2%有所降低；考慮到競爭的新格局，GBTC的費用實在是太高了。

GBTC的重要性

正如我前文所寫的，自去年五月以來，機構投資者已經購買了380,644個比特幣。其中約308,446個比特幣是通過GBTC購買的。也就是說當今比特幣交易市場中，機構交易總額的81%是通過GBTC完成的，而GBTC份額現在以折扣價交易。折扣意味著機構將不再認購GBTC新股，也就意味著GBTC將不再新購買比特幣。

如果幸運的話，這只是GBTC的問題，不會蔓延，但是我認為，對加密領域而言，讓其服務提供商負起責任非常重要。除非GBTC采取行動消除折扣價并維持住不低于凈值的局面，否則將形成拋售壓力，這可能會演變成比特幣價格的系統性風險。

ETF解決了這個問題。鑒于已經有很多機構提請監管批準其ETF產品，我想它們遲早會推向市場。像歐洲ETP一樣，它們將以凈資產值交易，投資者希望如此。ETF的費用將更低，總而言之，ETF將是更具吸引力的套餐。當ETF到來時，投資者繼續留在GBTC的唯一原因是可以避免資本利得稅。

當GBTC幾周前首次出現折扣價成交時，就有人高喊要抄底。我沒那么確定，為比特幣領域的利益著想，我非常希望灰度能迅速恢復投資者的信心。

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