數字貨幣:觀點 | 數字法幣的運行，需要怎樣的貨幣政策應對？_比特幣

作者：周子衡，原文：變軌賬戶，首發《財經》雜志，節選之三

導語

數字貨幣離我們的社會經濟現實已越來越近，特別是數字法幣，已然漸次滲透進我們的社會經濟生活中。本文從概念、理論、政策、實踐四個層面分析了數字貨幣，認為整個社會經濟體系將面臨數字貨幣所帶來的更為緊迫的實踐挑戰與理論沖擊，亟待更為深入而成熟的理論思考和更為充分而積極的策略應對。

一.數字貨幣是否構成銀行存款？

以銀行貨幣自商業銀行兌換數字貨幣后，該部分數字貨幣是否仍舊構成銀行存款？該部分數字貨幣是現鈔的屬性，在任何一個時間點上，它只有一個持有者。這就意味著，該部分數字貨幣不構成銀行存款，不在貨幣創造的層次劃分序列之中。從這意義上說，央行認為，數字貨幣是流通中現金的替代。具體來說，該部分數字貨幣在法律上只歸持有人所有，在財務上也不計入銀行存款或銀行資產。其發生意味著相同數量的銀行貨幣的減少或退出流通體系，即退轉回數字貨幣的發行方——中央銀行。

觀點：Coinbase即將進行的IPO將是美國加密監管的“分水嶺”:美國懷俄明州區塊鏈委員會創始人、加密銀行Avanti創始人Caitlin Long預測，Coinbase即將進行的IPO將是加密貨幣監管的“分水嶺”。Caitlin Long認為，Coinbase的IPO可能會“迫使”美國證券交易委員會（SEC）為數字資產領域的許多關鍵的懸而未決的監管問題建立一個先例。Caitlin Long強調，SEC將“徹底”審查Coinbase的招股說明書。（Cointelegraph）[2021/2/5 18:58:34]

二.利率和貨幣總量問題：

觀點：深度升級困難是阻礙很多區塊鏈協議發展的原因:前Steem開發人員Andrew Levine表示，現有的區塊鏈都遇到了升級問題。硬分叉升級意味著區塊鏈的完整遷移和重新啟動，甚至需要更改最基本的參數。而硬分叉在本質上是不穩定的，經常會轉向，就像ProgPow或比特幣區塊大小所引發的結果那樣。Levine認為區塊鏈深度升級的困難是阻礙許多協議發展的原因，即高層出現的規模限制是低層架構錯誤的結果。（Cointelegraph）[2020/10/13]

第一，數字貨幣不產生利息，無論正負。

原因很簡單，沒有貨幣權屬的讓渡，即不發生貨幣的他者使用，也就無從發生利息。直白地說，總不能數字貨幣持有者自己給自己付利息，即便如此，利息來源問題還是解決不了。那么，中央銀行作為數字貨幣發行者，可以作貼息發行，列入發行成本，有如數字人民幣的紅包發放等。但是，發行成本是一次性列支，不是按時間單位持續地支出。由此，數字法幣如作利息安排，誰是付息的主體？付息的會計依據何在？標準如何設定？這些并不得比照商業銀行的付息安排來處理，也無從另行設置。還有一點，至為重要的是，即便作付息安排，利息發放意味著增加數字法幣的利息增量發行，也就是說，除了發行定量的數字法幣外，還須追加部分發行量，以作派息安排。因此，針對兌換式發行而言，伴隨跟進兌進、兌出，如作派息安排，利息總量則是24小時持續而雙向地不斷調整的，計息規則的復雜性將超出商業銀行，且出現數字貨幣與銀行貨幣兩套計息規則。這是應當而必須避免的。

觀點：當前比特幣市場周期有利于其中期增長:隨著比特幣市場開始趨穩，比特幣在強勁的上漲趨勢下開始整合。分析師表示，比特幣市場正在經歷一個健康的周期，這將有利于它的中期增長。從歷史上看，在比特幣牛市周期中，這種加密貨幣往往會出現大幅上漲趨勢和鞏固階段。如果比特幣持續上漲，而沒有間歇，可能會讓其容易受到極端波動的影響，例如期貨市場。當比特幣在一次大漲后企穩時，它將使市場平靜下來，從而增強其上升趨勢的基本基礎。（U.Today）[2020/8/23]

數字貨幣的發行與運行，表明貨幣體系中零息資金及其使用的增加。毫無疑問，這將從局部出發降低整個貨幣體系運行的資金成本，減低中央銀行利率政策的壓力；另一方面，通過數字貨幣賬戶活動按比例收取一定費用等政策安排，將為持有或交易數字貨幣增添一定成本，這就出現所謂的“負利率”，進而，為貨幣當局的貨幣調節提供了新的貨更為有效的政策工具。

聲音 | 觀點：沒有必要為了Libra設立新的監管機構:Center on Economic and Financial Power研究員Yaya Fauns在接受AMBCrypto采訪時針對“Libra監管問題”表示，沒有必要設立新的監管機構。Yaya認為，國家政府可以“處理反洗錢和反恐怖融資法的執行”，金融行動特別工作組（FAFT）等組織可以制定全球融資標準，而埃格蒙特集團（Egmont Group，1995年由一些國家的金融情報中心在比利時成立的一個非正式組織）可以幫助協調各國的金融情報，因此不需要一個獨立的具體機構。那只會是“官僚主義的干擾”。 Yaya還表示：“歐洲央行設立其他執法機構來處理加密貨幣似乎是多余的，這將破壞個別國家的執法和金融情報工作。”[2019/8/18]

第二，數字貨幣的增長，意味著銀行貨幣的相應減少。

數字法幣的發行與運行，意味著居民家庭、企業及政府都將開立數法貨幣賬戶及擁有數法貨幣。相較銀行貨幣，數字法幣具有一定優勢，這意味著會有一定量的銀行貨幣將轉換為數字法幣。以商業銀行的立場來看，這就意味著銀行存款的相應減少。那么，銀行機構的利差就將相應減少。具體來說，銀行存款的減少是否意味著貸款的減少？即貸款派生存款，還是存款派生貸款？對此，理論上仍有不同意見。

另一方面，與銀行現鈔不同，它總是要在一定時間周期內回流到銀行機構，而數字貨幣的確并非有此必然或必要；數字貨幣24小時無縫運行，不存在銀行營業時間與節假日。因此，賬期的安排就大大不同于銀行貨幣，微觀財務會計流程如何應對數字化的沖擊，是一個大問題，包含稅務流程、審計、稽核等安排將出現許多新情況與新問題。

三.貨幣政策是能否全時、實時、有效，及直接地覆蓋數字貨幣的實際運行？

法人機構因數字貨幣而出現的財務流程數字化，對于貨幣規模、流量、流速等的擾動將會出現哪些新情況及新問題？諸如此類，須待全面而深入的觀察、分析、研判，及積極地策略應對。

貨幣的數字化意味著中央銀行的數字化。中央銀行將管控銀行本幣、數字本幣，及外匯，既有的貨幣政策所覆蓋的范疇僅是銀行貨幣，并不涉及數字貨幣。如果通過干預銀行貨幣與數字貨幣的兌換窗口，來間接調控銀行貨幣總量規模、流速、流向等，不僅會造成相當的政策時滯，還會產生一系列的盲點或盲區。因為，數字貨幣流轉是全天候的，并不遵循銀行既有的賬期設定或會計流程。如為數字法幣付息，那么將肢解貨幣政策體系，出現兩套利率政策體系。如數字法幣保持零息，則貨幣政策保持單一性，但仍須及時跟進調整，以適應貨幣總量結構性數字化帶來的沖擊與影響。

這就表明，發行與運行數字貨幣，必須推進中央銀行的數字化，確立貨幣政策體系的數字化變軌。

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