比特幣:“美元化”失敗 或成比特幣法定化“破口”_pickle幣還值得投資嗎

比特幣成為一國的法定貨幣，其主權貨幣體系將一分為二，后續所帶來的沖擊與狀況更將層出不窮，難以承受。此斷非主權國家的理性選擇。但是，這仍擋不住個別主權國家甘冒此天下之大不韙，以身飼虎，原因何在？

2006年，津巴布韋發生惡性通脹。三年后，津巴布韋政府逐步停止對津巴布韋元的使用，美元大量涌入，經濟“美元化”發生，貨幣當局逐漸失去對本幣的控制。值此，津巴布韋當局徹底開放了比特幣交易，避險資金開始持有比特幣，導致當地比特幣飆升，加上政府的不當管控，比特幣單價曾飆高達7.6萬美元。

從貨幣投機的機制來看，有效地開放或收緊域內的比特幣交易，是可以調節本幣失敗的條件下，避險資金的沖擊的，也可以緩解大量外幣的沖擊。管制性調節本國比特幣的交易，可視之為極端情況下貨幣當局的“極端貨幣政策手段”而已，其目標仍在于，借用比特幣交易來保持貨幣當局的貨幣干預能力，避免因貨幣失敗導致貨幣當局的失敗退出，從而為本幣的恢復保留組織基礎與政策干預手段。

CME“美聯儲觀察”：美聯儲5月加息25個基點的概率為68.3%:金色財經報道，據CME“美聯儲觀察”：美聯儲5月維持利率不變的概率為31.7%，加息25個基點的概率為68.3%；到6月維持利率在當前水平的概率為29.6%，累計加息25個基點的概率為66.0%，累計加息50個基點的概率為4.4%。[2023/4/14 14:02:38]

不過，津巴布韋因本幣失敗而全面擴張比特幣交易的案例，確是啟發了那些“美元化”的經濟體。正是因為經濟“美元化”，本幣處于潛在失敗的狀態，即便經濟表現沒有出現大的危機，且保持順應“美元化”的政策操作，但是，本幣仍可因外部貨幣條件的變化而陷入顯性的失敗。

CME“美聯儲觀察”：美聯儲5月加息25個基點的概率為69.2%:金色財經報道，據CME“美聯儲觀察”：美聯儲5月維持利率不變的概率為30.8%，加息25個基點至5.00%-5.25%區間的概率為69.2%；到6月維持利率不變的概率為28.7%，累計加息25個基點的概率為66.6%，累計加息50個基點的概率為4.7%。[2023/4/11 13:55:32]

因應新冠疫情帶來的經濟疲弱與就業乏力，美聯儲實施寬松貨幣政策，美財政亦實施寬松貨幣政策，大量美元被釋出。據有關分析，寬松美元的60%將流向海外。導致“美元化”經濟體本幣顯性失敗的外部條件初步具備了，本幣或將直接陷入失敗的境地。

“美聯儲傳聲筒”：銀行貸款額已穩定在高位水平，情況沒有惡化:金色財經報道，“美聯儲傳聲筒”Nick Timiraos在推特稱，在截至到周三的一周內，美聯儲貼現窗口的借款下降221億美元至882億美元。新銀行定期融資計劃（BTFP）的借款增加107億美元至644億美元。Nick指出這些數據表明，貸款額已經穩定下來，盡管仍處于相當高的水平，但情況并沒有惡化。[2023/3/31 13:36:51]

CME“美聯儲觀察”：美聯儲到9月份加息50個基點的概率為64.5%:8月18日消息，據CME“美聯儲觀察”，美聯儲到9月份加息50個基點的概率為64.5%，加息75個基點的概率為35.5%；到11月份累計加息75個基點的概率為49.6%，累計加息100個基點的概率為42.2%，累計加息125個基點的概率為8.2%。[2022/8/18 12:32:38]

鑒于此，因外幣過剩的侵蝕，導致本幣垮塌的危險日益強化，津巴布韋案例的啟示就日趨顯著了。由于資產交易的資本利得稅將阻礙到交易的放量或拉低效率，那么，就應當取消之，而且考慮到避險比特幣后仍將獲利轉兌美元，而缺乏其他的流向，不如采用較津巴布韋更為激進的政策選擇——直接給予比特幣等數字資產“法定貨幣”的地位。如此，比特幣成便可吸納與抵御過剩美元的貨幣侵蝕，并尋求本幣貨幣當局的監管保障。

本幣失敗，要么導致外幣侵入，要么導致加密數字資產交投飆升。對于弱小貨幣經濟體系而言，兩害相權取其輕，開放比特幣交投，乃至直接給予其法定貨幣的地位，有助于引致更多的比特幣流入，抵御外幣侵蝕。鑒于絕大多數主權貨幣國家當局根本對此前狼后虎的策略根本不會予以考慮，那么，對于潛在貨幣失敗經濟體而言，率先給予比特幣等加密資產以法定貨幣地位，反而，能夠吸入“足夠”的域外比特幣等加密數字資產，以加持本幣貨幣當局經濟，有效抵御外幣侵蝕。

當大量過剩美元涌入那些不健全主權貨幣經濟體時，并不會發生所謂“劣幣淘汰良幣”的神話。劣幣淘汰良幣，以固定匯率或兌換率為前提條件，這一固定匯率或兌換率是真實的、有效的，而非名義的。相對而言，作為“良幣”的外幣美元，將強力而大幅地擠壓那些弱小而乏力的本幣主權，結果就是既有的匯率水平崩塌，本幣全面走軟，本幣計價物價全面走高，美元全面擠壓本幣，乃至發生貨幣替代，本幣退出流通，直至發生本幣及其組織體系的全面垮塌與失敗。

當前，國際貨幣體系中，美元泛濫成災，美元化經濟體的本幣及其貨幣當局均極可能率先陷入沒頂之災，加密數字貨幣法定化正借此機會實現法幣化的“突破”。事實上，這正是已陷入失敗的本幣，被迫借用加密數字貨幣的形式，以實現實質退出流通而已。即便如此，率先實現加密數字資產法幣化的有關貨幣當局，反或將獲得“先機”與“能力”，在被迫貨幣數字化的實踐中有所斬獲，走出一條不同的道路來。

然而，比特幣等加密數字資產能否率先在一國承擔得起法定貨幣的地位與職能？事實上，津巴布韋案例已經給出了答案……當前，薩爾瓦多只是通過了一部法律，后續的安排遠未齊整。也就是說，美元化失敗，所帶來的比特幣等加密數字資產法幣化“破口”，還只是個法律上的安排而已……

周子衡｜首發FT中文網2021.6.21

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