元宇宙:元宇宙行業深度研究報告：下一代沉浸式互聯網_BOO

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一.什么是元宇宙？為什么元宇宙是下一代互聯網

元宇宙：下一代沉浸式互聯網

超越虛擬與現實的科幻暢想：元宇宙概念來源

元宇宙，超越虛擬與現實的終極愿景。元宇宙這個單詞拆解后由Meta和Verse組成，其中Meta表示超越，verse表示宇宙，起來可以理解為創造一個平行于現實世界的人造虛擬空間，承載用戶社交娛樂、創作展示、經濟交易等一切活動，因其高沉浸感和完全的同步性，逐步與現實界融合、互相延伸拓展，最終達成“超越”虛擬與現實的“元宇宙”，為人類拓寬無限的生活空間。

科幻小說《雪崩》推開了宇宙想象力的大門。1992年，著名科幻作家尼爾·斯蒂芬森在科幻小說《雪崩》中提出“Metaverse”和“Avatar”兩個概念。人們在一個與現實世界平行的虛擬空間中以聲像綜合體進行交流互動。斯蒂芬森暢想在喧囂混亂的未來世界之上，還存在著另一個無比廣闊自由的國度：由電腦網絡構成的虛擬空間。

未來人類數字化生活方式，元宇宙從科幻照向現實。正如電影《頭號玩家》的場景，未來的某一天，人們可以隨時隨地切換身份，自由穿梭于物理世界和數字世界，在虛擬空間和時間所構成的“元宇宙”中學習、工作、交友、購物、旅游等。去中心化平臺讓玩家享有所有權和自治權，通過沉浸式的體驗，讓虛擬進一步接近現實。

新技術由點突破連接成面，移動互聯網繼承者的孕育

2021年Roblox上市將元宇宙概念重新帶回公眾視野，熱度不斷攀升。1980-2000年，“化身”等元宇宙相關的概念出現，并自小說《雪崩》正式提出；2000-2010年，元宇宙雛形的實現形式逐步被探索，《SecondLife》成為第一個現象級的虛擬世界，之后的“元宇宙第一股”Roblox也在該階段創立；2010-2017，互聯網巨頭開始布局元宇宙相關概念，關鍵的交互硬件之一VR設備掀起第一波投資熱潮；2017-2020年，虛擬現實產業落地進展未達預期，資遇冷，行業進入技術積累與蟄伏期；2020年后至今，Oculus發布劃時代的Quest2一體機，壓低的成本、售價有望助力VR設備出貨量跨越“拐點”。

復盤元宇宙的發展歷程，我們將元宇宙發展前史劃分為潛伏期、探索期、資本布局期、低潮、元宇宙發展早期，并對各發展階段元宇宙及其雛形產品的成熟度從以下八個維度進行量化：硬件，網絡層，計算力，虛擬平臺，協議和標準，支付方式，內容、服務和資產，消費者行為。

以8分為滿分，給出我們的評價準：1分：元宇宙暫時只有概念被提出；2分：元宇宙相關概念被應用于產品；3分：以元宇宙概念為核心的產品；4分：得以商業化推廣的產品；5分：較完善的元宇宙雛形產品；6分：部分滿足元宇宙標準的產品；7分：滿足元標準的產品；8分：未來元宇宙產品，可能突破現有研究者的想象。將八個維度的分值相加總和即為我們標準下的元宇宙雛形成熟度。我們認為，目前元宇宙在VR/AR為首的硬件端已經有比較完善的產品放量，但在協議與標準的開放共通、消費者行為的培養方面，還需要較長的發展期。

元宇宙是無數技術與應用落地節點的集合。在移動互聯網的基礎上，元宇宙對浸感、參與度、永續性等多方面將提出更高的要求，因此會由許多獨立工具、平臺、基礎設施、協議等來支持其運行。我們認為，隨著AR、VR、5G、云計算等技術成熟度的提升，元宇宙有望從概念走向現實。元宇宙的正向循環將逐步打通，即底層技術推動應用迭代，然后市場需求提升反哺底層技術持續進步迭代。

元宇宙的五大要素：永久沉浸的社交生態，廣闊開放的平行宇宙

在市場對元宇宙廣泛討論的基礎上，我們進一步提煉出元宇宙的五大必要要素：

元宇宙將是大規模的。一方面，元宇宙的DAU、MAU、同時在線用戶數將超過現有的所有移動互聯網應用及平臺；另一方面，元宇宙不僅包括游戲、還包括、教育、移動辦公、數字工業等邊界廣闊的豐富內容，可探索空間的大小、體驗的豐富程度甚至有望超過現實世界。

元宇宙將具有沉浸感。隨著技術進步，這種沉浸感可以通過VR/AR設備乃至腦機接口達到，VR眼鏡等元宇宙端口在未來都會成為像藍牙耳機一樣的標配。同時，虛擬世界和真實世界相互交匯融合，線上+線下的沉浸式場景將成為元宇宙的重要組成。

元宇宙將是強社交性的。超越現實世界和虛擬世界的元宇宙，社交是一個必備功能。用戶在元宇宙可以扮演他們在真實世界中可能無法扮演的角色，并以這個身份同元宇宙中的其他人交互交往，產生協作，創造價值。

元宇宙將是持續存在的。元宇宙并非某組織某公司運營的平臺，它的運營將持續存在、沒有間斷；作為用戶，元宇宙不論其在線與否，都將持續保持運行并對用戶的元宇宙角色產生影響；作為創作者，其在元宇宙中創作的價值，持有的資產將不會因為平臺停運而消失。

元宇宙將是開放的。一方面，元宇宙需要打通各個獨立的游戲、應用、社交，實現標準、協議、貨幣體系的互認、互換；另一方面，元宇宙向所有第三方開放技術接口，讓它們可以自由地添加內容。

元宇宙不是遙不可及，已有率先涉足元宇宙的應用場景

元宇宙將以虛實融合的方式深刻改變現有社會的組織與運作，不是虛擬生活替代現實生活，而會形成虛實二維的新型生活方式，從而催生線上線下一體的新型社會關系，從虛擬維度賦予實體經濟新的活力。人類文明的承載形勢來看：虛構一直是人類文明的底層沖動。

元宇宙深刻改變現有生活生產方式，帶來廣闊價值空間

元宇宙將真正改變我們與時空互動的方式，對社會和個人帶來廣闊價值空間。1）元宇宙包括能承載人類現實活動的虛擬世界，基于元宇宙本身的沉浸化、實時性和多元化的特征，個體在短期內能夠利用元宇宙增加多元化的人生體驗；2）元宇宙的虛擬數字化減少了物理距離的隔閡和通勤的時間成本，降低了交通堵塞等傳統城市痛點問題對社會整體幸福感的削弱。3）元宇宙掃清了物理距離、社會地位等因素造成的社交障礙，為個體實現自我價值提供了更多的手段；4）元宇宙是對現實中的社交、生活以及經濟社會系統的重構和融合，對硬件、運算等核心能力和內容創造、服務提升等方面提出更高要求，基于此將改造當前的社會經濟生態。

為什么云游戲將是人類通往元宇宙的合理路線圖？

游戲將成為殺手級應用場景，推動實現元宇宙的早期形態。隨著行業不斷發展，游戲將越來越多地促進技術普及，降低行業準入門檻，使大規模、實時內容制作在未來成為可能。也可能會引發新的游戲敘述、游戲框架和制作方式的產生。游戲作為一種超級數字場景，將不斷地推動它背后的技術發展。隨著問題不斷優化改善，玩家可以體驗高質量的主機體驗。相應地，參與其中的創造者也會獲得相匹配的收益，進而推動技術創新。

任天堂社長：暫時不打算加入元宇宙，因為沒搞懂:2月15日消息，任天堂社長古川俊太郎卻在近期的財報問答環節中對 NFT 和元宇宙表示，元宇宙被世界各地的許多公司關注著，很顯然它擁有巨大的潛力。在介紹元宇宙的時候，也會有人用《集合啦！動物森友會》這類游戲來舉例。其實我本人也對這個概念很感興趣，但是目前看來它和任天堂的計劃并不符合。

古川俊泰郎還表示，在現階段，我們還沒有辦法明確定義元宇宙的形式，也無法搞清楚元宇宙到底會給用戶帶來什么樣的驚喜和樂趣。任天堂作為一家提供娛樂項目的公司，給玩家提供驚喜和樂趣才是最重要的事情。如果我們能夠找到任天堂式的表達方法，并且這種方式玩家們也能非常容易理解，那種時候我們才會考慮進軍元宇宙領域吧。[2022/2/15 9:53:03]

云游戲是一種網絡游戲運行的技術解決方案：將游戲的運行與畫面渲染等對硬件算力要求較高的部分從玩家端轉移至云服務器端，用戶端只保留操作信號輸入和畫面解碼顯示。1）云游戲構想提出的初衷就是降低玩家的硬件投入成本，“用帶寬換算力”，從而盡可能提高潛在玩家的轉化率。2）云游戲本身的技術架構并不復雜，但它的實現需要通信技術、計算架構、算法的共同配合。

中國云游戲市場增速顯著高于全球平均增速，中國將成為最具潛力的云游戲先行市場之一。2020-2023年中國云游戲市場規模的CAGR將達到135%。全球云游戲市場規模的CAGR將達到101%。其原因主要為，預計至2023年中國將有9.13億部活躍智能手機支持5G，進一步擴展全球最大5G網絡，5G網絡的延遲更低、帶寬更高、同時連接設備數更多，這些在改善移動網絡連接下云游戲的體驗時均將發揮重要作用。

用戶期待新體驗，元宇宙C端想象空間遠不僅是游戲。用戶期待通過孿生擬真世界、體感設備等具身交互方式擺脫“拇指黨”，而元宇宙正能為用戶提供虛擬視覺、聽覺、觸覺等綜合體驗，實現人類感官維度的全面拓展，創造巨大的C端需求。根據VR陀螺，20年Quest平臺影視內容占比12%，排名第三，僅次于動作、休閑類游戲內容，Netflix、Youtube等知名網站紛紛入局，VR觀影是元宇宙除游戲外的重要突破口，未來有望對線下影院、線上平面觀影實現體驗升級。

制造業虛擬化應用，推動B端效率提升

相較于C端元宇宙目前仍有數據隱私、硬件設備發展不足等問題，B端元宇宙的落地鋪開可能會到來得更快。B端與C端不同，主要聚焦在解決現實問題、降低溝通成本、加速項目落地。對于工程級AR智能眼鏡，其具備能夠為制造業提供更好的技能訓練、維修操作工作的簡化、品質控制的改善等三大優勢，同時無需過多考慮C端需求的美觀度、舒適度等問題，部分產品已在加速落地。

Nvidia是元宇宙B端應用的先驅，已經開始逐步連接制造和虛擬化。英偉達旗下Omniverse可譯為全能宇宙，主要面向B端客戶端開發者，是幫助其將現實變為虛擬的開發平臺。Omniverse最重要的特性之一是它遵循物理定律，可以模擬粒子、液體、材料、彈簧和電纜。英偉達的目標是首先將物理世界中的一切設計為虛擬產品并進行測試，將以前僅用于游戲的虛擬渲染應用到所有物理施工環節，最終打造一個工業級B端的全能元宇宙。

英偉達數字汽車工廠能夠大幅提高汽車廠商在設計規劃、組裝生產、整車測試中的效率。在Omniverse基于物理自然的虛擬汽車工廠世界中，機器人可以不斷接受訓練和學習，它們有各種尺寸和形狀，可以模擬手提袋、取放臂、叉車、汽車或卡車。寶馬于21年初和Omniverse合作打造數字工廠，在Omniverse中全程進行模擬，創建數字孿生，并以允許機器人和人類協同工作的方式進行操作。這將生產一輛完全定制的寶馬汽車的時間壓縮到了一分鐘以內。

元宇宙的經濟支持，數字資產NFT或將“破圈”

NFT全稱NonFungibletoken，即非同質化代幣，是基于區塊鏈的特殊數字資產。與BTC、ETH等傳統虛擬加密貨幣和美元、人民幣等傳統意義上貨幣一類的同質化代幣相比具有不可替代、不可分割等特點。NFT的獨特信息會被存儲在其智能合約中，并記錄在代幣的區塊鏈上。

NFT具備獨特性、稀缺性、不可分割性，使得創作者創造出的資產具備在元宇宙中收藏、保值、流通等屬性，可能成為建立元宇宙經濟系統的有力支持。以游戲《TheSandbox》為例，游戲中每一塊地對應一個NFT，每一塊地的主人保有對地塊進行創作和改造的權利，獨特的地塊造型使得用戶的創意具備稀缺性。NFT能夠更有效地提高開發者的利潤，進而促進元宇宙經濟的發展。

NFT等虛擬資產逐漸成為游戲、UGC支付等領域中應用的支付方式之一，具備較大發展潛力。1）與當今的游戲生態系統相比，NFT遭受的貨幣碎片化程度要低得多，支持雙向兌換，且在不同平臺中可以使用相同的NFT。2）NFT的特性，包括不可撤銷的所有權、開放互通的經濟模式以及無限重新利用虛擬資產的能力，有望促進消費者支出。

元宇宙革命將何時到來？

時代變革往往會經歷技術變革、工業和過程變革兩個獨立的浪潮

電力革命并不是在一個浪潮內穩定增長的。相反，電力革命經歷了技術、工業和過程相關變革的兩個獨立的浪潮。

第一波浪潮：電力快速實現商業化，但仍主要用于照明。1880年，白熾燈泡僅在發明后一年就實現商業化，1881年，愛迪生在曼哈頓和倫敦建立起發電站。但近30年后，電力普及程度仍較低：美國只有不到10%的機械驅動力來自電力，工廠們仍使用嘈雜笨重的蒸汽機組，產業基礎設施沒有被電力替代。

第一波浪潮和第二波浪潮的區別不在于美國工業使用多少電力，而重點在于使用電力的深度——以及圍繞電力設計的程度。新的技術和認知使得工廠逐步采用電線取代齒輪傳動傳遞動能，并安裝定制的專用電動機來完成縫紉、切割、沖壓和焊接等工作。使同樣的工廠能擁有更多的空間、更好的采光、更佳的空氣和更少的危險設備。工廠可以圍繞生產流程的邏輯配置他們的生產區域，定期重新配置工作區，從而通過布置裝配線，大幅提高生產效率。

第二波浪潮：以電力為基礎的基礎設施、設備和工藝開始收獲大量投資和創新，勞動和資本生產效率創造百年來最大年均增長。1913年，亨利福特創建第一條流水線，可使用電力和傳送帶將每輛車的生產時間從12.5小時減少到93分鐘；投產一年內，公司生產的汽車超過行業內其他家總和。

時代變革由多項發明和貢獻共同成就，需要不斷迭代自驅實現正向循環

以移動互聯網為例，移動互聯網由多項發明和貢獻的集合共同成就。iPhone可被認為是移動互聯網的開始，因為它將我們現在認為是“移動互聯”的所有要素整合并提煉成一個我們可以觸摸、持有和應用的最小可行產品。但移動互聯網的產生以及驅動是由包括3G、AppStore、Java和Html程序設計標準及芯片等大量創新所共同造就的。

iphone硬件的改善為全新的用戶體驗帶來可能，用戶的高活躍又推高整個產業鏈上各公司的業績，從而打通正向循環。改善的硬件驅動用戶活躍度達到高增速，并且給參與的公司們帶來更高的營收和利潤增長，從而推動更優質的產品、應用和服務產出。比如質量更高的游戲用上更好的GPU性能，圖片社交App如Instagram也使得更好的相機變得有用。iPhone的發展需要整個生態系統的創新和投資，而其中大部分其實不在Apple的管轄范疇之內。

《絕地求生》母公司宣布與Naver Z合作建構NFT元宇宙平臺:2月10日消息，《絕地求生》（PUBG）母公司 Krafton 宣布與元宇宙平臺 Zepeto 運營商 Naver Z 簽署了相關協議，共同開發一個新的 Web 3.0 和 NFT 項目，該項目旨在構建一個 NFT 元宇宙平臺。據悉，Krafton 將利用其在開發和運營《絕地求生》過程中獲得的經驗來創建「用戶生成內容 (UGC) 創建工具」，以及使用虛幻引擎構建的虛擬世界，Naver Z 將管理「元宇宙服務」，并處理社區和社會服務。

此前報道，《絕地求生》母公司 Krafton 對 Naver Z 投資 50 億韓元（約合 420 萬美元），旨在進軍元宇宙市場。[2022/2/10 9:42:24]

我們認為，能帶動整個市場的變革一定是自驅動的，需求、技術、產品互為推力、螺旋上升。用戶對新體驗、新產品的需求，給新技術發展指明方向；多項技術的進步是各重要環節降低成本、從而鋪開應用的重要推力；大規模應用為企業和整個帶來的收益，又給技術潛力的挖掘、全方位的技術突破帶來可能。例如，公眾對低噪聲、高舒適的新能源車的需求，光伏、風電發電的度電成本下探，儲能、充電等技術的持續迭代正逐漸形成我們可預見的自驅動循環。

元宇宙開啟正向循環，進入技術變革期，距離工業變革浪潮尚有較遠距離

參照電力革命時代的兩波浪潮，我們認為，元宇宙已處于第一波技術變革浪潮的早期，離第二波工業變革尚有較遠距離。目前元宇宙的相關應用包括云游戲、NFT、數字工廠等，都停留在對元宇宙相關技術的利用階段，并未將元宇宙應用為產業的基礎設施。若能在元宇宙所帶來的虛擬世界中，隨著現實世界各類型客觀條件限制減弱或消失，新的行業、產業運轉模式等得以產生，才能夠突破第二波工業變革，為人類的總量經濟帶來全新的增長。

綜合上述討論，我們認為元宇宙的發展展望將分為三個階段，從“技術變革”到“工業變革”再到“終極形態”，元宇宙將逐步走向成熟。第一階段為技術變革階段，主要以3-5年內消費級VRAR硬件逐步鋪開為發展主線。隨著智能化、虛擬化、去中心化等技術落地的不斷推進，多個利用AI、VR、區塊鏈技術的獨立虛擬平臺陸續出現，為用戶提供更高技術含量、更新奇、豐富、多元的體驗，這一階段雛形產品主要為社交+輕游戲的泛娛樂形式為主。第二階段為工業變革階段，主要以10年內算力、AI、通訊技術等元宇宙基礎設施逐漸完善為發展主線。產業界將深度利用元宇宙以達到創建全新的生產模式，提高生產效率，元宇宙經濟系統也在此建立，凝聚“共識”的NFT有望成為元宇宙經濟“通貨”。第三階段為終極形態階段，主要展望未來10-20年腦機接口的可能應用和元宇宙平臺的互相打通。前期多個獨立的虛擬平臺開始聚合打通，完成的標準、協議形成，用戶有望通過腦機接口達成信息直連，與虛擬世界的交互達到虛實共生的程度，真正的元宇宙時代將到來。

二.產業鏈進展：元宇宙從技術變革走向商業落地

元宇宙研究，從八大核心框架入手

元宇宙本身的技術架構并不復雜，但它的實現需要通信技術、計算架構、算法等技術的共同配合，遵循木桶理論，因此長期以來一直停留在概念階段；但隨著各領域的科技突破，元宇宙終將從概念走向現實。我們認為實現元宇宙的核心框架分別為：硬件、網絡層、計算力、虛擬平臺、協議和標準、支付方式、內容、服務和資產、消費者行為。

VRAR市場快速復蘇，跨時代元宇宙終端或將到來

VR、AR設備C端接受度高，降成本路徑被探明，元宇宙接入設備商業可行性即將驗證。商業可行性兩個核心要素：一、需求真實存在；二、產品的收入成本結構能帶來商業利益并支持迭代升級；在供給驅動需求的高科技行業，兩個要素互為因果。1）需求側：facebook的oculus定價方案已出，消費者接受度高；蘋果入局有望創造爆款產品；2）供給側：短焦技術路徑及各自的降成本路徑已被探明；商業可行性已被產業基本驗證。

VRAR：低谷后快速復蘇，元宇宙接入終端有望鋪開

2D的電腦屏幕無法實現真正的沉浸感，AR、VR技術的成熟讓虛擬體驗越來越引人入勝，逐漸達到與現實世界難以區分，實現“永久沉浸”，是元宇宙的第一入口。1）AR指用戶直接或間接觀察真實場景，將數字元素疊加到現實世界的對象和背景上。AR游戲《寶可夢go》將捕捉“寶可夢”的游玩過程投射到現實場景，極富代入感和互動性，上線五年熱度不衰。2）VR指計算機生成的虛擬環境全面接管用戶的五感，提供隔離其物理環境的封閉式體驗，并通過動作捕捉來實現信息輸入輸出。比如在VR游戲《節奏光劍》中，伴隨動感的節奏，斬切“迎面而來”的紅藍方塊。也有觀點提出MR混合現實、XR擴展現實的概念，將真實場景和虛擬場景融合在一起，類似于AR和VR的升級版結合。

VRAR設備出貨量激增，元宇宙接入終端鋪開，助力元宇宙版圖逐漸滲透。2020年VRAR設備出貨量共706萬臺，其中VR設備637萬臺，占比90.23%；VR一體機出貨量最大，為309萬臺；AR設備69萬臺，占比9.77%。根據IDC預計，到2024年，VRAR設備出貨量將激增至7671萬臺，其中VR設備3561萬臺，占比46.41%，VR一體機出貨量最大，為2525萬臺；AR設備4111萬臺，超過VR設備，占比53.59%，AR一體機出貨量最大，為2400萬臺。

技術壁壘推高行業集中度，Oculus地位穩固，Facebook占得元宇宙先機。根據Counterpoint數據，2020年全球VRAR主流廠商出貨量市占率排名中，Oculus拔得頭籌，占比53.5%；索尼11.9%，緊隨其后；第3-5名分別為HTC、DPVR和Pico，前5名合計占比81.4%，集中度較高。同時，2020年銷量最高的前5款設備中，Oculus獨占3席，行業地位可見一斑。其中OculusQuest2占比大約35%，銷量第一；索尼PlayStationVR和OculusQuest分列2-3名，占比10-15%；OculusRiftS和ValveIndex分列4-5名，占比5%左右。國內方面，目前主流的VR廠商有Pico、愛奇藝、NOLO、酷睿視、千幻魔鏡、大朋等，目前PICO、大朋的份額相對領先，行業仍然呈現多元化的發展格局。

VRAR產品未達理想型，元宇宙等候消費級商業爆款

VR一體機符合消費電子產品長期的發展趨勢，長期滲透率可期。目前的VR產品主要分為外接式頭顯、移動式頭顯、一體式頭顯三類。隨著算力提升，內容生態逐漸豐富，成本降低，VR一體機擺脫外部設備限制、可以獨立使用的優點越來越突出。根據IDC估計，VR一體機出貨量占VR設備總出貨比例將由2020年的48.5%提升至2024年的70.9%。

森馬申請元宇宙商標:12月17日消息，據天眼查App顯示，近日，浙江森馬電子商務有限公司申請注冊多個元宇宙相關商標，包括“革陌元宇宙”“愛肯元宇宙”，國際分類為皮革皮具、服裝鞋帽，目前商標狀態均為申請中。值得一提的是，此前，海瀾之家品牌管理有限公司曾申請注冊“海瀾之家元宇宙”商標。（鞭牛士）[2021/12/17 7:45:48]

目前主流VR一體機仍在技術參數、應用場景、成本售價等方面和理想的元宇宙接入終端尚有差距，預計離商業化爆款還需要3-5年時間發育。

1）以Quest2為代表的主流VR設備需要3-5年的技術迭代降低成本，使得各項技術參數達到理想的元宇宙體驗所需標準。要達到元宇宙所需的沉浸式體驗，同時解決使用VR設備的暈眩問題，需要畫面顯示盡可能接近現實世界，這就要求VR設備有盡量寬的視野范圍、高更新速度和分辨率。目前最為大眾的Quest2為了降低成本從而打開市場，在技術方面并非行業最領先，如ValveIndex頭顯已達120Hz更新速度、130°視野范圍，arpara已達5K分辨率、200g重量，但他們售價位于4000-7000元區間。我們認為，目前最先進的技術已經很接近元宇宙理想要求，參考Oculus從Quest到Quest2的性能提升、成本降低幅度，仍需繼續壓低成本以將高端機的性能“降維”到“千元機”，這個過程可能需要3-5年。

2）目前VR一體機的定位接近于家用游戲機，由部分追求高新游戲體驗人群率先嘗試，距離走向大眾、成為生產力工具尚需等待虛擬鍵盤等方向的突破。1）OculusQuest2的出貨量、售價都與任天堂家用機NS較為接近，嘗試Quest2的用戶大多被VR游戲的新奇體驗所吸引。2）目前VR一體機需要使用手柄對準屏幕上的虛擬鍵盤逐個按鍵輸入，文字輸入比較繁瑣，不利于辦公。微軟和蘋果已分別在19、20年申請觸控檢測等相關專利，可以通過投影鍵盤、手部追蹤，實現高效的文本輸入，但距離商業化尚未有明確時間表。

全新交互技術提升元宇宙體驗，腦機接口是未來交互黑科技

交互技術是使得設備與用戶連接的橋梁，ARVR通過空間定位、動作捕捉實現體驗升級。根據清華大學人機交互報告，過去幾十年人機交互實現從命令行界面到圖形用戶界面的演變，再到目前的觸摸交互界面和三維交互界面。在觸摸交互界面上，用戶通過手指在屏幕上直接操作交互內容，主要存在于智能手機和可穿戴設備；在三維交互界面中，用戶一般通過身體做出特定動作，與三維空間中的界面元素進行交互，主要運用于VRAR場景中。元宇宙的搭建和發展，競爭力就是全新的用戶機器交互模式，VRAR搭載交互技術的發展能夠提升元宇宙的體驗感。

目前VRAR交互設備技術主要分為外置激光圖像定位、外置圖像定位和內置圖像處理定位，外置激光圖像或外置圖像定位精準，但降低成本尚需迭代。1）外置激光圖像或圖像定位即通過外置的基站或攝像頭與手柄、頭盔之間的通信互動確定玩家的運動軌跡和位移，速度快、位置準但成本高。主要方案有Kinect體感，PSMove，LightHouse等。2）內置圖像處理定位使用頭盔的攝像頭拍攝畫面的變化，結合定制算法估計運動軌跡，不需要額外的設備，更便攜，是目前主流新品的選擇，如OculusQuest2、PicoNeo2、愛奇藝奇遇2、華為VRGlass都使用其中的InsideOut定位方案。InsideOut目前有多攝像頭、紅外攝像頭以及激光雷達等多種傳感器方案，通常需要在頭盔內匹配協處理器，未來主要方向是在提高定位精度的同時降低功耗。

目前，腦機接口已在信息采集、信息分析、反饋等細分領域實現部分突破。20年7月，埃隆·馬斯克旗下成立兩年的腦機接口公司Neuralink的腦機接口技術獲突破，通過植入專有技術芯片和信息條，可以直接通過USB-C讀取大腦信號。同月，“非潛入式”腦機接口技術也迎來進展，UCSF團隊首次證明可以從大腦活動中提取人類說出某個詞匯的深層含義，并將提取內容迅速轉換成文本。

關鍵基礎設施建設穩步推進，元宇宙的將至未至

元宇宙數據傳輸需求高，6G的商用可能是關鍵節點

通訊技術的進步和普及，是元宇宙能否實現大規模擴張的關鍵。元宇宙的顯著特點即為大規模的參與感，數以億計的交互用戶量級將對終端服務器的性能和承載能力提出更高要求。5G/6G具備高帶寬、低延遲、海量連接的特點，因此底層通訊技術的成熟程度將極大程度影響同時在線的用戶量，進而成為元宇宙能否實現規模擴張的關鍵。從4G到5G甚至6G的通訊技術的進步和普及，將提升傳輸速率并且降低時延，促進虛擬與現實的融合。

5G技術從解決大帶寬+降低時延+設備輕量化三管齊下，為VRAR產業的發展提供動力引擎。

1）滿足VRAR帶寬需求：5G毫米波的速度可達5GSub-6GHz的十倍或以上，是4GLTE網絡的幾十倍，可以很好的滿足VRAR內容流量巨大的應用需求。

2）滿足VRAR低時延需求：為用戶之間、用戶與虛擬世界的超大型高質量交互的實現提供可能。

3）滿足VRAR設備無線化、輕量化需求：通過5G/6G通訊技術，未來VRAR設備的大計算需求將被轉移到云端完成，客戶端僅需完成顯示、操縱，將極大降低操作門檻并有效控制VRAR設備的體積和重量。

算力將一直保持稀缺，邊緣端算力進步是更值得期待的方向

元宇宙的創建和運行離不開算力的支撐，為了對史詩級的數據量、強人工智能進行即時演算且全程在線，元宇宙所需的算力也是前所未見的。我們認為，作為一個承載活動的虛擬世界，一方面，元宇宙虛擬內容和畫面的創建均是基于圖形渲染和算力支撐，另一方面，在元宇宙中的用戶能否進行沉浸式地交互與體驗更需要建立在真實的建模和強大算力的基礎上。

算力發展的解決方案將是云端和邊緣端同時發展，其中邊緣端算力的發展更值得期待。1）目前高算力設備仍占比較低，例如只有不到1%的電腦或主機可以在最低畫質下玩《微軟飛行模擬器》。而對算力要求更高的元宇宙，如果希望能納入盡可能多的終端和用戶，需要降低對設備配置的要求，云端渲染和視頻流是一個必然的思路。2）但云計算也大大增加需要低延遲傳輸的數據量，同時，需要針對峰值需求進行規劃，云端服務器通常會面臨利用率低的問題。3）消費級處理器的改進速度遠快于網絡提升速度，其更換頻率要高得多。而且云端傳輸的速度有光速作為上限，邊緣端并沒有這個限制。我們認為，未來真正的邊緣計算模式將是用戶口袋里功能越來越強大的手機，它們將為用戶周圍的其他設備，如手表和AR眼鏡，承擔大部分運算。

百度將發布元宇宙產品“希壤”:12月10日消息，百度宣布將于12月27日發布元宇宙產品“希壤”，同期的百度AI開發者大會將在希壤APP舉辦。這是國內首次在元宇宙中舉辦的大會，可同時容納10萬人同屏互動。

百度副總裁、希壤負責人馬杰表示：“目前元宇宙尚處于非常初期的產業探索階段，其發展是循序漸進的，將由整個社區花費很長時間來共同構建并成熟。”（鞭牛士）[2021/12/10 7:29:49]

目前云計算成本相比于邊緣端較高，邊緣計算具備相對優勢。1）云計算配套費用可能較高。除了GPU計算本身的費用外，云計算還需支付帶寬費用、云硬盤數據盤、系統盤等其他費用。以騰訊云GPU計算型GN6為例，帶寬費用會隨著帶寬使用而增長，若使用40Mbps以上帶寬，帶寬費甚至超過GPU計算本身費用。2）邊緣端計算因其為不同場景所專門設計，能夠有效壓低成本。以主流家用游戲機PS5為例，通過舍棄運行游戲不必要的功能，且將主要獲利點放在后續發售游戲內容上，使得其購置成本僅需4000-6000元/臺。而國內主流云計算服務商在內置GPU算力更低的情況下，訂閱費仍達到每月2600-3200元。

虛擬元宇宙平臺形成創作者經濟產出良性循環，短期內仍將以游戲平臺為主

虛擬平臺是對環境和世界的開發運營，用戶和企業可以在其中探索、創造、社交和參與各種各樣的體驗，并從事經濟活動。這些業務有別于傳統的在線體驗和多人視頻游戲，因為它們存在一個龐大的開發者和內容創建者生態系統，這些生態系統在底層平臺上生成大部分內容并收集大部分收入。在可預見的未來，大多數用戶將通過面向消費者、交互式和沉浸式的虛擬平臺與處在萌芽階段的元宇宙進行交互。

當下領先的虛擬平臺的MAU保持高增長趨勢，近期暫時以脫胎于游戲的平臺為主。當下，最流行的虛擬平臺是Roblox和Minecraft，跟隨在其后的是GTAonline和FortniteCreativeMode。這些領先的虛擬平臺都起源于游戲，因為游戲是目前最復雜、最大規模、最多樣化的模擬，我們認為，其他消費級體驗短時間內還沒有對類似計算能力的需求。

虛擬平臺建成后，能推動生產者、用戶、內容間的良性循環。虛擬平臺提供創作的技術基礎設施、支持創作的服務，并與平臺上的創作者、開發者共享的消費者支出。更好的技術和工具會帶來更好的體驗，從而帶來更多用戶和更多的每用戶支出，這意味著可以產生更多平臺利潤，從而可以產生更好的技術和工具，吸引更多的開發者和更多的用戶。

元宇宙不是移動互聯網疊加虛擬現實的版本，互聯互通的交換協議和標準是必須

互聯互通的交換協議和標準，包括各種互通的技術解決方案、協議、格式和相關服務，可能是元宇宙最重要的方面。沒有它們，就不會有真正的元宇宙，只有當今移動互聯網和應用商店的更加虛擬和身臨其境的版本。更重要的是，這種蒼白的模仿和升級將遠達不到元宇宙巨大的利潤空間，也不會充滿活力和保持健康生態。玩家目前仍無法將自己在Roblox體驗到的游戲內容或資產導入《堡壘之夜》或《我的世界》，這些產品目前還未成為真正的元宇宙。

如果互聯網并非是開放的，互聯網普及率可能會遠低于目前。如果互聯網是由某一家特定的公司發明，他們可能會以此銷售商品、投放廣告、收集用戶數據以獲取利潤，比如下.jpg "/>文件可能需要按次收費，使用IE或Chrome瀏覽器也需要交年費。在此情景下，互聯網普及率可能會遠低于現在，整個移動互聯網的商業價值也會更低。

目前元宇宙的初步實現之一：游戲，尚不支持開放交換。在游戲開發中，MicrosoftXbox專門使用Microsoft的DirectX編程接口，而Sony將其GNMX用于PlayStation，NintendoSwitch則需要使用Nvidia的NVM。各自不同的API可能會更適合各平臺專有的操作系統和硬件，但會造成網絡效應的缺失和內容上投入的增大。

經濟繁榮尚待中長期各獨立平臺的打通，元宇宙“play-to-earn”模式有望快速發展

元宇宙的數字價值主要通過虛擬世界中的虛擬創作驅動，最大的利潤理應流向虛擬平臺內容的生產者，但目前硬件商、平臺分走大部分收益。Roblox的開發者很難增加收入，因為Roblox只向開發者支付用戶在游戲、資產或虛擬物品上消費總投入的25%，有30%被支付給Apple，從長遠來看，Roblox的經濟會受到損害。當下主要的NFT和區塊鏈平臺都是基于瀏覽器，盡量繞開AppStore等平臺的限制。

中長期各獨立元宇宙平臺將互相打通，元宇宙的用戶能夠在各種平臺和游戲間互通虛擬商品，從而有效促進消費，抬升元宇宙經濟價值。各平臺打通后，虛擬商品使用范圍的擴大能夠有效促進消費者的消費，如果玩家的裝備、道具不僅限于單個游戲中，用戶在游戲上的支出有望得到大量提升。另外，消費者認為沒有游戲能永遠持續下去，其支出可能受限，真正的元宇宙將改變這一限制，極大地促進元宇宙消費經濟的繁榮。

三.市場空間：元宇宙將帶來五千億級增量空間

元宇宙從0到1，為移動互聯網所不能為

我們認為，元宇宙將通過其更豐富的功能和體驗，逐步替代移動互聯網的部分功能，我們采用對社交、游戲、移動辦公等細分領域內，元宇宙對移動互聯網的滲透率，來測算元宇宙在未來5-10年國內的市場空間。公式：元宇宙國內市場空間=國內移動互聯網用戶數*元宇宙滲透率*元宇宙單用戶ARPU。我們認為，參考移動互聯網ARPU對PC互聯網時代ARPU的提升，元宇宙的單用戶ARPU要高于移動互聯網。根據游戲公司世紀華通公告計算，18年同IP、同研發商的《熱血傳奇》、《傳奇世界》手游ARPPU分別是對應端游ARPPU的約1.2、2倍，平均約為1.6倍。我們假設元宇宙由于其高沉浸感、高用戶時長、多變現渠道，元宇宙ARPU將是移動互聯網時代的約1.5倍。

1）移動社交：國內移動社交趨于成熟，增長空間已經有限，元宇宙將帶來下一代社交，逐步拓展用戶時長。根據CNNIC數據，我國即時通信用戶于20年12月已達9.81億人，占全體網民的99.2%，滲透率相比于20年3月沒有提升，移動社交流量增長將保持緩慢。互聯網巨頭已經開始布局下一代社交，Facebook的Horizon于21年10月改名HorizonWorlds，打造創作者友好的社交空間。騰訊天美總裁姚曉光親自掛帥Z-plan，以3D全面升級版QQ為下一代社交元宇宙產品。

目前傳統社交產品仍強勢，社交元宇宙滲透率很低，看好Z-plan成為由0到1的突破產品，2025年滲透率有望達到13.5%。Z-plan是騰訊天美工作室+QQ團隊重點打造的下一代社交+游戲產品，兼具騰訊社交產品基因和游戲自研能力，我們認為Z-plan的產品形態可能類似于具有個人3D虛擬形象的全面升級版QQ，看好其能夠通過更高清、更具代入感和互動性的元宇宙特質，占據下一代社交產品的生態位。

Netflix上線類似元宇宙綜藝《新世界：虛擬貨幣爭霸戰》:12月3日消息，近日，全新綜藝《新世界：虛擬貨幣爭霸戰》上線。《新世界：虛擬貨幣爭霸戰》與以往節目有所不同的是，該綜藝打造一個虛擬的世界觀，設定全新的貨幣規則、生存規則，在類似“元宇宙”的新世界中展開全新的人生。在進入游戲后，嘉賓們收到了初始資金，并發現《新世界》中設立了全新的貨幣，玩家需要通過游戲過程了解游戲幣與現實中韓元的匯率。并且物價也與現實生活中有所不同，玩家要通過不斷探索和使用中，發現物價、初始基金及所賺金錢的關系。（新浪財經）[2021/12/3 12:47:51]

2）移動游戲：主流VR游戲平臺游戲內容數量、質量成長明顯，游戲為元宇宙早期最佳載體。根據青亭網統計，2021年9月SteamVR內容總數達6051個，OculusQuest平臺應用數量為308個，環比提升明顯。VR游戲《半衰期：愛莉克斯》成為殺手級產品，多次登上Steam游戲平臺周銷量榜第三，其大體量、高質量證明了3A級別的VR游戲已經成熟，看好未來有更多叫好叫座的3A級VR游戲問世。

我們預計2025國內游戲宇宙滲透率將達25%，測算得游戲元宇宙國內的場空間為1,397億元。

1）海外VRAR滲透率已較高，我國VRAR有望加速滲透。根據ThriveAnalytics數據，全美成年人中，已有23%曾擁有或使用過VR頭顯；Snap認為，2021年已使用過AR的用戶數接近30%；我國VR市場滲透率目前仍處于較低水平，有望在海外優質VR游戲引進的驅動下，市場滲透率加速增長。同時我們看好元宇宙沙盒游戲的未來國內用戶培育，假設2025年國內元宇宙游戲滲透率將達25%。

2）元宇宙用戶價值相比傳統游戲更高，元宇宙游戲中，用戶將可以自己創作游戲地圖、游戲模型等虛擬資產，并通過將其出售獲得經濟效益，這將有力促進宇宙游戲經濟系統的活躍，帶來更高的單用戶ARPU。

3）根據前瞻研究院，2020年我國移動游戲市場規模約2,097億元，17-20的3年CAGR為21.8%。考慮20年疫情下宅經濟抬高移動游戲增速，后續增長將有所放緩，假設到2025年的5年CAGR為12.2%，則2025預計我國移動游戲市場規模約3,725億元；4）根據音數協游戲工委，2020我國移動游戲用戶規模6.5億人，17-20年3年CAGR為5.7%。考慮未成年人保護等監管影響，假設到2025年的5年CAGR為0.6%，則2025預計我國移動游戲用戶規模6.7億人。

3）短視頻和在線視頻：觀影類VR已得到廣泛布局，元宇宙在線視頻可能帶來劃時代變革。根據華為VR網絡白皮書，預計在2025年VR觀影滲透率為3%。愛奇藝內容制作助力奇遇3VR頭顯提升競爭力，奇遇3VR沉浸式4K高清影片帶來的身臨其境感，可以和電影院IMAX影廳媲美，我們看好奇遇3VR等VR頭顯的觀影潛力，假設未來國內元宇宙觀影類滲透率能達到4%。

短視頻可能同樣適合元宇宙內容形態，有望登陸消費級VRAR產品。根據sensortower，FacebookLasso上線4個月，美國下載量僅近7萬，已于20年7月下線。Facebook在短視頻領域不敵TikTok，可能通過VR短視頻彎道超車。3-5年后，VRAR消費級商業爆款通過逐步降低售價得以鋪開，自制VRAR內容的門檻逐漸降低，國內短視頻領軍人抖音、快手也有望制作VRAR形態的短視頻應用，2025年滲透率可能接近抖音早期滲透率量級。VRAR內容更容易沉浸，廣告變現效率更高，看好短視頻成為元宇宙內容的增長點。

4）在線電商：元宇宙為電商賦能，3D虛擬建模、虛擬試用提升購物者體驗，高效促成交易。拿化妝品舉例，化妝品在每個人身上的效果會有所不同，而且需要在眾多顏色中挑選適合自己的，所以如果能虛擬試妝，那就要比模特試色效果好得多，而這正是元宇宙所能提供的。

參考直播電商早期滲透率，我們假設2025年元宇宙電商能達到0.5%滲透率，測算得到電商元宇宙國內的市場空間1,080億元。

1）VR購物早有阿里、亞馬遜等主流產商嘗試，但元宇宙全面賦能直播電商需要等待蘋果AR眼鏡、Oculus新款更輕盈、更低價格的VR一體機問世，并得到2-3年的市場培育。根據算數數據，2017年直播電商滲透率為0.5%，我們認為，到2025年，宇宙電商滲透率有望達到0.5%水平。

2）根據前瞻研究院，2020我國電商市場規模約80,892億元，17-20年的3年CAGR為20.4%。考慮電商中的直播電商業務仍處于快速發展階段，假設到2025年的5年CAGR為12.2%，則2025預計我國在線電商市場規模約143,944億元；3）根據艾媒咨詢，2020我國電商用戶規模7.9億人，17-20年3年CAGR為18.6%。我們認為電商用戶基數已經較大，假設到2025年的5年CAGR為4%，則2025預計我國在線電商用戶規模9.6億人。

5）在線辦公：辦公元宇宙需求明顯，靜待消費級商業化終端出爐。以白領用戶為例，同時處理較多工作時，可以通過AR眼鏡快速收發信息和接聽電話，相比于拿起手機可以跳過多個步驟，提高大量工作效率。Facebook虛擬會議應用HorizonWork不僅提供虛擬會議場景和人物形象，還可以進行在虛擬白板書寫、進行虛擬演示等活動，沉浸感遠高于Zoom等2D會議應用。

疫情下遠程辦公滲透率仍僅為1%，辦公元宇宙仍為一片藍海，我們測算2025年辦公元宇宙國內的市場空間為28億元。

1）根據Mob研究院，我國在20年疫情期間，遠程辦公滲透率仍僅為1%，相較于歐美同期的10%+，處于起步階段，發展前景巨大。我們假設到2025年，元宇宙遠程辦公滲透率能達到3%。

2）根據前瞻研究院，2021年我國遠程辦公規模約469億元，17-21E的4年CAGR為24.5%。考慮后續AR眼鏡、虛擬會議加速鋪開，假設到2025年的4年CAGR為7.7%，則2025年預計我國遠程辦公市場規模約630億元；

3）根據CNNIC，2020年我國移動辦公用戶規模3.5億人，20H2相比20H1增長42.5%。我們認為遠程辦公具備真實需求，用戶數仍在擴張之中，但移動辦公用戶數上限應小于電商、社交等全民級應用場景。假設到2025年的5年CAGR為6.2%，則2025年預計我國遠程辦公用戶規模4.7億人。

元宇宙的深度鏈接，網絡效應創造巨大價值

梅特卡夫定律認為網絡價值隨網絡中結點數目增多呈非線性的快速增長。電視電話時代，薩爾諾夫定律表明廣播媒體的價值與用戶數量成正比，用戶越多、價值越大。進入互聯網時代后，梅特卡夫認為薩爾諾夫定律低估了網絡的價值，多對多的互聯網網絡的價值應該與網絡中連接節點的平方成正比，意味著一個網絡的價值伴隨結點數增多呈非線性的高速增長。學術研究和歷史數據驗證了梅特卡夫定律的有效性。2013年，梅特卡夫在《IEEE計算機》上發表了一篇文章，用Facebook十年的實際數據證明了其現實中的成長軌跡符合梅特卡夫定律。

根據梅特卡夫定律，我們估計到2025年，元宇宙的網絡效應價值約為6,400億元人民幣。擬合后，Roblox季度價值曲線的公式為：營業收入=0.4*DAU2，我們假設元宇宙在早期，網絡效應和Roblox接近，假設元宇宙季度價值曲線的系數同樣為0.4。假設2025年，消費級VRAR設備已經開始鋪開，騰訊Z-plan等社交+游戲的應用也已得到市場認可，元宇宙逐步成為全民級應用。參考上一次互聯網革命——移動互聯網，根據CNNIC數據，2014年我國移動端互聯網用戶為5.6億，保守起見，我們對元宇宙用戶的增長速率、用戶活躍度給予一定的折扣，假設到25年DAU將有望達到2.5億。根據梅特卡夫公式計算后得，到2025年元宇宙網絡效應的市場規模有望達到約6,400億元人民幣。我們將這一數值理解為包含社交、游戲、VRAR內容生態的元宇宙早期網絡效應價值理想上限。

四.投資分析與行業內重點公司分析

元宇宙藍圖寬廣無限，它的成長與成熟將明確技術進步的路徑，促進硬件、服務、內容打通正向循環。我們認為關于元宇宙的投資機會，長期不應低估宏大的敘事，而短期也不應高估技術進步的節奏。從蒸汽機車到高鐵，沒有任何一項技術是剛問世時就盡善盡美的，技術的迭代與進步最終會回應一切萌芽時的挑剔與貶低。技術的演進與合力不過是元宇宙時代的序章。

從歷史經驗來看，C端殺手級應用場景——游戲、視頻不斷對硬件性能提出嚴苛且日益增長的需求；而硬件算力的提升最終將外溢至生產力領域；我們認為相似的邏輯將在元宇宙上重演。云游戲是目前可見的對于算力基礎設施、互聯網傳輸帶寬和時延要求最為苛刻的應用形式，一旦云游戲將產業鏈各環節打通，后續向生產力遷移將水到渠成。

1）首先需要卡位下一代沉浸式互聯網入口，VRAR產業有望迎來邊際變化和拐點。扎克伯格認為，一旦VRAR平臺跨越1000萬人同時使用、購買內容這個門檻，VRAR內容生態將會出現跨越式發展。SteamVR20年月活約205萬人，我們認為，隨著VR頭顯的售價降低、VR內容的不斷豐富，跨越千萬人同時使用VRAR內容平臺的時間節點將在23年左右到來。屆時VRAR內容可能會出現類似《PUBG》、《英雄聯盟》這樣的殺手級應用，推動VRAR硬件及內容高速增長。

2）沒有內容產業的爆款，就沒有賴以全產業發展的龐大需求。游戲作為C端用戶的殺手級應用帶來利潤，能支持在網絡、算力等其他領域拓展所需的巨額投入。同時需要關注在游戲內容行業已有較深積淀的公司，游戲是元宇宙早期最佳載體，沙盒游戲、開放世界游戲等元宇宙雛形有望開發C端用戶需求，從而促進硬件持續進步，推動C端體驗提升，進而培育龐大的用戶群體，建立豐富的內容生態，元宇宙游戲質量在迭代中逐步提高，打通元宇宙內容端正向循環。

3）需要關注算力、AI等元宇宙基礎設施發展，強AI、高算力是元宇宙得以從雛形成長成熟的必要條件。元宇宙需要強AI提供不重復、自由探索的游玩體驗，需要高算力支持元宇宙的大量應用創新，滿足元宇宙高需求的高性能AI芯片可能是5-10年的科技發展主線。

騰訊：國內元宇宙領航者，強社交型元宇宙新品Z-plan值得期待

騰訊元宇宙：社交為基，廣泛布局

騰訊提出移動互聯網的下一波升級——全真互聯網。騰訊自成立23年以來，組織架構經五個階段，大致上分為PC互聯網、移動互聯網、全真互聯網五個階段。2020年底，馬化騰在騰訊內部特刊中時首次提出“全真互聯網”的概念，主張發展“虛實結合”，線上、線下社會之間的界限將越來越模糊。

騰訊在國內企業元宇宙布局處于領先位置，以流量生態為核心護城河。騰訊旗下社交生態、游戲、視頻、直播已形成內部良性循環與迭代的經濟系統，為用戶提供高質高量的沉浸式內容。

騰訊投資覆蓋元宇宙的全環節，前瞻布局跨越AR硬件開發、平臺、元宇宙內容和服務等方面。如Roblox、Nreal、AwakinLife、spotify、wave、discord、soul、EPICgames、威魔紀元、靈犀科技等。

掌握EpicGames核心虛幻引擎，虛擬化創作世界領先

EpicGames創立于1991年，目前有三塊主營業務：自研游戲、游戲平臺、游戲引擎，騰訊控股EpicGames48.4%，是其第一大股東。1）旗下游戲《堡壘之夜》廣受歡迎，擁有超過3.5億個注冊賬號和25億關聯好友。2）虛幻引擎為全球的優秀游戲提供支持，同時也廣泛應用于其它各個行業，如電影電視、建筑、汽車和模擬領域。Epic通過虛幻引擎、Epic商城和Epic在線服務打造端對端的數字化生態系統，供開發者和創作者構建、分銷和運營游戲及其它內容。2012年，騰訊以3.3億美元的價格，購入EpicGames48.4%的股份。

UGC創造者可以通過為《堡壘之夜》、《火箭聯盟》和EpicgamesStore中的許多游戲創造內容獲取收入，符合元宇宙經濟的一種雛形。1）在《堡壘之夜》中，被認可的創作者將獲得使用他們的創作者代碼所創造的游戲內購買價值的5%。2）對于EpicGamesStore的游戲，創作者可以在他們的渠道上分享推薦鏈接，從而獲得游戲銷售的獎勵。每款游戲都有不同的銷售分成，但所有游戲都有5%的最低分成比例。3）在《RocketLeague》中，被認可的創作者將在使用他們的CreatorCode時獲得游戲內消費Credits的5%。

Roblox：元宇宙第一股，用戶與營收仍處于上升期

從模擬物理實驗室到“元宇宙第一股”，正向網絡效益促進Roblox持續增長

Roblox于2004年成立，旗下的Roblox平臺是目前世界最大的多人在線創作游戲平臺，2021年Q2，日活用戶已達到4,320萬。用戶可以通過多種途徑登入平臺，如XBOX、手機、PC等，目標打造全民共同體驗平臺。公司集中投資培養開發者和創造者社區，以及不斷完善Roblox平臺所需的人員、技術和基礎設施。

發展歷程：從模擬物理實驗室到“元宇宙第一股”。1989年，創始人DavidBaszucki和ErikCassel編寫出一個2D模擬物理實驗室；2004年Roblox創立，以更大的規模復制該實驗室中展現的想象力和創造力的靈感。Roblox陸續接入iOS、安卓、XBOX，服務遍布全球的用戶，2019年，月活用戶超1億。同年與騰訊合資成立子公司，進入中國市場。2021年3月10日公司于紐交所正式掛牌上市，股價大漲54%，市值383億美元。

三大核心產品支撐數字世界，日活與Booking仍在上升期

Roblox平臺由三大產品RobloxClient,RobloxStudio和RobloxCloud組成。RobloxClient是一個允許用戶探索3D數字世界的應用程序。1）用戶可借助其中搭載的編輯器決定自己角色的大小和體型，為角色配備服裝、裝備、動畫、模擬手勢或表情、以及Avatar市場上的其他配件。角色的顯示方式與編輯器中的配置完全一致，為角色創造持久的身份感。2）用戶可借助RobloxClient通過檢測附近的玩家各種方式和其他玩家進行連接，實現社交功能。

RobloxStudio是一個工具集，允許開發者和創造者創建、發行和運營3D場景和其他可通過RobloxClient訪問的內容。從新手到專業人士都可以使用RobloxStudio輕松創建3D模型，在Roblox平臺上渲染和模擬場景，一旦內容建立起來，它就可以在多個場景中復制和共享。Roblox為開發者提供充足參考資料、教程、社區論壇和分析來創作他們的作品。

Booking收入增長迅猛，屢創新高。Roblox主要通過在平臺上銷售虛擬商品獲得收入，即Booking收入。自20Q2，Booking連續四個季度同比增速在150%以上。其中，20Q2Booking收入突破同比增速達229%，環比增速達98%。21Q3增速放緩至28%，可能是由于20Q3基數較高。

Facebook：最堅定的元宇宙探索者，看好保持VR一體機龍頭地位

從社交媒體公司向元宇宙，元宇宙戰略重要性節節攀升

21年9月，Facebook更換CTO，元宇宙重要性持續攀升。FacebookRealityLabs的長期負責人Bosworth將接替FacebookCTO一職。Bosworth于06年1月加入Facebook，他此前曾領導公司的硬件部門和廣告部門，最近負責AR/VR運營，接任CTO后，他將繼續負責VR/AR運營，體現出元宇宙正成為Facebook最重要的關注點。

21年10月，改名META，堅定的元宇宙探索者。Facebook在于10月28日的FacebookConnect發布會上正式宣布，由于元宇宙業務擴張，正式將集團名改名Meta，以突顯多元業務結構。馬克·扎克伯格重申通過發展AR、VR軟硬件及生態，最終將其公司打造成Metaverse企業的愿景。扎克伯格表示，在未來五年左右的時間里，能讓人們對Facebook的認知從社交媒體公司轉變為元宇宙公司。

Facebook重點是建立完善的用戶社區，幫助他們去了解元宇宙和新的平臺技術，比如虛擬現實和增強現實等。從長期看，我們認為，Facebook有機會建立起一個元宇宙社區和虛擬經濟體。元宇宙的商業模式不會圍繞著賣硬件設備，相反的，Facebook可以服務盡量多的用戶，其在元宇宙中的角色是開發基礎技術架構、社交平臺和開發工具，類似移動時代的蘋果和谷歌。

Oculus，一馬當先的VR主機商，引領VR步入現象級

Oculus不斷迭代技術與壓低成本，Quest的誕生標志著FacebookVR進入2.0時代。Oculus前身為OculusVR，于12年創立，主要產品為VR頭戴顯示器，14年3月Facebook以20億美元現金及股票將其收購。19年前，由于底層技術與應用場景均不完善，且正逢蘋果引領的智能手機崛起，Oculus并沒有殺出一條血路。19年5月，Oculus發布新一代產品Quest，這也標志著FacebookVR戰略的重大轉變——由PC平臺全面轉型VR一體機。

OculusQuest2更低價格助力商業化推廣，硬件多方面提升。OculusQuest2于2020年9月16日正式發布。相較于上一代OculusQuest，Quest2定價更低，容量更大。Quest2處理器性能提升顯著，搭載高通XR2，是一款專為XR設備打造的芯片，其CPU和GPU性能較Quest采用的高通835實現翻番。屏幕畫面更清晰，較Quest增加50%像素，分辨率除Quest支持的72Hz以外，也支持60Hz和90hz，畫面更細膩。Quest2續航能力與Quest接近；在未做人體工學上的大改變的前提下，重量降低約12%。

最全面的元宇宙布局，Facebook有望維持龍頭地位

Facebook于21M5宣布，其Workplace企業通信軟件的付費用戶現已達到700萬，比去年5月的數字500萬增長了40%，自19M2以來保持穩定增長。Workplace是一種企業軟件，公司可以將其作為內部社交網絡，與員工進行溝通。該服務于2016年推出，它的客戶包括Spotify和星巴克等公司。

“身臨其境”的“Zoom”，開啟VR辦公新模式。Workrooms是扎克伯格實現元宇宙愿景的重要一步，其中包括功能齊全的虛擬桌面、化身聚集、屏幕共享、頭部/手勢追蹤、空間音頻處理等功能，沉浸感遠高于2D的Zoom，并且可以進行其他感覺的交互，如可以用手和其他參會者握手，觸感接近于現實世界。

我們看好SparkAR在購物和廣告的應用前景。1）廣告商和品牌看好AR廣告的交互性，用戶通過用攝像頭掃描Facebook上的AR標識，來預覽產品的3D模型等，讓消費者花更多時間去了解產品的細節，還能根據自身來個性化產品。2）AR的可視化預覽功能有助于提高用戶滿意度，用戶在購買之前便可對產品顏色、紋理、樣式等細節有足夠了解，還能試穿鞋、試穿衣服、試擺放家具等。

網易：游戲巨頭切入元宇宙，新游上線打開增長空間

網易影核：國內VR內容先驅，打通VR游戲“最后一公里”

網易影核，國內游戲大廠的VR內容先驅。網易影核于2018年由網易游戲投資數百萬美元和美國頂級VR內容開發商Survios合資成立，于2020年12月從網易游戲分拆。影核曾在國內發行網易、Survios及其他優秀海外開發商所研發的多款VR游戲，并通過對這些游戲進行本地化及運營，為中國玩家提供優質的虛擬現實游戲內容。發行有：《節奏空間》、《荒野潛伏者》等VR游戲。

從VR自助機到電競，“網易影核”將打造軟硬一體VR內容生態。網易影核打通其發行游戲各平臺間的數據體系，玩家能夠使用自有的VR頭顯或通過LBS小程序定位到最近的VR線下站點進行游玩并加入競技排行機制。除了搭建電競賽事體系來提高VR內容的復購和用戶參與感，影核還針對線下市場，推出具備一體化分賬與運營系統的VR自助機，以低成本、低占地面積及無人值守的特點鋪設線下業態，降低商家運營成本。

網易游戲：旗艦游戲貢獻穩定輸出，新爆款打開增長空間

網易2001年正式成立在線游戲事業部，經過近20年的快速發展，網易已躋身全球七大游戲公司之一。網易目前提供超過140款手機和PC游戲。包括網易內部開發的手機和PC游戲，以及全球知名開發商授權的游戲。手機游戲收入主要來自游戲內虛擬物品的銷售，這類收入占網易2020年在線游戲服務凈利潤的71.9%。PC游戲玩家可以通過購買點數來支付游戲時間、虛擬物品和其他收費服務，可以增強游戲體驗，比如特殊能力、服裝、武器和其他配件。在全球市場，網易自2015年以來，發行超過50款手機游戲。

王牌游戲長線運營夯實基礎，創新爆款引領增量。1）網易代表作《夢幻西游》自2003年12月端游公測以來，已經成功運營超17年，仍保持穩定且較高的熱度，并且產出《夢幻西游3D》、《夢幻西游口袋版》等IP衍生作。根據七麥數據，20年10月以來，《夢幻西游》只有兩天跌出iPhone角色扮演榜前60名。根據sensortower數據，21年9月《夢幻西游》手游在ios中國區收入磅排名第3。2）21年9月9日正式上線以來，《哈利波特》借助國民化IP、低門檻卡牌策略玩法、魔法世界精美美術效果的優勢，快速占據七麥數據iPhone免費榜首位，并長期維持熱度。根據伽馬數據，《哈利波特》上線首月流水超11億元。同時，《哈利波特》國際化程度高，全球覆蓋面廣，有望成為網易國際化戰略的突破口。

報告研究所、光大證券，付天姿、劉凱

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