科技股:木頭姐與巴菲特“會師” 你選哪個？_比特幣BTC跌破26

2022年1月22日，《金融時報》報道巴菲特與木頭姐CathieWood的收益曲線成功“會師”。

從2021年初至今，伯克希爾哈撒韋的投資回報業績漲了34%，而木頭姐旗艦基金收益下降了43%。

上圖很有趣，巴菲特緩慢穩定向上，木頭姐過去幾年風光無限，蓋過“巴老”幾倍，可惜大起大落，一個向上一個回頭，終于在2022年1月勝利會師。

很多人評價說，這是成長股與價值股的轉換，價值投資的時代又回來了。王煜全老師指出：“很多人沒有意識到，巴菲特早就不是你認識的巴菲特了。他之所以業績好，是因為重倉了科技企業。”

真的嗎？他重倉了啥科技股？蘋果。

2022年1月蘋果占巴菲特投資組合的42.7%，你說他是價值還是科技？除了蘋果，他的組合持股相當集中。前五占77.2%，前十占88.4%，不是一般的集中，是集中的集中。

木頭姐預計美聯儲政策轉向將在今年提振成長股:金色財經報道，ARK Investment Management創始人凱西·伍德(Cathie Wood)表示，通脹已經見頂，通脹率到2023年年中可能降至3%或更低，美聯儲很快將停止收緊金融環境，而此舉將提振她的基金所青睞的成長股。在10月升至約4.3%的峰值后，10年期美國國債收益率已降至3.45%。伍德的旗艦基金ARK Innovation ETF(ARKK)今年以來累計上漲了11%，但過去一年仍下跌超過一半。[2023/1/21 11:24:48]

當然，木頭姐沒有爭議，一定是科技，而且是顛覆式創新科技。木頭姐持倉非常分散，第一重倉特斯拉也只占了10%，其它235家公司的倉位都是個位數，207家公司的倉位占比都在1%以下。木頭姐不是一般的分散，是分散的分散。

王煜全老師指出，由于各個板塊、各種企業都要投一點，結果真正具有顛覆性的企業帶來的收益都被其他企業拉低了。

科技變化大，技術朦朧期容易形成泡沫，資本給予高關注，潮水退去，大部分都活不到最后。

例如1999～2001年網絡科技大潮，期間有899家科技公司在納斯達克上市，到2002年底，只有61家仍然存續，存活率僅6.8%。所以，科技投資，特別是顛覆式創新領域，開頭就猜對的成功率非常低。

“木頭姐”旗下分析師堅稱比特幣價格將超100萬美元:10月12日消息，隨著美聯儲大幅收緊貨幣政策，推動投資者遠離加密貨幣等風險較高的資產，比特幣持有者和礦商在2022年一直在大肆拋售。然而，ARK的加密貨幣分析師Elmandjra在周二表示，比特幣仍有可觀的機會，他還重申了該公司認為未來年份比特幣價格每枚將超過100萬美元的觀點。“當我們觀察比特幣的潛力時，我們按照其用途加以劃分，從作為價值存儲的數字競爭者，到結算網絡，再到防范資產被任意沒收的保險，”他解釋道。“當你把每一個用途一一疊加時，你會發現大約28萬億美元的機會，這意味著每個比特幣超過100萬美元。”[2022/10/12 10:31:40]

由此，我聯想，即使專業如木頭姐，擁有強大研究能力和行業洞察力，也不能在顛覆式創新的科技行業篤定重倉押注，需要在各個方向都做嘗試，結果就是撒胡椒面般的投資組合。

在指數增長的高科技行業，沒有誰能百步穿楊箭無虛發。即使有巨大空間，誰能笑到最后，群雄逐鹿之時也難以判斷，無法一錘定音，只能采用演化策略，迭代和試錯。

創業如此，投資也是如此。例如AI行業，空間巨大，前景看好，未來人工智能技術一定會被廣泛使用，但是AI頭部企業高度分散，產業格局不清晰、投資標的不明確，這是早期階段判斷的最大問題，木頭姐分散策略就是應對顛覆式創新技術投資的策略。

木頭姐的ARKK基金出現了近一年來最大的月度資金外流:9月2日消息，市值80億美元的ARKK基金在8月份有8.03億美元的資金流出，是自去年9月以來最大的月度資金流出。該基金在上個月僅有6天出現了每日資金流入。資金外流的激增凸顯了投資者情緒的明顯轉變。截止目前，該基金今年下跌了60%，標普500指數下跌了18%，短期內復蘇的前景黯淡。一些人仍在投資ARKK，但對逢低買入持謹慎態度。(金十)[2022/9/2 13:03:34]

反觀巴菲特，雖說蘋果是科技股，但是他并不是在早期介入，蘋果完成0到1，他在觀察，蘋果完成1-100，他在猶豫，直到2016年，蘋果成為行業霸主，形成巨大品牌價值、特性經營權和經濟商譽，巴老來了。

巴菲特與蘋果經過以下三個階段：

觀望期——2016年以前：蘋果公司是好公司，但是沒把握；

加倉期——2016～2018年：蘋果公司是巴菲特持續學習的標志；

被動加倉期——穩定持有，2019年至今，蘋果公司股價漲得太快，被動持倉占比不斷上升。

我們都知道，巴菲特曾經多次說過自己不懂科技股，而蘋果公司又是如何進入他的能力圈并成為他的最愛的呢？

“木頭姐”：元宇宙是價值數萬億美元的機會，它將滲透到每個領域:12月2日消息，Ark Invest創始人兼首席執行官“木頭姐”Cathie Wood表示，她認為元宇宙將是一個價值數萬億美元的機會，它將影響經濟的方方面面。 “這是一個偉大的想法，很可能會滲透到每個領域——就像技術一樣——以我們現在甚至無法想象的方式。” 當被問及她是否認為元宇宙可以成為一個數萬億美元的市場時，Cathie Wood回答說：“我們認為可以。”（CNBC）[2021/12/2 12:46:57]

巴菲特從2016年開始投資蘋果公司，在此之前沒有進行任何操作。2016年底至2018年初期間進行了多次重大加倉，使得他在蘋果公司上的持倉比例超過了整個組合的20%。

2018年Q4之后，巴菲特沒有繼續加倉蘋果，反而在2020年Q4賣出了少量股票。然而，得益于蘋果公司股價的上漲，持倉比例不降反升，達到了2020年Q4的43.61%。

由此看來，蘋果上升到40%多是被動的，據資料巴菲特是堅持集中持股，不過集中上限通常是25%，蘋果超比例主要是蘋果股價持續上升被動持倉提升，盡管如此，他對蘋果的確也是集中持有。相比之下，木頭姐再鐘愛特斯拉，持倉也只有10%。看得準有信心才能集中。而高科技早期看不準不是人的問題，是其指數增長特點所致。

木頭姐：我們沒有處在泡沫中:木頭姐在最新采訪中稱：“我不認為我們處在泡沫之中，雖然很多空頭們認為我們已經處在泡沫了。我記得在90年代末期實際泡沫的景象，我們的投資策略肯定是沖沖沖！買買買！分析師每天都在互相爭搶著提高股票的目標價，現在的狀況和當時不太一樣了！現在很多借殼上市的SPAC和新股IPO的股價都已經趴在地上了，我們離泡沫還遠著呢。因為我們專注的5個創新科技領域：基因測序、機器人技術、能源儲存、人工智能以及區塊鏈技術，他們還沒有爆發。”[2021/8/24 22:34:34]

本質上是兩人策略不同，巴菲特沒有將蘋果視為科技股而是視為他鐘愛的消費價值股來看待。

之前，巴菲特沒有公開評論過蘋果公司，他對科技股的態度一直是敬而遠之，認為那是他能力圈之外的事情。直到2010年股東大會，巴菲特在回答“什么樣的公司能夠帶來最棒的資本回報率”時，他首次提及蘋果，并表揚蘋果公司的商業模式。他認為，蘋果這樣的輕資產優質公司，不需要太多資金，最好的商業模式是能夠做得很大并且沒有太多資金需求的。

感謝雪球減法君將巴菲特股東大會問答中關于蘋果問答整理出來，我抄錄如下，這些言論能幫助我們理解巴老的思路。

2012年股東大會，在回答“你們已經投資了IBM，為什么不考慮谷歌或者蘋果”時，巴菲特說，相比谷歌/蘋果，他在IBM上的把握更大。

巴菲特說：“對我們而言，在IBM上犯錯的幾率比在谷歌或者蘋果上更小。但這并不是說，谷歌或者蘋果不會在將來比IBM發展更好。我無法預測到蘋果過去十年的發展軌跡，我也很難想象蘋果的下一個十年會發生什么。”似乎他仍在學習中，還沒看清楚蘋果。

2016年股東大會，巴菲特在回答企業融資相關問題時，提到蘋果公司會通過供應商進行融資，像蘋果或戴爾這樣的公司會通過供應商進行融資，所以他們的營運資金可以是負的。此時大眾還不知道巴菲特開始改變對蘋果的策略。

2017年股東大會，年報披露2016年開始投資蘋果公司的信息，涉及蘋果的問答多了起來。在回答“你近些年學習到的最有意思的事情”時，芒格說：“購買蘋果股票是巴菲特持續學習的標志。”在回答“你為何開始投資科技公司”時，巴菲特認為他更愿意將蘋果公司看作一家消費品公司。他說“我們是在蘋果公司上持有很多股票，但我更愿意將蘋果看作一家消費品公司而不是科技公司。”

這句話是關鍵，蘋果與之前投資的IBM不同，IBM是巴菲特對科技股的嘗試，而蘋果，他不認為是科技股，而是他能力圈范圍的消費品公司。

在回答“你從投資IBM這樣的科技公司中學到了什么”時，巴菲特說蘋果和IBM是完全不同的公司。

巴菲特說：“我將IBM和蘋果視為兩家不同的公司。雖然我在六年前買了IBM，并且那時認為IBM會表現得更好。而蘋果，我覺得很不一樣。我覺得蘋果更應該被視為一家消費品公司，如果你分析它的護城河以及消費者的行為，你就會明白。”

2018年：巴菲特關于蘋果公司有了更多分析，有四個相關問答。

在回答“是否會考慮除蘋果外的其他科技公司，比如亞馬遜和谷歌”時，巴菲特說他投資蘋果是在分析了蘋果生態系統的價值、這個生態系統能持續多久、有什么潛在威脅這一系列問題后作出的決策。

巴菲特指出，我們肯定會考慮其他科技公司。我們并不是抱著“我們是不是應該買多一些科技股”的心態去投資的，而是去思考這家公司是否有持續的競爭優勢，以及我們對這家公司的認知是否會超過其他投資者。

巴菲特說：“我并不是因為蘋果公司是一家科技公司而去投資它的。投資蘋果是在分析了蘋果生態系統的價值、這個生態系統能持續多久、有什么潛在威脅這一系列問題后作出的決策……我也不覺得這樣的分析需要我將iphone拆解，搞清楚它的各個部件才能進行。這其中更多的是消費者行為和心理的分析。”

在回答“你如何預測某個產品將來是否會成功”時，巴菲特覺得iphone和喜詩糖果類似，都能給人帶來美好的感覺。

巴菲特說：“關于喜詩糖果，設想如果你是一個加州男孩，你帶著一盒喜詩糖果去女朋友家，然后她會回贈給你一個吻。所以你對喜詩糖果的價格并沒有那么敏感。所以我們真正需要的是，能夠給我們帶來美好感覺的產品。而我們確實在以iphone為首的蘋果生態系統上下了重注。我們在這種生態系統上看到了這種不一樣的、給人帶來美好感覺的特點。不過也許我是錯的。”

2019年后巴菲特關于蘋果的問答很少，一方面沒有加倉，原因是蘋果漲得太快，另一方面，蘋果地位越來越穩固，大家似乎也沒什么問題了。

巴菲特確實在科技股上的投資不成功，2011年他開始投資IBM，媒體報道均價170美元左右投了107億，不過IBM在隨后幾年表現不佳，最終在2016年在140～150美元左右清倉IBM，所以才有2016年股東大會被問及投資IBM的教訓。

實際上，巴菲特在賣掉IBM后立即著手建倉蘋果。

不過從巴菲特股東大會問答看，巴菲特在IBM上學習的最大教訓是再次驗證了他能力圈的觀點。2016年的蘋果，雖說仍然是高科技公司，但是其消費公司屬性不斷提升，最終變成一家巴菲特看得懂敢重倉的價值投資消費股。

巴菲特看中的是蘋果的生態系統、品牌價值、給消費者帶來美好體驗的產品，這些都是擁有特許經營權、經濟商譽的優秀消費品公司特質，巴菲特認為這些消費品公司的護城河是他可以理解可以期待的，從這個意義上，蘋果公司的技術演進并不是他關心的核心內容，優秀消費品公司的護城河一旦建立，具有一定持久性，此時的策略：重注集中、長期持有。

相對于木頭姐關注的顛覆式創新技術，技術本身就是指數級變化的，看清楚不容易，分散投資，各方下注，觀察、迭代、演化。

所以，盡管巴菲特和木頭姐似乎都持有科技股，策略是完全不同的。

對于像我這樣的技術門外漢，高度復雜變化的科技股，戰而后贏，無異盲投，只能遠觀、小注、配置、觀察、迭代。日后，云開日現，我們觀察的又是商業循環本身，此時，選的是贏而后戰。

戰而后贏與贏而后戰，哪一個更適合呢？

玄奘說：如人飲水冷暖自知。

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