ETH:為什么以太坊去中心化質押至關重要？_stETH

導火索

在以太坊PoS信標鏈誕生的早期，早到者快速發展起來了。中心化是魔鬼果實之一：如果放棄了無須信任性、去中心化或無須許可性，就會得到豐厚的回報。Web2模式的巨頭，比如Coinbase、Kraken、Binance等公司，非常樂意將自愿用戶的資金鎖起來。彼時有哪些選擇呢？除了運行自己的節點(這對許多人來說是一項艱巨的任務)，這些CEXs為用戶提供了另一種參與staking的方法。魔戒似乎已經被授予了。PoW礦池的毛病似乎注定要重演，而且正在重演。貪婪和速度帶來了控制力。

在這一背景下，另一股力量正在壯大。一個尋求給多數人帶來收益的DAO(此處指LidoDAO)，并且不存在CEXs那樣公然的信任假設。去中心化質押協議Lido推出了，其流動性質押TokenstETH出現了，后者是首個也是目前占主導地位的流動性質押Token。以太坊網絡上的任何人首次可以質押少于32ETH，同時保留對自己資金的控制權。就Lido而言，用戶存入ETH?收到stETH?盡情享受DeFi之夏推動的借貸狂歡。資本大量涌入，這個曾經是讓人覺悟的追求之地，一個不祥的進退兩難的困境正在慢慢醞釀。

日本漫畫《海賊王》作品中的惡魔果實

Lido時代

CEXs拿走了你的資產，然后你必須相信他們。而Lido給了你一個自我保管的收據Token(即stETH)，但你質押的ETH哪里去了呢？這個尋求提供質押訪問的DAO(即LidoDAO)變成了一個黑洞，成為唯一的訪問點。Lido網絡愿意愉快地接收無限數量的ETH，并把這些ETH分配給少數幾個被選中的節點運營商。信任意味著速度。為了onboard更多用戶，這些使用用戶質押的ETH來運行節點的運營商必須迅速行動，并被信任為誠實的運營商。一個魔鬼果實被吃掉，力量隨之出現——就像黑洞一樣，這種力量可能會被困住。

Lido公布接收ABR空投的Arbitrum One多簽地址:5月18日消息，流動性質押協議 Lido 已創建用于接收 Arbitrum 基金會的 ARB 初始代幣分配的多簽錢包，將由 reWARDs 委員會代表 Lido DAO 接受本次空投。該多簽地址為 0x1840c4D81d2C50B603da5391b6A24c1cD62D0B56，Lido 表示將會在收到空投后進一步分享更新信息。[2023/5/18 15:10:28]

Lido的驗證者集已經爆滿。那些Web2的中心化巨頭現在正在和Lido對打，撰文時，Lido已經是最大的質押池(stakingpool)。為了追求收益，我們愿意忽視中心化問題帶來的危險。資本效率是DeFi中所有體系的基礎。哪里可以優化，哪里就會找到優化。DEX(去中心化交易平臺)之戰就是一個明顯的例子。Curve和Uniswapv3在超級高效的Token兌換市場上展開競爭，而終端用戶則為之歡欣鼓舞；流動性池Token的概念使得資本即便是在你的錢包中都是活躍的，為持有者賺取交易費用。隨著時間的推移，效率越來越高，這對Lido有利。

Coinbase、Lido和Binance中的預計驗證者計數。圖源：https://pools.invis.cloud/

stETH已經成為DeFi樂高積木，這一點也不奇怪。如果你能夠用stETH(或其封裝版本wstETH)替代你的投資策略中的ETH，那么你就可以被動地提高幾個百分點的收益。這種收益的增加并不是極限。收益耕作(YieldFarming)的本質一直是流動性激勵。例如，Curve協議為那些將流動性存入該協議中的stETH-ETH池并將所獲得的LPTokencrvSTETH進行質押的用戶提供CRVToken獎勵。

BendDAO一周年財務報表：營業收入約 222 萬美元:金色財經報道，NFT 流動性協議 BendDAO 公布成立一周年的財務報表，由 Unboxing Lab 制作，該報告包括現金儲備、貸款、NFT（托管、轉讓與存款）和股權等其他資本。其中，BendDAO 年利息收入為 3,630.66 枚 ETH，年利息支出為 2,447.04 枚 ETH，營業收入為 1,183.62 枚 ETH（約 222 萬美元）。[2023/4/7 13:50:17]

引入收益聚合器Yearn。Yearn協議中的機槍池(vault)系統將這些奇怪的收益隊列打包成一個簡單的流動性Token。該協議會自動將所有額外的流動性獎勵重新組合到基礎層。Yearn扮演了一個策略構建中心的角色，最好的收益策略將吸引最多的資本流入。自成立以來，Yearn用于CurvestETH-ETH流動性配對的機槍池就一直備受追捧。其ycrvstETHToken是DeFi中最具資本效率的Token之一(注：用戶將ETH或stETH存入Curve平臺之后獲得的LPTokencrvSTETH存入Yearn機槍池之后，將獲得相應的機槍池TokenycrvstETH)。在你的錢包里有一個完整的收益生態系統，比我所描述的要復雜得多。

ycrvstETHToken是AbracadabraFinance(最受歡迎的借貸平臺之一)上第四大最受歡迎的抵押資產。這是很重要的，因為這表明了該Yearn機槍池Token(即ycrvstETH)不是終點，而是更高收益率和更復雜策略的基礎層。該Token代表了一種非托管的被動Token能夠捕獲的最大收益。在DeFi的大部分歷史中，ycrvstETH是這方面最好的資產。

對最大化收益的不斷需求導致了Lido這個流動性ETH質押看門人的膨脹。隨著Lido在以太坊網絡上所有驗證者中占比接近20%，進一步的資本流入將開始威脅到以太坊網絡的安全。這里存在一個問題。目前，stETH只會繼續流入到市場中，因為以太坊驗證者的取款功能需要幾個月之后才能解鎖，也即直到合并之后的一場硬分叉才能取款。追逐收益的用戶洪流無法被阻止——只要能獲得收益，追逐收益的資本就會隨之流入，除非其后果能夠立即反映在價格中。如果Lido協議運營了50%的以太坊網絡驗證者(它們可能會在短期內上升)，stETH帶來的回報不會下降，但在這種情況下，以太坊網絡本身的價值和安全性可能會受到不可彌補的損害。因此，前進的唯一途徑是將資金流向更綠的牧場和更高的收益。

區塊鏈云基礎設施公司W3BCloud的SPAC交易投資者已贖回95%的股份:1月5日消息，芯片制造商AMD與以太坊基礎設施開發公司ConsenSys的合資企業區塊鏈云基礎設施公司W3BCloud表示，盡管投資者選擇贖回其與SPAC目標公司Social Leverage Acquisition Corp（SLAC）合并交易中95%的股份，但它將繼續計劃上市。W3BCLOUD SPAC進程還尋求延長三個月，讓參與交易的各方在5月17日之前籌集足夠的資金，以滿足上市的最低現金條件1.5億美元。

此前報道，去年8月份W3BCloud表示計劃通過SPAC上市，其中SPAC目標公司Social Leverage Acquisition Corp I 在紐約證券交易所上市，擁有3.45億美元的信托資金，并已從 AMD、ConsenSys、SK Inc. 等公司獲得5000萬美元的新投資承諾，合并后的W3BCloud估值將達到12.5億美元。[2023/1/5 9:53:48]

RocketPool的崛起

Lido曾經一枝獨秀，但現在不是了。其他的以太坊質押服務提供商也出現了他們自己的流動性質押Token。然而，對于以太坊生態系統的長期健康來說，沒有什么比RocketPool更重要了。雖然Lido須許可的節點愿意承擔所有的驗證職責，但可能會給網絡帶來長期風險，而RocketPool拒絕捷徑。對于RocketPool，幾乎沒有信任假設，只有代碼和加密經濟激勵。這條路徑上沒有速度。RocketPool不可能像Lido那樣在一天內onboard無限數量的ETH。相反，RocketPool有一個框架，通過該框架，一個去中心化的節點集可以安全地支持一個流動性質押Token網絡。RocketPool網絡擁有超過800個節點運營商，其中一些是已知的主要以太坊參與者，另一些則是匿名的。

三大指數集體收漲，標普500指數漲1.84%:金色財經報道，美股高開高走，三大指數集體收漲。納指漲2.14%，標普500指數漲1.84%，道指漲1.4%。[2022/9/8 13:15:26]

撰文時RocketPool協議中質押了106,432ETH，有著853個節點運營商。圖源：https://rocketpool.net/

創建這個框架并不容易。Lido在RocketPool推出之前，Lido已經接受用戶存款約一年時間了。然而，盡管stETH擁有巨大的領先優勢，且幾乎完全占據了流動性押注的主導地位，但自RocketPool推出以來的三個月時間里，大量資本流入已將該協議推至占到以太坊網絡所有驗證者的1%，已經有超過10萬ETH被質押進RocketPool協議中。該協議被采用的原因很復雜，但以目前的采用速度，RocketPool很有可能從其競爭對手那里吸引越來越多的資金流入。不過，如果說市場有什么用處的話，那就是未來增長的前景能夠在此刻反映在價格中。我們可以加速RocketPool的發展，直接造福于生態系統的健康。

stETH的01時刻是在Curve平臺與ETH的流動性配對，因此得以在這種LPToken(即crvSTETH)之上復合獎勵。大多數的stETH用例都是使用stETH-ETH池作為基礎層。該池目前是ETH最大的單一持有者之一，也是現存流動性最深的池之一。如果我們可以創造另一個01的時刻呢？第一個這樣的時刻是從ETH到stETH的交易對；第二個這樣的時刻已經到來，通過在這個DeFi最大的積木(即RocketPool)中加倍ETH的流動性質押敞口，有可能使收益翻番。

為了理解為什么這是DeFi的一個轉折點，讓我們看看ycrvstETH產生的收益來自哪里。記住，Yearn產生的這些獎勵是自動復合的。按復雜度排序，從0.5stETH和0.5ETH開始：

ApeCoin社區發起的“將APE留在以太坊生態”的提案以53.62%的支持票通過:金色財經消息，ApeCoin社區發起的關于“將APE留在以太坊生態”的提案，最終獲得53.62%的贊成票通過。

此前6月3日報道，ApeCoin社區發起提案希望將APE留在以太坊生態。[2022/6/9 4:12:53]

0.5stETH的年回報率為4.5%，總體回報率為2.25%(因為底層的0.5ETH不獲得獎勵)；

stETH-ETH的CurveLP(流動性提供者)從交易費用中賺取一小部分收入；

CurveLP獲得CRV+LDOToken獎勵；

ConvexLP獲得CVXToken獎勵。

該用戶的ycrvstETH收益率為4.51%APY(年收益率)。不過，這是在Yearn協議扣除2%的管理費和20%的收益績效費之后。因此，真正的APY約為(4.51%/0.8)+2%=7.63%APY。因此，上述第2-4步的獎勵總計是5.38%boost。這種收益是被動的，但需要為某些協議的利益提供補貼。在某種意義上，這種收益對基礎Token配對并不具有粘性。收益來自獎勵，可以支付給任何Token配對。這5.38%是可變的。

現在允許我介紹一個即將成為Lido強大的stETH-ETHCurve池的繼任者——rETH-wstETH池。rETH是RocketPool的流動性質押Token(用戶通過RocketPool來質押ETH之后將獲得rETH)，該Token將相對于ETH被動地增加價值；wstETH是Lido的stETH的封裝版本(wrappedversion)，封裝stETH也允許它隨著時間的推移相對于ETH的價值增加，就像rETH一樣。

上圖：Curve上的rETH-wstETH池，https://curve.fi/factory/89

最初的stETH-ETH池的部分精妙之處在于，stETHToken與ETH掛鉤，因此持有者不會因資產價格偏離而經歷無常損失(impermanentloss)。這是至關重要的，因為理想的被動抵押品Token應該攜帶最小的被動價值風險。由于wstETH和rETH的價值增長速度大致相同，這兩個Token之間的Curve池(即rETH-wstETH池)將繼承這種可以忽略的無常損失的好處。此外，該池的新穎提升之處在于是沒有「冷」ETH敞口，這兩項資產(即rETH和wstETH)都將獲得押注敞口。讓我們看看這種100%的流動性質押Token敞口是如何改變APY計算的。

0.75rETH收益4.3%，0.25wstETH收益4.5%，總收益約4.35%；

rETH-wstETH池的CurveLP(流動性提供者)從交易費用中獲得一小部分收入；

CurveLP將獲得CRVToken獎勵；

ConvexLP將獲得CVXToken獎勵。

將這兩個Curve池進行對比，rETH-wstETH配對的收益率要比ETH-stETH高出2.1%。僅這一項就涵蓋了添加到LidostETH-ETH池的額外獎勵的39%。在處理數十億美元的流動性TVL(鎖倉總價值)時，這種規模的增長是無論怎樣夸大都不過分的。在3月份的預算中，Lido不得不為CurvestETH-ETH池分配325萬個LDOToken用于直接激勵給LP(流動性提供者)。按目前的速度，這相當于690萬美元的月支出。39%的資本效率升級每月可節省數百萬美元。如果這些流動性方案加入到rETH-wstETH，那么其效率將大大提高。

另一種看待這個問題的方式是，stETH-ETH池面臨的問題是必須補貼50%的stETH收益，否則用戶最好只是持有stETH。rETH-wstETH池不需要補貼，因為它提供的收益基本上與僅持有rETH或stETH相同(如果不是更多的話)。隨著時間的推移，流入ETH質押的資金將是巨大的，它不會忽視這種資本效率的明顯提高。

展望未來

更哲學地說，我們應該從像MakerDAO這樣的DeFi老兵身上吸取教訓，他們放棄了最初的單抵押DAI模式(即最初只允許使用ETH作為抵押品來鑄造和借出DAI)，而是轉變為多抵押品模式。這基本上消除了單點故障的風險。同樣的風險管理方法早該出現在流動性質押(liquidstaking)生態系統中。我們目前處于危險地帶，Lido擁有86%的流動性質押市場份額，而RocketPool僅以4.5%的市場份額位居第二。如下圖所示：

圖源：https://dune.xyz/eliasimos/Eth2-Liquid-Staking

我不想把wstETH-rETH池描繪成一個對Lido市場份額的吸血鬼攻擊。相反，我認為這個池是更大的空間重組的第一步。減少生態系統對stETH的依賴將減少發生災難性事件的機會，如零日漏洞或敵對協議接管。競爭是不可避免的，合作將帶來更加生機勃勃的收益。

合作是wstETH-rETH池的另一個好處，這是專門針對那些像我一樣通過Discord參與治理聊天中的人。DeFi依靠流動性運行。Lido愿意每月花費數百萬來資助stETH-ETH池。然而，為什么必須只有一個協議來提高流動性呢？未來有一天，單個流動性池中的一籃子質押Token可能意味著來自不同質押協議的一籃子不同的流動性激勵。一個最大限度地支持以太坊生態系統健康的LPToken。這一籃子質押Token代表著公共產品的長期安全性。

我們有機會在類似穩定幣市場的情況下搶先一步。與其相互競爭流動性，我們必須擴大籃子，允許不同的流動性質押ETH衍生品從共享流動性中受益，從而降低整個網絡的風險，并持續劃分長期激勵流動性的成本。

在以太坊網絡上質押(staking)的最終目的是為了保證網絡的安全。對網絡的安全性進行激勵，并對規則進行編碼，使攻擊向量最小化。然而，以太坊社區持續保護以太坊網絡安全的責任永遠不能松懈。運行驗證者節點本身的人際網絡并不僅僅由以太坊愛好者組成。隨著越來越多的價值積累到網絡上，越來越多的個人將試圖在任何可能的地方攻擊它。我們必須時刻保持警惕。Lido網絡的無限制擴張正是一個可以避免的尾部風險。事實上，未來最安全和資本效率最高的結果是許多質押提供商相互競爭并降低傭金率。

當看到當前已經有價值270億美元的ETH鎖定在Eth2存款合約里面時，很容易產生一種錯誤的安全感。但不要被迷惑了。合并還沒有實現。絕大多數的ETH都沒有被質押。我們現在還為時過早，因此有責任安全地引導這一領域進入未來。當前存在的質押動態代表了這一領域的早期階段。現在所做的決定將對以太坊尚未書寫的歷史產生更大的影響。我們呼吁更大的DeFi生態系統集成ycrvwstrETHToken。我們呼吁所有使用了ycrvstETHToken的協議也允許使用ycrvwstrETHToken(如果安全的話)。這將是一個資本高效的未來，是公平的質押提供商的未來，是一個安全的未來。

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