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CRYPTO:傳統 VC 與 Crypto VC 究竟有何不同?_CRYP

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前言

在去年(2021/8)因好友在Facebook貼文建議–如果是Crypto項目籌資,第一重要是:「不要再找不是專業的Crypto投資人了」。我當時快速貼文寫了幾個傳統VC和CryptoVC投資上的差異。

2022Q1快結束了,我想再整理一下,從VC的角度,看Crypto帶起新創投資生態的劇烈變化。

Web2進入Crypto/Web3時代,真的有很大不同嗎?

Web2時期的早期創投

其實回溯2010年代Web2興起時,因軟體新創的創業開發成本降低,初期需要資金不多,當時創投產業最劇烈的改變就是誕生了很多天使、早期基金、加速器,或成立專投Socialapps的基金、Mobileapps的基金、甚至還有投資GoogleGlassapps的基金..等。

當年許多「傳統創投或投資部門」,也紛紛請年輕人看早期新創的案子,或透過投資早期基金來接觸新創。

本來各個領域投資人都是不同專業,就像有人擅長的是半導體、有人軟體、生技,至于是不是「專業的crypto投資人」,除了對產業專業的了解,我們從equityvstoken投資說起:

傳統創投基金可以買Token(代幣)嗎?

傳統創投在投資公司,是拿現金去購買公司發行的equity(股份),“Crypto”Projects很自然是發Token。

每個創投基金當初在設立時會和基金投資人簽LPA,不一定有買token的彈性。像是設立在美國的創投基金,一般只有20%的額度可以買Token這高風險的資產類別,創投基金管理人跟其需要有共識,LP有沒有承受高風險的意愿,尤其許多LP都是更傳統的大公司和基金。

報告:機構和零售投資者認為加密貨幣將在十年內超過許多傳統投資工具:金色財經報道,加密貨幣交易所Bitstamp周二發布了 Crypto Pulse 調查報告,得出結論認為,機構和零售投資者認為加密貨幣將在十年內超過許多傳統投資工具。具體而言,10人中有8人,即80%的機構受訪者和54%的零售商投資者。

該調查還就加密貨幣是否會在未來 10 年內被主流接受進行民意調查。結果略好,88% 的機構受訪者和 75% 的散戶投資者的回答是肯定的。這種總體看漲的態度來自 28,563 名受訪者,其中包括來自 23 個國家的 5,450 名機構投資策略高級決策者和 23,113 名散戶投資者。[2022/4/27 5:14:20]

TokenvsEquity公開發行速度

創投基金原本是在公司i)IPO、ii)并購、iii)清算或iv)次級市場交易時,才有股份變現的機會。現在很多情況是,CryptoProjects跟投資人籌完一輪,甚至沒跟VC籌資,就上幣到交易所,沒有以往股權型態公司籌資經歷的SeriesABCDE..Pre-IPO的概念。

以這樣的速度看,作為創投基金如果沒有在第一輪就投到,再來就要在交易所跟散戶一樣在公開市場買嗎?

最近VC想投資已發幣的團隊的做法是,VC會跟Project談個市場價折價,但VC就得要說服創辦人跟社群或基金會提案說明——我這家VC可以幫什么,這也讓VC不得不在很早期就得出手搶案子。

衍生的故事:

可以看Sushiswap的例子。他們去年的籌資計劃似乎就無疾而終了。社群。

「Sushi社群」還投票為想投資的VC評分,平常沒在經營「Crypto社群的傳統VC」,好比有名的:TrueVentures,Lightspeed竟然都被社群排在末段,這平行世界啊……

國家發改委黨組書記:區塊鏈等數字技術與傳統產業深度融合:金色財經報道,國家發展改革委黨組書記、主任何立峰今日在學習時報撰文《黨的十八大以來發展改革領域取得的歷史性成就發生的歷史性變革》。文章指出,新型基礎設施建設加快,“東數西算”工程有序推進,區塊鏈等數字技術與傳統產業深度融合,數字經濟規模連續多年位居世界第二。[2022/4/13 14:21:19]

TokenvsEquity流通性

CryptoVC面對已在流通的token要怎么決定持有或買賣,跟以往股份投資為主的VC基金長期持有心態不同。

如果投資的這些token上了交易所,創投面對投資項目發的幣上市,散戶都可以買賣,你卻還沒解鎖,就算閉鎖期到期開始線性解鎖,很多人還會去查你錢包有沒有“hodl”這個token,遇到市場大好,幣價超漲時,你會不會想用另一個錢包在期貨市場去做空來讓基金賺錢,或基金LP希望你趕快獲利了解時,這檔基金有彈性這么做嗎?這恐怕也是傳統VC還沒想過的。

Areyou???

市場的改變不只在Crypto圈,傳統新創也是朝更早期公司出手。

之前新創上市,是公司從Seed→ABCDE輪才上市出場。這幾年歐洲美國開放比較寬松的EquityCrowdfunding(股權眾籌),美國前兩年流行的SPAC(2022SPAC已經冷掉了)也讓公司更提早可以跟一般散戶投資人籌資。

綜合以上2)、3),也造成了現在Crypto圈爭搶項目最早期的投資機會。

耶倫:加密行業應得到與傳統金融同級別監管:4月7日消息,美國財政部耶倫將首次針對數字資產進行獨立公開演講,據部分預覽過演講稿的財政部官員稱,耶倫認為加密行業應被置于傳統美國金融體系同等水平,并得到同級別監管。

耶倫作為拜登政府的首席財務發言人,清楚地表明加密貨幣已成為聯邦政府的首要任務。據了解,耶倫認為數字資產可能是新事物,但它面臨的許多問題不是;監管將有利于創新,同時能夠管理風險。(CoinDesk)[2022/4/7 14:10:23]

Crypto圈的排外心態

這幾年Crypto圈出現很多創新的生意模式、新的籌資發幣上市方式,有的CryptoProjects像社會實驗般。但像各個行業,也會有雜魚。很多投身Crypto圈的人,即使是有創新想法的開發者,也常常被媒體或不喜歡新科技的人,一視同仁地認為區塊鏈圈都是黑產或是詐騙。

這導致相信Crypto的人,就會說出「fewunderstand」、「WAGMI」,這態度像是,我知道Crypto是未來,懂的人就懂,還要跟不相信的投資人辯論是很累的,NGMI。

當聽到疲乏的老Web2的現任創業者或投資人發表對Web3各種新作法的不以為然,或搬出人類在一次大戰前制定的法律時,年輕世代為主的Web3創業者,自然有防御心態,想先接觸已經是在同一個軌道上前進的創業者、創投。?

到底VC可以幫什么?

舉2021/8Paradigm研究員為Sushiswap拯救了3.5億美元這個例子。

OKEx?CEO:不必著急得出”傳統資金進入比特幣市場“這類結論:OKEx首席執行官Jay?Hao今日發微博表示,這兩天比特幣上漲,有人認為跟灰度基金的增持有關。其實在我看來,灰度基金的特殊之處在于它是符合美國SEC監管要求運作的信托基金,為傳統機構投資者和高凈值人群提供了一符合監管的進入渠道。

購買灰度的比特幣信托基金(GBTC)份額有兩種方式:BTC和現金。如果采用BTC購入GBTC份額,實際上并沒有多少新資金進入比特幣市場。目前采用BTC方式購入占總增持的比例尚不清楚,所以我們不需要著急得出”傳統資金進入比特幣市場“這類的結論。但灰度基金規模的不斷擴張,反映了越來越多投資者進行數字資產配置的需求。[2020/6/23]

Paradigm是許多crypto團隊最向往的Cryptofund。Paradigm的兩位創辦人一位是FredEhrsam(Coinbase聯合創始人)另一位MattHuang(前SequoiaPartner)。

Paradigm里面有很多厲害的研究員,其中一位@samczsun挽救Sushiswap的漏洞,使得3.5億美元免于被攻擊。

這個有點超級英雄的故事了,有趣的是,Paradigm是Uniswap的投資人且還幫Uniswap設計了V3,但發現Uni的競爭者&致敬者的Sushi發生危機(Sushi甚至自己都不知道)卻會主動幫忙救火。

后來2021/11時,samczsun又救了一次dYdX智能合約免于被駭:

回到Paradigm,但每個VC都有這么強的技術能力可以幫團隊嗎?團隊都可以自己發幣上市籌資了,到底VC可以幫什么呢?

聲音 | 萬睿誠:Libra的出現直接打破了傳統投資邊界:6月24日訊,今日,在“火訊Facebook Libra周”線上沙龍上,IntelliShare聯合創始人、美國注冊管理會計師CMA 萬睿誠表示,從股權融資、債權融資、并購的角度上來看,Libra的出現直接打破了傳統投資邊界(當然,各種政府的合法合規,以及政策監管是前提)。傳統跨國的投資巨頭對新興產業做投資,往往注重本地企業標的,傳統法幣的國家界定性決定了其投資的相對局限性,當然不包括已經發展成型具有相當規模的投資企業,相對于體量較小的投資機構,因為資金的流通不變,其往往的投資局限于本地,因為相對投資其他地區,例如中國 日本等,相應的投資成本會增加,這不只包括對國外公司投資的稅務及匯率,還包括各種跨國見的轉賬成本。當這個Facebook的libra發布之后,幣安等傳統區塊鏈機構強調了幾個觀點,從投行角度來看,其中的兩個核心點即:提供新型金融服務,促進更自由的金錢流通解除全球資本限制最為重要。[2019/6/24]

傳統VCvsCryptoVC如何評估投資案?

i)賣方市場:先籌資再開發、獲客

如前面所說,早期創業投資已經蓬勃發展10幾年,很多人在評估Web2軟件創業都有非常豐富經驗,從市場、團隊、產品、Traction,到產品各種數據都有一堆判斷指標看團隊有沒有找到PMF(Product-MarketFit)。

但評估CryptoProjects有些天生的難度:

Web2創投愛問團隊:ActiveUsers、Retention、CAC、LTV..等,可許多Web3的公司產品都還沒開發,沒有用戶沒有Retention。

Web2通路都花錢在Google/Facebook廣告,計算CAC不是難事。可現在大部分CryptoProjects無法透過Google/Facebook買廣告。

還記得在Web2?時代一篇很紅的文章-“?GrowthHackisthenewVPMarketing?”?

現在的CryptoProjects狀況:TokenomicsisthenewVPofGrowth(這不是什么名言,只是我說的)??

CryptoVC關心重點除了生意本身,也要理解Tokenomics怎么設計能讓項目成長。

ii)可以投匿名、社群營運的團隊、或非公司型態的DAO、Remote型態的團隊嗎?

重隱私、去中心化、直接信任SmartContract算是區塊鏈項目的天性,至少Bitcoin就是個匿名的例子。

如果愿意以真實身份面對投資人和社群當然還是可以增加團隊的SocialProof。

疫情前很多創投只投某些地區的團隊(好比只投硅谷公司),以往會投資國際團隊的創投,通常會親自出國去盡職調查(DueDiligence)。

這波Web3起飛時期,大家都在疫情期間營運跨時區的remote型態,很多Cryptoprojects至今沒實體見過自己成員。

Crypto-nativeVC和他們的LP對這樣生態習以為常,甚至也可以看到匿名創投合伙人出現(如StarryNightCapital的GP?@vvd?)、或宣稱對anon-friendly的cryptofund-?dao5,或創投自己都嘗試成立DAO(如:傳統大創投Bessemer成立了BessemerDAO?)

iii)資金運用

優秀的CryptoProjects都是面向全球市場,在這個產業大家都是全球在競爭Crypto客戶跟人才。以前硅谷投資人會抱怨投資都被創業企業付給了舊金山的房租、薪水,而傳統VC現在要能體諒,即使一個在亞洲的團隊,他們也是在跟硅谷搶人才跟用戶,要全球競爭,付出去的薪資也是會很可觀。

這些Crypto原生的創業生態,對傳統創投評估滿有挑戰。

投資競爭者

以往早期創投都會避免投到portfolio的競爭對手,為了支持自己的團隊,也避免利益沖突,萬一投到彼此在同個領域競爭,還得公開解釋。

比如,a16z創始合伙人MarcAndreessen親自在Quora回答為什么同時投資到PicPlz和Instagram兩個都是socialphotoapps?

傳統創投出身的CryptoFund,目前都還避免投資互相競爭的團隊。但新興的CryptoVC,滿多背景來自Hedgefund、交易員,他們過去公開市場的經驗并不會意識投到競爭的團隊有什么不好,且操作比較短線。

參與社群、Meme

Crypto「社群」主要聚集在幾個Web2的服務:Discord、Telegram、Twitter或Signal,因傳統VC以前在建立的客戶社群是針對創業者,不需和投資公開市場的散戶對話,但在Crypto時代,人人都可參與投資早期團隊,也都搶社群的話語權當Degen,尤其Crypto社群中還充滿各種迷因、縮寫跟梗圖。

傳統VC在過去規矩說話的包袱下,在Crypto圈很不討喜,但現在要進入Crypto圈,創投要面向的客戶群不只是創業者,投資界「同業」也不只是其他創投,要和「社群/投資人/用戶」這幾個越來越重疊的角色一起參與投資,甚至這群「社群/投資人/用戶」影響Project方向的聲量可能更大。

傳統VC要怎么應對,我現在能想到最好的方式,大概也只能是傳統創投自己spinoff一個CryptoFund,至少要spinoff一個「intern」口吻的Twitter賬號。

Sequoia從twitter開始用一些幣圈術語透露要進入Crypto。

CryptoFund-Zeeprime自嘲自己是在社群對VC評分中的meh群,且總是在一堆PartyRound的募資新聞公關稿被排到知名創投之后的“andothers”。

CMSHoldings除了主賬號,還有一個CMSintern賬號,除了平常幫大家貼重點筆記,發能貼近社群的推文。

傳統創投參與Crypto

現在CryptoProjects在募資同時就需要布局一些資源:有實際運營經驗的Crypto創業者、有設計Tokenomics經驗、能和不同鏈、交易所、Protocol介紹合作、有社群聲量的KOL、可活絡市場的交易員……。

以上這些,目前傳統VC架構下不容易參與,所以也會陸續看到各傳統VC需要獨立出自己的CryptoFund。

Sequoia成立CryptoFund時說,成立CryptoFund是他們第一次為單一產業成立基金。基金主要要操作liquidtoken(流通代幣),包括投資、質押、提供流動性、參與治理。

前PanteraGP的新基金-DAO5將VC和創業者更緊密結合利益:要讓被投資的創辦人也能獲得token,參與DAO的決定。

Crypto圈變化好快,去年的貼文如今又有很多新的做法,以上先分享這段時間觀察,下一篇寫CryptoProjects跟CryptoFunds的募資趨勢。

*深潮CryptoFLow是深潮TechFlow旗下價值投研平臺,本文所提觀點不構成任何投資建議。

撰文:@cjin,Tonic.FundCo-Founder

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