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UST:LUNA歸0 500億美元灰飛煙滅_Luna-Pad

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Inbrief

2022年5月8日起,UST輕微脫錨,且長時間在“水下”運行,引發市場恐慌。巨鯨們持續拋售UST,最后形成死亡螺旋,UST價格最低點觸及0.21美元,LUNA則灰灰飛煙滅。

LUNA—UST的正反饋機制決定,當偶發的因素使得市場對其信心崩潰,UST脫錨,其并沒有內在的穩定機制讓其回“穩態”,必須借助于LFG的預期引導或者真金白銀來穩定,因此極度依賴于LFG的“最終貸款人”角色和實際上的“最終貸款人”實力,充滿著不確定性。

UST是通過LUNA市值背書的,兩者共享流動性。但UST過快的增發速度及喂價機制,在LUNA的上漲周期中積累了巨量的不足額鑄造債務,并在這波下跌周期中出發死亡螺旋。LFG可能也意識到了價格支撐的問題,并引入BTC加強流動性,但市場并沒有給UST時間。

從UST暴跌事件中,可以看出算穩最大的風險就是用戶信心。一旦用戶失去信心,開始恐慌性拋售,極易引發死亡螺旋。用戶失去信心的主要原因在于算穩的抵押物不足,UST的抵押物本質上就是LUNA。既不如Dai的抵押物ETH具有高共識,也不如Frax的抵押物USDC具有穩健購買力。原本Terra還是有一線生機的,但DoKwon的錯誤抉擇導致UST/LUNA的市值比迅速擴大,將兩者拖入萬劫不復的深淵。

Contents

1???LUNA—UST的雙幣螺旋

韓法院對Terraform Labs聯創等8人進行首次公審準備,將判定LUNA是否為證券:7月11日消息,韓國首爾南部地方法院對涉嫌違反《資本市場法》的Terraform Labs聯合創始人Daniel Shin和其他七名同事等8人進行了首次公審準備,也是Terra事件在韓國國內的首次審判,其中檢方認為LUNA是投資證券合同,應受到資本市場法的限制,而Daniel Shin主張Terra和LUNA并非證券。消息人士表示,如果審判通過,LUNA被認定為證券,那么《資本市場法》將會擴大到虛擬資產行業,一部分加密貨幣被分類為未注冊證券,有可能會被中止上市。[2023/7/11 10:47:08]

2???待“消化”的UST體量巨大

3???LUNA和UST的市值嚴重倒掛

4???LUNA—UST的死亡螺旋

5???UST的價格穩定機制不堪一擊

6???LUNA—UST的終局?

Text

短短幾天的時候,2021年的明星項目,市值最高點近500億美元的LUNA,從天堂落入地獄,市值直墜至1億美元,價格從高點119美元跌至0.01美元,幾百億美元灰飛煙滅,史稱“512慘案”,只不過這次地震的震中在全球最大的交易所——幣安,震源則是創造過幾個算法穩定幣的那個危險的韓國男人——DoKwon。

那么,發生這一慘劇的原因是什么?機制是什么?LUNA的未來會如何?

LUNA—UST的雙幣螺旋

Binance將支持Terra Classic (LUNC) 網絡升級:金色財經報道,Binance發布公告稱,根據社區的最新提案,幣安將支持 Terra Classic (LUNC) 網絡升級。Terra Classic (LUNC) 網絡升級將在高度15,029 或約2023 年 1 月 14 日 04:50(UTC)進行。通過Terra Classic (LUNC) 網絡的LUNC、USTC 和ANC 的存取款將在大約從2023-01-14 03:50 (UTC) 開始暫停。[2023/1/13 11:10:47]

理解2022年加密貨幣市場的第一慘案,先要理解LUNA—UST的雙代幣機制。

UST是Terra鏈上的穩定幣,通過燃燒1美元的鏈上代幣LUNA可鑄造等值的UST,反之亦然。

UST的套利機制具有反身性,當UST價格高于錨定價值時,用戶能夠燃燒1美元的LUNA,并鑄造1個UST,通過增加UST的供應量,使其回歸錨定;反之,當UST價格低于錨定時,用戶能夠燃燒1個UST,獲得1美元的LUNA。

UST大多存儲在Anchor上。Anchor是Terra鏈上的借貸協議,相當于鏈上的官方銀行,通過提供超高的APY,吸引用戶存入巨量的UST,極大程度地增加了UST的供應量。

待“消化”的UST體量巨大

UST曾擁有高達186億的市值,大部分都存儲在Anchor中以獲取近20%的APY,UST在Anchor中的存款峰值超過140億美元。此外,UST的存款遠大于借款。這意味著,UST的實際流通量及使用率并不高,平均來看,至少八成被鎖定在Anchor中,像“堰塞湖”一樣。

Blizz Finance由于LUNA預言機暫停,協議資產遭攻擊者耗盡:5月13日消息,Avalanche 借貸協議 Blizz Finance 發推表示,由于 Chainlink 暫停 LUNA 預言機,從而允許幾個攻擊者存入數百萬個 LUNA,并根據 Chainlink 預言機按照 0.1 美元的價格借用所有抵押品。由于時間鎖機制,在團隊暫停之前,協議資產已經耗盡。[2022/5/13 3:12:48]

LUNA和UST的市值嚴重倒掛

理論上來講,由于UST是通過LUNA鑄造的,要保證UST的穩定,LUNA的市值至少要與UST的市值一樣高。當UST市值小于LUNA市值時,安全邊際較高。

但截至2022年5月12日,UST的流通市值約87億美元,LUNA目前的流通市值卻僅1億美元,LUNA/UST已經嚴重的資不抵債,陷入絕境。

LUNA—UST的死亡螺旋

當UST與LUNA市值倒掛后,UST將不可避免地脫錨。脫錨后的UST在二級市場上是折價的,但根據Terra的鏈上機制1UST還是能夠兌換1美元的LUNA。這就會導致大量用戶在鏈上兌換并出售LUNA。在擠兌的過程中,LUNA的幣價將承受巨大的下行壓力,進而LUNA的市值相對于UST下降得更快,造成UST的脫錨更嚴重,市場也會更加恐慌,形成惡性循環。

LUNA短時跌破8美元,UST跌破0.6美元處于嚴重脫錨狀態:5月11日消息,行情顯示,LUNA短時跌破8美元,現報價8.24美元,24小時跌幅75.94%。UST跌破0.6美元,現報價0.5954美元,處于嚴重脫錨狀態。Curve平臺UST/3CRV池資產比例仍處于嚴重傾斜狀態,目前為95.97%/4.03%。[2022/5/11 3:06:36]

進一步而言,LUNA—UST的正反饋機制決定了,當偶發的因素使得市場對其信心崩潰,UST脫錨,其并沒有內在的穩定機制讓其回“穩態”,必須借助于LFG的預期引導或者真金白銀來穩定,因此極度依賴于LFG的“最終貸款人”角色和實際上的“最終貸款人”實力,充滿著不確定性。

5月8日起,有巨鯨拋售約3億美元的UST,致其小幅度脫錨。可能是見UST許久都未恢復錨定,百萬美元級別的巨鯨接連出逃,UST稀薄的流通盤無法承接連續的拋壓,最終造成UST的閃崩,同時也帶崩了LUNA的幣價,形成死亡螺旋。

雖然Anchor曾將利率上調到19%試圖留住用戶,但隨著恐慌情緒的蔓延,Anchor中的儲戶不斷流失。目前,UST的市值約87億美元,而Anchor中的UST鎖倉量不到33億美元,也就是說超過40億美元的UST還流通在外,這將對UST的價格形成持續的拋壓。

UST的價格穩定機制不堪一擊

LUNA/UST的流動性是共享的,UST本身也是LUNA市值背書的,因此LUNA可算作是Terra上的資產,UST則是負債。當LUNA市值大于UST時,資產價值大于債務價值,系統是安全的。然而UST的增發速度過快,積累了過多的風險,當下就陷入了債務價值超過資產價值約80億的窘境。

加密貨幣交易所Luno與加密分析平臺IntoTheBlock達成合作:加密貨幣交易所Luno發推稱最近與加密分析平臺IntoTheBlock合作,在Luno Exchange上為Luno交易員提供更深入、更動態的市場分析。[2020/11/8 12:00:42]

UST價格支撐的問題主要有兩點。第一,假設10美元買入LUNA,隨后漲到20美元,在升值過程中因為是小樣本定價,不用完全換手,因此需要的資金不到10美元,但卻能鑄造20UST。系統中的資產新增了不到20美元,卻多了20美元債務。在LUNA的上漲周期中,此類不足額鑄造的債務會被逐漸累積,等到下跌周期中集中釋放出來。

第二,鑄造UST相當于把LUNA出售給系統,但在出售LUNA的過程中,由于LUNA的價格還未下跌,UST通過預言機按照LUNA市場價格鑄造,所以鑄造出來的債務實際上是大于資產價值的。理論上,系統應該留有一定的安全邊際,在鑄造UST的過程中,通過消耗更多的LUNA,對沖售后LUNA下跌的價格,并推高LUNA的市值,保證資產價值始終大于債務。UST過快的增發速度與喂價機制共同積累了風險,導致死亡螺旋的爆發。

Terra可能也意識到了其價格支撐機制的弊端,進而引入了外匯儲備。作為算法穩定幣,中心化穩定幣理論上來講不可能是Terra的選擇,所以LFG大舉購入了15億美元的BTC作為資產背書,本質上是想把UST跟BTC綁在同一架戰車上,試圖擴大系統能夠共享的流動性。

但還未等到與BTC建立新的背書機制,UST就慘遭脫錨。現在看來,當初Terra引入BTC的舉動更像個風險警示。目前,LFG已清倉了所有的BTC進行護盤,但相比UST與LUNA間市值之差仍是杯水車薪。

LUNA—UST的終局

從UST當前的局面來看,算穩的最大風險就是用戶信心。一旦用戶對算穩失去信心,恐慌情緒會迅速蔓延,進而持續拋售穩定幣,引發死亡螺旋。

用戶失去信心的緣由在于算穩背后的抵押品不足,當市場發生劇烈波動時,極易引發大規模的清算或贖回。巨量的賣盤將給幣價帶來難以承受的打擊。UST通過燃燒LUNA鑄造,從根本上而言,LUNA是UST的抵押品。相比之下,Dai的抵押品是ETH,ETH是市場內共識最高的資產之一,且設置了極高的抵押率,即便大規模清算也能保證幣價的穩定性。另一個知名算穩Frax,其本身也有高抵押率的USDC,雖然USDC被詬病中心化,但USDC是市場上最透明的穩定幣。當市場發生劇烈波動時,LUNA無法像ETH、USDC等起到維持用戶信心的作用,因此導致了如今的局面。

Terra本身的戰略并沒問題,隨著項目的擴大,逐漸降低Anchor中難以為繼的收益率并引入BTC做資產背書,將UST和共識最高的加密資產建立更深的關聯度,以增強用戶信心、防止擠兌。

在UST錨定前期,雖然尚未部署BTC的背書機制,但還是有一線生機的。

首先,Terra果斷關閉鑄造通道,不然會有大量二級市場玩家在Terra上套利。與其被人賺走回不來的錢,不如官方親自下場套利,把錢帶回LFG。利用有限的資金盡可能穩住LUNA市值,并讓多空雙方在UST上自由博弈。即便UST的價格可能會很糟糕,但是其資產價值穩住了,債務價值卻縮小了,只要兩者最終能夠收斂,且保證每天都剛性兌付一部分UST,就能讓用戶繼續對UST保持信心。

其次,大幅調高Anchor及其它借貸協議上UST的借款利率,提高空頭UST借款人的成本,逼迫他們盡快還款,不然就得面臨高額利息,以此創造一部分UST的買盤。

可惜的是,Terra正好反其道而行之。目前來看,放開回鑄通道的結果就是,LUNA的流動性不斷外逃,深度越來越淺,滑點越來越大。市值隨著幣價迅速下跌,而越跌流通盤就越少。UST還有約60億的存量,LUNA想托住是幾無可能了。

此外,LUNA市值暴跌也會對Terra鏈上的生態構成威脅。如果節點的質押價值遠低于資金池價值,可能會導致大量節點攻擊的情況,造成生態的巨大損失。如果不能保證安全性,公鏈的意義又何在?

當下,LUNA仍在繼續其增發行為,UST的價格也是一瀉千里,算法穩定幣的墳場上大概率又將多出一塊墓碑。

至于,什么樣的算法穩定幣才能成功,就是在我們的后續報告中將討論的問題了,敬請期待。

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