TOK:價值捕獲 | Web3公司的收入都去了哪_Fruits Token

TLDR;結論：

總收入：Web3商業模式已經大有發展，其中最強大的仍然是“出售區塊空間”，其次是NFT交易平臺、DeFi、GameFi和基礎設施。

協議收入：大部分收入仍然來自LiquidityProviders和Lenders等角色創造的Supply-sideRevenue，協議本身的盈利能力Protocol?Revenue仍然較少，其中流向TokenHolders的部分更少。雖然用戶享受到了質押收益和治理權，但最核心的經濟利益現在仍然不能夠保證。

協議收入存在審計漏洞，對TokenHolders造成風險：ProtocolRevenue中的風險計提沒有得到體現，協議收入數據與代幣銷售數據經常混為一談，甚至有部分協議收入隱藏了RugPull風險。

1.Web3公司的收入情況概覽

1.1這些Web3公司的收入最高

在所有的公司中，收入幾乎是最重要的指標之一。那么Web3公司究竟有在創造收入嗎？目前，市場上比較可信的數據來自于TokenTerminal，此外theBlock，Messari和Web3Index也提供了部分數據。遺憾的是，目前沒有任何一家完整地統計了全市場數據；我們將四者的數據結合起來進行分析，輸出了獨家分析報告。由于部分鏈上數據存在缺失，個別信息可能存在偏差，我們會在未來持續改進。

由于Web3的收入依賴于市場波動，我們僅統計180天的總收入。前17名的公司共創造了超過10billionUSD的總收入。

ADAM全網質押數量超758,370枚 總價值達480萬美金:據官方消息，11月22日，ADAMoracle宣布正式上線廣域節點網絡，開啟全球網絡質押通道。根據最新數據統計，截止11月24日16時，僅兩天時間，ADAM全網算力突破25,000TIB，質押ADAM數量超過758,370枚，質押價值達到480萬美金，且當前質押數量仍在持續上升。

ADAMoracle廣域節點網絡正式啟動后，全球節點數量正在穩步增加，參與質押的用戶來自歐洲、美洲以及亞洲等多個國家和地區，這與ADAMoracle實驗室成立的使命一致——打造全球布局的廣域節點預言機生態網絡，并保障數據來源的真實性和有效性，分布式的節點能有效地防止惡意攻擊事件，確保預言機網絡安全運轉。[2021/11/24 7:08:46]

第一檔：Ethereum和Opensea，Ethereum的半年總收入為4.6billionUSD，在榜單中遙遙領先；Opensea的半年總收入約為1.8billionUSD，也是一個瘋狂的現金奶牛；

第二檔：大部分是Defi協議，總收入最高的是Convex和Uniswap，他們的半年總收入約為600millionUSD。

第三檔：最有代表性的是工具中的王者——Metamask，半年的總收入為81millionUSD。

1.2商業模式決定了收入天花板？

我們分析了上述總收入的構成，看看商業模式的影響有多大。

可以看出：

Layer1的收入占比接近總收入的一半，其商業模式是“出售區塊空間”；

觀點：比特幣在未來很長一段時間內都將成為價值存儲領域的重要參與者:11月16日消息，懷俄明州共和黨參議員當選人、比特幣倡導者Cynthia Lummis在接受《早安美國》采訪時表示，比特幣在未來很長一段時間內都將成為價值存儲領域的重要參與者。Lummis于2013年首次購買比特幣。（decrypt）[2020/11/16 20:55:50]

NFT交易平臺收入占比為22%，其商業模式是版稅抽傭；

Defi中的Dex收入占比為15%，其商業模式是交易手續費和流動性做市收入；

Defi中的Staking類收入占比為8%，其商業模式是資產管理的carry或利差；

Gamefi占比是5%，其商業模式是版稅抽傭，轉賬手續費，銷售NFT等；

Defi中的Lending收入占比約為1%，其商業模式是利差；

Tooling的收入占比約為1%，其商業模式是服務費；

不難看出，最強大的收入機器是Ethereum，其商業模式是“出售區塊空間”。他的收入遠超其他項目。同樣的，在L1blockchain中，收入的兩級分化非常明顯。

其次，創造收入能力強的是“NFT交易平臺”。除了NFT本身火爆以外，平臺的版稅抽成極高——我們可以對比一下，通常Dex只有0.05%左右。

2.協議收入大比拼

2.1協議自身的價值：ProtocolRevenue

一般來說，Web3協議的收入由Supply-sideRevenue和ProtocolRevenue兩部分構成，其中ProtocolRevenue的去向分為Treasury和Tokenholders。

觀點：比特幣和黃金類似，其價值均基于社區信任:經濟史學家Barry Eichengreen近期在參加Ripple的播客節目時表示，許多投資者現在紛紛逃往避險資產，比如黃金和白銀。他們認為，如果美元失去購買力或出現大幅貶值，這些資產將保持價值。Eichengreen表示，黃金和比特幣在某種程度上類似，因為它們都是有價值的，都是基于社區對這些資產的信任。但他認為，黃金沒有任何內在價值，且黃金和比特幣均沒有任何工業用途。他還強調，沒有美元的話，比特幣經常無法進入市場。（U.Today）[2020/7/29]

解釋這張圖：

TotalRevenue?=?Supply-sideRevenue+ProtocolRevenue

Supply-sideRevenue：是指的由Suppliers產生的，比如Defi中的所有流動性提供者，借貸中的所有借款人，Staking中的所有出資人等角色，他們在扣除本金后獲得的收益。這一部分價值由suppliers創造，收入也自然歸屬于他們。

ProtocolRevenue：是指的協議在提供服務后收取的屬于自身的收入，這一部分中，一般會分配給Treasury，剩下的分配給TokenHolders。

根據我們的統計，總收入最高的17個公司/產品/協議中，大部分ProtoclRevenue的比例極低。

Defi項目的supply-siderevenue大多占到TotalRevenue的**90%**以上。更有甚者如Uniswap，雖然累計總交易額達到1萬億美金，總收入高達6億美金，但是沒有任何ProtocolRevenue。

yearn.finance遭遇社區硬分叉 新項目YFII鎖倉價值已超328萬美元:7月28日消息，由于此前DeFi協議yearn.finance的流動性挖礦代幣獎勵YFI已于7月26日發放完畢。為了保證流動性不大規模從挖礦中撤出，社區治理YIP-8提出了增發提案，對每個礦池的每周增發量進行減半。但YIP-8提案因最終參與投票數量不足未獲得通過，因此對該提案贊成的社區成員發起了硬分叉，并創建了與YFI基本相同的新項目名為YFII。根據YFII供的合約地址，截至發稿時已有價值328萬美元代幣鎖定在新項目YFII中。[2020/7/28]

中心化的項目比如Opensea，Metamask等，由于沒有Tokenomics，因此ProtocolRevenue暫且代表歸屬于公司的價值。

2.2ProtocolRevenue排行靠前的公司：本身的盈利能力

我們可以看到，如果用ProtocolRevenue來衡量協議的盈利能力，排行榜與通過TotalRevenue衡量完全不同。榜單中，Defi的占比直線下降，而L1公鏈，NFT交易平臺，Gamefi項目仍保持不變。

備注：上述的一些項目我們將它們做了黃色標記

Stepn未被主流網站收錄，但確實有大量的收入，我們根據公開消息進行了預估測算

AxieInfinity的收入波動過大，已跌為峰值的10%以下

DecentralGames僅被TokenTerminal收錄，未被其他網站未收錄，可能數據不準確

因此，讓我們嚴格一點，不考慮GovernanceRights，繼續尋找上述哪些協議把價值留給了token。

動態 | Coinbase獲得價值200億美元客戶并恢復了Facebook廣告業務:據Bitcoin.com消息，總部位于舊金山的加密貨幣交易所Coinbase，其自身已經高達80億美元，最近又有一些額外的積極發展。據報道，該公司獲得了200億美元的主要客戶，并在Facebook上恢復了其廣告。[2018/7/23]

2.3ProtocolRevenue有多少流向了TokenRevenue？

ProtocolRevenue可以通過以下三個方式，將價值傳遞給TokenHolders：

直接分配：直接分錢，由于合規問題，較為少見

實時銷毀：常見于L1blockchain，在合約中自動實現

回購并且銷毀：較為中心化，由項目方主導回購和銷毀

在上述具備ProtocolRevenue的協議中，我們進行了調整，總共發現有8個協議滿足“Token可以捕獲收入價值”的條件。

從類別來看，最主流的方式是Real-time-burn；其中，銷毀力度最大的是Ethereum，總共燃燒了接近238萬個ETH；其次是BSC，總共回購和燃燒了3700萬個BSC。除了這8個協議以外，ProtocolRevenue排名前20的其余12個協議，均沒有把價值回饋給TokenHolders。

不僅如此，ProtocolRevenue存在一些常見的審計漏洞，如果不加以當心，可能會誤導我們對協議價值的判斷。

3.協議收入中常見審計漏洞：我們的觀點

3.1有的收入，沒有進行風險計提

很多Staking平臺為了吸引用戶，將其核心功能點描述為提供”高收益“，或者”高流動性“。我們要明白，這種業務的核心競爭力并非科技，而是如何巧用金融杠桿。

以Lido為例，一個普通用戶進行以太坊質押通常面臨很長的鎖倉時間，但如果在Lido平臺質押，就可以得到stETH并且可以立即取走，同時還享受Staking收益。Lido協議的成本是發行與StakingETH1:1承兌的stETH，收入則是從用戶的ETHStaking中抽取10%利差。

當然，天下沒有免費的午餐，Lido持有大量的鎖倉ETH，但是發行了流動的stETH并且承諾1:1剛兌，因此要準備大量的資金來應對stETH的提現風險。通常這類業務在信用擴張周期中的表現非常好，但是在信用收縮周期中的利潤會下滑，面臨極大風險。雖然Lido有16.6millionUSD的收入，但是其承擔的風險一旦爆發，這部分收入將會大打折扣。而協議首要的保衛目標，一定是stETH持有人，而非LDOtoken持有人。

3.2有的收入，本質是TokenSale，非常不穩定

根據Web3Index的定義，收入可以分成內部和外部的，我們將其延伸為如下：

外部收入：用戶為使用服務進行的支付，實用屬性；

內部收入：用戶為了得到協議Token進行的支付，投機套利屬性。

這一部分ImplicitRevenue，常見于x-2-earn和Web3infra中。它類似于Defi中的Supply-sideRevenue，但是更接近于TokenSale，參與者是為了獲取Token的投機收益而使用這個協議，貢獻了ETH或者SOL等形式的”收入“，得到了Token并且在未來賣出獲利。

以LooksRare為例，刷量交易者是平臺最大的內部收入創造者。他們給平臺支付了大量的交易手續費得到了LOOKS并賣掉，用這種套利交易的方式持續獲利。這更像一種TokenSale驅動的融資收入，而不是業務驅動帶來的收入。

此外，LooksRare雖然將ProtocolRevenue分配給LOOKStoken的質押者，但是這部分ETH的收入全部自動賣成LOOKS，并以LOOKS支付質押者。這也類似于一種默認的代幣銷售。

最終在這個經濟體內，LooksRare創造了驚人的利潤，但是其他參與者——不論是Washtrader還是TokenHolders——最終付出了ETH卻得到了一堆LOOKStoken。究竟是誰捕獲了價值？是Treasury還是LOOKS持有人?

3.3?有的收入永不披露，比如于雙幣系統中的增發收益

在Gamefi2.0中，有很多雙幣模式：

GovernanceToken：獎勵給VC/投資者，有上限、且帶有回購銷毀；

UtilityToken：獎勵給游戲玩家，無上限、且不回購，目的是維護游戲經濟系統的穩定，不受投資者的影響。這個設計意圖是好的，但一旦操作不當，將有可能使項目掏空整個經濟體的價值。

鏈上分析師容易犯一個錯誤，當我們在為游戲中不斷增長的“Inbound/outbound”數據歡呼的時候，其實UtilityTokens一直在增發。項目方可能通過多個地址，反復交易這部分UtilityToken，從而進行巨額獲利，而不會向社區披露。因為根據白皮書，他們只需披露GovernanceToken的釋放規則。

雖然GovernanceToken在通縮，并且積累價值，但是UtilityTokens的增發獲利，讓項目方在不斷抽走游戲經濟體的價值，類似于在rugpull整個項目，對投資者造成不利情況。目前，我們沒有數據證明這一部分潛在收入，只是推測。

截止2022年，我們可以看到Web3公司已經具備了商業模式，和創造巨額收入的能力。

如何為收入找到對社區，甚至是社會，更有價值的分配方式，是一個艱難的任務。有的協議將收入據為己有，有的協議將其保留在treasury選擇觀望，有的選擇將收入回饋社區。當然，也有項目選擇回避披露，用各種方式掩蓋自己獲取利益，而讓TokenHolder承擔巨大風險。

我們希望看到更多專注在Web3的審計、財務、以及監管功能的出現，完善整個行業。

???作者:FMResearchTeam

來源：bress

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