LTC:三箭危機和1998年的LTCM崩潰有何異同？_HOD

原文作者：RaoulPal，RealVisionCEO

原文翻譯：0x137，BlockBeats

RaoulPal是全球宏觀金融研究機構GlobalMacroInvestor和RealVision的創始人，也是當前加密領域最知名的KOL之一。本文梳理自RaoulPal在個人社交媒體平臺上的觀點，律動BlockBeats對其整理翻譯如下：

最近三箭資本的鬧劇讓我想起了90年代的LTCM。對不熟悉LTCM的人來說，它是上世紀90年代后期由諾貝爾獎得主所羅門兄弟創建的大型對沖基金，是以冒險著稱的投資銀行。

三箭資本要求參與Genesis Global的破產調解程序:金色財經報道，根據周日的一份文件，已倒閉的加密貨幣對沖基金三箭資本 (3AC) 已要求參與加密貨幣借貸平臺 Genesis Global 的破產調解程序。三箭資本稱在破產前向Genesis轉移的資金超過10億美元。[2023/6/5 21:16:30]

LTCM一直被看作是行業界里最聰明的一波人，每個人都想和他們做生意。我當時還很年輕，在Natwest負責對沖基金部門，主要銷售股票衍生品，LTCM是我最大的客戶。

LTCM在股票衍生品市場有三種主要交易類型：股票套利、波動率套利和并購套利。當時所有這些交易都被認為是低風險的，并且由于這些人管理著大量資金，所有主要的經紀人和貸者都在討好他們，競相為LTCM提供最優惠的利率，而自己則能得到很高的傭金，大家都能獲得滿意的收益。

Voyager Digital：償還用戶的確切金額取決于重組過程中發生的情況以及三箭資產的恢復情況:金色財經消息，加密借貸平臺Voyager Digital周一發布博客文章稱，公司目前在其平臺上擁有約13億美元的加密資產，加上對三箭資本的索賠超過6.5億美元（由于比特幣和美元之間的匯率而波動）。根據Voyager提出的恢復計劃（須經法院批準），用戶可能會收到按比例份額的現有Voyager代幣、按比例分配的加密貨幣、按比例分享三箭資本回收的收益、按比例持有新重組公司的普通股。

至于客戶能拿回多少加密貨幣，該公司表示，具體數字將取決于重組過程中發生的情況以及三箭資本資產的恢復情況。公告寫道，“該計劃可能會發生變化，與客戶進行談判，并最終進行投票，我們制定了一項重組計劃，以保護客戶資產并提供實現價值最大化的最佳機會。”[2022/7/12 2:06:22]

但LTCM在股票市場的策略與他們在利率市場的策略相比卻相形見絀。在利率市場上，LTCM無論是基差交易、波動率交易的頭寸規模都無比巨大。他們是每個人在傭金、貸款以及主要經紀業務中的最大客戶。LTCM就像有印鈔許可證一樣，在復雜的策略和模型的驅動下，他們每年的回報率能達到30%，是對沖基金行業的典型代表。

加密借貸公司Hodlnaut稱對三箭資本沒有敞口，盡管資金外流但不會停止提款:6月24日消息，新加坡加密借貸公司Hodlnaut創始人朱俊濤發推文稱，Hodlnaut平臺過去兩周有1.5億美元的提款，以目前的市場價格計算，凈流出相當于資產管理規模的35%。超過90%的提款來自散戶，企業用戶與散戶的資產管理規模比率約為 4:6，盡管資金外流但Hodlnaut不會停止提款，并希望該行業也能這樣做。

此外，朱俊濤還披露了與三箭資本的聊天記錄，稱當時和三箭資本談及合作時，Hodlnaut要求他們提供抵押貸款并提供財務報表，但他們從未這樣做過，因此Hodlnaut對三箭資本沒有敞口。

朱俊濤認為，預計信貸額度將大幅縮減，短期內沒有人會提供無抵押貸款。[2022/6/24 1:29:12]

直到1998年亞洲金融危機爆發，美元融資市場的流動性開始成為一個問題。因為各國中央銀行一直在收緊財政政策，美元融資的音樂椅游戲已經開始了……

三箭資本CEO：最大的比特幣持有者也是最大的山寨幣持有者:三箭資本（Three Arrows Capital）首席執行官Su Zhu發推稱，最大的比特幣持有者也是最大的山寨幣持有者。這一直是真的，很可能永遠都是真的。那些試圖告訴你不同情況的人要么是無知，要么是想誘導你（基于TA的交易）。這并不意味著BTC不是最好的money。[2020/8/30]

與以往一樣，當資金潮退去時，最弱的借款人往往最先受到打擊。98年，過度杠桿化的亞洲經濟體開始崩潰，并很快演變成一場規模宏大的全球危機。

隨著銀行在亞洲板塊的業務開始蒙受損失，資金緊缺蔓延開來，市場的下一個薄弱環節也出現了問題——風險套利對沖基金。擁有良好現金和杠桿入口的LTCM并不是第一個出局的，但隨著小型基金被清算，套利價差也在不斷擴大。

起初LTCM還在加大他們的交易，如果您有足夠的資金，這基本上是無風險的。當最弱的手被淘汰時，LTCM肯定會去“清理現場”。但LTCM的復雜模型并未捕捉到一個關鍵風險——流動性。因為他們的整個策略都是做空流動性，而流動性的確非常短缺。

然后所有的投資銀行突然意識到，他們最大的客戶都是同一個——LTCM。LTCM大約有40億美元的資本，但他們卻借了數千億美元。銀行紛紛開始收緊融資條款，更多的山寨基金開始倒閉，進一步推高了套利價差。華爾街聞到了血腥味，開始站到LTCM的對立面，以對沖自己的風險。

不久后，LTCM崩潰，美聯儲不得不降息，高盛和其他大銀行基本上接管了LTCM的頭寸，并按照紐約聯儲的要求降低了自己的風險敞口。最終，超過投資者資本的損失為40億美元。很多投資者被一掃而光，銀行也蒙受了巨額虧損。

這一事件幾乎摧毀了整個金融系統，而美聯儲的被迫緊急降息則助長了之后的互聯網泡沫。

此次三箭資本和CeFi借貸市場的危機，和LTCM有很多相似之處。顯然，各大CeFi平臺都有一個主要客戶——三箭資本，行業里最聰明的一波人。現在看來，它是CeFi平臺收益率的最大推動力……

在沒有「加密美聯儲」的情況下，高盛、FTX等公司開始爭相清理不良資產，而這正是高效市場清理資產的方式。我想說的是，這不是CeFi或DeFi的終結，它將推動行業做出更好的風險管理和監管。

加密領域將吸取有關杠桿和流動性的關鍵教訓。

畢竟，宏觀背景能掌控一切，流動性則是一個關鍵的宏觀變量。流動性周期會隨著時間的推移而出現，人們則會找到不同創造杠桿的方法，我們將在不同的市場無限重復同樣的事情。

請記住：LTCM并不是套利、股票波動率、債券市場的終結，它只是將杠桿轉移到了其他地方，為銀行創造了杠桿和收益。同樣，此次加密危機也只不過是數字資產道路上的一個坎而已，這場風暴最終也將過去。

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