FTX:熊市抄底后 SBF商業版圖的下一步是什么？_CRYPTO

原文標題：《FTX:ADefiningDilemma》

原文作者：HideNotSlide

原文編譯：Kxp，BlockBeats

但凡關注了今年市場行情的人都應該清楚，此輪Crypto市場走勢不容樂觀。

在利率上升、通脹壓力和全球資產價格回縮的持續作用下，一場來勢洶洶的衰退襲卷了整個Crypto市場，任何數字貨幣或NFT都沒能幸免于難。Solana和Avalanche等山寨幣的年度跌幅甚至達到了驚人的80%，Ethereum也下跌70%；與此同時，Crypto市場的老牌選手Bitcoin也在今年年初下滑了近60%。

隨著Crypto浪潮退去，Crypto市場上的真實局面才逐漸明晰起來。正所謂，「滄海橫流，方顯英雄本色」，我們此刻終于能知道，在那么多的交易公司、交易平臺和知名領導者當中，誰才是真正的高手，而誰又只是空有其表。即便是在變化多端的Crypto市場，一時之間那么多知名品牌爆倉也絕對是罕事。在過去的幾個星期，Celsius、CoinFLEX、ThreeArrowsCapital和VoyagerDigital等公司都在進行債務重組，并限制客戶提款，或者甚至直接進入破產程序。最近這段時間，每天都有公司因債務問題或大規模裁員而登上頭條新聞。至少從現在看來，Crypto的困境還遠未結束。

數據：由于持續的熊市，2022年前11個月安裝了6100臺新的加密貨幣ATM:金色財經報道，CoinATMRadar數據顯示，由于持續的熊市，2022年前11個月安裝了6100臺新的加密貨幣ATM。相比之下，2021年超過20,300臺加密貨幣ATM，是2022年的3倍。全球加密貨幣市值已縮水至8500億美元（2021年11月時約為3萬億美元），而比特幣的價格在過去一年下跌了75%以上。

目前全球加密ATM機總數為38,863臺，美國居首位，擁有超過34,000臺ATM。加拿大以2688個位居第二，而西班牙（262個）和薩爾瓦多（212個）分別位列第三和第四。[2022/11/27 20:55:20]

然而，盡管此次波及全行業的危機將所有大型Crypto公司都拖到了湮沒的邊緣，有一家公司卻依然堅守在戰場之上——那就是FTX，一家位于巴哈馬的超級公司，其市場價值已達到數十億美元。在信奉利他主義的SamBankman-Fried的帶領下，FTX在此次危機中的處境比其他Crypto公司都要好。FTX通過精準營銷、主動游說以及產品的持續推出，占據了相當一部分比例的Crypto市場份額，其在全球總交易量中的比例于今年年初超過了10%：

福布斯：特斯拉和MicroStrategy在本輪熊市中已損失近15億美元:6月15日消息，根據特斯拉和MicroStrategy的BTC持倉數據顯示，這兩家公司在本輪熊市中已損失近15億美元，其中特斯拉持有43,200枚BTC（相當于流通中的2100萬個比特幣總供應量的0.206%）已損失約5億美元；Microstrategy持有129,218枚BTC（約占流通中比特幣總量的0.615%）已損失9億美元。

MicroStrategy首席執行官Michael Saylor在社交媒體上透露，該公司有2.05億美元的定期貸款，需要維持價值4.1億美元的抵押品，但Micro Strategy已經預測到波動性并構建了資產負債表以便在熊市中繼續HODL。（福布斯）[2022/6/15 4:29:28]

不僅如此，在2021年的炒作高峰期，FTX開展了大規模的融資活動，最終得到了近20億美元的資金，市場估值320億美元。2021年10月，FTX進行了第二次融資，共得到4.2069億美元的資金，當時Bitcoin基本上已經達到了周期性高點，如下圖所示：

正當其他機構和散戶一起加大杠桿，一頭扎進不停做多的Crypto交易中時，FTX已經在利用炒作強化其資產負債表了——這顯然是大多數Crypto公司所不能比擬的。

動態 | 盡管需求不斷增長 因比特幣熊市 區塊鏈求職人數仍在下降:據CryptoGlobe 12月22日消息，兩份關于就業領域的最新報告顯示，在2018年和今年部分時間比特幣熊市過后，區塊鏈工作求職者減少了。根據LinkedIn的“新興工作” 報告，區塊鏈行業和“區塊鏈開發者”的角色未能入選2020年榜單。該報告分析了不同行業的就業市場和增長情況，稱求職者對區塊鏈開發的低需求是由于加密資產的受歡迎程度下降， 由Indeed.com運營的科技招聘平臺Seen發布的另一份報告發現，求職者對區塊鏈職位的需求也出現了類似的下降趨勢。該報告分析了Indeed.com上數以百萬計的招聘信息，發現雖然對區塊鏈服務的需求仍然很高，但該行業求職者卻在減少。Indeed發現，自2018年初達到峰值以來，比特幣、區塊鏈和加密貨幣求職的搜索量穩步下降。[2019/12/23]

SBF是否預見了即將到來的Crypto寒冬？他的團隊是否能預測到利率上升會導致整個行業出現一連串的流動性緊縮？FTX是否通過多次融資完成在價格高點的拋售？對于這些問題，我們可能永遠不會知道答案。但不管怎么說，回過頭來看，SBF能在2021年籌集到這么多現金確實證明了他的才華，也同時確保了FTX在未來多年的發展。

Crypto市場

很少有公司能像FTX這樣把握住市場時機。在熊市的環境之下，FTX手中持有的大筆資金讓其可以用非常合適的價格完成戰略投資，并且還鞏固了其世界頂級Crypto公司的地位。按SBF的話來說，該交易平臺計劃在未來幾個季度內投入20-30億美元用于并購及其他類型的投資。

現場 | Youtube網紅Crpto Bobb：區塊鏈內容瀏覽量下降或因熊市:據CoinTime現場報道，美西時間9月14日，在圣何塞舉辦的Blockworld 2018區塊鏈開發者及技術峰會上，Youtube網紅用戶Crpto Bobby在“Youtube in the blockchain”圓桌討論上說，與去年同期相比，Youtube上關于區塊鏈和加密貨幣的瀏覽量有所下降，或因目前正是加密貨幣熊，于此同時關注度下降也在其他社交軟件上、交易所等相關平臺上有所體現。隨著價格上漲，關注度也會回溫。[2018/9/15]

不過，機會總是與挑戰并存，新的問題也在不斷涌現。FTX現在必須要考慮他們該如何投資，怎樣利用好這次Crypto熊市。我相信FTX對這一問題的答案將決定其在未來3-5年，甚至更長時間的表現。

雖然這個問題還沒完全得到解答，但從目前的情況來看，我們基本已經能判斷出FTX下一步的行動以及他們現在所面臨的困境。

一方面，FTX仍然想完成其長期目標，即發展其在全球Crypto市場中的影響力、獲得新的客戶群體，并設計出新的Crypto交易產品。今年2月，FTX宣布收購LiquidGroup，這是一家業務遍及日本、新加坡和越南的亞洲Crypto交易平臺，年交易量約600億美元。幾個月后，它還收購了加拿大最大的Crypto交易平臺之一Bitvo，并從塞浦路斯監管機構獲得了許可，逐步進軍歐洲市場。

金色相對論?|?王磊：目前熊市還沒到底:本期金色相對論中，在關于“熊市過冬，靠什么？”這一問題上，新元區塊鏈高級副總裁王磊表示：從純粹K線技術層面分析，這兩周算是正式進入熊市了，但平移比較古典VC對一個項目的估值邏輯，區塊鏈還沒到真正熊的時候。個人判斷，目前市場還沒有到底。熊市會對整個產業產生影響，從代寫白皮書到公鏈開發，從挖礦到投資，從乙方到甲方。已經募到幣的在擠兌變現，沒有募到幣的只能勒緊褲腰帶開源節流了。整體而言，熊市是好事，讓該歸零的歸零，洗掉大量不合格選手才有可能讓這個賽道更有競爭力。在監管缺位的情況下，市場之手其實是無形的監管。[2018/8/17]

這一系列的交易擴大了FTX的市場版圖，為其贏得了更多的全球監管席位。在SBF和其團隊的努力下，更多的散戶和機構開始向Crypto生態系統投資，而且由于這與他們的核心愿景有關，我認為這些投資的風險往往也較低且可控。

不僅如此，當一些Crypto公司遇到資金問題時，FTX也會扮演起不良資產投資人及最后貸款人的角色。BlockFi是一家大型Crypto貸款機構，截至2021年還擁有約150億美元的資產。不過，在其大客戶ThreeArrowsCapital債務違約之后，BlockFi便出現了資金短缺的情況，這就不免引來了外界的諸多質疑。在此背景下，FTX宣布向該公司提供2.5億美元的循環信貸額度，后來又宣布它以2.4億美元的價格購買了BlockFi的期權。類似的，FTX也向面臨資金困難的交易平臺Voyager提供了相應的信貸額度。

不過，我卻不太能理解FTX的這種做法。依我來看，FTX本可以趁著此波熊市大撈一筆，比如通過投資重點企業或進行合理并購，從而獲得像20年前Citadel對沖基金同樣的戰果。而且，無論是將資金出借給遇到困難的企業，還是通過購買期權來收購公司，對于FTX長期戰略的推進都幫助不大。所以我困惑的點在于，為什么FTX不直接以低價收購BlockFi，而是要花更多的錢觀察該公司日后的表現。

在我看來，FTX采用期權策略而非收購策略其實是對Crypto短期內不確定性的一種應對措施，這樣他們就不用在市場趨于穩定之前投入大量資金。不過，即便是在價格低廉的情況下，向身陷囹圄的Crypto公司加倍投資依然會給FTX帶來巨大風險，使得投資困境難以克服。

傳統金融市場

在今天的市場上，即使有可觀的現金頭寸，單單是處理Crypto并購就已經相當困難了。但是，FTX如今不僅處理著Crypto交易，還與傳統投資市場保持著密切的關系。

FTX的TradFi之路始于2021年底以未披露的金額收購衍生品清算公司LedgerX，隨后推出了FTXStocks，收購了經紀服務提供商EmbedFinancial，并于2022年初獲得了約1億美元的IEX投資。在此之后，FTX便致力于發展成為一家涵蓋Crypto、股票和期貨的一體化零售交易平臺，同時為數字資產在美國成為有價證券做著準備。

這幾個月以來，有傳言說FTX一直在考慮收購Robinhood的問題，而一旦收購成功，FTX將成功進軍TradFi零售領域。屆時，傳統金融市場中的競爭對手、散戶以及監管機構將不得不認真關注FTX的各項進展。而且現在來看，Robinhood的YTD跌幅超過了50%，也就意味著其收購價格也會更低。

盡管如此，我還是覺得FTX與Robinhood合作的可能性幾乎為零，原因主要有以下幾點：首先，鑒于Robinhood約80億美元的價格，該交易將大大影響FTX的資產負債表，是FTX用于收購的資金的兩倍多；其次，FTX在推出其零售經紀服務后曾公開表示，它將不再接受訂單流的付款，這種做法對一些人來說很有爭議，同時Robinhood也主要采用這種付款形式。如果FTX在短短幾個月后因收購Robinhood而改變了他們對期權客戶訂單流回饋的看法，那我肯定會感到相當驚訝。

然而，FTX與Robinhood合并的最大阻礙其實來自于SBF近期購買的8%Robinhood股份。如果FTX在不久的將來真的收購了Robinhood，SBF肯定會面臨內幕交易的指控，所以我不認為他或他的團隊會甘愿冒這樣的風險。SBF在購買股票時是否知道他的公司將在不久之后收購Robinhood？他持有的股票是否影響了FTX的決定？監管機構是否會在法庭上指控他？一直以來，SBF在Crypto領域口碑良好，有不少的正面新聞，所以我想他不會置自己的良好形象于不顧去收購Robinhood。

結語

回顧來看，FTX在Crypto領域取得了成功，銀行里有大筆資金可供廉價收購，但同時也面臨著很多進退兩難的困境。對于所有交易平臺來說，并購的重要性正在與日俱增——成功的并購可以讓交易平臺一夜成名，并為其股東帶來長達數十年的收益回報；而那些濫用資源、不思進取的的交易平臺則很快就會停滯不前、日漸落后。而對于FTX來說，他們在花光所有錢進行投資之后，又會是怎樣的境況呢？

如果我站在FTX的立場上，我肯定會尋找能夠實現其發展目標的投資項目——多樣化發展的同時保持現有的業務。要想做到這一點，其中一個做法是獲取相鄰資產類別的散戶，并在這些用戶中增加Crypto的市場份額；另一種做法是對Crypto可以產生顛覆性效果的領域進行投資。FTX可以購買一個TradFi做市商，并將其業務與Alameda的業務結合起來。同時，它也可以打入基于區塊鏈的碳交易市場。總的來說，FTX的未來擁有著無限可能，前景一片光明。

在所有可能的交易當中，OTCMarketsGroup絕對是一個重頭戲。這是一家市值約6.5億美元的交易中心，囊括了將近12000種OTC證券。

OTCM將幫助FTX邁出Crypto領域，實現多樣化發展：OTCM通過收集并分發未在一級交易平臺上市的數千種證券的報價和定價信息來賺錢。買賣這些證券的券商公司需要以經常性訂閱費的形式購買OTCM的數據，這在一定程度上保證了OTCM的收益，同時它也不易受到Crypto價格波動的影響。FTX可以借助OTCM提高其在TradFi券商和監管機構中的地位，同時發展其市場數據業務。

與此同時，OTCM也將支持FTX的現有業務：FTX可以通過很多有趣的方式利用OTCM來加速Crypto的普及。在OTCM上交易的大多數證券都面臨著流動性問題，因為絕大多數OTC股票都不顯示日交易活躍度。如果FTX和其他交易平臺要想開始嘗試使用Token化股票或其他證券類型的話，那么場外交易中細價股和外資ADR股都會是不錯的選擇。另外，新冠期間細價股交易的激增對于FTX也是一個有利因素——OTCM可以借此機會幫助FTX以低廉的價格吸引來大批的散戶。

OTCMarketsGroup的企業估值僅為6億美元，對于FTX來說相當實惠，也符合他們的預算。FTX可以在以合理的價格收購OTCM之后，還留有大筆資金進行其他投資。考慮到該交易平臺年收入約為3000萬美元，FTX支付的價格在當前看來并沒有過高。

無論他們的最終決定如何，我都希望FTX最終能克服重重阻礙，按照新的市場結構勾畫他們的投資藍圖。我相信，SBF和他的團隊也還在探索著所有可能的思路。

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