比特幣:BTC現貨ETF頻頻遭拒 復盤BTC期貨ETF為何總能通過_BTC

2022年10月12日，SEC再次否決了WisdomTree的比特幣現貨ETF發行申請，而不久前Teucrium的比特幣期貨ETF卻順利上市。究竟為何比特幣現貨ETF頻頻遭拒，期貨ETF反而捷報頻傳呢？通過復盤SEC的批復文件，我們總結了比特幣期貨ETF成功闖關的致勝因素。

1比特幣期貨ETF簡介

比特幣期貨ETF是以比特幣期貨合約作為底層資產的交易型開放式指數基金，不直接投資于比特幣，而是投資于在美國商品期貨交易委員會注冊、芝加哥商品交易所上市、以現金交割結算、高度標準化的近月比特幣期貨，即場內離交割月份較近，可還未進入交割階段的合約。發行機構通過滾倉展期的方式，賣出近期合約，買入遠期合約，持續追蹤比特幣期貨合約的價格指數。比特幣期貨的價值則是參考CME的比特幣參考匯率，一項以Coinbase、Gemini、Kraken和Bitstamp等多個CEX內比特幣交易價格為基準的綜合平均加權指數。

最近5分鐘合約市場爆倉1213萬美元 BTC爆倉1178萬美元:據合約帝行情統計報告顯示：最近5分鐘合約市場全網總計爆倉1213萬美元，其中BTC爆倉1178萬美元。[2021/1/6 16:33:40]

數年來，僅比特幣期貨ETF被批準上市交易，從一定程度上說明了SEC對其認可度更高。此外，SEC可能也試圖通過比特幣期貨ETF探索合適的監管框架，因此將其作為過渡方案。

比特幣期貨ETF的優勢體現在三個方面，1）降低操作壁壘，節省了投資者學習加密交易所用法、錢包存儲以及私鑰管理的成本和時間；2）避免了平臺風險與自持風險，許多投資者可能也想從比特幣的價格波動中賺取收益，但又不想直接持有比特幣現貨，此類情況下，期貨ETF或是個合適的選擇，其可幫助用戶規避黑客攻擊等安全隱患，同時也節省了托管、存儲方面的費用支出；3）為比特幣市場吸納了增量投資者及資金，有利于比特幣的長期發展。

BTC跌破9600美元:火幣全球站數據顯示，BTC已跌破9600美元，現報9593美元，日內跌幅為1.56%，行情波動較大，請做好風險控制。[2020/5/15]

比特幣期貨ETF的短板主要在于期現價格偏離度及持倉成本較高。首先，期貨是能夠溢價或折價交易的金融工具，其中溢價是指ETF被迫低價賣出近期合約，高價買入遠期合約，反之亦然。故而，與比特幣現貨價格相比，比特幣期貨ETF的凈值可能出現較大程度偏離，假設比特幣的現貨價格上漲了1%，但期貨價格卻以2%折價交易，則比特幣期貨ETF的單位凈值反而會下跌。其次，由于期貨合約強制規定了到期日，無限展期或因期貨溢價造成調倉損耗，繼而壓縮潛在的利潤空間。此外，期貨合約過高的成本也可能致其無法充分追蹤現貨價格，進一步擴大期現價差。

數據：BTC 2-3年活躍供應量創三年來新高，持有1 BTC以上地址數量再創新高:Glassnode數據顯示，BTC 2-3年活躍供應量創三年來新高，達到2774058.143；上一次新高出現在4月10日，當時為2773962.212。

另外，持有1 BTC以上地址數量刷新歷史新高，達到803335個；上一次新高出現在4月10日，當時地址數量為803319個。交易所的BTC余額觸及6個月低點，為2231259.713 BTC；此前的6個月低點出現在4月5日，當時為2236484.277 BTC。（U.Today）[2020/4/11]

分析 | BTC對市場影響越發明顯 下一輪高點后可能出現明顯打壓:據鏈塔數據平臺數據顯示，鏈塔數字貨幣整體指數（BI）今日11時報1586點，相較昨日上漲56點，漲幅3.66%。24h內市值前10的貨幣全線上漲，BTC上漲幅度最大，為4.17%，24h內加密貨幣市場市值再度上漲至3340億美元左右。市場經歷一輪沖高回調后，昨日繼續震蕩上行，相較24h前，主流貨幣均已翻綠。目前市場日交易量相較上個月，已有數倍的增長，同時BTC的總市值占比已接近60%，說明市場的資金更傾向于接受BTC，而昨天的回調翻綠行情也證明了主流幣受BTC影響較為明顯。市場概念、板塊缺乏多樣性，導致大量貨幣缺乏投資價值。

BTC今天站上11000點，接下來很可能繼續上行到接近12000點，但同時要注意市場集中度過高，出現打壓現貨套利的機會，一旦主力開始打壓價格，可能會出現大幅下跌的行情。其他主流幣種昨日再次證明表現不如BTC，也沒能跑出自己的行情，暫不考慮操作。[2019/6/25]

2比特幣期貨ETF捷報頻傳

2021年之前，比特幣的期貨ETF申請也如現貨ETF一般頻繁被拒，但SEC的態度在該年發生了轉變。自首支比特幣期貨ETF獲批后，其發行申請便踏上了一片坦途。短短1年內，市場上已經有5支比特幣期貨ETF被允許上市交易。

從競爭格局來看，雖然ProShares的管理費率最高，但其發行的兩支比特幣期貨ETF占據了超過95%的市場份額，或是由于先發優勢與產品多樣性。監管層的寬容度在2022年進一步提升，于本年度6月通過了第一支空頭比特幣期貨ETF的申請，不僅推動了比特幣期貨ETF交易體系的完善，而且豐富了投資者的交易選擇。該年9月，SEC又準允了首支基于1934年法案的比特幣期貨ETF發行，而以往的申請均是基于1940年法案獲批。

3比特幣期貨ETF的制勝關鍵

通過回顧SEC往年的批復意見，我們解析了比特幣期貨ETF獲批的三大關鍵因素。

首先，比特幣期貨ETF的監管力度較強。在SEC反饋Teucrium的申請時，將市場定義為CME，基礎資產定義為CME比特幣期貨。CME受到CFTC監管，合規性更高，因此追蹤CME比特幣期貨價格的ETF也能夠納入監管框架內，不僅降低了市場操縱的風險，還提升了透明度。不久前，泰國最大的加密交易所Bitkub就被爆出高管參與內幕交易與洗盤，通過偽造虛假交易量來操縱市場。此外，比特幣期貨合約不需要第三方托管，也避開了托管安全及私鑰管理的難題。

其次，比特幣期貨ETF基礎資產的二級市場成熟度更高。CME是美國乃至全世界最大的衍生品交易所，經過上百年的發展，場內擁有充足的流動性。參照傳統金融的經驗，商品領域的定價長期由期貨主導，期貨是流動性的源泉。與新興的CEX相比，CME建立了完整的盤前、盤后、大宗、做市和清算、結算等交易體系。因此，從理論上而言，CME的定價效率也更高。根據Bitwise的論文，CME的比特幣期貨市場領先于現貨市場，是全球比特幣市場價格發現的主要來源，其價格變化同樣也領先于Coinbase、Kraken與其它離岸交易所。

最后，比特幣期貨ETF采用了不同的判定法案。比特幣現貨ETF均是由《1934年證券交易法》裁決，根據該法案第6(b)(1)條規定，交易所需要提交19b-4表格詳細說明ETF的基礎市場如何防止欺詐和抵抗價格操作，以保護投資者利益。通常，比特幣期貨ETF受到《1940年投資公司法》約束，其對基金發行方的治理結構、信息披露、流動性與估值、杠桿等均做出了嚴格要求。然而，此舉有違ETF的設計初衷及運行機制，故比特幣期貨ETF上市交易可引用豁免條例，無須提交證明。

總體而言，比特幣期貨ETF已經摸索出了成熟的申請路徑，Teucrium案例具有一定的里程碑意義，創造了SEC基于1934年法案首次通過比特幣ETF的歷史，對未來的比特幣現貨ETF申請具有極高的參考價值，也為其順利上市埋下了伏筆。

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Luna