DEFI:從市場與產品的邏輯出發 復盤過去兩年 DeFi 衍生品賽道_DEF

圖片來源：由MazeAI生成

熟悉鏈茶館的朋友一定知道我們長期關注DeFi領域，尤其是在兩年前就篤定DeFi衍生品賽道一定會爆發。

但尷尬的是，DeFi衍生品賽道直到半年前才開始真正繁榮，并且跑出來的項目都在我們的關注視野之外……尤其是我們認為它們就DeFi衍生品而言，要么不夠DeFi，要么不夠衍生品。

這個過程中，我們也在不斷反思，未來的DeFi衍生品黑馬會是什么？

除了作為DeFi衍生品交易所的外部觀察者，我們也與躬身入局的行動者對話，一起復盤過去兩年的經歷，你可以當作從市場和產品的邏輯出發的反思。

Web3初創公司Story Protocol完成2930萬美元種子輪融資:金色財經報道，Web3 初創公司 Story Protocol 宣布完成 2930 萬美元種子輪融資，a16z 領投（通過其 CNK 種子基金），Hashed、Mirana Corp、DAO5、Samsung Next Fund、Foresight Ventures、Two Small Fish Ventures、Berggruen 和 SLVC 參投，Story Protocol 將使用這筆資金加速其 web3 基礎設施平臺的開發。Story Protocol 由 Seung Soo Kim 成立于 2022 年，提供了一種在鏈上創建、管理和許可知識產權的方式。（nftgators）[2023/5/17 15:09:12]

我相信這些由大量時間、精力、熱情和智力凝結而成的經驗與教訓，可以作為一種認知上的杠桿，來撬動你對DeFi衍生品的理解。

以太坊鏈上一筆148.01ETH交易被收取64.01ETH手續費:金色財經報道，據Whale Alert最新數據顯示，剛剛以太坊區塊鏈上發生了一筆148.01 ETH的交易，但該交易的費用達到64.01 ETH，約合 12 萬美元。據悉，該交易哈希為：0x0938e0d7f754637ed588a769889ae30d70ac8190d6f4c6c707529885333d00e0，發送方為“0xfadedfac...62d8baf784”，接收方為“0x7a250d56...c659f2488d”。[2023/5/8 14:50:03]

以市場邏輯為出發點

2021年2月份，DeFiSummer已經過去了大半年，借貸、交易這種最基本的金融業務已經飽和，頭礦趨冷，讓熱錢開始關注金融的深水區——衍生品。

硬件錢包公司OneKey上線內置工具NFT PnL:12月28日消息，硬件錢包公司OneKey發推稱，OneKey已上線錢包內置工具NFT PnL，用戶可使用PnL工具分析自己的NFT交易歷史和收益情況，并可以直接在PnL模塊中使用計算器，對單個NFT的買賣進行收益預估。[2022/12/28 22:12:41]

當時的市場邏輯是金融基礎模塊已經完全可以滿足投資者的需求了，所以飛速迭代進化的DeFi，一定會繼續生長，去觸碰衍生品這個「金融皇冠上的明珠」。

鏈茶館沿著這個邏輯，認為衍生品比較復雜，它的DeFi解決方案一定是由更懂金融的團隊提供的，然后我們接觸了DeriProtocol團隊，從此經常就DeFi衍生品展開對話并持續至今。

可在之后的兩年里，市場并沒有按照我們當初推導的邏輯來發展，那么問題出在了哪里？

Mango攻擊者Avraham Eisenberg在波多黎各被捕:金色財經報道，Mango攻擊者Avraham Eisenberg已在波多黎各被捕，他曾用“高利潤交易策略”耗盡了DeFi交易平臺Mango Markets價值1.1億美元的加密貨幣。據FBI特別探員Brandon Racz簽署的一份證詞稱，Avraham Eisenberg“故意且有意地”操縱商品（即Mango Markets期貨合約）銷售。

另據周二公開的一份文件顯示，Avraham Eisenberg將面臨商品欺詐和商品操縱的指控，這些指控可能會使其受到罰款或監禁等懲罰，也可能使他成為第一位因操縱去中心化金融(DeFi)交易平臺而面臨指控的美國居民。[2022/12/28 22:11:39]

現在回過頭來看，基本邏輯沒問題，問題是我們忽視了命題成立所需要的復雜條件，或者我們反過來看也許更清晰——2021年2月份鏈上衍生品交易為什么沒有立即爆發？

以太坊Layer2總鎖倉量為43.6億美元 7日漲幅18.46%:金色財經消息，據L2BEAT數據顯示，當前以太坊Layer2總鎖倉量漲至43.6億美元，7日漲幅18.46%。其中，鎖倉量前五分別為Arbitrum（23.5億美元，7日漲幅21.96%）、Optimism（8.63億美元，7日漲幅27.21%）、dYdX（5.49億美元，7日跌幅5.39%）、Loopring（1.98億美元，7日漲幅15.22%）、Metis Andromeda（1.16億美元，7日漲幅29.81%）。[2022/7/20 2:25:07]

首先是交易用戶的基數不夠。

雖然YieldFarming給鏈上帶來了前所未有的新用戶，但他們主要是沖著APY而來的理財用戶，真實的交易用戶其實不多，更不用說在鏈上交易復雜的衍生品了。

其次是對流動性提供者而言吸引力不大。

當時以釋放平臺幣為核心的YieldFarming模式已經開始失效，但鏈上衍生品交易所才開始陸續上線，流動性提供者已經開始免疫，具有旁氏因子但APY超高的算法穩定幣此時顯然更有吸引力。

我們現在即使帶著后見之明，去重新回到當時受到以上兩方面夾擊的情境當中，也依然找不到鏈上衍生品交易所的突破點。

事實上后來鏈上衍生品交易所起飛，很大程度上是外部因素導致的。

中心化交易所的陸續暴雷，許多原本只在鏈上理財的用戶也開始把交易行為轉到鏈上。而以釋放真實收益為核心的RealYield模式這時候也逐漸跑出來，對流動性提供者而言非常有吸引力。

于是較早采用這一模式的GMX起飛也就在情理之中。可以說GMX的成功很大程度上不是DeFi衍生品的成功，就像德云社火了不意味著相聲火了。

而鏈上衍生品交易所在外部因素滿足之前，唯一需要做的就是「活下去」——產品上不斷迭代以嘗試新的方向，社區里不斷互動以維護好既有的用戶規模及活躍度，然后就是等待風口的到來。

至于在此期間產品迭代的邏輯，DeriProtocol團隊當初的思考也非常有參考價值。

以產品邏輯為出發點

2021年DeFi衍生品賽道的頭部還是dYdX、Perpetual等，但它們只能說是鏈上的期貨交易所，而不是像Uniswap那樣核心交易邏輯全部在智能合約里進行。

在當時的DeriProtocol團隊看來，DeFi衍生品交易所首先應該是DeFi，其次才是關于衍生品，而DeFi是金融在交易范式和資產轉化效率上的進化，Uniswap就是最典型的案例。

基于AMM的交易范式

在古典金融的交易所里，流動性提供者是指定做市商，他們相比普通交易者擁有費用優勢、信息優勢以及技術優勢。

而Uniswap則直接拋棄了基于訂單簿的交易范式，采用基于流動性池的AMM交易范式，做市商變成了LP，沒有任何門檻。而且AMM模式還聚集了碎片化的流動性，極大提升了資本效率。

以token實現資產轉換

在DeFi誕生之前，不同資產之間轉換幾乎全部以現金類資產作為中介。比如把房產轉換成股票，就需要先將房產出售換成現金，再用現金買股票，這個過程中的轉換摩擦非常大，然后為了提高資本效率去加杠桿，又很容易招致流動性金融危機。

但是進入了DeFi時代，鏈上的資產之間可以直接在swap轉換，無需中介的存在。

所以DeriProtocol的產品邏輯可以說是Uniswap風格的BitMEX。

后來他們的版本迭代要么是沿著DeFi的基本邏輯推出共享流動性池、外部流動性池等機制，要么是沿著衍生品的邏輯推出永續合約、永續期權、Power、Gamma等不同的永續衍生品類型，尤其是永續期權及之后的衍生品類型都是第一個在金融世界里實現的。

然而現實是在過去DeFi衍生品賽道狂飆突進的半年里，沿著DeFi和衍生品邏輯不斷迭代的DeriProtocol并沒有占據多少市場份額或者市值排名靠前……

很大程度上是因為現有的鏈上衍生品市場的功能還比較單一，主要是賭漲跌的投機需求，還沒有催生出多少對沖的需求。

而基于衍生品去服務更多場景則需要提供一系列專業工具，否則只有非常專業的用戶才能直接通過衍生品交易來做對沖，所以未來的衍生品交易所應該會推出一系列衍生品工具包。

總結

經過兩年的發展，鏈上衍生品交易已經培育了不少交易者，并且由于衍生品交易的手續費高于現貨，對流動性提供者而言也非常有吸引力，相信鏈上衍生品交易2023年會繼續發展。

至于DeFi衍生品，會從單一的交易需求進化到更加多元的對沖、理財等需求，就像傳統金融的衍生品市場是由龐大的實體行業的對沖需求支撐起來的那樣。

所以在兩年后的今天，我們依舊看好DeFi衍生品賽道，尤其是基于基本的衍生品交易建構相對復雜的理財需求的衍生品交易所。

撰文：北辰

來源：DeFi之道

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