ETF:“馬利克曲線”之下，老牌基金的蛻變之路_TMT

博時基金依靠轉型走出了一條創新發展的新路徑。

回顧公募基金行業25年的發展，我們看到它取得了長足的進步。

25年來，國內公募基金行業實現了從無到有，管理規模從0到增長至27萬億元，產品數量超過10000只，基金管理人的數量也增加到了156家。

但近年來，市場劇烈波動卻嚴重打擊著投資者的信心。權益基金大面積虧損，被宣傳為“可以乘風破浪”的“固收+”產品回撤超出預期，貨幣基金收益率持續創出新低，“基金賺錢基民不賺錢”的說法被反復提及……

面對上述問題，各家基金公司也逐漸意識到，過度依賴單一資產會導致公司經營波動較大。究竟走一條什么樣的路，可以在經營上提升抗風險能力，實現更穩健經營？多資產配置平臺型公司的發展思路，最終成為了行業共識。

通過轉型變革獲得新的發展空間，這正是“馬利克曲線”所闡釋的原理。

“老十家”作為中國公募基金行業的先行者，對于行業的意義不言而喻。但在行業近年來的高速發展中，部分“老十家”公司逐步遠離了第一梯隊。

金融穩定委員會和IMF報告：加密貨幣的使用應該受到控制而不是禁止:金色財經報道，國際貨幣基金組織（IMF）和金融穩定委員會（FSB）聯合發布的一份報告表示，加密貨幣尚未證明自己像支持者聲稱的那樣有用，并且可能對世界金融體系構成危險，但它們的使用應該受到控制而不是禁止。該報告就加密監管提出了以下五項提案：

1、加密資產不應被授予官方貨幣或法定貨幣地位，而且由于存在對國際貨幣體系造成不穩定影響的風險和擔憂，央行應避免將加密資產作為其官方儲備資產；

2、稅收政策應確保對加密資產的明確處理，當局應在跨境信息共享和金融監管方面進行合作，以實現有效的稅收合規；

3、當局應根據加密資產活動帶來的風險并符合國際標準來運用其權力。還建議司法管轄區在必要時更新或澄清適用于加密資產處理的法律。

4、應該有收集、存儲、保護和及時準確報告加密資產數據的系統和流程，并且當局應該有權酌情訪問這些數據。

5、全球穩定幣發行機構和相關方應向市場參與者提供全面、透明的信息，以了解每種代幣的功能。當局應要求穩定幣向所有用戶針對發行人和/或基礎抵押品提供強有力的法律主張，并保證及時贖回。[2023/9/8 13:25:52]

那些仍留在舞臺中心的“老十家”，究竟做對了什么？

FTX新管理團隊：目前為止已恢復約70億美元流動資產:金色財經報道，FTX新管理團隊表示，在保護資產方面已經取得了實質性進展，到目前為止已經恢復了約70億美元的流動資產。

此前消息，根據該團隊周一發布的報告，在去年申請破產時，FTX交易所欠下客戶大約87億美元。[2023/6/27 22:02:06]

作為公募行業從無到有的完整見證者，博時基金的發展可以看作是中國公募行業的縮影。我們不妨剖析其成長軌跡，以此探尋中國公募行業的發展路徑。

01投資價值的發現者

1998年，是中國基金業值得銘記的年份。當年，經中國證監會批準，國泰、南方、華夏、華安、博時、鵬華等中國最早的一批基金公司相繼成立，中國基金業從此翻開了嶄新的一頁。

當時，A股市場投機炒作氛圍濃厚，市場主體是散戶為主的個人投資者。他們熱衷于各種技術分析，通常是憑著感性、直覺和消息在買賣股票，不知基本面研究為何物。

而公募基金作為當時規范機構投資者的代表，堅持了以基本面為導向的價值投資理念。其中，作為倡導者的博時，不僅在業內率先提出了價值投資理念，而且將公司定位為“投資價值的發現者”并烙印至今，價值投資也因此成為了日后公募基金行業的主流投資理念。

CEX穩定幣余額下滑至210.6億美元，創兩年來新低:5月2日消息，截至周一，CEX的穩定幣余額為210.6億美元，年初至今下降了44%，這一數據已達到2021年5月以來的最低水平。Glassnode跟蹤的穩定幣包括BUSD、GUSD、HSUD、DAI、USDP、EURS、SAI、sUSD、USDT和USDC。[2023/5/2 14:39:04]

2002年，博時直接將“價值”二字嵌入到公司旗下首只開放式基金的名稱中，取名“博時價值增長”，將“做投資價值的發現者”這一投資理念融入其中，并在A股士氣最為低落，人心最為渙散之際，大舉買入汽車、鋼鐵等“五朵金花”，完成了中國公募基金第一次系統性對基本面優質個股進行建倉。

完全以基本面業績出發，摒棄既往博弈的手法，也令該基金成為日后國內公募基金價值投資大潮的啟蒙力量和重要典范。

2003年，隨著汽車、鋼鐵等重資產行業的利潤大幅改善，“五朵金花”全面盛開，價值投資開始廣受矚目。對價值投資的知行合一，最終讓博時一戰成名——“博時價值增長”順利獲得了2003年的公募基金冠軍。

但和任何新興事物一樣，價值投資理念在國內的傳播也伴隨著質疑、爭議和反復，價值投資的表現也是隨著市場行情的波動而起伏。

報告：2022年全球Bitcoin持有人增加20%至2.19億:金色財經報道，Crypto.com Research報告稱，2022年全球Bitcoin持有人增加20%至2.19億。[2023/1/19 11:21:28]

2004年，“五朵金花”的全面凋零，令市場對價值投資的看法發生逆轉，代之以“價值投資困境”、“A股應該價值投機”等倒彩聲。2006年至2007年的一波牛市，市場對價值投資的追捧達到沸點。但2008年的金融危機，又再度落至冰點。盡管2009年的股市大幅反彈，令市場對價值投資的信心有所恢復，但后來創業板的成立還是搶了價值股的風頭。

2011年，越來越多的新興產業股票在創業板上市，創業成長型的小市值股票以其高成長性成為市場目光和各路資金的新焦點，面對風頭正勁的中小創們，價值股顯得有些冷門，而這一情況一直持續到2015年。

期間，博時也經歷了一次陣痛，夏春、楊銳、鄧曉峰、劉彥春等明星基金經理的相繼離開，讓2015年接任總經理一職的江向陽在用人上捉襟見肘。

為此，江向陽實施了一系列改革措施，提出“投研一體化”和“投研四互”改革方案，以扭轉困局。

Riot Blockchain 股東拒絕向五位比特幣礦業高管授予 9000 萬美元的薪酬:金色財經報道，Riot Blockchain 最近的股東投票否決了對高管薪酬的重大咨詢投票，該提案將向五名Riot高管支付超過9000萬美元。首席執行官Jason Les和執行主席Benjamin Yi將分別獲得約2100萬美元。即使是薪酬最低的高管、總法律顧問William Jackman，也有可能獲得1300萬美元的薪酬。該議案旨在留住人才并確保實現長期戰略目標。?

但VanEck分析師指出，股東不同意董事會一致建議，敦促他們投票支持“薪酬發言”提案。

根據 VanEck 的數據，2022年IT行業的直接薪酬中位數為220萬美元。Riot其他加密貨幣礦業公司支付的薪酬中位數為1080萬美元，比IT行業高出 390%。[2022/9/1 13:01:19]

時隔五年后，博時再次提出新的價值投資理論，即“新價值、新投資”的策略，以應對市場變化。

為了對新策略形成有力支撐，博時將研究人員和投資人員按照個人職責及專長，全員編入大消費、大健康、TMT、新能源、高端裝備、新周期、海外投資在內的七大投研一體化小組。這一高效的組織形式，在提升投研人員溝通效率的同時，對行業研究可實現交叉覆蓋，并進一步強化股票定價能力。

此外，在資源分配方面，博時也將重心放在投研小組上。其中，在基金經理和研究員的考核中，投研小組的貢獻被給予較大權重。

通過明確權責、有效激勵等綜合手段，投研一體化小組已經形成了日益突出的研究風格和投資風格，并已從一個知識共享團隊演變為投研實力培養團隊，成為公司權益投研持續健康發展的基石。

02“馬利克曲線”

事實上，博時除了扮演著“投資價值的發現者”外，公司還有另一個近年來被廣為提及的稱號——固收大廠。

作為一家較早布局固收領域的基金公司，2004年，博時便發行成立了首只貨幣市場基金——博時現金收益。

從收益角度看，以“博時現金收益”為代表的國內首批貨幣市場基金沒有讓市場失望。彼時一年定期存款利率僅有2.25%，而貨幣基金的年化收益率可以達到3%。

但好景不長，貨幣基金此后的數年間，相繼遭遇了三次贖回潮，分別發生在2006年、2009年和2013年。其中，2013年那次形勢最為嚴峻，貨幣市場遭遇了史上最緊張的“錢荒”。證監會還為此專門召集所有貨幣基金經理開會，會上一些資歷相對較淺的基金經理被點名批評，而博時等幾家老牌基金公司派出的投資老將們成為了風控到位的正面典型。

2015年，江向陽正式出任博時總經理。在通過對彼時金融市場格局變化的觀察，并結合博時當時的情況和市場的競爭形勢做了一些深度的調研后，江向陽決定全力發展債券基金和貨幣基金業務。

彼時，許多銀行面臨著“資產荒”的難題，紛紛將理財資金和自營資金委托給外部機構管理，以實現多元化資產配置和較高收益。博時抓住這一機會，積極對接銀行需求，發揮其債券主動管理能力，為中小銀行提供債券主動管理服務，并與一大批核心機構客戶展開合作。

博時在債券領域的主動管理能力一直較強，合作伙伴對其信用研究、市場策略分析及大類資產配置能力均高度認可，這為提高博時在債券市場占有率發揮了重要作用。Wind數據顯示，博時2015年發行的基金中，46%為債券基金；到2016年，這一比例已提升至67%。

在鞏固債券業務的同時，博時又將目標轉向貨幣基金。2017年，在存金寶合作基礎上，博時抓住互聯網風口，迅速擴大貨幣基金管理規模。同年6月1日，螞蟻金服旗下理財服務平臺螞蟻聚寶開放貨幣基金代銷渠道，博時成為首批試點機構之一，“博時合惠貨幣”也成為首批上線產品。

得益于較高的七日年化收益率和費率優勢，該基金迅速吸引了投資者關注，并帶動公司貨幣基金整體規模迅速增長，至2017年底達2158億元，同比增長近70%。

得益于江向陽在產品戰略布局上的調整，在2018年的熊市中，博時逆勢為投資者盈利58.82億元。在當年全市場129家基金公司中，有56家實現正向盈利，其中數額超過50億的僅有十家。

時至今日，博時的固收團隊已成為業內最大的買方債券投資團隊之一，團隊成員近百人，覆蓋貨幣、指數、短債、中短債、純債開放/純債定開、利率、一級債基、二級債基、轉債、穩健配置等多種策略。

截至2022年末，博時國內公募債券業務單元資產凈值超3429億元，居行業第一；近十年主動固定收益類基金加權收益率101.36%，在57家可比公司中，排名第7。

顯性成績的背后，得益于江向陽在2015年的審時度勢。通過轉型變革，博時獲得了新的發展空間。這既是“馬利克曲線”帶給博時的深刻啟示，也契合了公司的發展歷程。

03新目標

在2022年公司內部會議上，博時定下了新目標：到2025年，打造成為一家基本無明顯短板、品牌特色鮮明的公司。

而這一目標，意味著博時在平臺型公司的道路上走的更穩。

近年來，博時在穩固“固收大廠”的同時，持續加大含權基金布局，堅持價值投資和長期投資，定位中國經濟的轉型升級和新格局構建，讓投資者分享中國經濟長期高質量增長的紅利。

主動權益方面，博時的投資端主要聚焦兩類核心資產，一類是代表中國經濟競爭力的核心資產，一類是代表中國轉型升級的創新性資產，代表中國未來經濟轉型、科技創新的方向，總體布局消費、科技、醫藥、高端裝備等長期賽道。

被動投資方面，博時以打造全球視角的大類資產配置工具供應商和國內特色化指數資產提供商為目標，積極布局指數和ETF產品。

目前，博時不僅在寬基ETF領域已實現全面覆蓋，同時在行業主題及跨境ETF方面的布局也頗具特色。在行業主題方面，博時擁有黃金ETF、國開ETF、央創ETF等一系列產品；在跨境方面，也實現了在恒生醫療、標普500等跨境指數上的布局。

可以預見，在“短板加長”之后，博時的平臺型公司之路將越走越穩。

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