SUSHI:手握166億，福建前首富決定退市_SHI

曾經的福建首富許世輝家族，決定不在港股苦“熬”了。

港股上市公司達利食品，手握達利園、可比克、和其正、樂虎、豆本豆等知名食品品牌，曾是許多80、90后重要的童年記憶。

自6月21日停牌后，達利食品在6月27日晚突然發布計劃私有化退市的公告，決定暫別資本市場。

巧合的是，2015年11月20日達利食品登陸港股時，第一個交易日的收盤價就是3.6港元/股，與7年后的尾聲相差無幾。

突然宣布退市計劃的背后，是連連下跌的股價“配不上”公司價值，是公司融資不暢，還是其手中現金已足夠支撐未來發展？

不管怎樣，目前總市值477億港元的達利食品，對港股市場顯然已經不再留戀，至于其是否會尋找下一個資本市場作為棲身之地，市場上仍有不同的猜想。

退市的首富家族

許多人從小吃到大的達利食品，為什么要退市？

達利食品在公告中表示，主要原因包括：股價低迷，公司已喪失維持上市地位的優勢，股權集資能力有限；股價表現不理想對公司業務發展造成不利影響；私有化利于公司實施長遠策略。

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按照公告的退市計劃，要約人將以3.75港元/股的價格向投資者回購達利食品的股份，較停牌前2.72港元/股的收盤價有37.87%的漲幅。這也帶動公司股價在復盤后大幅上漲，截至2023年7月7日為3.48港元/股。

簡單計算可得，要約人將以57.07億港元回購股份，完成后將持有上市公司96.11%的股權。在此之前，達利食品目前大股東為DivineFoodsLimited，創始人許世輝通過DF間接持有公司85%的股權。

寧愿花57億港元也要完成回購，港股市場給達利食品的傷害究竟有多深？

事實上，自2015年上市以來，達利食品只在IPO首發時從資本市場募集過88.94億港元的資金，之后7年半都沒有發生過配股、定增等融資活動。

至于首發融資的資金用途，其中有1/5用于開發、推廣新產品；1/5用于擴充產能；1/5用于搭建銷售渠道和品牌推廣；剩下的用于收購和營運資金，早就花得差不多了。

股價方面，達利食品在2018年初曾創下6.17港元/股(前復權)的最高收盤價，對應市值達到1069.51億港元，但在那之后達利食品股價就跌宕下滑，去年8月以來就在3.5港元的壓力位以下徘徊，市值一度觸及326.33億港元的底部。

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相比之下，截至7月7日達利食品在港股的市盈率只有14.2倍，比同行業的康師傅控股、統一企業中國和桃李面包都要低，上述三家市盈率分別為21.68、20.17和25.71。

對比86.46億港元的融資凈額，達利食品的歷史分紅還算是比較大方——上市以來累計現金分紅175.16億元，占對應期間凈利潤的一半有余，只是由于實控人許世輝通過DF公司持有其85%的絕對股份，因此15%的流通股獲得的分紅金額大概是26.27億元。

如果一位堅定投資者從這只股票開盤第一天就“買定離手”，那么按照這么多年的分紅，以及截止7月7日3.48港元/股的收盤價退場，累計收益率在30%左右，已經比許多上市公司有“良心”了。

除此之外，年報顯示近幾年達利食品每年需要支付年審等服務費用520萬元左右，如果從上市前兩年算起，至今已花費5000萬元有余，退市后這部分費用也可以節省不少。

雖然暫別資本市場，但達利食品似乎并不需要發愁，截至2022年末其總資產賬面中6成都是資金，為166.7億元，短期帶息債務54.58億元，負債率僅有30.77%，幾乎不存在資金壓力。

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關于退市之后的計劃，公告顯示達利食品還將繼續經營現有業務，并沒有任何重大資產重組的打算。因此對消費者來說，也并不用擔心達利食品的眾多產品從商超貨架上消失，只是港股從此少了一個食品巨頭。

達利的“模仿史”

達利食品的發展史，幾乎可以形容為一部成功的“模仿史”。

始于泉州惠安，達利食品的發源地曾被評為“食品工業強縣”，而作為創始人的許世輝，從休閑食品的生產崗位開始，一路上升到廠長，之后陸續完成出資入股、收購剩余股份的一系列操作，許氏家族也成為20世紀80年代經濟體制改革、私營企業興起的受益者。

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但真正讓達利食品改變命運的，是2000年前后第一次成功模仿韓國休閑食品“好麗友派”。

自“好麗友派”進入中國后，口感松軟但價格偏高成為其特點，達利食品從2002年開始推出“達利園”品牌，打造了一款相比“好麗友派”口感更松軟、價格便宜1/3左右的“達利園派”，作為國產平替迅速打開了市場，拿下當時糕點產品最大的市場份額。

在此之后，“模仿”成為了達利食品的發展基調，比如品客和樂事薯片熱火朝天之時，達利食品在2003年推出了可比克；加多寶和王老吉紅極一時，達利食品在2007年推出了和其正涼茶；功能飲料紅牛獨占鰲頭，達利食品就在2013年推出樂虎，其也因此被形容為“無情的抄作業機器”。

在這個過程中，除了找準一個已被別人成功“開荒”的細分品類作為模仿對象，達利食品還始終保持比對手更低的價格，同時采用全方位的明星代言“轟炸”，作為本土品牌也對終端渠道有更強大的掌控力。

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數據層面可以更直接地領略達利食品模仿策略的成效——達利食品收入從2013年的128.6億元增至2019年的214.45億元，年復合增長率達到8.9%，凈利潤更是從11.91億元增至38.41億元，年復合增長率高達21.55%。

與康師傅控股、統一企業中國兩家同樣經營食品，且固態食物與飲料均有涉及的同行業對比，達利食品2019年的收入并不高，只是康師傅控股的1/3左右，但凈利潤達到38.41億元，為三家中最高。

在這其中，模仿策略帶來的更強盈利能力或是一個關鍵——由于達利食品找準了被驗證過的受歡迎品類，能夠以更低的試錯成本獲得更高的業績，銷售品類也比康師傅和統一主打的方便面有更高的溢價。

與此同時，好麗友派、樂事薯片、王老吉、紅牛等對標產品的大熱，無形中已經為對應品類開拓了市場，積累了相當的消費者認知度，為達利食品在營銷方面也省下了不少力氣。

數據顯示，2015年以來，達利食品銷售費用占收入比重始終是三家中最低的，不同年份相比統一企業中國低了3到16個百分點不等。

賺得多、花得少，達利食品成為手握充足現金的“現金奶牛”——截至2022年末，其270.04億元總資產中，有132.1億元都是貨幣資金，占比高達49%，而康師傅和統一企業中國賬面貨幣資金分別為123.24億元和31.22億元，占總資產比重分別為21%和14%。

依托于達利食品的賺錢能力，2016年到2019年，達利食品許世輝家族也一直保持著福建首富的位置。

緣何退市？

即便有著上述優秀表現，達利食品依然在最新的擬退市公告中表示“股價表現不理想”，原因何在？

從達利食品自身角度來看，其收入和凈利潤高點分別在2021年和2020年，但如果從同比增幅來看，2013年以來其收入增速就處于跌宕下滑的趨勢，2020年首次出現負增長，2022年更是出現10.46%的同比降幅，凈利潤也已經在2021年和2022年連續出現同比減少。

換句話說，達利食品是一家能賺錢的公司，但其賺錢的上個高峰已經過去了。究其原因，與其原有業務逐漸走下坡，新業務卻沒能撐起新的增長趨勢有關。

1998年好麗友進入中國市場前后，我國的食品行業還處于“追趕”的階段。一份2000年的食品行業分析報告顯示，“制糖、罐頭、飲料、乳制品等行業較先進的企業裝備已接近發達國家80年代或90年代初期的水平”“人們改善生活質量的愿望越來越強烈”。

但近幾年隨著收入和飲食觀念的變化，人們對休閑食品的需求已大有不同，以“低糖低卡”為標簽的健康食品，以及衛龍、良品鋪子、三只松鼠等更具差異化特色的“網紅零食品牌”不斷涌現，相比之下達利食品新增的較有名氣的產品似乎只有豆奶飲料品牌豆本豆等。

豆本豆是許世輝之女許陽陽接過公司管理重任后的創新成果之一。

種種問題下，達利食品在講究“預期”的資本市場顯現業績頹勢，股價一降再降，而對于實際控制人來說，過低的估值意味著無法在資本市場尋求與合理估值相對應的融資，結合其在港股市場相當低的每日交易量，實控人也很難通過出售股票獲得可觀的套現。

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自身因素之外，港股的特殊性也導致許多企業出現被低估和融資難的問題——最新數據顯示A股食品加工與肉類行業市盈率大于零的上市公司有111家，平均市盈率為69.54，港股有29家，平均市盈率只有29.76。

更直觀地，達利食品每年收入200億元，凈利潤30億元，目前市值不到500億港元，但A股東鵬飲料最新年收入85億元，凈利潤14億元，市值已達731億元。兩者最新市盈率分別為14.2和50.4，差距懸殊。

與此同時，2022年港股股權融資總額2524億港元，IPO募資1405億港元，同比分別減少67%和68%。相比之下，國家統計局數據顯示，2022年滬深交易所A股累計籌資1.52萬億元，雖然同比也有所減少，但縮水幅度較小。

在此背景下近年來許多內地企業都選擇從港股退市回到A股。截至2023年7月5日，今年已有至少15家港股上市公司宣布了主動退市的計劃，而2022年全年主動退市的港股上市公司只有15家。

作者|林夏淅

編輯|劉肖迎

運營|劉珊

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