CPI:美聯儲加快貨幣收緊步伐 歐元區通脹再創歷史新高—全球宏觀經濟與大宗商品市場周報_PCE價格

來源：方正中期期貨

作者：李彥森史家亮陳臻

　　第一部分國內經濟解讀

　　國內方面，數據顯示，5月主要經濟數據全面超預期。名義和實際工業增加值均回升。投資走弱緩解，基建、房地產、制造業均恢復至穩健。消費恢復主要是線上商品，服務業仍有待回升。其他數據顯示，5月公共預算收入同比下降33％，發放退稅繼續影響財政收入。5月銀行結售匯順差97億元人民幣或15億美元。綜合來看，5月供需兩方已經出現全面反彈，亮點主要在制造業、基建和部分商品消費。疫情緩和后封控措施放松，復工復產復市幫助供需兩端全面修復，且產出修復更迅速。未來經濟的主要關注點仍是地產和服務消費回升多高、基建維持多久，另外外需韌性也值得關注。短期產出修復超過需求，有被動加庫存特征。但疫情擾亂不改整體趨勢，預計下半年仍將進入主動加庫存階段的復蘇階段。而近兩個月疫情對經濟總體影響超預期，二季度GDP或大幅降至年內低位，對全年GDP產生明顯拖累。央行本周逆回購凈投放/回籠為0。并且等量續作到期的MLF，并維持利率不變。短端資金利率維持平穩。

　　風險事件方面，暫無太大變動。國內疫情繼續好轉，經濟受影響程度仍在繼續下降。海外金融市場波動極大，主要受到美聯儲政策影響，并且可能進一步反饋到全球金融市場，警惕主要資產尤其是美股波動上升。此外，地緣問題仍需要繼續關注。<？XML:NAMESPACEPREFIX="O"/>

美聯儲巴爾金：讓經濟軟著陸“非常具有挑戰性”:7月13日消息，美聯儲巴爾金表示，讓經濟軟著陸“非常具有挑戰性”。(金十)[2022/7/13 2:09:12]

　　第二部分海外經濟解讀

　　一、美聯儲加快貨幣收緊步伐

　　美東時間6月15日14:00，美聯儲發布6月議息會議聲明。利率方面，將基準利率上調75BP至1.5％-1.75％，明確考慮下次議息會議將加息50BP或75BP，2022年末利率中值有望提升至3.4％；2023年加息幅度明顯放緩，年末利率中值在3.8％；2024年開始降息，年末降息至3.4％；長遠期維持在2.5％。縮表方面，按照原有路徑，6-7月縮減300億美元美國國債和175億美元MBS。經濟方面，將今年美國GDP增速下調1.1個百分點至2.8％，明后兩年下調0.5和0.個百分點至2.2％和2％。失業方面，將今年失業率上調0.2個百分點至3.7％，明后兩年上調至3.9％和4.1％。通脹方面，將今年PCE與核心PCE增速分別提升0.9和0.2個百分點至5.2％和4.3％。同時也可看出，在“經濟下行”和“通脹高企”兩面為難的情況之下，美聯儲采取了“先抗通脹”的政策，為了挽回美元的信譽。

美聯儲會議與會者：美聯儲利率應該是調整政策立場的主要手段:據美聯儲會議紀要，鑒于通脹壓力上升和勞動力市場走強，與會者認為，目前的凈資產購買步伐所帶來的政策寬松程度的增加不再是必要的。多數與會者認為，如果近期勞動力市場的改善步伐持續下去，加息條件可能會相對較快地得到滿足。 所有與會者都表示，通脹率繼續顯著高于2%，反映出與疫情和經濟重新開放相關的供需失衡。幾位與會者指出，在過去十年中保持低通脹的結構性因素可能會在大流行的影響減弱后重新出現。 幾位與會者指出，企業通脹預期上升，工資談判中生活成本調整增加，這些可能影響通脹預期的錨定。 與會者認為，美聯儲利率應該是調整政策立場的主要手段。 （金十）[2022/1/6 8:27:53]

　　與3月點陣圖相比，美聯儲6月點陣圖體現出三方面的特點：其一，2022年加息大幅提速。6月美聯儲加息75BP，超出5月議息會議傳達的50BP加息預期。6月多達8位議員認為2022年底基準利率將提升至3.25-3.5％，3月最多有4位議員認為今年底會達到至1.75-2％，提升了1.5個基點。6月預計的年底核心利率水平在3.1-3.6％之間，遠高于3月的1.6-2.4％。如果根據3.25-3.5％的年底基準利率進行推測，在未來4次議息會議美聯儲還將加息175BP，有可能會出現“7月加息75BP、9月加息50BP、11-12月各加息25BP”或者“7、9、11月加息50BP，12月加息25BP”的加息路徑。其二，中長期利率水平大幅提升。除了2022年利率中值從1.9％提升至3.4％之外，2023-2024年利率中值將從2.8％和2.8％提升至3.8％和3.4％，長遠期利率水平將從2.4％提升至2.5％。其三，本輪加息周期縮短。6月點陣圖顯示2024年美聯儲將從2023年的3.8％下降至3.4％，正式步入降息通道。而在3月點陣圖顯示2023年和2024年的利率水平基本一致，待長遠期才會開啟降息。

美聯儲民意調查：相比氣候問題，金融業參與者更擔心加密貨幣:金色財經報道，美聯儲昨日發布了最新的金融穩定報告。該報告強調了金融領域的一系列脆弱性，包括一個關于穩定幣的部分，將其風險與貨幣市場基金進行了比較。美聯儲稱，如果支持穩定幣的資產價值下降，發行人可能無法以承諾的穩定價值滿足贖回要求。昨天的報告還對行業參與者進行了兩次民意調查，一次在春季進行，另一次在秋季進行，要求他們說出對金融穩定的潛在沖擊。春季的民意調查發現，加密貨幣/穩定幣排在第九位。到了秋天，排名已經上升到第五位，高于氣候問題。[2021/11/10 6:42:42]

　　由于6月10日美國公布的5月CPI同比增速創近41年新高，市場大幅提升了美聯儲加息75BP的預期，聯邦基金期貨當時就顯示出現這樣情況的概率超過90％，甚至有較為激進的投資者認為美聯儲可能會在6月加息100BP，因此市場早在6月議息會議之前的3-4天就已經開始消化加息75BP的預期。所以，美東時間6月15日14:00議息會議之后的數個小時之內，市場出現了“見光死”的行情，美元指數和美債收益率沖高回落，COMEX黃金、白銀、銅等大宗商品價格觸底反彈。

美國議員們就美聯儲權力達成妥協 為刺激法案談判掃清障礙:據華盛頓郵報，美國民主黨領導人已同意與參議員Toomey達成妥協，為新的新冠病一攬子援助方案的談判掃清了主要障礙。參議員Toomey曾提議限制美聯儲提供緊急貸款的能力，這使得談判陷入嚴重僵局。隨著這個問題的解決，美聯儲在應對未來的經濟災難時擁有更大的靈活性，刺激法案可能很快就會達成協議。[2020/12/20 15:50:44]

　　造成美國此輪通脹的溯源很多，絕不僅僅是量化寬松政策，還包括供需錯配等問題。因此，美國政府采取各種措施抗擊通脹：

　　其一，貨幣政策。美聯儲加快加息和縮表的步伐。

　　其二，供給端。能源是拉動美國通脹最核心的因素，其中原油又是能源的最重要的部分。所以，拜登政府3月釋放100桶/日的原油戰略儲備，6月14日出訪沙特游說增產，并且在3月簽署《禁止美國從俄羅斯進口能源》法令之后依然以日均10萬桶的速度大幅進口俄油，這些措施都是為了增加原油供給。此外，拜登政府加強與東盟和印度的經貿關系，希望擴大從兩大制造業經濟體進口廉價商品。

　　其三，需求端。美國退出紓困計劃，縮減財政支出，今年4月美國財政盈余達到3082億美元，創1980年以來新高。

區塊鏈貸款創企Figure稱美聯儲降息推動其在線貸款業務申請增長300%:金色財經報道，區塊鏈貸款創企Figure Technologies（簡稱Figure）今天宣布，自美聯儲降息以來，該公司的在線貸款申請飆升了300%，貸款總額已經超過了10億美元。[2020/3/10]

　　其四，成本端。供應鏈方面，美國是全球第一大進口國家，主要通過集運方式進口貨物。雖然今年集運價格出現回落，但是最新的亞洲至美西航線運價依然要比疫情前同期水平高出500％之多。美國國會于6月13日正式通過《海運改革法》，矛頭直指班輪公司，要求班輪公司降低運價，從而減輕美國進口運輸成本。稅收方面，特朗普政府多次向中國加征關稅，涉及商品總規模約為5500億美元，對華關稅的平均稅率由2017年末的3.1％大幅提升至17.8％。不過，美國相關部門調查發現新征關稅中九成由美國進口商承擔，最終又轉嫁至消費者。拜登政府正在考慮減免特朗普時期加征的中國關稅。

　　二、歐元區通脹再創歷史新高

　　歐元區5月季調CPI與核心CPI同比增速分別錄得8.1％和3.8％，續創歷史新高；CPI環比增速錄得0.8％，創近三個月新高，核心CPI環比增速錄得0.5％，連續兩個月回落。

　　“居住、水、電、氣及其他燃料”板塊是拉動歐元區通脹的最核心因素，同比增速錄得16.3％，其中能源分版塊增速達到39.1％。歐盟對俄羅斯實施第五和第六輪制裁分別涉及到煤炭和原油，造成能源價格高企。5月歐洲ARA港動力煤現貨均價為317.25美元/噸，同比上漲271.9％，環比上漲4.6％；OPEC一攬子原油在5月均值為113.9美元/桶，同比上漲70.2％，環比上漲7.9％；歐盟對俄第七輪正在醞釀之中，有可能包括天然氣，6月16日歐洲天然氣期貨價格自4月初以來首次突破1500美元/千立方米。“交通運輸”板塊是拉動歐元區通脹的第二大因素，同比和環比增長15％和1.5％。隨著歐洲完全放開疫情管控，歐洲民眾對于出行需求大幅增加，車輛購置和交通服務CPI分別同比增長7.4％和7.1％。“食物和非酒精飲料”板塊則是第三大因素，同比增幅為8.7％，環比增幅1.5％是所有板塊中最高的，尤其面包和谷類CPI同比漲幅接近10％。烏克蘭有歐洲糧倉的美譽，俄羅斯也是農產品出口大國，黑海是全球第二大糧食出口地區。2021年俄烏兩國小麥合計出口量在全球占比達到41％，大麥出口占比達到30％，玉米出口達到16％。然而，由于亞速海和黑海被封鎖，烏克蘭有2500多萬噸糧食被滯留，俄羅斯糧食由于被制裁無法出口，引發包括歐盟在內的全球糧價大漲。“家具、家用設備及住房日常維護”板塊同比漲幅錄得6.6％，這與原材料成本與維修人員薪酬上升有關。隨著疫情防控解除，“娛樂文化”需求增長，CPI同比漲幅錄得3.6％。

　　通脹高企致歐洲央行加快貨幣收緊步伐的預期愈發強烈。根據隔夜指數掉期隱含的利率顯示，歐洲央行在7月議息會議至少加息25BP，9、10、12月三次議息會議可能各加息50BP。歐洲三大股指在本周表現同樣不佳，6月17日法蘭克福DAX、巴黎CAC40、倫敦金融時報100收盤報收于13128.2、5882.65、7016.25，周環比下降4.6％、4.9％、4.1％。

　　歐洲通脹與美國有一定的相似性，除了長期量化寬松原因之外，商品供需錯配也是至關重要的因素。歐盟對俄羅斯實施了六輪制裁，涉及、經濟、金融、能源、科技、軍事、結算、交運、文化、體育、個體等諸多方面。任何制裁都是一把雙刃劍，歐盟對俄羅斯的能源、糧食依賴度極高，在重創俄羅斯的同時也嚴重影響了自身的經濟和民生發展。普京在6月17日圣彼得堡國際經濟論壇全體會議上就一針見血地指出“歐盟已經打擊了自己的經濟，歐盟因反俄制裁而蒙受的損失將達到4000億美元，歐洲一些國家的通脹率已超過20％。外國公司失去俄羅斯市場將導致他們的競爭力下降。”當前歐盟正在醞釀對俄羅斯的第七輪制裁，很有可能會觸及天然氣，這樣只會進一步加劇歐洲通脹水平并且放緩經濟復蘇的步伐。

　　第三部分本周重要事件及數據回顧

　　第四部分下周重要事件及數據提示

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