比特幣:比特幣價格預測靠譜嗎？EMH理論 VS S2F模型_btc錢包官網

寫在前面：原文作者是PlanB，在這篇文章中，他介紹了Stock-to-Flow(S2F)模型、有效市場假說、風險與回報模型的概念，其認為市場目前高估了未來風險，就像過去11年一樣。因此，他更喜歡使用S2F模型來預測比特幣未來的價格，而不是經典的風險與回報模型。

一、介紹

比特幣Stock-to-Flow(S2F)模型誕生于2019年3月{{1]}，這種模型受到很多比特幣愛好者與投資者的歡迎。很多分析師都采用了S2F模型，并用實際比特幣價格預測進行了證實。

當然，S2F模型也遭受過批評。反對該模型最具有代表性的論點來自有效市場假說。反對觀點指出，S2F模型是基于公開的信息，因此，分析和結論必然是已被計入價格的。

美國銀行將提供加密托管產品，并以被選定管理NYDIG的比特幣ETF:美國銀行周二表示，除了近期對加密基礎設施公司Securrency進行戰略投資外，還將與一家未具名的次級托管機構合作，提供一種新的加密貨幣托管產品。美國銀行還宣布，它已被選定管理NYDIG的比特幣ETF（應獲得監管機構的批準），這是基于該行與NYDIG長期以來的私人基金服務關系。（CoinDesk）

此前消息，紐約數字投資集團（NYDIG）已經向美國證券交易委員會（SEC）提交了比特幣ETF的申請，希望其NYDIG比特幣ETF在紐約證券交易所（NYSE）上市。[2021/4/27 21:04:25]

在這篇文章中，我分享了個人對S2F模型及EMH理論的觀點。然后分析了套利機會、風險回報模型以及衍生品市場。

二、StocktoFlow模型

S2F模型是作為一種比特幣估值模型被發布的，它的靈感來源于尼克·薩博提出的“不可偽造稀缺性”的概念以及SaifedeanAmmous對S2F的分析。

Barstool Sports創始人再次購買比特幣:金色財經報道，以流行文化和體育為重點的媒體公司Barstool Sports的創始人Dave Portnoy今日發推文稱：“我是驕傲的一枚比特幣的擁有者。”據悉，該枚比特幣是其近日以48000美元的價格買入。此外，Portnoy表示自己現在沒有任何DOGE，已經將DOGE賣出，并且沒有虧本。值得注意的是，Portnoy兩個月前曾發誓永遠不會再購買比特幣。[2021/4/27 21:01:20]

S2F是一種稀缺性度量。隨著時間的推移，S2F與比特幣價格之間的冪律關系，捕捉到了TraceMayer所描述的比特幣復雜網絡效應動態系統的基本規律。

S2F模型也是一個冪律函數，它適用于2009年10月至2019年2月的月度數據：BTC價格=0.4*S2F^3。而另一個版本的模型則根據2009-2019年的年度數據給出了更高的價格：BTC價格=0.18*S2F^3.3

動態 | 比特幣5月份的回報率超過S&P 500、納斯達克100、日元/美元和石油:6月1日訊，在5月份進行的一項調查中，人們注意到比特幣與其他金融商品相比時回報率最高。在BTC突破9000美元大關后，比特幣的回報率超過了51%。 有分析師早些時候指出，日元/美元是市場上表現最好的主流資產之一，甚至與比特幣相比，其3%以上的回報率也相形見絀。唐納德·特朗普威脅美國將提高對美墨和美中貿易的關稅，這也有助于日元的增長。這一消息導致墨西哥比索下跌3%，而日元/美元的上漲導致美元對日元下跌0.8%。 此外，比特幣的回報超過黃金、S&P市場、納斯達克100指數甚至石油。5月份，黃金的回報率僅為2%，而S&P 500和石油的回報率為負，分別為-6%和-17%。[2019/6/1]

動態 | 比特幣占數字貨幣市值比重升至2017年年底以來最高:據CoinMarketCap數據顯示，追蹤比特幣在數字貨幣市值中占比的指標Bitcoin Dominance Rate今日突破58%，是自2017年12月以來最高值。[2019/5/11]

NickPhraudsta是第一個驗證S2F模型的人，他補充了協整分析，并表明這種相關性可能不是虛假的。MarcelBurger驗證了S2F模型和協整，并進行了若干附加統計檢驗。

三、有效市場假說

有效市場假說是金融經濟學中的一個著名理論，它是基于弗里德里希·哈耶克等人的思想提出的。根據哈耶克的說法，市場是信息處理系統，其提供盡可能最佳的價格發現。

而正式提出EMH理論的人，則是2013年諾貝爾獎得主尤金·法瑪，其描述了3種EMH類型：

弱有效市場假說：歷史價格數據已被計入，無法被用于盈利目的。技術分析和時間序列分析是不起作用的；半強EMH：來自MSNBC、彭博社、華爾街日報等媒體及研究公司的公共消息已被計入價格，無法被用于盈利目的。基礎分析不起作用；強EMH：即使是內部信息也無法被用于盈利目的，因為所有的信息都是已被計入價格的。大多數投資者和經濟學家都認為現代金融市場是合理有效的，但他們拒絕強EMH理論。

菲律賓聯合銀行行長表示，他的銀行正在考慮接受比特幣和其他虛擬貨幣作為支付選項:菲律賓聯合銀行(Union Bank of the Philippines)行長埃德溫?鮑蒂斯塔(Edwin Bautista)是加密貨幣和區塊鏈的堅定信仰者。他說，他的銀行正在考慮接受比特幣和其他虛擬貨幣作為支付選項。被問到為什么時，首席執行官兼總裁埃德溫·包蒂斯塔告訴Cryptovest：“這是未來。”包蒂斯塔在Cryogovest的獨家采訪中表示：“我們真的不知道加密貨幣是否會成為未來的貨幣并取代法幣。沒有人確切地知道。但如果是這樣呢？我們必須保持開放的態度。我們不能因為我們不了解而拒絕某些東西。“[2018/5/9]

那么根據EMH理論，S2F模型應該是pricedin的，因為它基于的是公共可用數據。

四、風險與回報模型

老實說，在我20多年的機構投資管理經驗中，我從未直接使用過EMH理論。在實踐中，我們假設EMH，并使用風險&回報模型。

4、1假設EMH

有些人認為比特幣市場是沒有效率的，但我不同意這種說法。過去，你可以在一家交易所以美元購買到比特幣，然后在另一家交易所以歐元或日元出售比特幣，然后再將比特幣兌換成美元獲利，套利是可能的。但這些日子已經過去了，如下表所示的價格：BTCUSD=8100

BTCEUR=7300

BTCUSD/BTCEUR=8100/7300=1.11

EURUSD=1.11

BTCJPY=885.000

BTCJPY/BTCUSD=885.000/8100=109

USDJPY=109

如果你用大型計算機、快速通信線路以及高頻交易算法，你可能仍會有一些錢可賺，但這種套利機會已經沒那么容易獲得了。

我們可以放心地假設，每天交易額達100億美元，且市值超過1500億美元的比特幣市場是相當有效的。

4、2風險與收益模型

假設EMH并不意味著你無法賺錢。你只是需要冒風險，EMH和無套利點將我們引向風險與回報模型。1990年諾貝爾獎得主哈里·馬科維茨用他著名的投資組合理論(PT)引入了一個早期風險與回報模型。另一位諾貝爾獎得主威廉·夏普則發表了他著名的資本資產定價模型。根據馬科維茨和夏普的說法，所有的回報都可以用風險來解釋。

這是一個簡化版的風險與回報模型：

圖片：債券、黃金、股票，以及比特幣

理解這個圖表是非常重要的，所以讓我們深入研究一下。

這張圖表的X軸是風險，Y軸則是回報。

圖表顯示了三種典型的資產：債券、黃金和股票。債券的風險最低，回報最低，黃金的風險高達33%，回報率高達7.5%，股票的風險最高，回報率最高。

關鍵的見解是，收益可以僅用風險來解釋，這與EMH是一致的。如果你遇到一個資產，它是在這條線以上的，那么你的第一反應會是：它可能是一個偉大的投資機會。而一個更好的反應則是：這太好了，所以它不可能是真的。我們可能遺漏了風險，應該設法使資產恢復至正常范圍。而量化風險是困難的，事實上這對于金融機構的專家而言也是如此。如果一個投資者計算出風險低于市場價格，并且他確切知道資產的表現為何會高于這條線，那么，只有在那時，他才應該決定投資。

比特幣確實是在圖表之外的：其回報率為200%，風險則為80%，由于我無法將其繪制在圖表上，所以我將其調整為1%的比特幣加上99%現金的投資。這種比特幣投資策略，也遠遠優于這條線：8%的回報，1%的風險。所以我的第一反應是：市場看到了數據中沒有的風險。而以下，則是一些可能的風險：

比特幣死亡的風險；政府將比特幣定為非法，并起訴開發者的風險；致命軟件錯誤的風險；交易所被盜的風險；礦工進行51%攻擊的風險；減半發生后礦工陷入惡性循環的風險；硬分叉風險；從有效市場假說和風險回報理論的角度來看，所有這些風險都應該包含在價格數據中。但這些風險并沒有在數據當中。根據有效市場假說和圖表中的風險回報公式，1%的風險應給予5.5%+6.2%*1%=5.6%的回報。而數據顯示，過去11年，1%比特幣+99%現金的回報率為8%。

市場似乎高估了這些風險，比特幣確實是一個巨大的投資機會，這符合S2F模型。

五、衍生品市場

關于市場的未來，讓我們看看衍生品市場的看法是怎樣的。

期權市場并沒有認為下一次減半發生時或發生后，比特幣價格會出現上漲：

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