APP:朱啟兵：人民幣匯率結束11連漲 年末或在6.6附近_APP

作者朱啟兵(中銀國際證券首席宏觀分析師、中新經緯特約專家)

9月12日，人民幣兌美元匯率中間價大幅下跌280個基點，報6.5277，跌幅0.43%，創1月9日以來最大跌幅，結束此前連續11個交易日上漲的勢頭。未來一段時間，人民幣的走勢也變得越發撲朔迷離，引人關注。

2017年至今，市場中最為亮眼的當屬人民幣的表現。2016四季度，美元狂飆，人民幣對美元快速貶值，市場對2017年的人民幣匯率亦普遍悲觀。然而，2017年過半，年內第一個交易日(1月3日)的收盤價6.9557已成為底部。9月7日，在岸人民幣兌美元官方收盤價報6.4972，升至6.5上方；9月8日，在岸人民幣兌美元官方收盤價繼續升至6.4617，較2016年底升值近7.55%。

要預測人民幣的走勢，首先要搞清近一段時間影響人民幣走勢的主要因素。那么，人民幣在2017年表現為何如此強勁？

鏈上結構化金融產品供應商OpenTrade完成150萬美元融資:金色財經報道，為 Web3 國債和企業提供鏈上結構化金融產品的供應商 OpenTrade 在由加密原生風險投資公司 Sino Global Capital 牽頭的一輪融資中籌集了超過 150 萬美元。這輪融資的其他支持者包括 Circle Ventures、Kronos Research、Kyber Ventures、Polygon Ventures 和 Outlier Ventures。這筆資金將幫助 OpenTrade 在今年下半年推出之前擴大其業務。[2023/5/4 14:43:13]

從基本面的角度看，此前人民幣對美元的貶值壓力來自于兩個方面：其一是美聯儲進入加息周期導致的中美利差收窄；其二，也是更深層次的原因，市場對中美兩國的經濟預期。

BonqDAO和AllianceBlock在攻擊事件中損失8800萬美元，因BonqDAO智能合約存在漏洞:2月2日消息，北京時間2月2日凌晨2點左右，由于BonqDAO智能合約中的一個漏洞，加密協議BonqDAO和AllianceBlock在攻擊事件中損失8800萬美元。黑客從BonqDAO的金庫（Troves）中移除了大約1.14億枚 walbt（AllianceBlock的封裝原生代幣）和9800萬枚beur代幣。該金庫由用戶控制，用于鑄造與歐元掛鉤的支付代幣beur。該漏洞利用的技術原因仍然未知。到目前為止，黑客已售出大約120萬美元的代幣，但由于流動性不足，無法將全部金額轉換為穩定幣或ETH。

AllianceBlock在推特上表示，該事件與BonqDAO金庫無關，其沒有違反智能合約。兩個團隊都致力于消除流動性以減輕黑客將被盜代幣轉換為其他資產的風險，并已停止所有交易所交易。AllianceBlock還暫停了AllianceBlock Bridge上的橋接，直到問題得到解決。下一步是對攻擊前的用戶進行快照，然后從快照那一刻起為所有受影響的用戶制定解決方案。這包括創建新的ALBT代幣并空投到快照中的地址。

今晨6時左右，BonqDAO發布公告稱：“Bonq協議遭到預言機黑客攻擊，利用者提高了ALBT價格并鑄造了大量BEUR。然后在Uniswap上將BEUR換成其他代幣。然后，價格下降到幾乎為零，這引發了ALBT金庫的清算。其他金庫未受影響。Bonq協議已暫停。我們正在研究一種解決方案，允許用戶提取所有剩余抵押品，而無需償還BEUR，該方案將在歐洲中部時間明天上午發布。”（The Block）[2023/2/2 11:42:06]

相比于2016年，2017年上述兩個因素均發生了變化。從利差看，美聯儲進入加息周期后，中國也在2017年收緊了貨幣政策，強化金融監管，包括兩次上調公開市場逆回購利率。以月平均數據度量，中美10年期國債利差2017年8月為1.42個百分點，較近期低點2016年11月的0.66個百分點上升了一倍有余，為2015年2月以來的最高水平，中美3個月國債利差8月為1.85個百分點，處于2007年以來的平均水平。因此，利差對人民幣的升值有一定支撐。

派盾：Clifford Inu項目發生Rug pull，CLIFF代幣下跌97%:金色財經報道，據派盾預警監測，Clifford Inu項目發生Rug pull，CLIFF代幣下跌97%。官方已經刪除了其社交賬戶及群組。部署者將數百萬美元的CLIFF轉移到0xf7e57開頭的地址并在幾分鐘前進行了大筆銷售。[2022/12/21 21:59:05]

從經濟增長的角度看，2017年一個顯著的變化是，市場對中國和美國經濟增長的看法發生逆轉。在需求端外需強勁、生產端工業企穩的推動下，中國經濟出現了明顯的復蘇，經濟增長強韌程度超乎市場預期。從目前的情形看，2017年的經濟增速大概率超過2016年，即2010年以來中國經濟將首次出現年度增速的上行。而美國經濟盡管仍維持復蘇態勢，但特朗普的多項政策推進不及預期，使得市場對美國經濟增長的樂觀預期轉冷。一個明顯的標志是，7月，IMF上調中國2017年增長預期0.1個百分點至6.7%，8月，又將中國2018—2020年經濟增長預測由6%上調至6.4%；同時，7月，IMF下調2017年和2018年美國增速預期0.2和0.4個百分點至2.1%。對中美經濟增長的不同看法，意味著對中美投資回報率的預期發生變化，這是支撐人民幣年內升值的深層原因。此外，由于美國經濟增長低于預期，使得對美聯儲后續貨幣政策正常化路徑的預期同樣發生了變化，市場預期美國貨幣政策正常化的速度將有所放慢，這進一步強化了中美利差對人民幣升值的支撐。

過去1小時全網爆倉達3289萬美元:8月30日消息，據行情統計報告顯示，過去1小時全網爆倉達3289萬美元。過去 24 小時全網爆倉達 2 億美元，其中以太坊爆倉達 1.1 億美元。[2022/8/31 12:59:09]

除了上述基本面因素外，其他因素也不可忽視。其中一個重要的因素是歐元2017年以來的升值。2017年以來，隨著歐洲風險的消退，歐元區經濟增長的良好表現逐漸為市場所認可，歐央行也開始考慮寬松貨幣政策的退出，3月已縮減QE規模至每月600億歐元，進一步退出寬松政策的呼聲不斷。盡管至今歐央行尚未有進一步的行動，但歐元區經濟增長的強勁以及退出寬松政策的預期，已經足以支撐歐元的上漲。而作為美元指數構成中權重最大的貨幣，歐元的上漲進一步導致了美元的走弱，進而導致人民幣對美元升值。

PeckShield：Nody代幣NODY發生Rug Pull，價格下跌93%:7月4日消息，派盾（PeckShield）監測顯示，分布式節點基礎設施項目Nody代幣NODY發生Rug Pull，代幣價格下跌93%。[2022/7/4 1:48:48]

除此之外，政策對市場預期的引導也不可忽視。央行逆周期調節因子的引入意在使得人民幣兌一籃子真正企穩，被市場解讀為官方明確傳遞出不希望人民幣“太弱”的政策意圖，直接引發了人民幣對美元的快速升值。

那么，在強勁升值之后，人民幣對美元匯率的后續走勢如何？

從目前的情況看，年內人民幣對美元仍有回調可能。畢竟，美國經濟雖低于預期，但仍走在復蘇的路上。因此，美聯儲貨幣政策正常化的路徑并未改變，隨著縮表和再次加息日期的臨近，美元仍有從近期的低位反彈的可能。而歐洲央行近期強調通脹對政策行動的意義，在年內歐元區通脹難有明顯起色的背景下，預計年內歐洲央行難有實質性行動，相應的，歐元有從目前高位調整的可能。

從國內經濟增長看，7月、8月的出口不及預期，意味著人民幣自6月以來的快速升值對出口可能造成了一定影響。近期，央行將外匯風險準備金從20%調整為0，該政策自2016年8月15日開始實施，當時的市場解讀是防范資本外流的政策之一。那么，當前該項政策的調整無疑向市場傳達了監管部門對當前人民幣升值過快的擔憂。

綜合看，我預計美元兌人民幣年末在6.6附近，全年升值約5%。

盡管人民幣對美元年內仍有調整需求，然而，正如外匯儲備和銀行代客結售匯數據所顯示的，人民幣的強勢升值意味著此前的單向貶值預期已經被打破。中國外匯儲備自2017年2月起連續增加7個月。如果說外儲增加還有估值的因素，銀行結售匯數據則更能反映出資金的實際流動。2017年，銀行代客即期結售匯順差逐步收窄，而遠期結售匯更是自4月起連續5個月維持順差，顯示市場對人民幣未來貶值的預期已經發生了變化。因此人民幣對美元大概率維持雙向波動。

而如果從更長期的視角看，我認為，人民幣對美元匯率在雙向波動的同時，整體應維持強勢。從中長期經濟增長看，中國的增長路徑重構面臨著貿易的再平衡。我們此前的研究表明，在這一過程中，需經歷一個進口增長較快推動國內資本積累和全要素生產率提高的過程，從這一角度看，本幣一定程度上的強勢是必要的。而中國自2016年開始的去杠桿過程，在客觀上有助于中國經濟更為穩健地增長，從基本面角度對人民幣構成支持。

此外，隨著人民幣加入SDR，人民幣國際化邁出重要一步，海外機構勢必增加人民幣資產的配置，這是對人民幣匯率的重要支撐。更進一步考慮，中國經濟基本面在主要經濟體中相對良好，導致人民幣具備了一定的避險屬性；而在加入SDR后，人民幣具備了演變為國際儲備貨幣的條件，更進一步加強了人民幣的避險屬性。盡管由于人民幣借貸利率相對較高，且仍屬管理浮動，距離真正成為避險貨幣尚遠，但不可忽視其避險屬性的增強對人民幣匯率的支撐。因此，從中長期看，人民幣在雙向波動的同時，整體偏強。(中新經緯APP)

朱啟兵，中銀國際證券首席宏觀分析師，曾任民族證券首席宏觀分析師、《經濟學》(季刊)編輯部主任等職務。

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