穩定幣:領先美國香港出臺：詳解新加坡的加密穩定幣監管框架_MAS

作者：William，吳說區塊鏈

隨著金融科技的發展以及全球地緣關系的變化，各國政府都逐漸意識到穩定幣的巨大潛力。歐盟、美國、新加坡和中國香港等國家和地區相繼展開咨詢和立法活動，以求在未來搶占先機。8 月 15 日，新加坡金融管理局（MAS）宣布了穩定幣最終版監管框架，成為全球首批將穩定幣納入本地監管體系的司法管轄區之一。在不久的未來，中國香港、美國都將出臺穩定幣監管法規，因此新加坡本次的發布的監管框架具有重大價值，在一定程度上會成為各國監管機構參考的模板。為此，本文將詳細分析新加坡穩定幣監管框架，洞悉全球穩定幣監管的未來發展趨勢。

一、新加坡穩定幣監管框架要點

MAS 關于穩定幣的最早監管嘗試，可追溯到 2019 年 12 月出臺的 PS 法案，隨后又在 2022 年 12 月對外發出咨詢文件，就對擬定的穩定幣監管框架征求大眾意見，并最終在今年的 8 月 15 日完成最終穩定幣監管框架的定稿。因此，新加坡關于穩定幣的完整監管框架，涉及上述三份監管文件的內容，而并非其中一篇。根據筆者的梳理，新加坡穩定幣監管框架主要包括以下幾個部分：

Binance.US CEO：有2.5億美元銀行存款，可以渡過熊市且會成為美國領先加密交易平臺:金色財經報道，據 Binance.US 首席執行官 Brian Shroder 在公司內部 Slack 發布的消息稱，該公司并不擔心當前加密市場動蕩，尤其是一些競爭對手“勒緊褲腰帶”裁員，相反 Brian Shroder 告訴員工 Binance.US 目前正處于最有利位置，不僅可以成功渡過熊市，而且海將成為美國領先的加密平臺，Binance.US 現在有超過2.5億美元的銀行存款，當前增長速度比以往任何時候都快，招聘職位超過 80 個。（TechCrunch）[2022/6/15 4:27:20]

圖 1 新加坡穩定幣監管框架要點

1. 適用范圍

本次新加坡針對穩定幣出臺的監管框架，引發市場關注的一點在于穩定幣發行對象上的開放性。MAS 允許發行與單一貨幣錨定的穩定幣（Single-currency stablecoin，簡稱 SCS），錨定貨幣是新加坡元（SGD）+G10 貨幣。一般而言，一國貨幣是本國主權的象征，他國無權進行管理。但MAS允許穩定幣錨定其他國家的貨幣，這是一項重大突破。說明 MAS 具有一定的開放性和創新性，充分考慮了 G10 國家的國情并與各國進行了溝通。

Telegram 首席執行官：Ton的可拓展性與速度仍然領先其他產品數年:12月24日消息，知名通訊軟件Telegram 首席執行官 Pavel Durov周四在其個人電報頻道表示，Ton的可拓展性與速度仍然領先其他產品數年。與最初的Ton不同，TonCoin是獨立于Telegram的，“但我希望它的團隊也能取得同樣的成功。再加上正確的市場策略，他們擁有打造史詩般成就所需的一切。”

據悉，Telegram曾在18年計劃推出 TON 區塊鏈并募資17億美元，此后因監管部門的指控暫停該項目開發，但部分社區開發者繼續開發該項目并改名為Toncoin。（Coindesk）[2021/12/24 8:00:08]

其次，在發行主體上，MAS 進行了重大調整。MAS 將穩定幣發行主體分為兩大類：銀行和非銀行。對于非銀行發行者，MAS 要求只有流通規模在 500 萬新幣以上的穩定幣才納入穩定幣監管框架，并且需要申請 PS 法案下的 MPI 牌照；否則不屬于穩定幣監管范疇，只需要滿足 PS 法案下的 DPT 規定。對于銀行，MAS 原計劃將代幣化存款納入穩定幣范疇，但兩者在資產性質上差距巨大（存款是銀行準備金制度下的產物，非 100% 抵押，且屬于銀行負債），最終將其剔除，因此銀行也必須發行 100% 資產抵押的穩定幣，但需要注意的是，銀行并不需要申請 MPI 牌照。MAS 給的解釋是銀行法案已經要求銀行滿足相關標準。

直布羅陀數字和金融服務部部長：直布羅陀在區塊鏈采用方面處于領先地位:直布羅陀數字和金融服務部部長Albert Isola表示，由于直布羅陀對創新和創意的開放性，直布羅陀在區塊鏈采用方面處于領先地位。通過制定一套適合于基于區塊鏈的公司并且能夠保護客戶的監管制度，現在有15家公司從直布羅陀獲得許可并受到監管。Isola最近談到該國在分布式賬本技術（DLT）方面的立場。他指出，這一切都始于6年前。應私營部門的要求，政府決定成立一個工作組，探討采用區塊鏈的潛在優點以及如何對其進行監管。直布羅陀已經成為“第一個擁有DLT法律框架的司法管轄區，可以對該領域的公司進行許可和監管”。直布羅陀DLT規則由九項規則組成，包括公司治理、健康和適當性、資本充足性、安全安排等等。他還提到，監管加密貨幣也在討論中，但政府得出結論認為，安全地監管加密貨幣太具挑戰性。“我們已經制定了所有反洗錢（AML）協議，是第一個將《犯罪所得法》（POCA）擴展到代幣銷售的司法管轄區。在制定監管制度并確保其符合目的時，保護客戶一直是我們思考的關鍵問題。”他還表示，一旦其他國家決定參與，DLT的采用率將激增。然而，當他們也開始使用區塊鏈時，需要對其進行監管。（Cryptopotato）[2020/4/11]

圖 2 發行主體范圍規定

聲音 | OKEx投研：2019年落下大幕，主要資產類別價格均有大幅上漲，比特幣收益率仍領先傳統資產:2019年度各資產類別年度收益率已經出爐，其中比特幣以接近90%的年回報率大幅領先傳統資產。但各加密數字貨幣表現分化，其中ETH和XRP年度回報率均為負數。比特幣的波動率在2019年顯著降低，有150個交易日的漲跌幅在+/-1%以內。此外比特幣在4月2日創造了2019年度最大漲幅+18.49%，在6月27日創造了年度最大跌幅-13.63%。[2020/1/2]

2. 儲備金管理

在儲備金管理上，MAS 做了詳細的規定，主要為以下幾個領域：

首先，在資產構成上，MAS 要求儲備金只允許投向現金、現金等價物、剩余到期日不超過三個月的債券，并對資產的發行主體資質進行了詳細規定：要么是政府/央行發行的貨幣現金，要么是評級在 AA-以上的國際機構。值得注意的是，MAS 對現金等價物進行了限制性解釋：主要指可以迅速支付變現的銀行機構存款、支票和匯票，但不包括貨幣市場基金。因此類似 USDC 將 90% 的資產投向貨幣市場基金，甚至類似 USDT 投資一些商業票據，是不滿足 MAS 監管規定的。

徐小平：讓中國成為區塊鏈方面領先的國家:1月22日，真格基金創始人徐小平，在2018中國天使創投潮白論壇上表示，“一個新技術到來，水能載舟亦能覆舟，所以區塊鏈能夠極大地提高我們社會生產力效率的提升，但另一方面遇到的問題也會很多很多。”他呼吁，“把一個新的技術，新的技術現象，提前地做好規范、引導、管理、制定，最后讓中國成為區塊鏈方面領先的國家，讓它造福社會，造福中國，也造福世界。”[2018/1/23]

其次，在資金托管上，MAS 要求發行方成立一支信托并開設隔離賬戶，將自有資產與儲備金區分開；對資金托管方的資質也作出了明確的規定：必須是在新加坡有托管服務牌照的金融機構，或者在新加坡設有分支機構、信用評分不低于 A- 的海外機構。因此，未來想納入 MAS 監管框架的穩定幣發行商，必須找一家新加坡本地或在新加坡有分支機構的金融機構合作。

最后，在日常管理上，MAS 要求對儲備金的每日市值高于 SCS 流通規模的 100%，在贖回時按面值贖回，并且贖回時長不得超過 5 天，并且要在官網上發布月度審計報告。

3. 從業資質

本次監管框架引人注目的地方在于 MAS 對而穩定幣發行方的資質進行了詳細規定，作為審慎監管的一部分。MAS 對發行方的資質主要做了三個方面的規定：

首先是基本資本要求（Base Capital Requirement），這類似于巴塞爾協議對銀行業的自有資本的要求。MAS規定穩定幣發行方的資本金不得少于 100 萬新元或者年度運營費用（operating expenses，OPEX）的 50%。

其次是償付能力要求（Solvency），要求流動性資產高于年度運營費用的 50% 或者滿足資產正常提現需要的規模，并且這個規模需要進行獨立驗證。需要注意的是，MAS 對流動性資產的類別進行了明確的規定，主要包括現金、現金等價物、對政府的債權、大額存單以及貨幣市場基金。

最后是業務限制要求（Business Restriction），要求發行方不得從事借貸、Staking、交易和資管等業務，并且不允許發行方持有任何其他實體的股份。但 MAS 也明確表示，穩定幣發行方可以從事穩定幣托管以及穩定幣轉賬給購買者的業務。這實際上是限制穩定幣發行方進行混業經營。更進一步地，MAS 明確指出，穩定幣發行方不得通過借貸、Staking、資管等活動給用戶支付利息。但其他公司可以為穩定幣提供類似業務，包括穩定幣發行商未參股的姊妹公司。

4. 其他監管要求

MAS 還對信息披露，穩定幣中介方的資質和限制，網絡安全以及反洗錢等內容做了規定，但并沒有值得關注的地方，因此本文不展開進行分析，感興趣的讀者可以自行閱讀相關文件。

二、論新加坡穩定幣監管框架的得失

新加坡穩定幣監管框架的出臺，無論對于全球穩定幣行業的合規發展，還是對其他國家的示范和引領，影響都十分巨大，因此不過多贅述。這里我們主要關注未來 MAS 可以繼續完善的幾個地方。

本次 MAS 的穩定幣監管框架，對以下幾個重要問題進行了擱置或者模糊化處理，在不久的將來可能會出現隱患。

首先是儲備金的類別問題，MAS 原計劃儲備金的計價貨幣必須與錨定貨幣一致，即發行新元穩定幣，其儲備資產必須是新元資產而非美元資產。但這會帶來一個嚴重問題：用戶對穩定幣出入金是否是美元等世界主流貨幣十分在意。若新元穩定幣只能兌換新元，那么穩定幣將不具備競爭優勢，并且造成發行量將很小；其次，部分錨定貨幣的可投資產種類和深度十分有限，對儲備金管理將是一個重大挑戰。MAS 應該也注意到這些問題，但并沒有明確允許儲備金可投向不同貨幣資產，而是僅僅重申發行方需要控制風險，并滿足 100% 儲備金規定。

其次是跨司法管轄區問題，MAS 提出了兩個方案來解決該問題，一是發行商每年提交一份證明文件，證明在其他地區的穩定幣發行也滿足同等標準；二是與不同司法管轄區建立合作。但最終上述兩個方案均因現實因素無法實現，為此 MAS 只能退而求其次，要求穩定幣發行商在開始階段不允許跨司法管轄發行。然而目前一些穩定幣已經成為全球的穩定幣，在不同地區，不同公鏈上發行。若發行商履行上述要求，則可能喪失市場競爭力。

最后的系統重要性穩定幣的監管問題。MAS 在去年的咨詢文件中對什么是系統重要性穩定幣進行了描述性的說明，并希望根據金融市場基礎設施的標準進行監管。但根據現實因素，目前 MAS 選擇了擱置爭議，以觀后效。

拋開監管內容本身，市場還關注的一個重要問題是：在新加坡發行合規穩定幣的得失是什么？

一方面合規穩定幣的優勢在于其合規性。比如由于自身的合規安全性，合規穩定幣給用戶更強的信心，更進一步低，MAS 要求給合規穩定幣打上“MAS-Regulated Stablecoin”的標簽，與其他穩定幣相區分，這都有利于穩定幣的推廣；又比如因為合規更受傳統金融機構認可，在出入金時面臨銀行的阻礙較少。

另一方面，我們也應注意到合規穩定幣的成本問題。首先，MAS明確規定了發行資質，對自有資本、償付能力和營業范圍都作出明確規定，而現存的穩定幣發行商是不受此類規定限制的；其次是市場公平問題，MAS規定銀行發行穩定幣不需要拿 MPI 牌照，但非銀行發行商需要申請 MPI 牌照。目前申請 MPI 的周期大概在 1-2 年左右，并且對企業資質也有諸多審核要求，自 2019 年 PS 法案推行以來，獲取 MPI 牌照的企業數量并不多。因此，想在新加坡發行合規穩定幣，需要付出大量的時間、人力和物力成本。

注：MAS 不允許發行與一籃子貨幣掛鉤的穩定幣，也不允許掛鉤數字資產和用算法發行的穩定幣

注：G10 貨幣包括澳大利亞元、加拿大元、英鎊、歐元、日元、新西蘭元、挪威克朗、瑞典克朗、瑞士法郎和美元

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