NBS:SignalPlus：解析低IV行情下期權賣方的組合策略_SIG

作者：栗坤 Sober

大多數馬賽克市場期權玩家認為當前 IV 在 30 附近或者以下（如下圖所示：IV vs RV, source from：signalplus）的時候，賣方沒法繼續“鴨”了，此時 long Gamma 或者 long Vega 應該粉墨登場！

但這實際是這樣么？我不這么覺得，待我剝繭抽絲，細細道來。

近 1 個月馬賽克市場 IV 與 RV 對比

我們平時做交易，交易的是什么價值？對，交易的是價格，也就是相對價值，投資或者交易本質也是最優性價比的選擇。此時此刻，再去說 10 年前無風險（當時相當于無風險和剛兌，當然這種說法學術上面也不那么嚴謹） 15% 收益的信托，或者是 5% 的余額寶都意義不大。

相對價值交易的情況可能會變得非常復雜，尤其是在執行這種策略時，我們簡單將相對價值做個描述。例如：許多玩家在嘗試衡量今天大餅 IV 時使用歷史大餅的 IV 來衡量，那確實一去不復返了。

Tokentus收購區塊鏈金融科技公司PolySign 5萬歐元股份:1月12日消息，專注于區塊鏈市場的投資機構Tokentus investment AG收購價值50,000歐元的PolySign股份。

據悉，PolySign是一家為金融機構和機構投資者提供安全和可擴展基礎設施的運營商。PolySign的其他投資者包括Soros Fund Management、Blockchain.com、GSR、Brevan Howard Asset Management。（EQS）[2023/1/12 11:08:05]

用過去衡量今天！（投資行業我們知道千萬不要把“歷史性行業”和“周期性行業”做混淆，期權 IV 和定價也是一樣道理）

事物的基本面已經發生變化（用哲學一點話來講：我不能兩次踏入同一條河流）。因此，與其以過去為基準，不如以另外一個標的資產（例如：美股芯片股）為基準，大家都會這么比，但我們心里要有桿秤，意義不大了。就像 A 股現在的互聯網你還用 18 年以前估值方法去研究，那就是“刻舟求劍”了。

事實上，現在很多機構做波動率套利，其中一種方式就是用自己建模的 IV 和當前 IV 做比較，而進行波動率套利交易（高 sell，低 buy，配平 delta）。但是，不同專業水準的機構模型水平大相徑庭，且目前也存在一些私募基金掛羊頭賣狗肉的情況，我們作為普通投資人還是需要進行甄別。

Sigma Prime發布以太坊2.0客戶端Lighthouse更新報告:以太坊2.0客戶端Lighthouse開發團隊Sigma Prime發布Lighthouse更新報告，包括：

1.大型公共多客戶端測試網Medalla已經啟動；

2. Lighthouse版本0.2.0已經發布（與Medalla測試網一致）；

3. Rust-gossipsub 1.1已準備好進行測試；

4. 關鍵管理改進和EF Launchpad集成；

5. 高級同級管理和同級評分；

6. 穩定性、性能和測試網改進方面的重要工作。[2020/8/17]

看看過去 6 個月鴨站上面 IV 與 RV 的數據，我們通過數據觀察可以發現雖然今年大家喊了半年 IV“太低了”，實際賣方賺錢雖然較之前更卷，但是如果不做賣方，同樣水平玩家做買方真的能賺到錢么？不要看一次，兩次，要拿出長期業績來。[留給各位思考，開放式問題]

近 6 個月馬賽克市場 IV 與 RV 對比

分析 | TokenInsight：BTC鏈上主要指標均有所升高 場內投資者依然有較大信心:據 TokenInsight 數據分析，近24小時內，BTC鏈上轉賬數292,620，同比24小時前上升4.8%；鏈上活躍地址數631,356，同比24小時前上升12.5%；BTC在中心化交易所24小時交易量83.4億美元，同比24小時前增長15.9%；近24小時內存儲地址BTC數量同比減少3,631枚。獨立分析師 James 認為，從數據上可以看出此次BTC價格大跌并非由多數持有者拋售所致，且存儲地址BTC數量雖減少三千余枚，但與之前大跌相比，流出量明顯減少，反映出市場依然對BTC有較大信心。[2018/11/15]

實際上長期來看 IV 不能脫離 RV 太遠，彼此 Match 才是長期生存之道，否則買方不就成“大冤種”么？

因此，我認為比較有意義的是做一些相對價值分析，去定價當下 IV 的合理值，只要在合理值水位以上，哪怕再低，接著賣。看看大餅這半年多 IV 與 RV 走勢，雖然 Gap 值很小，但是大多數時間 IV 是有溢價的。賣方賣保險，掙的是什么？就是這個溢價錢。

分析 | TokenInsight：ETH 較昨日略有上漲，ERC20 生態持續恢復:據 TokenInsight 數據分析，近 24 小時內，ETH 鏈上轉賬數 559,181，同比 24 小時前持平；活躍地址數 343,326，同比 24 小時前增長 3%；交易所成交量 14.8 億美元，同比 24 小時前略有回落；基于 ERC20 標準開發的 700 個項目總市值 121.9 億美元，同比增長 1%，BNB 以 12.05 億美元的市值暫居榜首。

TokenInsight 認為，目前 ETH 報價同比昨日略有上升，與 ERC20 生態的恢復不無關系。此外，以 BNB 為首的 ERC20 頭部通證表現堅挺，可能給 ETH 帶來利多機會。[2018/10/5]

最近 1-2 個月很多賣方抱怨 IV 低，做一些 long gamma 策略，其實虧的更慘，這就是我要說的，低或者不低，要看 IV 的相對定價和個人期權策略的能力圈。

最近思考和實戰，覺得反日歷策略會是一個性價比很高的策略，通過下圖可以看出 8 月底大餅的 IV 都還比較低， 9 月份有明顯上翹，surface 圖也可以很明顯觀察出來。

分析 | TokenInsight：9月初BTC價格暴跌與“絲綢之路”密切相關:TokenInsight針對9月初BTC價格暴跌事件做了專業分析，結合近期行業新聞和相關統計數據來看，TokenInsight認為，本次暴跌和“絲綢之路”組織密切相關，再加上提供匿名轉賬服務的頭部交易所Shapeshift政策變動，市場瘋傳高盛取消通證服務平臺計劃（后被證實為假消息），三者共同疊加導致了本次BTC價格的異動。[2018/9/7]

大餅 Term structure

大餅 surface

組合策略構建比較簡單。以今天 8 月 3 日周四為建倉日

策略具體買賣期權

Breakeven & Greeks

方法如下：買入 8 月底 2.8 w 的 put，賣 9 月底 2.8 w 的 put。組合是以 premium 收入方式構建的。由于屬于跨月組合，有單向賣權保證金。IV 上翹意味 9 月可以賣出溢價（相對最大程度收 Theta）， 8 月下凹意味著 8 月可以 buy 的便宜。

在 8 月底合約到期之前，組合屬于完全對沖的，沒有大的風險敞口。

我們分析一下三種未來情況：

此刻兩個 PUT 都成為深虛，只要雙平的支出低于建倉收入，就是成功的。如果這種上漲就有可能兩個期權都歸 0 的。這個在 8 月底到期前我們再討論應變。反正持有 9 月賣 put（2.8 W）是+delta 的，有各種應對手段可以使用。

此刻 buy put 可以先獲利平倉，等待大餅反彈再處理 9 月賣 put。如果大餅嚴重下跌，put 由淺虛變為深度實值，兩個期權一樣價格了，甚至于在低位出現了價格倒掛！就是遠月的比近月的還低！這樣的話，雙雙平倉還有可能以盈利告終！

這個屬于初始判斷錯誤（因為反日歷還是預測方向上有大的波動的），那么 8 月到期前我們再權衡是否延續該策略。因為我們初始是權利金收入型策略，回旋余地會比日歷多一些，另外本身反日歷策略從 breakeven 也明顯看出是反脆弱策略。

這個策略我自己實戰下來感受是與 put 端做牛市價差風險特征截然不同，所以對于風險厭惡的玩家應該更容易接受。和大家習慣思維最大的不同是，哪怕是 long gamma 或者 long vega，我都更建議構建 premium 收入型策略，就如同之前一篇文章寫得“反向比例價差”策略一樣。這樣建立策略初始壓力很低，同時不斷積累 Theta 可以做一下長期尾部風險保護。這在期權長期投資及增加賠率過程中也發揮重要作用。

如何低成本，長期的做好尾部風險保護？這對于很多機構投資人都是難題，但是相反，其實對于散戶來講用好我們可以暴露的 delta 敞口并支出一定的 theta 保護住尾部就沒那么難，這是我們的優勢。

在處理應對方式上，我基本在動起來之后不會做雙平。因為在一個價格上做相反頭寸的平倉是浪費機會，因為在一段時間內價格肯定是波動，單邊行情少之又少，平掉有利頭寸等一下平掉另外一個頭寸，或者有交易系統的玩家就更簡單了，完全按照系統的設置平倉某一條腿。

（穩健）低回撤策略 20 年算數平均收益和復合收益

（激進）高爆發策略 20 年算數平均收益和復合收益

上面 2 張圖是交易 20 年每年盈利情況，分別作了算數平均數和復利。為什么復利是第八大奇跡，相信 2 張圖表道破真相。

當下市場環境下以文中推薦權利金收入型策略做期權賣方，不管是反日歷還是反向比例價差，都能把尾巴兜住。如果看官對尾部風險管理感興趣的，可以看我之前也寫過一篇《如何利用期權進行尾部風險管理》的文章。各位可視自己能力圈選擇適合自己且復利效果好的期權策略，見仁見智，沒有標準答案。

辯證的去看 IV 高或者低，辯證的去看賣方和買方，辯證的去看多頭和空頭。

辯證的去看很多前人得出的結論。在交易的世界，我們就猥瑣發育，做好滑頭就好了，持續迭代交易系統，贏在修正，不在預測！

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