穩定幣:穩定幣磨刀霍霍向Tether_BUSDX Fuel

近期，穩定幣市場又起風云。

穩定幣霸主Tether被曝挪用用戶資金，填補加密交易所Bitfinex的8.5億美元損失；Tether和Bitfinex的總法律顧問StuartHoegner確認有74%的USDT由現金及等價物支撐。

其他競爭對手乘勝追擊。據PeckShield數據，受紐約檢方控告Tether挪用USDT欺詐事件的影響，USDC、PAX等穩定幣需求激增，僅4月26日一天便增發超5000萬美元。

另一方面，穩定幣市場最近出現了一些新的變化，比如在多公鏈上發行穩定幣，公鏈是否會成為穩定幣競爭新的主戰場？錨定不同資產的穩定幣誰又將笑到最后？穩定幣的用途是否只能用作避險工具，跨境支付能否撐起更廣闊的市場？Tether被紐約檢方指控，GUSD、PAX等受監管穩定幣卻安然無恙，監管是否會成為未來決勝的關鍵？

一、穩定幣對公鏈的需求并不大

在2019年4月之前，加密貨幣市場主流的穩定幣全部基于ERC20標準發行，即發行在以太坊公鏈上。

不過，到了今年4月，這一局面卻被打破，穩定幣開始進軍其他公鏈。

4月4日，IOST宣布基于USDC和TUSD發行穩定幣iUSD，換言之iUSD是IOST版的USDC和TUSD；4月9日，TRON宣布推出基于TRC20的穩定幣USDT，即TRON版本的USDT；5月1日，ONT宣布發行基于本體OEP-4協議的穩定幣PAXO，即ONT版本的PAX。

惠譽評級：穩定幣的風險超出儲備實踐:金色財經報道，美國信用評級機構惠譽評級表示，主要穩定幣的儲備做法變得更加保守，但穩定幣持有者繼續面臨其他風險來源，其中一些風險因主要加密貨幣實體的倒閉而受到關注。其中包括不完整的證明、穩定幣持有者合法權利的弱點，以及與加密貨幣生態系統相關的傳染風險。

Tether (USDT)、Circle (USDC) 和Binance (BUSD) 這三個主要的穩定幣發行人仍然很重要，截至 2022年底，總流通供應量超過1270億美元，幾乎占穩定幣行業的90%。Tether表示在2022年將其商業票據敞口減少240億美元。盡管如此，與貨幣市場基金相比，USDT和BUSD的價格波動仍然較高。這反映了圍繞儲備做法和透明度的揮之不去的風險，以及其他因素，如傳染風險、交易對手風險、穩定幣持有人的合法權利（特別是贖回權）和運營風險，包括網絡風險。

除其他事項外，主要穩定幣仍不普遍提供贖回法定貨幣或替代資產的保證時間表。這可能會成為監管機構關注的焦點——例如，新加坡擬議的對穩定幣發行人的監管將加強這方面的要求。惠譽預計主要穩定幣與更廣泛的加密行業之間的密切聯系仍將是監管機構關注的焦點。[2023/1/13 11:09:30]

知密大學發起人劉昌用認為，流量是早期穩定幣選擇以太坊的重要原因。此外，選擇以太坊的另一原因在于選擇性較小，那時候其他公鏈還沒出來。

美OCC代理署長：穩定幣似乎是從銀行業借用概念而不受監管:10月11日消息，美國貨幣監理署（OCC）代理署長Michael Hsu在喬治城法律華盛頓特區金融科技周會議上表示，穩定幣似乎是從銀行業借用概念，卻又不受監管。穩定幣可能被視為“偽裝”的術語，該技術看起來很像銀行業，但沒有與傳統銀行業相同的規則。

他表示，“他們想借用銀行存款的想法，并認為你擁有的東西有與貨幣一樣的功能，只不過它是基于互聯網的。如果我們不小心，那是不對的。如果你不能用‘穩定幣’這個詞來形容它，你會怎么形容它？”（The Block）[2022/10/11 10:31:15]

本體CEO李俊認為，穩定幣切入其他公鏈，主要是為了獲取流量。目前，各大公鏈生態開始發展，DApp活躍用戶迅速增加，有些甚至超過了以太坊。根據Dapptotal5月6日數據，各大公鏈活躍用戶排名如下：EOS、TRON、ETH、IOST。

在以太坊開始滿載的情況下，其他公鏈仍然是一片藍海，給了穩定幣充足的競爭空間。

“隨著公鏈生態的發展，公鏈的DEFI、質押托管等都需要穩定幣來進行計價、法幣入金。”李俊解釋說，繼交易所之后，穩定幣的下一主戰場將是公鏈。“三大應用場景決定穩定幣未來——頭部交易所主推哪些穩定幣，大的頭部公鏈生態主推哪些穩定幣以及傳統企業開展去中心化業務時選擇哪些穩定幣進行計價。”

數據：二季度穩定幣供應量下降351億美元，創18.8%的歷史最大季度回撤:7月26日消息，據Arcane Research數據顯示，從2020年8月2日到2022年1月1日，流通穩定幣供應量增長了8.7倍，達到1650億美元。但截至7月1日全網穩定幣數量下降至1513億美元，其中二季度下降351億美元，達18.8%，是穩定幣歷史上最大的季度回撤。[2022/7/26 2:37:58]

不過，劉昌用并不認可李俊的觀點，他認為公鏈只是穩定幣的載體，公鏈是開放的，穩定幣不需要爭奪公鏈；相反，公鏈需要爭奪能夠帶來巨大流量的成功的穩定幣。“成熟的穩定幣是公鏈爭奪的對象，公鏈的一個戰場是穩定幣，而不是反過來。”

“穩定幣對于公鏈需求比較少，公鏈對于穩定幣需求更大。”Linkvc創始人林嘉鵬解釋，公鏈需要穩定幣在其上運行，間接證明自己的公鏈的商用性以及安全性，“如果公鏈技術不強，公鏈之上的穩定幣很快就會被攻破、篡改數據。”

林嘉鵬補充說，由于公鏈和穩定幣關系的不對等，可能需要公鏈方讓利才能促使合作。“公鏈可能自己花錢買穩定幣，然后在自己的鏈上發行這種穩定幣。”

目前，除了ONT、TRON以及IOST，其他公鏈并未宣布與穩定幣的合作。

“穩定幣的成功主要是爭奪市場，而市場主要是交易所，所以穩定幣的戰場還是在交易所。”劉昌用說。

動態 | 美國立法者提出新法案，欲將穩定幣歸類為證券:根據周二發布的法案草案，美國眾議員Sylvia Garcia向眾議院金融服務委員會介紹了一項法案，以根據1933年的《證券法》監管穩定幣。擬議的立法似乎是對Facebook領導的加密貨幣Libra的回應。如果簽署成為法律，該法規將賦予美國證券交易委員會（SEC）對所有穩定幣及其發行人的管轄權。該法案需要獲得眾議院及參議院審議通過，并由美國總統簽署才能成為法律。目前尚不清楚該法案會獲得什么樣的支持。（coindesk）[2019/10/23]

二、跨境支付將成為一大趨勢

說到穩定幣的作用，首先會提及便是作為法幣與加密貨幣間的橋梁。

USDT發行商Tether早在2014年便成立，但其真正做大恰恰是趕上了中國2017年的“九四通知”。彼時切斷了法幣直接購買加密貨幣的途徑以及法幣避險功能，人們不得不轉向Tether等穩定幣進行交易。

目前，市場認為穩定幣未來的功能可能朝著跨境支付方向延伸。

通過加密貨幣進行跨境支付，會大大節省轉賬時間和成本，轉賬時間取決于網絡擁堵狀況，最短幾分鐘便可完成轉賬，此外，轉賬的手續費也大大降低。5月1日，比特幣鯨魚“Loaded”利用SegWit技術大額轉賬4萬枚BTC，僅收取3.93美元手續費，而傳統的跨境支付手續費成本在0.25%-0.3%。

行情 | 近7日穩定幣供給量USDC增長最高:據Searchain.io數據顯示，近7日USD穩定幣總供給均在增長，增長最高的是USDC，增長了 93,911,272 枚；增長最低的是nUSD，增長了173,189枚。[2018/10/29]

不過，相比于穩定幣，其他加密貨幣由于價格存在較大的波動性，并不適合作為跨境支付的載體，因此穩定幣會在未來跨境支付中占據主導的地位。

部分金融巨頭也開始涉足該領域。2月14日，美國銀行巨頭JPMorgan率先推出穩定幣——JPMCoin，用于支持客戶的即時支付業務；此外，Facebook也正在與包括Visa、萬事達、FirstData等數十家金融機構和在線商戶接觸，推出基于加密貨幣的支付系統。

不過，相比于摩根大通等傳統金融機構，新進者需要解決監管以及合規性問題。

“更多的還是要看各國的政府及銀行的態度。”Hopex首席運營官VincentChen解釋說，由于跨境支付涉及到將穩定幣兌換成法幣，因此合規性以及監管是穩定幣做好跨境業務的重要條件。”一方面是在于法幣的兌換通道，另一方面在于是否會挑戰到現有外匯管制政策和整個跨境服務中產生的稅收問題。“

此前，OK集團也曾計劃入局跨境支付，但最終由于合規問題最終擱淺。據一位OK早期的員工透露，OK的穩定幣計劃早在幾年前便已提出，當時的主打方向是跨境支付。最后該計劃之所以胎死腹中，便是因為跨境支付涉及到金融牌照問題，而當時的OK并未獲得該牌照。

值得一提的是，今年3月28日，OK集團宣布推出穩定幣OKUSD。該穩定幣的合作伙伴PrimeTrust公司，獲得了內華達州金融機構部門的銀行監管機構許可。

“不過，穩定幣即使有法幣端的制約，監管和突破監管始終是動態博弈發展的，穩定幣仍然比法幣具有更強的跨境流動性。”對于穩定幣的跨境支付，劉昌用還是表現出樂觀的情緒。

三、法幣穩定幣終將笑傲江湖

市場上的穩定幣形式各異。本質上可以分為兩類，即資產抵押型、算法型。

所謂的資產抵押型，即錨定各種資產，包括法幣、加密資產、實體資產；算法型穩定幣是運用一系列代碼書寫的規則，根據穩定幣需求，動態調節供給，以此來維持匯率。

根據Blockchain報告，目前市場上共有54個穩定幣項目，其中只有26個項目處于活躍狀態，并且只有5個是算法型穩定幣。各大交易所上線的穩定幣均為資產抵押型，主要錨定美元。

“美元是全球化程度最高的法幣，并且加密貨幣交易都看美元價格，這是一種用戶習慣。”林嘉鵬解釋。

“錨定美元獲得的穩定性來自美元的穩定性，而錨定加密資產難以獲得這樣的穩定性，一旦加密資產市場大幅波動，整個體系可能面臨崩潰。“劉昌用說，“錨定實物主要的問題是抵押物的流動性太差，難以實現有效的兌付。歷史上出現過以土地為抵押的紙幣，實際上都失敗了，不可行。“

“錨定加密貨幣的穩定幣，相當于加了波動性高“杠桿”的穩定幣，其實本身不是那么穩定。”林嘉鵬解釋說。

以DAI為例，其是錨定ETH資產生成的穩定幣。由于熊市ETH質押量上升，生成了大量的穩定幣DAI流入二級市場進行變現，導致DAI的價格長期低于1美元。為了促使用戶還貸，減少市場上DAI的流通量

，DAI的發行方MakerDAO在過去兩個月內5次上調穩定費率——3月初費率為3.5%，目前是19.5%。

Bibox聯合創始人馬驥則認為，相比于目前已有的法幣穩定幣，由國家發行的法定數字貨幣才是最好的穩定幣。“由于法定數字貨幣是依托于國家信用發行，其公信力最強，可接受范圍最廣，不容易產生負外部性，所以國家發行的穩定幣應該是穩定幣比較理想的呈現形式。”

四、保持法幣渠道暢通是命脈，需擁抱監管

PAData數據顯示，2018年Tether市場份額下降了25%。目前，Tether市場份額為79%。

主流穩定幣的相對市場份額；數據來源：CoinMarketCap

Tether發行的USDT原為穩定幣世界霸主，后來一直因不透明受到質疑，但至今仍排名市場第一。

林嘉鵬坦言，作為交易所，他們其實更愿意選擇合規的穩定幣，因為合規會促使穩定幣更加透明，幣價的波動也會更小。

“目前來看，我們還是比較看好受政府監管的穩定幣，比如GUSD。因為GUSD受美國政府監管，其在加密貨幣市場上有著其它幣種難以企及的抗風險能力。”馬驥同樣認為合規的穩定幣在未來才會有市場，“上線受監管的穩定幣，也是給用戶更多安全的選擇。”

2018年9月10日，紐約金融服務局同時批準了兩種基于以太坊發行的穩定幣，分別是Gemini公司發行的穩定幣GeminiDollar與Paxos公司發行的穩定幣PaxosStandard，這也是目前市場上為數不多的受監管的穩定幣。

相反，未獲得當地牌照的Tether，則受到了紐約當局的限制，停止向Bitfinex借款，并要求披露USDT相關文件。

后記：USDT是否會退出江湖？

盡管此番Tether遭受指控，同時有文件顯示僅有74%的USDT由現金及等價物支撐。

不過，劉昌用以及林嘉鵬都認為，目前74%儲備金反而是一個利好消息。

“市場本來有個心理預期它會超發，甚至預計超發2倍到3倍，結果證實超發并不少很嚴重。”林嘉鵬解釋說。

劉昌用則認為理智的態度是認可部分準備金制度，100%準備金并不是穩定幣成功的關鍵。“如果要求100%準備金，堵塞發行方正常盈利渠道，反而會迫使它造假。”

何況，Tether目前仍然是用戶量最大的穩定幣，對于交易所而言，并不會貿然下架USDT。

“USDT在加密貨幣中依然占據主導地位，依然是很多用戶的選擇，也是流動性的主要構成部分，所以我們不會有這方面的考慮。”馬驥說。

劉昌用認為，USDT真正面臨風險有二：法幣通道監管和內部運營失誤。

“USDT完全是基于私人信用發行的密碼貨幣，并且缺乏深入的外部監管，其運營的穩健性主要依賴于自身決策。”他認為，“USDT是錨定美元的，保持美元通道的暢通是命脈所在。但美元當局在全球范圍內具有很強的監管能力，一旦美元渠道切斷，美元資產被查封，對USDT是致命的。”

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