NBS:一文讀懂NFT借貸協議條款和清算機制_END

作者：南枳

引言

本文旨在通過整理各 NFT 借貸協議的借貸條款和清算機制以及已通過的重要提案，探究 NFT 借貸的發展路徑和趨勢。研究對象包括 BendDAO、ParaSpace、JPEG'd、Blend、NFTfi、Arcade、Pine Protocol、Sodium。

本文中所有參數和提案來自協議白皮書和治理平臺，數據來自 Blur、OpenSea、LooksRare、X2Y2，口徑為平臺地板價數據，截止日期為 2023/7/30 ，通過 Dune 匯總統計。

本文將借貸協議分為兩類：

點對池類型：借方向集合資金池借款；

點對點類型：借貸雙方通過匹配撮合。

點對池借貸協議中，共同特征包括：

均使用去中心化預言機喂價，基本算法都為時間加權平均價格算法（TWAP）以避免異常瞬時波動，為避免地板價攻擊未公開具體算法；

BAYC、CryptoPunks、MAYC、Azuki 的可借款比例顯著高于其他 NFT，清算閾值通常也優于其他系列。

點對池協議中，因為借款人可立刻借款，而自 22 年 4 月 NFT 牛市過后整體市場未再有明顯向上趨勢，為控制風險各借貸協議僅針對部分藍籌 NFT 開放借貸功能，并設置了較為嚴苛的控制參數。

Paradigm將3000枚MKR轉移至場外交易錢包，或準備出售:金色財經報道，Arkham Intelligence的區塊鏈數據顯示，北京時間周四凌晨，Paradigm Capital將3000枚MakerDAO治理代幣MKR轉移到了一個被標記為OTC（場外交易）的錢包，價值350萬美元，可能準備出售。

金色財經曾報道，Paradigm在3月份將約2000萬美元的MKR發送到同一個錢包，然后將代幣轉移到加密貨幣交易所Coinbase。本周早些時候，Andressen Horowitz將700萬美元的MKR代幣存入Coinbase。[2023/7/27 16:01:16]

例如在 BendDAO 中，以 LTV 30% ，清算閾值 65% 借入資金，則需要下跌 62.5% 才會觸發清算，而 ParaSpace 中按 LTV 30% ，清算閾值 65% ，下跌清算幅度為 53.8% 。

雖后續市場結果表明，多系列藍籌實現了多次幅度超 50% 的下跌，以下為以 2022/4/18 起的 Moonbirds 價格曲線圖，該日地板價為 18.9 ETH，最高點在 2022/4/24 的 37.6 ETH，而至 2023/7/30 地板價為 1.7 ETH，最大跌幅達 95.5% 。

點對池協議提升了藍籌 NFT 的匹配效率，無需撮合借貸雙方對市場情況的共識，提升了藍籌的周轉能力。但為保證整體資金池的安全，通常經濟效率較低。此外點對池協議單純靠協議機制無法解決市場環境快速惡化的問題，如在 Azuki Elementals 發行后帶來的迅速下跌清算，都由協議機制外的項目方臨時措施進行應對，若單純靠拍賣清算機制可能出現壞賬。

SBF律師否認在刑事欺詐案中的證人篡改指控:金色財經報道，在最近給主審法官的一封信中，FTX創始人Sam Bankman-Fried（SBF）的法律團隊堅決否認在刑事欺詐案中篡改證人的指控。律師們強烈反駁了檢方的指控，聲稱SBF與《紐約時報》記者的討論遠不構成篡改證人。律師表示，他確實與《紐約時報》記者接觸過，甚至分享了某些個人文件。然而，他的當事人沒有違反任何有關此案的保護令，也沒有違反任何保釋條件或管轄其行為的法律法規。[2023/7/25 15:56:15]

參考報道：《ParaSpace：由于 Azuki 價格波動劇烈，暫停 Azuki 礦池，包括充值、提取、強平等功能》

點對點借貸協議中，共同特征包括：

通常不涉及地板價，以是否能按時還清貸款作為清算觸發條件；

通常為貸方發出要約（即對貸款條件的參數設置），代表貸方市場占優；

通常可以展期，延緩清算。

點對點協議通過撮合形式解決了長尾資產的借貸問題，因為非藍籌 NFT 市場較為小眾故貸方占優，所以主要為貸方發出要約，僅在 Sodium 中因為可以多對一多階梯放貸，所以由借方發出要約。清算以到期還清貸款為基準，避免了點對池協議可能面臨的快速下降后帶來的清算問題，但也帶來了如果價格持續下行不再回升，借方很可能直接不考慮還款的風險，對此 Pine Protocol 設置了貸方發起清算的功能，但需要另收 5% 的清算費用。

Offchain Labs提案：為Arbitrum推出新交易排序策略:3月4日消息，Arbitrum開發團隊Offchain Labs發文公布新提案，正在為Arbitrum定序器提出一個修改后的交易排序策略，在當前先到先得的策略上增加了一個時間提升，即交易可以支付優先費用以獲得一個小優勢或在排序中獲得時間提升。這應該不會影響到大多數用戶，但可以提供更好的方法來管理latency racing（延遲競賽）行為。Arbitrum定序器將應用時間提升公式，相應地調整時間戳，并按照調整后的時間戳的遞增順序對交易進行排序。[2023/3/4 12:42:19]

此外點對點協議通常支持展期，但僅 Blend 和 NFTfi 支持重訂貸款條件，該機制可避免市場情況與最初借貸條件差別過大。Pine Protocol 對此作出的針對性設置為限制貸款天數僅為 7 天或 14 天，降低了大波動的可能性。橫向對比傳統債券市場，市場利率的變化通過債券價格反向變動以平衡，但 NFT 貸款協議沒有足夠深度的二級市場支撐，暫不支持通過該途徑平衡，但隨著市場規模的上升，也是一大潛在的發展方向。Pine Protocol V3已做出初步嘗試，將借貸頭寸 NFT 化，可在賬戶之間轉賬。因此對于支持季度以上時長借貸的協議而言，重訂貸款條件的功能不可或缺。

各大借貸協議的最初版本，對借貸條款參數都比較嚴格，且在靈活性上也有所欠缺。在發展過程中或為應對下跌造成的清算危機，或為提升經濟效率推動協議發展，都逐步放開了限制。本節列示了前一節所述的借貸協議中，對借貸條款和清算機制做出重要變更的提案。

Matrixport研究負責人：監管機構對BUSD發行商Paxos的監管打擊并不是針對所有穩定幣:2月14日消息，加密金融服務公司Matrixport的研究負責人Markus Thielen認為，近期監管機構對BUSD發行商Paxos的監管打擊及其Binance USD的審查并不是針對所有穩定幣，可能是發行商Paxos對代幣的監管不夠嚴格。

Markus Thielen表示，“Paxos違反了對Binance和Paxos發行的BUSD客戶進行定期風險評估和盡職調查的義務。”

Thielen指出，BUSD已在以太坊上發行了110億美元，但還有48億美元將以BUSD的代幣化版本在幣安智能鏈上發行，NYDFS現在擔心這48億美元可能沒有得到適當的支持，或者在1:1支持方面存在問題。[2023/2/14 12:05:56]

提案主要有兩個方向：提升經濟效率、改善清算。

提升經濟效率的方法包括：提升頭部藍籌 NFT 的借款比例，或提升某藍籌系列中稀有款的借款比例。如在 BendDAO 中，BAYC 在初始版本 LTV 僅大于其他 NFT 10% ，在 BIP#15 中差距擴大至 30% 。ParaSpace V1.4 版本中，金色皮膚 BAYC、Koda 提升了 6 倍的 LTV。

改善清算的途徑包括：減少清算，如 JPEG‘d PIP-61 允許部分還款，拖延清算的時間。另一類為確保清算成功，防止流拍，BendDAO 的 BIP#9 移除了競拍的底價限制，極大提升了清算利潤空間。而各大協議都在將拍賣時間縮短，據 JPEG'd 統計，大多數拍賣都發生在最后的幾小時或者幾分鐘之內，只需要確保用戶有足夠的反應時間參與拍賣即可。

新加坡副總理：散戶投資者不應投資加密貨幣:金色財經消息，新加坡副總理告誡散戶投資者避免投資加密貨幣，稱其為新興資產類別“屬于高風險領域”。[2022/6/2 3:58:11]

為研究與市場情況的關系，以下涉及時間均以提案開始投票時間為準。

改善清算：BIP#9  （2022/8/22）

移除清算 Bid 價格必須＞地板價 95% 限制；

清算閾值調整為 70% ，分三次調整完成；

將拍賣期調整為 4 小時：“ 48 小時窗口的設計是為了保護 NFT 持有人避免清算，而不至于醒來后失去他們的 PFP。但現在我們有 TWAP 保護的鏈上 Oracle，這意味著地板價格攻擊將非常困難。所以我們希望將時間從 48 小時減少到 4 小時，以提高拍賣的流動性。”

提升經濟效率、改善清算：BIP#10  （2022/8/23）

清算閾值調整為 80% ；

將拍賣期調整為 24 小時。

提升經濟效率：BIP#15 、BIP#15-1 （2022/11/11）

提升經濟效率：ParaSpace v1.4 （2023/1/28）

提升稀有 NFT 抵押價值，如 Koda 抵押為常規 Otherdeed 六倍；

Otherdeed LTV 從 30% 提升到 35% -40% 。

改善清算：PIP-51 （2023/4/29）

清算后還款時間 72 小時降低為 48 小時。

提升經濟效率：PIP-58  （2023/6/11）

增加各抵押品的 LTV，最低 5% ，最高 25% （BAYC）；

增加質押代幣提升 LTV 功能。

改善清算：PIP-61 （2023/6/15）

允許部分還款避免清算。

改善清算：PIP-71 （2023/7/17)

拍賣時間從 24 小時降低為 12 小時。

改善清算：Loan Renegotiations（2022/8/30）

NFTfi 借款人和貸方可以在貸款被取消贖回權（即 NFTfi 的清算）之前隨時重新協商貸款條款。

改善清算：PIP-8 （2023/4/28）

征收清算費，當貸款人發起清算時由貸款人支付，金額為借款金額的 5% 。

提升經濟效率：PIP-12 （2023/7/12）

將貸款期限限制為僅 7 天、 14 天，提升市場可預測性，降低決策難度。

提升經濟效率：Pine V3（2023/1/13）

在 Pine 協議的V1和V2中，貸款人和借款人的地址直接寫入貸款智能合約中。只要貸款頭寸存在這一點就無法更改。為了使其更加去中心化和靈活，借貸頭寸在 Pine V3智能合約設計中被標記為 NFT。任何持有這些 NFT 的區塊鏈地址都將成為相應貸款頭寸的貸方和借方。

以 2022/4/18 BAYC、MAYC、Azuki、Pudgy Penguins、CloneX、Doodles、Moonbirds 等 7 個藍籌價格為基準，對每日價格相對百分比進行平均得出 NFT 藍籌指數如下。不包括 CryptoPunks 是因為該系列多日未有成交，容易造成失真故剔除。

從各提案發起的時間與指數的關系有以下結論：

對清算的改進提案通常在價格低谷時做出，如在 22 年 BendDAO 曾出現過四次貸款利率超 100% 的情況，而在 8 月該情況第二次發生時，BendDAO 大幅變動了清算機制，移除了 Bid 的底價要求。

而提升經濟效率的舉措與 NFT 價格未有明顯關系，BendDAO BIP#15 和 JPEG’d PIP-58 等提升 LTV 舉措均在價格低谷時提出，或與協議自身發展需求相關。另一潛在的因素是平臺已借貸 NFT 的健康情況，自 22 年 9 月 BendDAO 發生第四次貸款利率超 100% 情況后，剩余三個月借貸利率均處于全年低位，即借貸健康系數較高，成為其提升 LTV 的窗口期。

隨著 Azuki Elementals 帶來的危機被化解，各借貸協議也獲得了重新改進協議機制和參數的機會，借貸協議能否成為 NFT 復蘇的助推器，還是再次出現流動性危機，仍有待觀察。

Odaily星球日報

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