OIN:五大維度全方位分析，誰才是熊市中最有實力的交易所_INB

原文標題：《數字資產交易所的競爭要素分析》作者：KevinYang

用戶流量

圖表1反映了TokenInsight統計的交易所的網站訪客數和訪客的國家/地區數量分布情況。其中訪客的國家/地區，只統計Alexa上UV占比超過1%的國家/地區數量。圖表中圓的大小按照交易所UV進行排列，Binance和Coinbase訪問量位居前2，比整體平均水平高3倍以上；而KuCoin是訪客地區分布最廣的交易所，其網站訪客地區數量超過30個。以Coinbase和Gemini為代表的位于美國的交易所訪問量集中度較高，訪客主要來自美國本土。以KuCoin和Bitfinex為代表的交易所訪問量較分散，一定程度上反映了其全球化運營情況較好。

圖表1：Top30交易所訪客數和訪客地區分布

如圖表2所示，對2018年12月頭部交易所訪客量和交易量進行組合分析后可以發現，Binance在訪客量和交易量方面均位于榜首；Coinbase訪客量位于第2名，但交易量排名靠后；ZB、CoinBene、IDAX、ZBG、EXX和CoinTiger等幾家交易所的訪客量與交易量出現明顯差距。以CoinBene、ZBG和EXX為例，3家交易所在12月的月度交易量分別為104億美元、51.3億美元、45.8億美元；而這3家交易所在12月的訪客量分別僅為4.8萬、1.9萬、0.59萬。這些交易所當前實施的是交易挖礦機制，因此存在非常明顯的刷量套利行為。

圖表2：2018年12月頭部交易所訪客量和交易量組合分析

刷量行為是數字資產交易市場普遍存在的現象，這對數字資產整體交易情況的真實性造成了影響。BlockchainTransparencyInstitute對BTC交易對交易量Top25的交易所進行真實交易量分析，發現大多數BTC交易對的真實交易量不及CMC所列交易量的1%。在Top25的BTC交易對中，僅3家交易所的刷量行為并不明顯。除了交易挖礦機制的交易外，還有許多普通交易量存在嚴重的刷量行為。其中最大的幾家包括OKEx、Huobi、Bithumb。

圖表3：2018年12月CMC網站交易量Top25的BTC交易對

根據對BTC交易對的真實交易量進行分析，BlockchainTransparencyInstitute還列出了無/較少刷量的交易所和嚴重刷量的交易所兩組數據，詳見圖表4-4、4-5。真實交易量的重要性不言而喻，預計監管層將在今后加強相關領域的執法力度。據2019年1月21日Coindesk消息，韓國交易所Komid首席執行官HyunsukChoi及另一名高管ParkMo被分別判處3年及2年徒刑，罪名是欺詐、貪污和行為不當。根據檢察官的指控，這兩名高管在交易所平臺上偽造了500萬筆交易。

截至2022年底Binance在五大洲14個國家/地區獲得注冊許可或執照:12月29日消息，截至 2022 年底，Binance 在五大洲的 14 個國家或地區獲得了注冊許可或執照，這些國家/地區包括哥倫比亞、阿布扎比、巴林、迪拜、南非、法國、意大利、西班牙、波蘭、立陶宛、塞浦路斯、哈薩克斯坦、澳大利亞和新西蘭。2022 年，Binance 的合規團隊也從 500 人擴大至 750 人。

未來一年，Binance 將繼續和全球監管機構、政策制定者協作，確保符合所有現行要求，并推動加密資產監管政策合理化，在保護用戶的同時創造一個有利于金融創新的環境。[2022/12/29 22:14:51]

圖表4：2018年12月無/較少刷量的交易所

圖表5：2018年12月嚴重刷量的交易所

用戶體驗

交易所的用戶體驗，主要包括網站穩定性、數字資產存儲和提取速度、交易執行速度、交易深度等。在2017年數字資產大牛市行情中，多家國內交易所出現了網站宕機、訪問擁堵的現象。這一現象在2018年得到了整體改善，一方面是因為交易所技術架構越來越完善，行業整體水平在快速提升；另一方面是交易情緒受熊市影響快速冷卻，訪問量大幅較少。

隨著交易所市場競爭的加劇，目前各個主流交易所的數字資產存提效率基本維持在相對一致的水平。存提時間等于平臺審核與鏈上轉賬時間的疊加。

在用戶流量小節中，我們可以發現基本上所有交易所都開放了API交易接口，且API交易量占比較大。尤其是期貨交易所，大部分交易量均來自于API接口。在散戶持續退場，專業交易者和自動化交易程序占比上升的情況下，交易執行速度是評判當前各大交易所用戶體驗的關鍵指標。

Deribit在2018年10月份對Binance、Coinbase、Bitfinex、BitMEX、OKEx和Deribit自身進行了訂單延遲情況測試。測試結果如下：

Binance的平均訂單執行延遲為37.2毫秒，其中0.1％的訂單在10毫秒內執行，1.1％的訂單執行時間超過1秒。Bitfinex的平均訂單執行延遲為156毫秒，0％的訂單在10毫秒內執行，1.5％的訂單執行時間超過1秒。Bitmex的平均訂單執行延遲為1.11秒，其中13.4％的訂單在10毫秒內執行，20.8％的訂單執行時間超過1秒。Coinbase的平均訂單執行延遲為33.0毫秒，其中0.2％的訂單在10毫秒內執行，0.1％的訂單執行時間超過1秒。Deribit的平均訂單執行延遲為6.1毫秒，其中89.6％的訂單在10毫秒內執行，0％的訂單執行時間超過1秒。Okex的平均訂單執行延遲為127毫秒，0％的訂單在10毫秒內執行，0.2％的訂單執行時間超過1秒。圖表6：2018年10月6大交易所訂單延遲情況測試

越南總理將加密貨幣和區塊鏈列為該國五大優先技術之一:12月19日消息，越南總理Nguy?n Xuan Phúc最近簽署了一項命令，將加密貨幣和區塊鏈列為五大優先事項之一。根據發布的文件，這一決定是作為“積極參與第四次工業革命的研究、開發和應用”優先事項的一部分。自2018年以來，越南財政部已經啟動了數項措施，以加強和管理該國的加密相關活動。此外，為了推動國家數字化轉型，越南信息和通信部于2018年8月公布了一個企業區塊鏈平臺akaChain。（CoinGape）[2020/12/19 15:48:44]

此外，交易深度也是衡量交易所用戶體驗的重要參考指標。根據CryptoCompare的報告，在頭部交易所中，交易量最大的前5個交易對平均訂單深度在2018年Q4持續下降，12月環比下降22%。前10大交易所12月平均訂單深度為256萬美元，而11月則為330萬美元。CryptoCompare的交易深度測算以指定交易對價格下跌10%所需累計交易量為標準。

圖表7：頭部交易所前5大交易對的平均交易深度與平均交易量對比

在12月，Bitfinex、Kraken和Bitstamp的交易深度最大，而Bithumb、OKEx、IDAX、LBank、ZB、Bit-Z、Coinbene、DitForex、BitMart等交易所的深度與交易量存在嚴重不匹配的情況。

Bitfinex的前5大交易對，其12月的平均交易量為6850萬美元，而Coinbene的前5大交易對12月平均交易量為6320萬美元，交易量與Bitfinex處于同一水平。然而，與Bitfinex約947萬美元的交易深度相比，Coinbene的交易深度僅為1.36萬美元。

圖表8：12月頭部交易所平均交易深度與交易量對比

安全性

資金安全和信息安全是數字資產交易所賴以生存的根基。交易所安全系統架構主要包括冷熱錢包隔離、多重簽名、兩步驗證、密鑰保存機制、外部密碼審核機制等。

劍橋大學Judge商學院發布的研究報告對數字資產交易所的安全因素提供了以下調查數據：

交易所的安全團隊平均占團隊總人數的13%，平均花費17%的預算用于保證交易所安全運行。幾乎所有的交易所都采用冷熱錢包隔離機制，將95%的數字資產儲存在冷錢包中，只預留5%的數字資產用于提現充值，Mt.Gox被盜事件的主因即是當時還沒有采用冷熱錢包隔離機制。70%的交易所聘用了外部安全團隊，在外部密碼審核、多重簽名錢包、兩步驗證等方面展開合作。交易所的安全保障機制是技術能力和運營能力的結合，對安全團隊的技術能力和運營經驗均提出了很高的要求。由于交易所行業發展歷程較短，因技術能力不足和經營經驗缺乏而導致的安全事故層出不窮。在2018年發生的交易所安全事件集中發生在日本和韓國兩地，且這些事件損失金額均大于3000萬美元。其中Coincheck損失5.23億美元，是近年來交易所損失最大的一次。同一交易所也會發生多起安全事件。Bithumb在2017年受到黑客攻擊而丟失3萬用戶信息；2018年6月再次遭受黑客攻擊，損失3000萬美元。交易所安全事件會直接導致交易所破產。最著名的是2014年Mt.Gox被盜事件。以下列出歷史上重大的交易所安全事故：

動態 | 民生證券：數字貨幣試點有望先在五大行之間展開:2月13日消息，民生證券指出，美聯儲明確表示研究數字貨幣，將有望加速央行DECP的落地。我們認為數字貨幣試點有望先在五大行之間展開，首先對銀行端IT系統產生改造，同時延伸到金融機構對應的支付端，同時加密技術將貫穿整個產業鏈始終。（證券時報）[2020/2/14]

圖表9：歷史上重大的交易所安全事故

據Coindesk統計，數字資產交易所因安全事故損失總計達15億美元。其中2018年發生6起安全事故，損失8.65億美元，平均每天損失270萬美元，折合每分鐘損失1860美元。但即便如此，仍然有很多交易所沒有認真對待安全問題。根據ICORating在2018年10月發布的數字資產交易所安全報告，在100家單日交易量超過100萬美元的交易所中，只有46%的交易所的安全參數指標符合要求，其余54%的加密貨幣交易所都沒有執行標準的安全措施。

ICORating從四個角度對交易所進行了評估，分別是：控制臺錯誤、用戶賬號安全、注冊管理和域名安全、Web協議安全。

研究數據表明：

只有4%的交易所滿足全部注冊管理和域名安全保護措施要求；只有2%的交易所采取了注冊表鎖定措施；只有10%的交易所使用了DNS安全擴展。其中，最安全的交易所是CoinbasePro，Kraken和BitMEX緊隨其后。Binance位列第17位，OKEx位列第42位，huobi位列第47位，Bitfinex位列第54位，Gemini位列第55位，OKCoin排名墊底。

產品和服務多樣性

數字資產交易市場的發展速度非常迅速。從最早的P2P場外交易到火爆的二級市場現貨交易，再到這次熊市環境下爆發的衍生品交易，期間僅僅經歷了10年不到的時間。而在每一次交易方式的切換過程中，都出現了一些成功上位、崛起的交易平臺，同時也讓一些固步自封的平臺黯然走下舞臺。

因此，產品和服務的創新成為了交易所競爭的重要部分。目前現貨和衍生品交易量最大的交易所中，Binance和BitMEX仍然僅提供專一的現貨和期貨交易產品；而Bitfinex、OKEx、Huobi、HitBTC、ZB等交易所已在提供全面的OTC現貨期貨/杠桿交易的金融產品；Coinbase則著重向機構服務方向發力，目前推出了OTC現貨托管等金融產品。

隨著當下熊市的延續，市場流動性和波動性出現了雙降現象，傳統的現貨交易所因缺乏杠桿和做空機制，使得投資者無法獲得持續收益。因此在2018年Q4出現了大批衍生品交易所項目，而一些老牌交易所也開始在衍生品方面推陳出新，合約交易之戰愈演愈烈。

聲音 | 人民郵電報：Token在實際運用中具有五大特點:人民郵電報今日刊文《Token的本質》，文中總結梳理了Token在實際運用中的五大特點：第一，可作為權屬證明；第二，可用于價值度量；第三，可支持資產交易；第四，可提供相應激勵；第五，可化身融資工具。[2018/10/25]

2018年12月3日，OKEx宣布將于12月11日推出永續合約交易，首張上線的合約為BTC，最高杠桿100倍。而Huobi早在11月28日便正式發布合約產品HuobiDM，提供1倍、5倍、10倍、20倍四種杠桿選擇，第一期上線的同樣是BTC合約。

自HuobiDM于12月10日接入HuobiGlobal全線產品端以后，交易額增長迅速，據第三方數據統計顯示，HBG「現貨合約」單日交易量已達到12.4億美元，一度超越Binance單日交易量，為Binance交易量的112.8%。12月8日至12月14日期間，HBG期現貨日均交易量為Binance的124%。目前HuobiDM日均交易量突破2億美元，成為BitMEX、OKEx合約產品的有力競爭對手。從行業角度來看，Huobi合約充分發揮后發優勢，滿足了更多用戶需求。合約交易不僅成為HBG新的利潤增長點，也使其總體交易量在交易所排行榜中邁上新臺階。

Coinbase的業務則更加多元化，從以散戶為主的交易所迅速切入機構業務，并且還涉及數字資產衍生業務。多元化的產品和服務讓Coinbase獲得了龐大的用戶流量和資金流量，使其經營狀況更加健康。

目前Coinbase的產品和服務主要包括：

面向大眾：Consumer、Wallet、Earn.com面向商務：CoinbaseCommerce面向交易者：CoinbasePro、CoinbaseAssetManagement、Paradex面向機構：CoinbasePrime、CoinbaseOTC、CoinbaseCustody合作，目前已支持以下品種的托管業務：BTC、BCH、ETH、LTC、ETC、0x、BAT、OMG、XRP、REP、MKR）穩定幣：2018年10月23日，Coinbase在Money20/20大會上，推出了穩定幣USDC。該穩定幣基于以太坊網絡，與美元1:1掛鉤，由Coinbase和Circle合作開發。USDC目前市值約2.3億美元，已在CoinbasePro、Binance、OKEx、HuobiPro、Poloniex、Kucoin等23家主流交易所開放交易。合規性

中國平安副總經理：接下來十年將投入一千億在金融科技研發 將區塊鏈列入五大生態圈:在21日舉行的2017年度業績發布會上，中國平安副總經理陳心穎表示，中國平安過去十年投入500億元進行金融科技研發，這些都是額外的研發還不是IT的預算，按照目前趨勢，接下來十年至少會投入一千億去做。陳心穎稱，中國平安未來的增長是通過輸出科技，通過大數據、人工智能、安全體系、區塊鏈、云技術五個生態圈，把平安的技術能力輸出去，金融+科技的輸出，是構成了接下來引擎的增長。[2018/3/22]

合規是整個數字資產行業所牽掛的事情。政府監管政策對交易所的業務存在巨大的影響力，政策的不利調整將給交易所的生存帶來系統性的風險。

2017年年初，人民幣對BTC的交易量占到全球法幣交易量的90%甚至95%以上。面對過熱的市場行情，中國政府多次發表風險提醒以及相關監管政策。著名的「九四」事件讓大盤出現極端波動，也讓大陸的交易所紛紛暫停業務。「九四」事件直接導致了全球數字資產法幣交易量的比重逆轉。人民幣目前僅占全球法幣交易量不到1%。因缺乏必要的法幣通道，大量人民幣資金通過USDT穩定幣參與現貨市場的交易，這也刺激了穩定幣需求，使得穩定幣成為一個行業內的重要領域。而Binance作為中國大陸首個出海交易所，因大陸政策影響而從交易所紅海中一躍成為全球交易量第一。

尋找政策便利國家，申請合規牌照，成為了2018年各大交易所發展規劃的重中之重。根據TokenInsight對交易量前50的交易所進行的調查，這些頭部交易所中，60%以上取得了合規經營許可；21%的交易所在全球多地獲得合規牌照；40%的交易所持有單一地區牌照，主要在運營主體所在地或監管政策相對友好的地區。

而在未明確獲得合規牌照的交易所中，超過70%的交易所正處于合規申請流程中或正在逐步完善平臺內KYC/AML流程。如CoinEgg、Coinbene等交易所正在積極申請當地監管機構的合法牌照；Digifinex和BitForex等交易所通過加強與合規機構的合作降低監管風險；EXMO等交易所增加了法幣交易強制性實名驗證的步驟。

圖表10：交易所合規申請進展

根據CryptoCompare的報告，在2018年12月，嚴格或部分要求KYC的交易所其當月交易量占現貨當月交易總量的77%，為1958億美元；無KYC要求的交易所當月交易量僅占23%，為585億美元。

圖表11：交易所KYC執行情況

Coinbase是全球合規性最完善的交易所，已在美國52個州中的42個州獲得Bitlicense、電子貨幣、貨幣轉賬、支票交易、支付工具銷售等牌照，可以合法開展數字資產交易業務。同時，Coinbase還通過收購和合作，擁有了經紀人、另類交易系統、托管、投資咨詢等牌照，可開展證券類通證發行和交易業務。Coinbase目前支持33個國家的數字資產交易，主要交易地點為北美洲及歐洲地區。2018年，Coinbase在日本設立辦事處，并計劃與日本金融廳合作，以確保其標準符合當地的法律。

圖表12：Coinbase合規牌照持有情況

數字資產交易所評級

根據上述對交易所5大競爭要素的分析，在此列出前40大數字資產交易所評級榜單，詳見下表。其中，Coinbase在5個方面均表現優秀，榮登榜首；Binance和Kraken緊隨其后。衍生品交易所方面，BitMEX處于行業第一水平，其次是OKEx和Deribit。整體上看，前15大交易所基本成為了確定性較強的頭部梯隊。由于交易所同質化競爭現象非常嚴重，后起之秀難有成功案例。如Coinbase通過合規牌照建立了強大的護城河；Binance利用先發優勢，始終保持交易量領先。目前頭部交易所為了加強自身的競爭優勢，開始積極開拓新的業務板塊和區域市場，預計未來交易所頭部現象將更加顯著。

圖表13：數字資產交易所評級榜

總結

數字資產行業發展至今，交易所始終處于行業盈利能力最強、最穩定的一環。它將區塊鏈項目和投資者連接起來，為Token提供流動性，同時也為自己帶來了豐厚的利潤。因此交易所領域也成為了資本追逐的焦點，讓這個領域成為了競爭的血海。

由于交易所提供的產品和服務同質化現象嚴重，若缺乏顯著的差異化競爭優勢，新興交易所往往無法與頭部交易所抗衡。從交易者角度出發，交易所的流動性、用戶體驗、安全性是最為關注的要素。而隨著2018年以來熊市的延續，整體市場流動性收緊，現貨交易量大幅下滑，進而交易所營業收入也在同比例降低。衍生品等多元化產品和服務的推出，能夠吸引存量資金的流入，成為了交易所新的利潤增長點。因此，產品和服務的創新成為了2018年交易所領域競爭的重點。即便如此，頭部交易所的地位仍未被撼動，BitMEX依舊是衍生品交易所品類的龍頭。而如Coinbase這類注重合規性的交易所，則積極開發面向機構的產品和服務，搶占機構投資者的市場份額。

此外，交易所憑借強大的行業資源和資金實力，開始逐步打通產業鏈上下游。例如，Huobi已經自建礦池，擁有自己的風投和孵化業務，同時在場內外交易方面保持了品牌優勢，加之近期開通的期貨業務，Huobi已然完成圍繞Token的上下游布局。

縱觀過去兩年牛熊轉換行情下的交易所生態，其發展趨勢主要有以下幾點：

交易所頭部現象愈發明顯，頭部交易所通過合規性和先發優勢建立起護城河，后起之秀難有突破；中心化交易所作為一類重要的DApp，在熊市中面臨的困境遠遠大于中心化交易所，交易量占比極小，無法與中心化交易所抗衡；合規是交易所生態發展的大趨勢，交易所獲得合規牌照一方面可以規避政策法規風險，另一方面也為獲得銀行支持、建立法幣通道提供了便利；受熊市影響，現貨交易量萎縮嚴重，而期貨交易量則增長迅速。期貨產品成為2018年Q4以來交易所產品創新的焦點；用戶流量、用戶體驗和安全性仍然是交易所最核心的競爭要素；刷量成為交易所普遍存在的現象，通過對刷量的分析可以篩選出真正有用戶流量的優質交易所；隨著交易市場的持續發展，安全事故造成的損失逐年增加，安全性是交易所必須長期高度重視的競爭要素。數字資產行業是自由競爭理論的具體表現。而自由競爭的演變軌跡是強者恒強，最終形成高度壟斷的市場格局。鑒于各國監管政策有別，本地交易所在合規方面往往具有先發優勢，通過合規門檻和更好的用戶體驗形成護城河，抵御外來交易所跨地域競爭；同時，隨著熊市的發酵，新興和尾部交易所的存活能力遠遠小于頭部交易所，馬太效應將會越來越明顯。因此，交易所領域在未來幾年內大概率形成頭部交易所壟斷競爭的格局。對于投資機構而言，新興交易所的投資回報預期，反而不如頭部交易所。Coinbase、Binance、Kraken、BitMEX、Deribit、Bitstamp等專業化程度高、先發優勢明顯的交易所是最有投資價值的標的。

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