數字資產:2019二季度加密貨幣報告：BTC 為何一枝獨秀？_COI

在金融行業，分析師廣泛應用相關性指標來有效分配資產，進行多樣化配置。盡管加密資產行業仍處于起步階段，但這類指標也逐漸得到了利益相關方的重視。

在對2019年上半年部分大型加密資產相關性進行研究的基礎上，形成了本報告。旨在通過觀察數字資產行業相關性的近期變化，對未來趨勢做出分析和預判。

報告要點如下：

按總體市值變化衡量，數字資產市場經歷了自2017年以來漲勢最好的3個月；BTC在2019年第一季度與其他加密資產之間展現出較高的平均相關性，但第二季度其相關性顯著下降。在此期間，BTC價格上漲了300%，市值占有率達到60%以上，創下年內新高；2019年第二季度，受更多重大特質因子影響的加密資產，如BNB、LINK或BSV，與其他加密資產之間展現出較低的平均相關性；“幣安效應”：未在幣安平臺上幣的數字資產平均相關性要低于上幣的數字資產；隱私幣之間的相關性要高于平均水平；功能相似的兩種加密資產之間的相關性似乎高于平均水平；在BinanceLaunchpad上公開發行的加密資產，平均來看彼此之間的相關性較低，這可能是由于它們受更多特質因子的影響。但2019年3月份開展IEO的兩個項目Fetch(FET)和CelerNetwork(CELR)之間顯示出極高的相關性。

2019年第二季度加密市場表現強勁

盡管在第二季度最后幾天有所回落，但2019年前兩個季度加密資產市場整體表現非常強勁。

WTI原油期貨站上85美元/桶，續刷2014年10月以來新高:行情顯示，WTI原油期貨站上85美元/桶，續刷2014年10月以來新高。（金十）[2021/10/25 20:55:30]

上季度，加密資產行業總價值上漲139%，是2014年以來該行業增速第三快的一個季度。按絕對美元金額計算，加密資產的美元總價值在2019年第二季度增加了約1990億美元，在2014年以來的季度漲幅歷史記錄中排名第二，僅次于2017年第四季度的牛市大漲。

圖1：2019年加密資產市值的季度變化

來源：BinanceResearch、CoinMarketCap

圖2：2019年加密資產市值的季度變化

來源：BinanceResearch、CoinMarketCap

2019年第二季度相關性概覽

在統計學上，相關性衡量的是兩個隨機變量之間線性關系的強度，其數值范圍在-1至1之間。

總體來說，相關系數高于0.5或低于-0.5的資產被認為存在強烈的正/負相關性。相反，相關系數接近于0則表明兩個變量之間缺乏線性關系，在本次分析中，這兩個變量指的是兩種資產的收益率。

如果兩種資產的收益率呈現正相關性，表明這兩種資產的波動傾向于方向一致，因此面臨類似的風險。而如果兩種資產的收益率呈現負相關性，則表明這兩種資產的波動方向相反，因此可以用其中一種資產來對沖另一種資產的風險。

谷歌趨勢：“比特幣”熱度遠不及2017年高點:12月27日，Primitive Ventures 創始合伙人萬卉通過微博放出一張谷歌趨勢上“比特幣”搜索熱度圖，圖片顯示“比特幣”熱度指數為25，剛觸及到2019年的最高點，距離2017年最高點100相去甚遠。萬卉在推特上指出“Asia FOMO”甚至還沒有開始。[2020/12/27 15:48:44]

本報告選取了30個加密資產作為樣本，主要依據為2019年1-6月平均市值排名。

在下節中，我們對2019年第二季度的相關性進行了探討，同時從數據集中得出觀察結論。

圖3：主要大市值資產2019年第二季度日收益率相關矩陣

來源:BinanceResearch,CoinMarketCap

上述市值排名靠前的數字資產之間整體相關性仍然較高，其中大部分資產與其他加密資產之間的相關性在0.5以上。

此外，沒有任何一對加密資產之間存在負相關性，這表明特異因子對個體數字資產業績的影響仍然相對輕微，個體加密資產價格受總體市場變化的影響仍然較大。

然而，對若干特異因子和事件的分析表明，它們可能對2019年第二季度特定加密資產的相關性產生了影響。

Chainlink(LINK):6月份，該公司宣稱，谷歌將為智能合約功能而整合Chainlink。在BinanceLaunchpad上成功完成代幣發售的MaticNetwork也宣布與Chainlink建立伙伴關系。BitcoinSV(BSV):創始人言行不當，謠言被傳得沸沸揚揚，該產品被多個大型交易平臺下架，這導致其出現獨立于整個市場的異常價格波動。幣安幣(BNB):BNB從以太坊上最大的ERC-20代幣變為幣安鏈原生代幣，價格在2019年上半年持續上漲。其他與幣安相關的新聞和事件也促使市場對幣安幣的興趣大增，例如在中心化交易平臺上發布的現貨杠桿交易等新功能，以及全球各地新的法幣交易平臺的發展。除具體與項目相關的“催化劑”之外，我們此前也將“共識機制設計”和“交易所上幣”作為影響特定加密資產相關性的關鍵因素。在對這些因素進行回顧的過程中，我們觀察到2019年第二季度出現了一些類似的效應。“幣安效應”：Tezos(XTZ)、Doge(DOGE)和BitcoinSV(BSV)都表現出了與其他加密資產之間的較低相關性。有趣的是，BitcoinSV從幣安下架，導致其在2019年第一季度和第二季度與其他加密資產之間的相關性非常低。共識機制：與之前的報告相比，共識機制設計似乎仍會影響資產之間的相關性。平均來看，在2019年第二季度，采用工作量證明機制的資產相互之間的相關性要高于其與采用非工作量證明機制資產之間的相關性。此外，從數據集中，我們還觀察到了影響相關性的其他特異因子：隱私因子：達世幣(DASH)和門羅幣(XMR)之間的相關性極高(0.85)，鑒于兩者都專注于保護隱私，這一趨勢似乎一目了然。如果萊特幣(LTC)未來實施MimbleWimble，那么密切監測萊特幣與上述兩種數字資產的后續相關性將會非常有趣。功能相似：瑞波幣和恒星幣(XLM)之間展現出極高的相關性。盡管恒星幣最初是基于瑞波協議創建的，但其代碼很快進行了分叉和修改。然而這兩種加密資產仍具有若干相似之處，因為它們都致力于“重塑全球匯款行業”。接下來，我們會將這些結果與2019年第一季度的結果進行對比。

人民幣兌美元中間價升至2019年4月23日以來最高 USDT溢價率為0.15%:人民幣兌美元中間價較上日調升670點至6.7126，中間價升值至2019年4月23日以來最高,升幅創2005年7月22日以來最大。在岸人民幣兌美元現報6.6951，USDT在火幣報價為6.705元，溢價率為0.15%。[2020/10/12]

兩個季度的橫向對比

圖4：大市值資產2019年第一季度日收益率相關矩陣

來源：BinanceResearch、CoinMarketCap

大部分相關性都與我們2019年3月份有關加密資產相關性的報告所述相似。但值得注意的是，第二季度BTC與所有其他主要加密資產之間的平均相關性從0.73下降到了0.61。

另一方面，第一季度和第二季度，其它加密資產之間的平均相關性始終穩定在0.57-0.58之間。然而，這些加密資產各自的平均相關系數發生了變化，如下表所示：

圖5：Q1-Q2，平均相關性變化情況

從上表中可以發現一些有趣的現象：

2019年第二季度與第一季度相比，BTC與其他加密資產之間的相關性有所下降。BTC與altcoin之間的相關性降低，平均相關性下降幅度為0.11。

如上文所述，加密資產整體市值上漲139%，而同期altcoin總計市值上升幅度僅有71%。這很可能是因為加密資產投資者在早期牛市狀態下會進行安全投資轉移。

首個基于區塊鏈的啤酒自動售貨機將在2018共識大會上亮相:致力于身份安全保護的區塊鏈公司Civic將在紐約舉行的2018共識大會上推出有史以來首個基于區塊鏈的啤酒自動售貨機。 據悉，消費者只需使用Civic的應用驗證自己的年齡，并支付一定量的比特幣，即可獲得一杯啤酒，而自動售貨機本身不存儲消費者的信息。[2018/5/13]

與2019年一季度相比，采用工作量證明機制的加密資產與其他加密資產之間的相關性有所降低。采用工作量證明機制的加密資產彼此之間并未呈現出更高的相關性，且與其他加密資產之間的相關性均出現更大幅的下降。

Tezos(XTZ)、本體幣(ONT)和波場幣(TRX)與其他數字資產之間的平均相關性上升幅度最大。

另一方面，BSV的平均相關性下降幅度最大，這很可能是因為它從Kraken和幣安交易平臺下架所致。有趣的是，Dogecoin(DOGE)與其他加密資產之間的相關性也進一步降低，但與萊特幣仍保持較高的相關性，這可能是由于這兩種貨幣合并挖礦導致的。

盡管從2019年第一季度到第二季度出現了一些結構性變化，但大部分加密資產之間的相關性仍較高，二季度平均相關性為0.57。

因此，在加密資產行業內部，通過只做多大市值加密資產的多頭頭寸來實現風險分散投資，仍然很有難度。

然而，投資低市值加密資產或是采取做多/做空相結合等替代性策略可能有助于投資者建立市場中立投資組合。由于投資者可接觸到更多的去中心化融資和杠桿產品，因此他們也許能夠獲得流動性更強、復雜性更高的金融工具，從而幫助他們在未來建立更獨特的投資策略。

比特幣分叉日益增多 2018年或分叉50次:Autonomous Research的金融科技策略全球主管Lex Sokolin稱，去年大約誕生了19種比特幣分叉，今年可能進一步誕生至多50種。對沖基金經理Ari Paul在1月14日發表的推文中預測，比特幣和比特幣現金現在的價值逾10%將儲存到新的分叉中。這種做法背后的動機各不相同。一些支持者試圖改良比特幣。還有一些人則尋求賺快錢。開發人員通常通過所謂的后挖礦（post-mining）過程獲得一些新產生的貨幣。然而，價格未必會長期保持堅挺。[2018/1/25]

Launchpad平臺的數字資產相關性

2019年1-3月，BinanceLaunchpad圓滿完成了三次IEO：

2019年2月3日，發行BitTorrent(BTT)；2019年3月2日，發行Fetch.AI(FET)；2019年3月24日，發行CelerNetwork(CET)。本小節分析了這些在上個季度進行IEO的數字資產在第二季度的相關性強度。

盡管這些項目的目標利基市場并不相關，但它們都是在相似的市場條件下上架的，在幣安完成公開發售后就立即進入了開放市場。

我們選取了6月30日市值最大的7種數字資產，以及在2019年第二季度開始之前就在幣安交易平臺上發售代幣的5個項目。然后使用各項目在3月31日-6月30日期間的收盤漲跌進行了相關性計算。

圖6：2019年第二季度在Launchpad上發行的數字資產日收益率相關矩陣

顯而易見，在2019年第一季度進行IEO的3個項目都與市場上的其他數字資產高度不相關，與高市值數字資產之間的相關性最低。

這一效應在Launchpad近期發行的項目身上體現得更為明顯，但與2017年年末首次在幣安launchpad發行代幣的兩個項目Bread(BRD)andGifto(GTO)情況截然不同。平均來看，3個IEO項目與群組中所有其他數字資產之間的平均相關性為0.32，而其他9個項目的平均相關性為0.58。

我們可以看到，盡管最近IEO的3個項目首次發行是以BNB定價的，但它們與BNB之間的相關性也較低，平均為0.22。

有趣的是，在三者之中，BitTorrent(BTT)是唯一一個在發售時同時接受BNB和波場幣兩種數字資產進行籌款的項目，但它與BNB的相關性卻最高。

3個IEO項目彼此之間的相關性相較于近期IEO的項目與非IEO項目之間的相關性來說相對較高，相關性最低的是BTT和FET(0.48)。其中的一個異數發生在Fetch和Celery之間，它們在2019年第二季度展現出驚人的高度相關性，達到0.87。出現這一現象有可能是因為它們都是于3月份在相似的市場條件下發行的，而BitTorrent的發行時間則要比它們早整整1個月。

到底還有多少行業特性或者項目自身的特性也對加總體相關性做出了貢獻，還有待觀察。隨著越來越多的資產進行IEO，我們還需要觀察本報告中的某些結果是否在未來會保持不變，以及是否適用于更大范圍的加密資產。

結論：相關性出現波動特質因子不容忽視

總體而言，與前一個季度相比，2019年第二季度BTC和大部分其他大市值加密資產之間的平均相關性有所下降，然而，其他加密資產之間的總體相關性仍然保持在高位。

特質因子是影響不同數字資產之間相關性的關鍵因素，這與我們之前的觀察結果一致。

BTC與其他資產之間相關性的顯著下降有可能是由潛在的投資者行為出現“質量偏好”導致的，這與2017年牛市初期BTC市場占有率上升時的情形非常相似。

BinanceResearch??作者

SonnySun??編輯

Roy??排版

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