作者:Glassnode, Alice Kohn;編譯:達瓴智庫
自以太坊上海升級以來,市場對流動性質押表現出明顯偏好。在ETH質押數量上,Lido占據著絕對的主導地位。從DeFi的資金流向也可以看出stETH已經成為資產質押中的首選。
摘要
4月中旬,以太坊推出了質押提款(Staking withdrawals)功能,市場對流動性質押的興趣進一步增強。
在眾多以太坊流動性質押服務商中,Lido已經建立了壓倒性的優勢,它擁有最高的LSD(流動性質押衍生品)供應量和流動性,并通過在DeFi中的整合增強其網絡效應,這些都鞏固了其在以太坊質押市場中的龍頭地位。
隨著LSD在DeFi中的應用,新的趨勢已經形成——LSD被轉入借貸協議中進行質押,與質押相關的流動性Pool的TVL(總鎖定價值)下降。
以太坊價格表現相對穩定
最近幾周,數字資產市場受到了BTC ETF申請的影響,BTC的表現明顯優于其他資產。雖然貝萊德申請BTC ETF的舉措讓ETH價格提升了11.2%,但第二季度收盤時,它僅比4月的開盤價高出6.4%,價格出乎意料的穩定。
圖1:與美元相比以太坊價格表現
相比較而言,2023年許多數字資產的表現都不如BTC,ETH/BTC比率一度下滑到0.060,將近50周的最低點。不過這一比率已回升至0.063,可以看出市場在7月初是有所回升的。
DefiLlama旗下NFT借貸項目llamalend完成智能合約部署:10月26日消息,據官方消息,NFT借貸項目llamalend已完成智能合約部署。
據此前報道,10月9日,DeFi數據網站DeFiLlama匿名創始人0xngmi宣布,NFT借貸項目llamalend即將推出,目前智能合約已完成并在Github開源。[2022/10/26 16:39:40]
圖2:以太坊:ETH/BTC比率的月度表現
從年初至今,ETH價格的上漲還沒有引起鏈上活動的波動。代表區塊空間需求的Gas費一直保持在相對較低的水平,尤其是在ETF申報公告之后的一周。在4月份上海升級期間,也就是ETH市場出現類似反彈之前,Gas費上漲了78%,而本周的漲幅為28%。
圖3:以太坊價格 vs Gas費
新一輪的質押浪潮
雖然上海升級的硬分叉允許驗證者提取質押的ETH,但升級并沒有引發ETH的提款潮,反而引發了一場新的質押浪潮。
質押活動(交易數)在6月2日達到高峰——新的質押超過13,595筆(價值超過40萬ETH)。我們可以將其與交易平臺中的ETH交易量進行比較,在此期間,交易平臺的ETH交易量一直保持在3萬左右。
日本央行報告:DeFi風險和優勢并存:金色財經報道,日本央行(BoJ)支付與結算系統部近日發布的一份審查報告討論了DeFi的潛在的風險及優勢。該報告指出,DeFi潛在的優勢包括:1.使金融領域競爭加劇;2.創建新的金融服務;3.改善金融產品和服務的可及性。此外,報告還指出一些潛在的風險:1.缺乏監管,在杠桿協議的情況下可能會出現問題;2.智能合約有出現故障的風險;3.因缺少集中的審計機構,保護用戶存在復雜性。該報告還涉及了DeFi行業監管政策的問題,指出由于DeFi行業的性質,要確保央行、金融監管機構和政府實施的監管的有效性將極其困難。[2021/5/8 21:36:23]
圖4:交易平臺ETH交易量 vs 質押活動數量
如果我們比較一下交易平臺上ETH的質押量(藍色)與ETH的流入量(紅色),就可以清晰的看到新質押的ETH數量正在迅速攀升。自上海升級以來,ETH質押活動一直保持高速增長,與交易平臺的流入量旗鼓相當。
圖5:交易平臺流入量 vs ETH質押活動增量
我們可以進行進一步細致地分析,將每日質押存款量按不同的服務商進行劃分,我們就可以看到市場是利好流動性質押服務商的,尤其是Lido。
Bridge Mutual 技術顧問Frank Cui:Bridge Mutual團隊實力雄厚 為用戶提供更優質DeFi保險服務:2021年04月26日晚,由Gate.io主辦的直播專訪節目《酒局幣赴》邀請到Bridge Mutual 技術顧問Frank Cui直播分享近期最新發展。直播期間Alexander與Gate.io合伙人酒兒就Bridge Mutual的發展及其相關事項進行了探討與交流。
Frank Cui表示,Bridge的CTO和開發團隊是世界頂級的智能合約安全和審計專家 (為Yearn Finance $YFI、BadgerDAO等許多知名DeFi項目提供審計或技術支持的開發人員),有著強大的技術背景。團隊通過不懈努力成功打造出Bridge Mutual——一個去中心化的、DAO治理的、無需許可的、點對點的保險協議和交易平臺,允許用戶為智能合約、中心化交易所、穩定幣和其他中心化加密服務提供商(如托管) 提供或購買保險。Bridge系統有許多獨特之處,其中之一是,用戶無需許可就可以向Bridge平臺添加任何智能合約,同時為其購買或提供保險 (類似Uniswap)。更多產品將在今年下半年問世,敬請期待。[2021/4/26 21:00:59]
圖6:將每日質押存款量按服務商進行劃分
Lido的優勢
上述觀察結果反映了市場對LSD(流動性質押衍生品)的需求,這些Token實際上是存入質押Pool的ETH的質押憑證。
RAMP DeFi正式加入IOST節點合伙人,跨鏈打通IOST與以太坊生態:據IOST官方消息,此前IOST宣布戰略投資了去中心化金融項目Ramp DeFi,現已正式加入IOST節點合伙人生態。
RAMP DeFi首創了TVU (Total Value Unlocked) 的概念,專注于解鎖Staking質押資產流動性問題,跨鏈打通IOST與以太坊生態。通過RAMP DeFi智能合約,用戶超額抵押IOST獲得IOST主網上的穩定幣iUSD,iUSD可以 1:1 兌換為 rUSD(以太坊網絡穩定幣)。持有 rUSD 的用戶可以借入或兌換與法定貨幣等值的穩定幣,例如 USDT 或 USDC,rUSD也可以用于投資以太坊上新的 DeFi 項目、交易或者兌換成法定貨幣等。[2020/11/27 22:21:02]
Lido在5月15日發布了V.2版本更新,允許節點運營商提取質押的ETH,使Lido的stETH持有者能夠將其兌換成ETH。發布之后,40萬stETH(約7.21億美元)被提取,導致stETH的供應量收縮。然而,巨量增加的ETH質押存款可以遠遠覆蓋stETH的下降,使stETH達到了749萬的新高點。
與其他流動性質押服務商相比,Lido的stETH供應量比第二名高16倍,當之無愧占據了流動性質押市場的龍頭地位。但是自今年年初以來,Rocketpool的流動性質押衍生品(rETH)供應量一直比Lido的供應量增長速度快三倍。
Set Protocol與DeFi Pulse推出由10種DeFi代幣組成的DeFi Pulse指數:去中心化資產管理協議Set Protocol和DeFi實時數據分析平臺DeFiPulse宣布在Set Protocol資產管理自動化平臺TokenSets上推出可供購買的DeFiPulse指數(DFP)。DFP由DeFiPulse團隊支持,建立在Set Protocol的v2基礎架構上,由以太坊上前10大最受歡迎的DeFi項目代幣組成,分別為LEND、YFI、COM??P、SNX、MKR、REN、KNC、LRC、BAL和REPv2,計算方法為加權平均。目前,可在TokenSets與集成合作伙伴Pillar、Zapper、Dharma等上進行購買。SetProtocol表示,DeFiPulseIndexSet并非衍生品,而是一個包含10種DeFi代幣的標準的ERC20包裝代幣。[2020/9/15]
圖7:LSD的流通供應量
有趣的是,對Lido的stETH需求的增加并沒有反映在stETH新的持有人數量的增長上。我們觀察到Rocketpool和FRAX的流動性質押用戶在上海升級后都有所增加,但Lido的新用戶沒有顯著增長。
持有stETH的地址日增量一直在230-590之間波動,從今年年初至今還沒有明顯波動。由此我們可以得出結論,Lido新增的質押存款量其實是由現有的stETH持有者在原有基礎上增加質押存款引發的。
圖8:2023年以來持有LSD的新地址
通過分析stETH持有者的平均余額,我們可以估算出新發行stETH的分布情況。在Lido啟用提款功能后,stETH持有者的平均余額下降到46.1 stETH(8.3萬美元)。
而自上海升級以來,stETH平均余額又增加到51.0 stETH(10萬美元),這表明現有的持有者確實在增加他們以stETH形式質押ETH的份額;這也表明Lido的流動性質押新用戶并沒有明顯增長。
圖9:stETH持有者的平均余額
LSD在DeFi的新用法
LSD的關鍵價值之一是它們與DeFi協議的整合。LSD持有者可以輕松地在Decentralized交易平臺上交易LSD或將其作為抵押品,通過借貸協議獲取收益。
LSD自出現以來,在不同的DeFi協議中的活動越來越多,其中Lido的stETH是最活躍的。stETH在DeFi中的廣泛應用是導致Lido在流動性質押領域能夠占據主導地位的另一個因素。然而,在接受LSD的一系列DeFi協議中,又有幾個有趣的趨勢正在發生。
自上海升級以來,stETH-ETH Curve pool,也就是Lido的流動性質押服務最大流動性Pool,已經損失了其總鎖定價值(TVL)的39%。現在它正在接近2022年5月Terra-Luna崩盤后去杠桿化時期的水平。
圖10:Curve pool的總鎖定價值
通過對Balancer的wstETH-ETH Pool的分析,我們可以看到這種趨勢更加明顯。自4月15日以來,該Pool的TVL下降了71%:從3.512億美元減少到1.014億美元。
圖11:Balancer的wstETH-ETH Pool總鎖定價值
通過研究兩個資金pool的年化收益率(APR),我們可以看到它們在2023年呈現出一致的下降趨勢。我們以4月15日為參考點,因為正是在那個時候開始了新的質押浪潮,相關DEX上的流動性開始減少。
Curve stETH-ETH Pool的年化收益率已從4月15日的3.47%下降到目前的2.27%。另一方面,Balancer Pool在4月達到最低點1.69%,此后略微上升到2.10%。
注:流動性Pool的APR是由不同的獎勵結構組成的,以不同類型的Token支付。Lido以LDO對Curve流動性提供者進行獎勵,這一獎勵計劃將于6月1日結束。鑒于這兩個平臺上的APR趨勢截然不同,這種不斷變化的獎勵結構本身并不會導致流動性的下降。
可能是自從開放提款后,APR對于LSD pool來說已經變得有些無關緊要了。在上海升級之前,流動性pool是質押者唯一流動性來源,然而現在DEX上stETH和ETH之間的交易要求已經降低,用戶可以直接在平臺上完成鑄造或贖回。
這可能意味著做市商們看到作為DeFi流動性提供者的獎勵減少。此外,由于美國監管部門的審查力度加大,一些頭部做市商的退縮可能將進一步加劇這一趨勢。
圖12:stETH和wstETH的流動性pool年化收益率
由于我們看到流動性的減少是一個連續的趨勢,而不是由于少數玩家的離開而導致的流動性突然撤出,所以我們暫且認為這些流動性的減少更多可能是由于結構性的轉變。
另一個解釋可能是由于其他DeFi協議的新收入來源導致流動性提供者的潛在機會成本增加。諸如Aave或Compound等借貸Pool允許LSD作為抵押品,并將其與ETH進行杠桿。
Aave 的總鎖定價值已發生明顯增長,特別是V3借貸Pool中的wstETH。自2023年1月下旬推出以來,wstETH Pool的價值已膨脹到超過7.349億新元,而stETH Pool則徘徊在17.9億美元左右。
圖13:Aave中stETH和wstETH的總鎖定價值
Compound V3 wstETH Pool自今年年初推出以來也有了顯著增長,現已持有超過4220萬美元的stETH。僅自5月9日以來就增加了817%。相對于ETH甚至穩定幣來說,有收益的流動性質押衍生品LSD似乎正在成為一種更有吸引力的抵押品。
圖14:Compound V3 wstETH Pool的總鎖定價值
總結
以太坊上海升級在4月中旬完成,參與者能夠對質押的ETH進行提款。與其說是催生了一波提款潮,不如說是進一步加速了質押存款活動的進行,市場對流動性質押衍生品LSD表現出了明顯的偏好。
其中,Lido占據了迄今為止最大的市場份額,占到了750萬的ETH質押量。Lido的stETH在DeFi領域也有重要表現——被作為首選的抵押品。自上海升級以來,stETH在DeFi領域的分布出現了明顯的變化,DEX流動性pool縮小,而借貸協議中的抵押品使用量上升。
這都表明,投資者可能在玩一個質押收益最大化的策略,通過借貸杠桿建立stETH敞口,以放大自己的回報率。
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