RWA:深度解讀RWA：加密世界與傳統世界的“縫合線”_Farm Defi

前言：DeFi 正在慢慢擴大加密貨幣的業務邊界，并在現實世界中產生影響。被視為 DeFi 下一個增長引擎的 RWA（Real-World Assets）正在加密世界升溫，似乎有一絲2020年DeFi Summer的味道。除了幣安外，高盛、Hamilton Lane、西門子等傳統金融的大機構和 MakerDAO、Aave 等頭部 DeFi 協議都在 RWA 賽道上爭相布局。 

RWA的全稱為現實世界資產的價值代幣化（real world assets- tokenization），是將有形或無形資產中的所有權價值（以及任何相關權利）轉換為數字代幣的過程。這使得資產的數字所有權、轉移和存儲無需中央中介，價值映射到區塊鏈上并交易。RWA可以是有形或無形資產。

這聽起來平平無奇，那來看幾個數字：全球房地產總價值360萬億刀，固定收益債券價值127萬億刀，然而，幣圈總市值才1.18萬億刀。如果現實資產陸續上鏈成功，那么其市場潛力無法估量。

自美國SEC訴訟以來，Binance.US的市場深度下降了78%:金色財經報道，自6月5日美國證券交易委員會宣布對Binance和首席執行官趙長鵬提起訴訟以來，Binance.US排名前 25 位的加密資產的市場深度下降了 78%。據加密貨幣數據公司Kaiko稱，市場深度暴跌背后的主要原因可歸結為做市商在訴訟發生后迅速離開Binance.US平臺，引發了對流動性的擔憂，并對該交易所的未來產生了疑問。[2023/6/12 21:31:51]

其實，RWA ，并不是一個新概念。從區塊鏈誕生至今，關于房地產、大宗商品、私募股權和信貸、債券和藝術品等現實世界資產代幣化的討論屢見不鮮，也陸續出現了不少概念項目，但都沒有掀起太多水花。

其中，“資產上鏈”的BTM比原鏈算是最早RWA的項目。但早起的鳥兒未必就有蟲吃。當前，最成功的RWA還數數字美元USDT、USDC，即把美元映射到鏈上并代幣化。穩定幣潛移默化地影響著整個加密行業，現已成為重要基石。

近期，花旗曾發布的一份研報預測，到 2030 年，將有 4 萬億至 5 萬億美元的代幣化數字證券，基于分布式賬本技術的貿易金融交易額也將達到 1 萬億美元。

馬云：阿里巴巴將和安徽在區塊鏈等行業加強深度合作:安徽省委書記李錦斌與馬云公益基金會創始人馬云和阿里巴巴集團、螞蟻金服集團有關負責人舉行工作會談。馬云對安徽近年來經濟社會發展取得的巨大成績表示欽佩。他表示，阿里巴巴集團將和安徽建立定期協商聯席機制，在智能制造、工業互聯網、區塊鏈、電子商務、跨境貿易、智慧旅游等行業加強深度合作，更好助力數字江淮建設，為安徽高質量發展作出更大貢獻。(安徽日報)[2020/6/7]

很多傳統金融機構、商業巨頭對 RWA 高度青睞，已然成為了一種趨勢！

究其根源，DeFi持續低迷的收益率無法滿足加密用戶們日益增長的收益需求。

眾所周知，在DeFi Summer 時期，牛市的高收益率可以滿足加密投資者的收益需求。然而，經歷大的市場震蕩和持續的牛市，DeFi 的 TVL 已從 2021 年 12 月的高點下降了超 70%，DeFi 收益率更是跌至谷底，DeFi 協議或者加密投資者都需要一個新的收益增長渠道。

美聯儲持續加息下，投資美債的收益率比 DeFi 協議要高的多。DeFi 老牌協議如 Curve、Aave 和 Compound 的普遍收益率已從最高的超 10% 跌至 0.1～2% ，而美債的收益率從 0.3 增至 5%。后者還沒有前者那么多的協議安全風險。 

ChainUP創始人鐘庚發：當前市場狀態企業需要深度修煉內功:3月12日，ChainUP聯合Cointube、Cointelegraph中文主辦區塊鏈\"三方會談\"線上直播，三位CEO嘉賓就\"疫情下的行業發展與合作\"進行精彩分享。ChainUP創始人兼CEO鐘庚發在分享中表示，針對目前疫情現狀，ChainUP加強線上品牌活動、加強與媒體間的深度合作、發起\"企業戰疫扶持計劃\"等等。另外他認為，當前正是適合企業修煉內功的時候，可以為下一次的市場爆發做好準備。

對于未來的規劃鐘庚發表示，合規化、集團化、全球化一直是ChainUP的目標。合規上，ChainUP持續推進與監管機構和持牌機構的合作，發力監管，加碼合規。集團化方面，重點發展1個主品牌、5條業務線，打造全生態平臺。全球化方面，目前ChainUP除了新加坡總部、日本分公司、香港分公司，已在10多個重點國家和地區拓展市場建立深度聯系，未來會持續深入布局，實現全球化與本地化。[2020/3/12]

此外，長期來看，RWA打通傳統金融和加密金融的故事，確實帶來了很大的想象空間。

房地產、非金融企業債務市場等傳統金融的真實資產都是萬億規模的龐大市場，如果 DeFi 與其兼容，可以為用戶獲取更大的流動性和資本效率以及投資機會。

聲音 | 解放軍報：加快推進區塊鏈軍事應用，不斷拓展其應用廣度和深度:11月20日，解放軍報刊文《軍報關注：區塊鏈如何影響現代軍事》。文章表示，區塊鏈由此所體現的技術特性，恰好可以滿足軍事領域的一些特定需求。區塊鏈去中心化的特性契合抗毀生存的軍事需求。區塊鏈可追溯不可篡改的特性契合作戰指揮強信任需求。區塊鏈透明開放集體參與的特性契合信息安全共享的軍事需求。在作戰領域，區塊鏈的去中心化、可擴展、跨網絡分布、強加密等特點，可有效提升作戰網絡的安全性抗毀性，大大增強作戰體系的彈性韌勁。在軍事管理領域，區塊鏈的機器信任機制，可減少軍事管理過程中人為因素帶來的不確定性、多樣性和復雜性。區塊鏈在軍事領域的應用，各國軍隊更是處于探索階段，加快推進區塊鏈軍事應用，不斷拓展其應用廣度和深度，可采取以下措施。1.加強區塊鏈軍事應用的統籌規劃。2.創新區塊鏈軍事應用模式。3.突破區塊鏈軍事應用技術瓶頸。[2019/11/21]

同時，傳統金融也存在進入門檻高、中間方多、限制多等很多痛點，比如私募基金的投資資本一般要 50 萬美金以上，房地產投資也需要不菲的資本支持，一般投資者幾乎無法進場，此外還面臨著中介機構的不低收費，監管機構限制入場以及資產在第三方系統中的風險。而 RWA的設計也可以解決傳統金融的一些痛點，有吸引更多投資者進入 DeFi 的潛力。

京東金融研究院院長孟昭莉：區塊鏈技術與金融領域結合的深度和廣度還遠未飽和:京東金融研究院院長孟昭莉認為，區塊鏈技術與金融領域結合的深度和廣度還遠未飽和，應用前景廣闊。“但也不可否認目前行業中依然存在一些風險需要我們注意及警惕。”一方面，區塊鏈有被過度消費的傾向，一些不法組織和團體利用區塊鏈概念進行詐騙和炒作，嚴重擾亂了區塊鏈的市場秩序，必須理清區塊鏈和“幣圈”、ICO的界限，在合法合規的范圍內應用技術。另一方面，相關技術尚待完善成熟，基于區塊鏈技術的產品開發和推廣門檻依舊較高，在區塊鏈技術的開發和測試工作中，資金和技術成本依舊是限制區塊鏈技術應用的瓶頸。[2018/5/18]

顯然，RWA 有助于擴大DeFi的市場規模，也有助于傳統金融機構探索新的業務模式。頭部的DeFi協議對RWA 有積極布局，一些傳統金融機構對RWA 也很感興趣。

RWA 降低了 TradFi 與 DeFi 之間的壁壘，代幣化的方式吸引了更多的傳統資金進入 DeFi 市場，為 DeFi 市場增加了更多可用的資產種類，促進了傳統金融與加密行業的互操作性。同時，RWA 降低了金融交易的成本，避免了復雜的中介與手續費，且打破了地域限制，使得資產可以全球流通，形成了更加快速、簡單的交易體系。

上面講過RWA 是鏈下現實世界資產代幣化的表示，那么厘清物理世界與數字世界中資產所有權和資產價值如何轉換至關重要，即如何將 RWA 解釋為現實世界資產的合法表示。將現實世界資產代幣化，即 RWA 的流程分為三個階段：（1）鏈下包裝；（2）數據上鏈；（3）RWA 協議需求和供應。

（1）鏈下包裝（Off-Chain Formalization）

要將現實世界資產帶入 DeFi，首先必須在鏈下將資產進行包裝使其合規化，以明確資產的價值、資產所有權、資產權益的法律保障等。

經濟價值的表示（Representation of Economic Value）：資產的經濟價值可以用資產在傳統金融市場上的公平市場價值、最近的業績數據、物理狀況或任何其他經濟指標來表示。

所有權和所有權的合法性（Ownership & Legitimacy of Title）：資產的所有權可以通過契據、抵押、票據或任何其他形式來確定。

法律支持（Legal Backing）：在涉及影響資產所有權或權益變更的情況下，應該有一個明確的解決流程，這通常包括資產清算、爭議解決和執行的特定法律程序等。

（2）數據上鏈（Information Bridging）

接下來，有關資產的經濟價值和所有權及權益的信息在數據化之后被帶到鏈上，存儲在區塊鏈的分布式賬本中。

代幣化（Tokenization）：在鏈下階段包裝的信息被數據化之后，上鏈并由數字代幣中的元數據表示。這些元數據可以通過區塊鏈訪問，資產的經濟價值和所有權及權益完全公開透明。不同的資產類別可以對應不同的 DeFi 協議標準。

監管技術/證券化（Regulatory Technology/Securitization）：對于需要被監管或被視為證券的資產，可以通過合法合規的方式將資產納入 DeFi。這些監管包括但不限于發行證券型代幣的許可、KYC/AML/CTF、上架交易所合規要求等。

預言機（Oracle）：對于 RWA，要參考現實世界的外部數據以準確地描繪資產的價值，如股票 RWA，則需要訪問該股票的業績數據等。但是由于區塊鏈無法將外部數據直接從集中到區塊鏈上，則需要如 PlugChain 這類預言機將鏈上數據與現實世界信息的數據連接，用于向 DeFi 協議提供鏈下資產價值等數據。

（3）RWA 協議的需求和供應（RWA Protocol Demand and Supply）

專注于 RWA 的 DeFi 協議推動了現實世界資產代幣化的整個流程。在供應端，DeFi 協議監督 RWA 的形成。在需求端，DeFi 協議促成投資者對 RWA 的需求。通過這種方式，大多數專門研究 RWA 的 DeFi 協議既可以作為 RWA 形成的起點，也可以為 RWA 最終產品的提供市場。

盡管RWA 存在諸多好處，但只有合規化 RWA 才能持續大規模的發展。USDT 目前最大的詬病即是表面中心化，內核資產仍不透明。如何將現實資產上鏈，怎么在上鏈的同時保證資產的真實性與合法性，防止洗錢與其他非法活動是 RWA 發展需要解決的難題，這也將涉及多方面的法律、監管與技術要求。

需要注意的是，目前 RWA 中房地產類項目整體市場規模非常小，存在流動性不足、機制透明度差等現狀，需要大型中心化主體介入進行背書與監管，相關協議所發行實用代幣在加密市場的接受度整體較差。主要是由于實物資產需要受到嚴格的監管，項目方還需要對資產的所有權進行復雜操作。

總之，RWA 賽道尚處于很早期，仍需等待監管和基礎設施的逐漸完善。但 RWA 敘事仍有巨大的增長潛力，與現實資產掛鉤的同時或許也能將更多傳統用戶引入 DeFi 和 Web3  世界，真正重塑加密市場的格局。

結語：RWA 的資產類型多樣化，雖然為投資者提供了更多分散化投資的可能，但相關金融監管的確實也可能會不當的侵害投資者利益。同時，RWA 的監管規則基本不可能在近幾年內出臺，監管環境存在不確定性，尚需觀察一段時間。

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