DCG:長推：DCG事件隱藏哪些問題？_Nugen Coin

原文作者：Loki_Zeng

原文來源：Twitter

詳細說一下DCG的問題。

首先毫無疑問的是，Genesis破產已經沒有了任何懸念，關鍵問題有2個：

1）DCG到底欠Genesis多少錢，Genesis破產DCG需要承擔什么責任？

2）DCG還有哪些資產可以用來償還債務或者用于潛在的清算？

關于DCG到底欠Genesis多少錢。首先明確的是DCG在過去幾年主要在兩個事件中消耗了自己的大量資金：

1）2021年-2022年期間回購GBTC

2）處理3AC的壞賬

回購GBTC方面，按照messari創始人Ryne的說法，DCG購買了價值8億美元的GBTC，同時通過Greyscale授權了12億美元的回購計劃（但并不一定完全實施）。

同時，通過SEC披露信息，在2021年10月，DCG講回購GBTC的回購計劃額度在原有7.5億的基礎上追加至10億，截至2022年4月，回購額度還有3.013億美元的剩余，即使用了大約7億美元的額度；而據《金融時報》的報道，截至2022年11月，DCG回購GBTC的累計花費為7.72億美元。

Polychain Capital第四只基金已籌集約2億美元:7月18日消息，據《財富》雜志援引知情人士報道，加密風投公司 Polychain Capital 已在其第四輪基金的首次封閉中籌集了約2億美元，同時在新的投資優先事項下，該公司解雇了其研究團隊的三名成員。該公司仍計劃為第四輪基金籌集約4億美元。據Pitchbook的數據顯示，Polychain已經籌集了三輪基金，管理資產報告為26億美元。[2023/7/19 11:03:05]

三個不同來源的數據基本吻合，即DCG使用了大7-8億美元的資金購買GBTC（此外還有少量ETHE），按照《金融時報》的分析，這部分回購的成本大約為$40/GBTC，按照$8.45的當前價格，DCG虧損了大約6.1億美元（79%）。

需要注意的是，DCG是[花費了近8億美元購買GBTC]，而非[當前仍持有8億美元的GBTC]，這部分資產現值目前僅為1.6億美元。

處理3AC的壞賬方面。此前已進行過相關分析，簡單來說就是Genesis因為3AC產生了12億美元的壞賬,DCG承擔了這部分壞賬。但根據Zhusu的說法，DCG在3AC暴雷時應該選擇重組，但卻用“左手倒右手”的方式解決了問題。

美CFTC主席：將使用委員會的全部權力追查數字資產非法交易:金色財經報道，商品期貨交易委員會 (CFTC) 主席 Rostin Behnam 周五在美國律師協會活動上發表講話稱，承諾將使用委員會的全部權力追查數字資產的非法交易。CFTC對那些非法向美國客戶提供，或非法在美國經營衍生品或杠桿、保證金或融資數字資產產品的參與者提起了具有先例意義的重要案件…… CFTC的預算增加將有助于支持擴大我們的執法和監督團隊。

Behnam表示，該機構去年的執法案件中有 20% 涉及數字資產，國會應授權 CFTC 直接監督非證券代幣的交易，他將繼續與國會議員討論起草立法以實現這一目標。[2023/2/4 11:46:59]

如果這個說法屬實，那一切將變得徹底明朗起來：DCG在2021-2022年期間和3AC一樣大量購買了GBTC，同時動用了杠桿（包括從Genesis借款）。

長期負溢價導致了3AC的破產，理論上那個時候DCG在Genesis的倉位也應該被清算，但Genesis只清算了3AC。同時，DCG從Genesis進行了借款，并將借款再次提供給Genesis，避免Genesis破產，否則DCG也會遭到清算。

Elon Musk：推特存在破產的可能:11月11日消息，隨著推特高管的離職，Elon Musk警告稱，雖然他正努力控制推特的財務狀況，但該平臺仍然存在破產的可能性。

此外，美國聯邦貿易委員會（FTC）表示正在密切關注推特最新動態，因為根據推特于2011年簽署的同意協議承諾會保護用戶數據，該監管機構也將持續對其進行監督。（金融時報）[2022/11/11 12:49:53]

通過這種方式，DCG對Genesis的債務增加了12億美元，但問題是，DCG向Genesis提供的12億美元，是[股東注資]還是[提供借款]，這關乎到DCG是否也擁有Genesis的12億美元債權？

總結一下，DCG需要處理的問題是8億+12億，其中8億是確確實實花了出去，并產生了6.1億美元的虧損。而12億只是在6.1億虧損發生以后避免破產產生的復雜借貸關系，具體情況目前并不明朗。

第二個關鍵問題是DCG到底欠Genesis多少錢？按照Gemeni創始人的說法，DCG欠Genesis 16.75億美元，這種說法大致上是把回購GBTC期間的借款（5.75億）加上了處理3AC的借款（11-12億）。

Galaxy Digital研究員：NFT版稅可能正在 \"減少\":金色財經報道，Galaxy Digital研究助理Salmaan Qadir表示，在NFT市場上已經有近20億美元的版稅，但大多數創作者只分享了其中的一小部分。更重要的是，版稅的市場可能正在減少。

Qadir說認為，因為它們是由NFT空間的市場容量和速度驅動的，所以沒有多少人從版稅中賺取大量的錢。被認為是 \"由市場強制執行的社會規范 \"的版稅，被用作創作者在其作品上賺錢的一種方式。（coindesk）[2022/10/25 16:37:42]

不過Gemeni創始人并未對16.75億美元的說法提供說明或者證據。

進一步追溯來源可以發現，16.75億美元的說法源自2022.11DCG的一封股東信，依據相關內容，DCG一共有三筆債務：1）債權人未Genesis的5.75 億美元的債務，將于 2023 年 5 月到期。2）債權人為Genesis的1.1B 美元的本票，將于 2032 年 6 月到期。3） Eldridge 領導的一小群貸方提供的 3.5 億美元信貸

Rubix完成1億美元融資，LDA Capital領投:金色財經報道，Rubix Blockchain Pte Ltd (?Rubix ) 宣布，它已從LDA Capital Ltd獲得 1 億美元的融資，用于發展全球業務，支持向Web3過渡，并擴大其綠色區塊鏈社區。這項投資將使Rubix優化Web3領域的增長，擴大教育機會、政策制定和Web2向Web3過渡—使合作伙伴能夠在平臺上建立各種應用，包括解決社會和環境問題的應用。這些資金還將用于增加內部運作，包括從全球各地招聘員工。[2022/7/6 1:54:50]

這部分內容正好與前面DCG虧損原因相吻合，兩筆借貸分別用于回購GBTC和處理3AC壞賬。另外需要注意，3AC向Genesis借貸抵押率不足80%的時候會進行清算，但DCG大概率是不需要提供抵押物或者不會被清算，否則GBTC抵押物早已不足以支持清算抵押率，這也解釋了Barry拒絕披露向Genesis提供的抵押物信息。

按照該說法，Genesis的11億美元損失現在是 DCG 的負債，但DCG同時獲得了3AC破產清算的求償權。需要注意的是，這里是11億的[promissory note（本票）]，到期日是2032年，如果沒有特殊約定，DCG并不需要立即還款。

Gemini創始人也在Twitter質問Barry[是否會將11億的本票視為11億的現金]，盡管Barry沒有回應，但答案肯定是[NO] DCG和Barry Silbert沒有義務，沒有道德，更沒有現金。

即使是Genesis破產，隨之而來還有很多新問題，例如Genesis是否對DCG也負有債務？這張本票是否已某種方式進行了質押？DCG是否擁有本票的優先權利？即使是進行清算，大概率也是將債務關系轉移給新的主體，資金用來進行破產清算，DCG不需要立即償還，清算所得也會償還給所有債務人而非Gemini

事實上現在Gemini比DCG更著急，用戶的求償和訴訟是即時的，即使Genesis破產Gemini也不會從Genesis或者DCG那里拿到一分錢，如果Genesis馬上破產，下一個連帶破產的不會是DCG，而是Gemini。

DCG當前面臨的問題不是這張9年以后才到期的本票，而是幾個月后5.75 億美元的債務，這部分債務是DCG自己在GBTC回購中虧損導致的，沒有任何其他的復雜關系，且會在幾個月后償還。 按照公開信內容，DCG去年的營收是8億美元，結合DCG需要負債進行GBTC的投資來看，顯然DCG賬面上并沒有足額現金。

這里面還有一個新的問題。據英國《金融時報》報道，如果 Genesis 倒閉，由于 Eldridge 優先擔保貸款的優惠條款，全額將立即償還。 這也就意味著DCG需要償還的貸款是5.75億+3.5億=9.25億美元。

至于剩下的11億美元，DCG擁有充足的時間去處理，而且由于復雜的借貸關系和清算流程，對DCG的償債要求不會那么直接，也不會那么快。DCG現在需要在未來幾個月內處理掉9.25億美元的問題。

潛在的解決問題途徑包括：

1）出售子公司和非流動性資產

Coindesk：年營收50M，預期估值3億

Greyscale：年營收2-3億，預期估值10-15億

Lono：虧損狀態，預期估值數百萬-千萬

Foundry：早期階段，預期估值數百萬-千萬

TradeBlock/HQ：預期估值0

母公司DCG股權：未知

2）對SEC的訴訟成功或者其他因素使得GBTC短期內負溢價消失：預期收入：數億美元（但概率較低）

3）獲得進一步融資

總體來看 DCG還是具有一定的償付能力，但是短期內想要籌集近10億的資金仍不容易，出售Greyscale/Coindesk雖然能夠解決問題，但這也意味著DCG的多年耕耘付之一炬，對DCG和Barry Silbert來說這不是一個容易的選擇。

另外一個不確定的因素是DCG的行為是否存在違法的情況，包括2022年4月的不清算DCG、關聯交易、11億本票的合法性等。 如果出現問題，這將會是壓死DCG的最后一根稻草。

最后是Greyscale，關于Greyscale和GBTC，其實情況并沒有發生太大變化。Greyscale本身運作情況很健康，而且也和Genesis沒有太多關聯。即使最壞情況下DCG破產，Greyscale大概率也會被出售或者轉為獨立運作。

而GBTC當前負溢價已經達到了45%。DCG持有的GBTC也不是大問題，一是資產的規模由于GBTC價格的縮水已經降低了很多，二是GBTC存在出售限制，DCG無法一次性在二級市場拋售，更可能的方式是拉長出售周期或者場外交易。

另外一個小概率事件是GBTC開放贖回，如果發生，GBTC在場內的價格也會迅速被拉平，套利空間消失，贖回拋售的影響也沒有想象中那么大。

最后的最后，盡管@cameron試圖將責任轉嫁并將DCG和Greyscale拖下水，但用戶如果想要拿回9億資金，就必須要明確Gemini Earn要么欠了你們的錢，要么向你們出售了未注冊的證券。 DCG固然問題很大，但還是那句話：@BarrySilbert 沒有義務，沒有道德，更沒有現金。

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