NFT:深度盤點NFT永續合約賽道：可以加杠桿做空NFT了？_Perpetual Protocol

原文作者：0xLaughing，律動 BlockBeats  

一直以來，NFT 市場都在致力于解決「流動性不足」的問題，從 NFT 的估值定價、撮合方式等方面切入，許多優秀的產品和創新機制不斷出現推進了 NFT 金融化的持續發展。一個健康的金融市場需要讓市場參與者能隨時扮演多空雙方的角色，以實現對沖交易風險、增加獲利機會、豐富交易策略等目的。然而，NFT 交易者目前只能對 NFT 現貨執行低買高賣的策略獲利，交易方式十分單一，NFT 交易者有杠桿做多/做空 NFT 的需求，藍籌 NFT 價格高昂，散戶想參與交易卻有心無力。針對這些問題，人們期待從傳統金融市場和 DeFi 市場中找到的 NFT 衍生品交易答案。

傳統金融期貨市場曾有個固有的局限，那就是它有結算日期且杠桿交易能力有限，不能適應這個 724 小時交易的加密市場。于是，BitMEX 在 2016 年 5 月 13 日推出了永續合約，采用了創新的資金費率調控現貨與合約的價格盡可能保持一致，解鎖了使用高達百倍杠桿的進行做多/做空的機會。它的橫空出世永遠的改變了加密貨幣及整個金融領域。

事實上，有不少 NFTFi 創新的靈感來自于 DeFi ：例如，第一個 NFT AMM 項目 sudoswap 參考了 uniswap v3 AMM 的集中流動性方案，點對池借貸協議龍頭則參考了借貸協議 Aave。

有了 DeFi 市場的永續合約作為參考，能杠桿做多/做空 NFT 的永續合約平臺 nftperp 來了。

見名知意，nftperp 是一個針對 NFT 的永續合約去中心化交易所：

? 建立在 Arbitrum 上

? 用戶以 ETH 作為抵押品可以對 BAYC、CryptoPunk 等藍籌 NFT 項目以最高 10 倍的杠桿進行永續合約交易

? 協議在藍籌 NFT 的地板價基礎上使用 NFT 價格評估協議 Upshot 集成 Chainlink 預言機饋送鏈上實時 NFT 價格數據

? 不需要真實的流動性提供者，也不使用訂單簿，而是改進了由 Perpetual Protocol 首創 vAMM（虛擬自動做市商）機制來撮合 NFT 永續合約交易

目前公布的團隊信息較少，僅知悉團隊創始人是Joseph Liu。另外有多位投資分析師和研究員Mckenna、Nick Chong、Ben Roy和Ben Lakoff作為團隊顧問。

WBF已上線項目PCCD與華融基金深度達成戰略合作:據官方消息，新加坡WBF交易所已經上線的PCCD美業生態攜手華融基金深度達成戰略合作，第一階段銷毀尚未發行的9000萬枚決定永久銷毀（打入黑洞）減半計劃屆時PCCD進入絕對通縮的時代，將權利回饋給用戶、將權益交給玩家減半計劃將對PCCD社區建設和生態發現帶來積極響應。[2021/3/19 19:01:38]

11 月 25 日，NFT 永續合約交易平臺 nftperp宣布以 1700 萬美元估值完成 170 萬美元種子輪融資，本輪融資由 Dialectic、Maven 11、Flow Ventures、DCV Capital、Gagra Ventures、AscendEX Ventures、Perridon Ventures、Caballeros Capital、Cogitent Ventures、Nothing Research、Apollo Capital、Tykhe Block Ventures、OP Crypto 等機構參投。

2022 年 11 月 25 日 nftperp 啟動了 beta 主網，根據 Dune Analytics數據，截止發文該平臺：

? 累積交易量超過了 7000 萬美元

? 有 1, 381 位用戶進行了共計 21, 150 次交易

? 目前平臺僅支持對 BAYC、Azuki、MAYC、CryptoPunks、Milady 五個系列進行永續合約交易

? 交易量最大的 NFT 系列是 Bored Ape Yacht Club，占 32.4% 的份額，其次是 Azuki，占 29.6% 的份額

根據官方路線圖顯示， 2023 年后續的計劃有：

? V1 公開主網上線

? Mafia Nuts 集合發售

? L2 解決方案重新評估

? nftperp 代幣分發

? NFT 指數衍生品

? 無需許可的市場

? 結構性產品發布等等

原始的靜態 vAMM

2018 年，去中心化永續交易平臺 Perpetual Protocol 推出了 vAMM（Virtual Automated Market Makers，虛擬自動做市商）機制。

與普通的 AMM 相同，vAMM 也是采用了 x * y = k 進行自動價格發現，不同的是 vAMM 不需要真實的流動性提供者，用戶將真實資產作為抵押品存入智能合約金庫后會鑄造虛擬資產，然后按照 x * y = k 在流動性池內交易和報價，由此也提供了做空和杠桿交易的功能，且避免了無常損失。

BP加速器與聚幣Jubi達成深度合作:據官方消息，近日BP加速器與聚幣Jubi就項目推薦達成深度合作，BP加速器將為聚幣Jubi遴選優質項目上線交易，聚幣Jubi將為其項目提供加速審核服務，以及流量曝光支持。

聚幣Jubi創辦于2013年，是早期數字資產交易平臺，交易量曾居全球第一。2020年2月聚幣網被新加坡Uniweb集團全資收購，并于同年3月獲得新加坡金管局豁免經營權。聚幣網將在相關金融政策的監管下努力為全球用戶提供安全、合規、高效的數字資產交易服務。

BP Combinator區塊動力加速器，為交易所及區塊鏈項目提供孵化加速服務，以完整且自控的服務鏈條幫助其快速實現業務完備及業務增長。BP加速器成員均有3年以上的區塊鏈交易所及孵化業務從業經驗。目前已開啟交易所保薦、交易所顧問、項目孵化、流量聚合等多項業務。[2020/6/11]

vAMM 作為一個獨立的結算市場，所有的利潤和虧損直接在擔保金庫中結算，即一個交易者在 vAMM 的盈利就是其他交易者的虧損。

vAMM 如何獨立結算損益

然而原始的靜態 vAMM 在單邊行情會發生問題：假如在牛市時現貨價格暴漲，要將合約價格與現貨價格保持一致，需要建立大量的多頭頭寸，因而資金費率很可能是需要支付給多頭持有者的，空頭沒有動機激勵去支付這些資金費率，即資金費率造成了多空利益失衡，價格也會遠遠偏離聯合曲線，此時協議會面臨系統性風險。

為了解決這個問題，Perpetual Protocol v2 整合了 vAMM 機制與 Uniswap v3 的集中流動性，同時提供 PERP 流動性激勵和上線限價單功能。Solana 的永續合約協議 Drift 則是在其基礎上通過「重新掛鉤」和「調整流動性」開發了 Dynamic vAMM。

nftperp 引入了動態 vAMM

nftperp 便是借鑒了 Drift 的這個動態 vAMM，采用了 DVL(Dynamic Virtual Liquidity，動態虛擬流動性)，使得 x * y = k 等式中的虛擬資產 x 和 y 可以根據以下兩種情況動態調整（參考 nftperp 文檔）：

? 收斂事件：當永續合約價格偏離預言機價格超過 5% 持續 8 小時以上時，認定發生了收斂事件。系統將采用以下公式調整 y 值來與預言機價格匹配。一旦觸發收斂事件，虛擬流動性就會重置到聯合曲線的中心。

此外，nftperp 目前無限期提供收斂獎勵，當 vAMM 價格與指數價格偏離超過 2.5% 時，用 $vNFTP 激勵用戶縮小價格偏離，收斂獎勵根據收斂交易（開倉時間超過 30 分鐘）的名義價值分配。

? 流動性因子 k 的動態擴張/收縮：由于協議不能預測平臺的多/空頭持倉，因此動態的 k 至關重要。k 表示虛擬流動性的深度。k 越大，交易執行時的滑點越小。只要 k 擴張/收縮的過程不影響 x 和 y 之間的比率，該協議就可以承受任何市場條件（高持倉量與低持倉量）。

全國人大代表易煉紅：江西將加快區塊鏈等新興技術深度融合:全國人大代表、江西省省長易煉紅表示，近年來江西深入推進產業融合，大力發展“智能+”，實施智能制造“萬千百十”工程。下一步，江西將加大政策扶持力度，加快推進產業融合，進一步鞏固和擴大智能制造成效。將深化強強聯合。持續深化與阿里巴巴、華為等巨頭企業務實合作，加快制造業和互聯網、大數據、人工智能、區塊鏈等新興技術深度融合，實體經濟與數字經濟融合創新，以信息化培育新動能，以新動能推動新發展。（經濟日報）[2020/5/27]

通過以上模型，nftperp 確保價格始終在 vAMM 流動性最深的曲線部分交易，可用虛擬流動性與交易需求相對應，使得交易者獲得最佳滑點和可用流動性。

另外，為了保證 nftperp vAMM 在非正常行情中仍保持高可用性，還進行了以下兩項優化：

? 動態資金費率：標準資金費率會考慮頭寸規模、合約標記價格和預言機價格，而 nftperp 會考慮多頭和空頭之間的總比率，以更好地平衡未平倉合約。另外，資金費率每小時更新一次，以確保合約價格不會太偏離 NFT 交易市場地板價。

? 波動限制：為每個區塊的合約價格設定了 ± 2% 的變化限制，以保護協議免受閃電貸攻擊和高波動期間保險基金流失的操縱。Drift v1 經歷過這種情形，LUNA 價格的大幅波動導致系統內未實現的損失和收益不平衡，并且超額收益可以不受限制地從保險基金中提取。

根據nftperp 官方文檔說明，由于 NFT 的非同質化特性，使得 NFT 定價/估值非常困難。在當前 NFT 相關的協議中，大多數都是采用地板價作為定價/估值指標。

然而，直接采用 NFT 的地板價作為預言機的喂價數據會產生一些問題：

? 價格操縱

? 單一 NFT 掛單（成為地板價）并不能代表該 NFT 系列的廣泛共識

? 最低售價僅代表賣方而不是公允價格（出價和要價都認同的價格）

其中，價格操縱是最顯而易見的問題，即使是單價高昂的 BAYC 等藍籌 NFT 也無法幸免于難。例如，去年 11 月，BAYC 的第 7 大持倉者Franklin曾「操控」地板價來引發 BendDAO 觸發拍賣清算實現他的「砸盤套利」策略。（可參考《BAYC 大崩盤：一夫當關，萬夫清算》一文）

Upshot x Chainlink

參考 DropsDAO NFT 預言機模型，nftperp 使用 NFT 價格評估協議 Upshot 集成 Chainlink 預言機數據，最終計算出穩健防篡改的「真實地板價」（True Floor Price）饋送給平臺使用。

計算方法：

1. 收集和解析：對頂級 NFT 市場上的鏈上/鏈下 NFT 交易事件進行收集和解析

2. 檢測數據合格性：根據交易事件類型、Token ID 和清洗交易檢測確定數據是否合格

ChainUP與Bigcoin越南將展開深度合作:官方消息，3月4日，ChainUP和越南社區Bigcoin Vietnam將展開深度合作。雙方已達成長期合作協議，將在越南區塊鏈行業技術和社區方面共同發展，相互支持，并不斷探索以求發展覆蓋面更廣泛、影響力更持續的合作。

據悉，Bigcoin Vietnam是越南社區營銷企業，成立于2017年，擁有完整的社區生態系統閉環，目前已覆蓋越南區塊鏈相關的企業、投資者和個人愛好者，觸及人數達到20萬。ChainUP實行集團化和全球化運行戰略，結合自身全球化經驗和區塊鏈技術的積累，目前已與多個國家區塊鏈企業積極展開合作。[2020/3/5]

3. 過濾異常數據：使用統計方法和波動性評分過濾極端異常值和可能的異常值

4. 計算：使用時間加權平均價格算法對過濾后的數據進行計算，得出「真實地板價」

「真實地板價」計算中涉及的數據是通過 nftperp 運營的預言機從 Opensea、LooksRare 和 X2Y2 的 API 中提取的交易數據。每次發生合格的公開交易時都會更新計算出的價格，確保價格是最新的，同時保護用戶免受價格操縱。這個過程已經在真實的藍籌 NFT 交易數據集上進行了回溯測試，以證明其有效性，如下圖所示。

清算、保險、交易費用

當交易員建立杠桿頭寸時，他們利用抵押品從協議中借入資金，買賣資產。當市場朝著他們不利的方向變化，該交易員頭寸的價值與最初抵押品的價值接近到某一閾值時，協議將會對該頭寸進行清算，以維持其償付能力。

當該交易員的頭寸價值對他們不利時，他們的損失將轉向他們的保證金，即初始抵品。該協議現在面臨風險，價格的突然變動可能使交易員的頭寸價值低于最初的抵押品。當交易員頭寸的價值與最初抵押品的價值過于接近時，協議將對該頭寸進行清算，以維持其償付能力。

各個 NFT 集合的最大杠桿許可和最小保證金比例要求不同

nftperp 采用了傳統的 Keeper bots 清算機制，在清算時賺取名義頭寸規模的 1.25% ，其余部分進入協議的保險基金。

保險基金用于確保協議對壞賬的償付能力，基金池中的資金由清算和交易費收入（協議 0.15% 的交易手續費）組成。保險基金的規模會隨著協議的采用而增長，在未來將能夠允許償付更多的未平倉合約。

協議交易費用的動態調整

協議的基本交易費用設定為 0.3% ，但這個數字也會隨著標記價格的偏差而動態調整，以激勵空頭和多頭之間的平衡。費用調整機制如上圖所示。官方文檔中也提到代幣質押者將獲得一部分交易費用，但目前尚未公布信息。

動態 | 騰訊云啟基地落戶江心洲 雙方將以區塊鏈等技術為支撐展開深度合作:據揚子晚報網報道，1月30日，建鄴區人民政府與騰訊公司在深圳簽署戰略合作協議。建鄴區副區長楊晨與騰訊云副總裁道峰分別代表雙方簽約。根據協議，雙方將以人工智能、大數據、云計算、區塊鏈、物聯網等現代信息技術為支撐，在智慧政務、智慧民生、智慧產業等方面展開深度合作。[2019/1/31]

當前 NFT 市場的缺陷：

? 無法對沖風險

? 大多數人無法購買昂貴的藍籌 NFT

? 沒有簡單且資本效率高的方法來進行杠桿交易

? 二級市場的手續費和版稅減少了交易者的利潤

針對這些問題，nftperp 提供了七個具體場景的解決方案。

（參考官方《nftperp 用例——填補 NFT 金融中的空白》一文）

持有 NFT 即持有現貨，在 NFT 的價格上漲后許多交易員/收藏者想在繼續持有的同時對沖潛在下跌的風險。在這種情況下，可以選擇開一個空頭頭寸，風險敞口等于被對沖的 NFT 價格。這種對沖策略有助于在保留 NFT 所有權的同時保護收益，因此持有者仍然可以獲得所有相關的好處，例如白名單機會、空投機會和社區訪問權。

眾所周知，藍籌 NFT 價格高昂，nftperp 降低了準入門檻，可以實現以低至 1 美元的抵押品在 Punks、BAYC、MAYC、Squiggles、Azuki 和 Moonbirds 上創建頭寸。

這種靈活性不僅會迎合現有的 NFT 交易者，而且還會使 NFT 交易的入門對于用戶更加友好，這對于未來 NFT 被大規模采用來說意義重大。

例如，當一名交易員購買的 BAYC 從 70 ETH 上漲至 75 ETH，此時有 5 ETH 的浮盈，他決定獲利了結。然而在扣除了 OpenSea 的 2.5% 手續費 + BAYC 的 2.5% 版稅 + Gas Fee 以后，利潤僅剩不到 2 ETH。nftperp 認為平臺和項目方的層層加碼不僅減少了交易者的利潤，還降低了 NFT 市場的流動性。

Nftperp 為優化交易利潤提供了一個更好的選擇，開倉/平倉的基本費用設置為 0.3% 。為了激勵空頭和多頭之間的平衡，該費用確實會根據未平倉量進行調整，但要達到接近 OpenSea 水平的費用需要極端的情況。此外，該協議基于 Arbitrum，它的 Gas Fee 比以太坊低得多。

除了較低的費用之外，永續合約比 NFT 現貨更具流動性。因為無需找到出售的 NFT 的特定買家，nftperp 上的頭寸可以隨時了結。金融市場流動性為王，尤其是對于機構交易而言，但這些好處同樣適用于所有交易者。

杠桿是一個強大的工具，nftperp 提供高達 10 倍的多頭和空頭杠桿，但這會放大所有收益和損失。因此，通常杠桿的使用需要 NFT 市場動態方面的專業知識和所交易特定 NFT 集合的催化劑。對于具有較高風險承受能力或對某項交易有強烈信念的交易者，杠桿可以提供更高的資本效率。

BendDAO 和 Jpeg'd 等 NFT 抵押借貸協議允許用戶將他們的 NFT 存入金庫以借出資金。用戶可以將這些借出的資金帶入更廣泛的 DeFi 生態系統中以賺取收益，在獲利后償還貸款以取回存入的 NFT。借款人面臨的主要風險是，如果 NFT 的價值下降并將其抵押率降低到某個閾值以下，則其 NFT 將被清算。這種情況下，空頭對沖將成為有用的工具。在存入的 NFT 損失價值的情況下，空頭將獲利，為存款人提供額外的資本來償還足夠的貸款并避免清算。

期權可以作為另一種形式的 NFT 金融衍生品。持有人的另一種常見的下行保護策略是購買看跌期權，授予他們在設定時間段內以預定價格出售 NFT 的權利。交易看跌期權的賣方承擔了這種下行風險，以換取買方支付的期權費形式的收益。為了使用 nftperp 對沖這種風險，看跌期權賣方將在同一 NFT 集合上做空，以在期權被行使時保護他們。反之亦然。

可以參考最近 nftperp 與 NFT 期權協議 Hook Protocol 關于 Delta 中性的合作內容。

NFT 做市商和 NFT AMM 的用戶也可以從對沖中受益。隨著 Sudoswap 等平臺將基于流動性池的交易引入 NFT 市場，流動性提供者現在可以將他們的 NFT/FT 存入這些池中，并指定他們對買入/賣出 NFT 的出價/要價。然后，交易者可以在池中買賣 NFT，價格由池的聯合曲線決定。

當 LP 可以通過 nftperp 進行對沖時，買賣價差應該會收緊，因為在價格下跌的情況下，投標人可以通過做空來減少下行風險。這將改善池內的流動性，并可能提高交易者的資金利用率。

與傳統金融市場一致的是，加密市場的衍生品交易的市場規模要大于現貨交易。根據 TokenInsight， 21 年 Q2 永續合約單項的的交易量為 19 萬億美元，相當于每天的交易量超過 2000 億美元，已經超越了現貨。若加密貨幣的總市值在 5 年內達到 10 萬億美元，伴隨的衍生品交易量可能會達到 70-100 萬億美元。

根據 Switcheo Labs 數據顯示，中心化交易所的加密貨幣衍生品交易平均占加密貨幣總交易量的 69% 。例如，Binance 每日交易量的 76.6% 來自衍生品（646.5 億美元中的 495.2 億美元），而 FTX 產生每日衍生品交易量的 78.9% （78.8 億美元中的 62.2 億美元）。

在去中心化交易所方面，讓我們比較一下 Uniswap 和 dYdX 的交易量，因為它們是該領域最大的現貨和衍生品市場。Uniswap 的日交易量為 10.9 億美元，而 dYdX 的衍生品平均日交易量為 13.3 億美元。這分別達到 45.2% 和 54.8% 。

Bloomberg此前也曾報道，BTC 永續合約的交易量占期貨交易總交易量的 93% 。

由此可見，無論是傳統金融市場、加密市場的中心化交易所還是去中心化交易所，衍生品交易市場規模都要大于現貨交易。而永續合約作為加密市場首創且獨有的衍生品市場，相較于其他金融產品有著巨大的交易靈活性，備受市場青睞。

根據 DappRadar 數據，最近一個月交易量最大的 NFT 平臺是 Blur，總交易量為 4.42 億美元，日均交易量為 1473 萬美元。通過對比頭部 NFT 現貨交易平臺，可以預估當 nftperp 逐漸被更多交易者采用時它的市場份額。

根據 Dune Analytics數據，自 11 月 25 日 nftperp 的累積總交易量為 7100 萬美元，日均交易量為 101 萬美元。類比去中心化交易平臺現貨交易與衍生品交易比例，保守估計 nftperp 的日均交易量也可以達到最大的 NFT 現貨交易平臺同樣的水平。nftperp 對平臺上的所有頭寸收取 0.3% 的交易手續費，其中有部分收益會分給其平臺代幣 $NFTP 的質押者。

NFT 市場過去一年的交易量

此外，根據 NFTGO 數據，過去一年 NFT 市場總交易量為 170.6 億美元，日均交易量為 4674 萬美元，同樣類比于加密貨幣市場，NFT 的衍生品市場潛力巨大。

任何金融市場都存在價格操縱的可能，由于 NFT 市場體量偏小，現貨價格是相對容易被操縱的。現貨價格操縱發生時，價格的劇烈波動可能導致衍生品市場發生大量清算事件，協議的保險基金可能不足以償還壞賬，進而協議會面臨系統性風險。

可預見的是 NFT 衍生品市場份額會逐步增大，當從衍生品市場獲利機會大于操縱現貨市場的的成本時，價格操縱的事件就一定會發生。因此，如何規避或盡量降低這種事件發生的概率是需要預先考慮的。

vAMM、「真實地板價」機制的魯棒性、能否與資金利率配合維持系統正常運轉等方面尚待市場檢驗。

2004 年美國《連線》雜志總編輯克里斯·安德森 (Chris Anderson) 提出了著名的「長尾理論」(The long tail)，認為互聯網將為利基市場賦能長尾巴，而長尾的利基市場規模甚至會超過短頭的規模經濟。

NFT 市場也有自己的「長尾」版本，就是指那些市值小、交易量低、知名度不高的 NFT 項目，目前 NFT 市場上有上數萬個 NFT 項目，然而只有少數幾個能進入前 50 名，成為所謂的「藍籌」和「準藍籌」，其他的項目則構成了「長尾」。加密貨幣市場也是同樣的道理。

因此，面向 NFT 和加密貨幣的長尾的利基市場的平臺/服務在未來可能有著更大的價值空間。

參考去中心化交易平臺，交易現貨的 DEX Uniswap 通過可以通過無需許可上幣為眾多長尾資產提供了流動性，但是去中心化永續合約鮮有能實現無需許可上幣功能的（CoinFLEX、Mycelium 等平臺已實現），原因在于永續合約交易比現貨交易更復雜，對于撮合交易機制、鏈上響應速度、鏈上清算等方面有著更高的要求。同時，創建永續合約池的門檻高，例如去中心化永續合約協議 TracerDAO（現為 Mycelium）如果要部署一個 Token 的永續合約池的話，需要配置很多參數：杠桿函數、更新間隔、鑄幣/燒毀費等等。

對于 NFT 市場，長尾 NFT 資產的永續合約需求仍在，但是能實現非藍籌的 NFT 項目的借貸、衍生品交易等功能的產品遲遲未出現，這是由多個原因造成的。

以 nftperp 為例，它的「真實地板價」對于數據質量和計算方式要求很高，NFT 市場存在大量的不可靠數據（如清洗交易），這造成了它目前只適用于流動性大的藍籌 NFT 系列。以 BendDAO 為例，即便是頂級藍籌 BAYC 也會被大戶操縱地板價來「清算套利」，更何況是市值更小的長尾 NFT 資產呢？

歸根結底，NFT 流動性差、NFT 難以估值定價等上游問題沒有得到很好的解決，制約了下游的 NFTFi 產品開發，無法釋放 NFT 長尾資產的潛力。

著眼于 DeFi、NFT 乃至整個加密領域，不斷的金融創新將市場推向了更高的水平。不同細分領域的產品之間可組合性的提高將進一步刺激市場的創新，NFT 特定的衍生產品將為市場提供更多的交易策略，新生的 NFT 市場會獲得更多深度，就像期權和期貨合約在成熟的金融市場中發揮重要作用一樣。

隨著 NFT 基礎設施越來越完善，相信上層的 NFT 金融化進程也會不斷加快，NFT 將不只是一張小圖片，它將與 NFTFi 一同成為加密領域乃至金融世界的重要組成部分。

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