比特幣:熊末牛初：Ordinals是福是禍？_DIN

近期，加密市場經歷了2023年以來的首次重大回調，同時還有美國的監管舉措和美國證券交易委員會SEC打擊行動的消息。比特幣上Ordinals和Inscriptions的出現正在為區塊容量大小創造一種新的、意想不到的需求。

加密市場經歷了自 1 月份反彈以來的首次大幅回調，從每周高點 2.33 萬美元回落至 2.15 萬美元的低點。與此同時，來自美國的重大監管消息也隨之而來。例如美國證券交易委員會對 Kraken 的質押服務處以罰款，美國證券交易委員會針對 Paxos發行 BUSD 穩定幣的法律訴訟等。

最近幾周，比特幣 NFT 以Ordinals協議和 Inscriptions 的形式被引入，已經創建了超過 6.9萬個地址。因此，比特幣網絡活動顯著增加，費用壓力上升。

本文，我們將從兩個關鍵角度探索比特幣網絡：

投資者在從局部高位回調期間的行為表現為新買家們高額的未實現利潤點。

Ordinals協議出現及其對鏈上活動和費用市場壓力的獨特影響。

圖1:2月6日-2月12日的比特幣價格

市場進入宏觀過渡階段

隨著比特幣現貨價格突破實現價格，市場進入了宏觀過渡階段，歷史上該階段通常受兩種定價模型的約束：

該區域的下限是已實現價格（藍色）：1.98萬美元，對應于市場的平均鏈上收購價格。

該區域的上限為已實現價格與活躍度之比（橘色）：3.27 萬美元，這是已實現價格的變體，反映了按 HODLing 活動程度加權的“隱含公允價值”。

Zebedee推出比特幣閃電網絡跨境支付功能:金色財經報道，數字支付處理商Zebedee宣布升級其平臺，利用比特幣的閃電網絡在美國、英國、歐盟、巴西和菲律賓之間實現快速、安全和低成本的跨境支付。此外，Zebedee還通過與Pouch.ph和Bipa合作，支持多幣種支付。（The Block）[2023/3/28 13:31:38]

通過分析上述范圍的前期階段，我們注意到當前市場與 2015-16 年和 2019 年的再積累期之間存在相似之處。

圖2:已實現價格與活躍度之比-比特幣

比特幣價格在局部高點 2.36萬美元處暫停上漲。我們可以利用積累趨勢指數來考察投資者此時的行為，它反映了過去 30 天活躍投資者的總余額變化。較大的實體（例如鯨魚和機構）占據的權重較高，值為 1（紫色）表示大量投資者正在積累比特幣，增加他們的鏈上余額。

與以往的熊市相比，類似的底部發現階段反彈都引發了一定程度的拋售，拋售者主要是在低點附近積累的實體。最近的反彈也不例外 (紅色D點)，積累趨勢指標已降至 0.25 以下。

因此，當前反彈是否持續將在一定程度上取決于這些較大的實體是否繼續增持 (綠色A點)，是否使增持趨勢指標回到 1.0 的值。

圖3:積累趨勢指標（7天移動平均）-比特幣

去中心化音樂平臺Audius任命Shamal Ranasinghe為首席商務官:3月2日消息，去中心化音樂平臺Audius任命Shamal Ranasinghe為首席商務官。Shamal Ranasinghe將監督公司與音樂行業的關系，在創新方面發揮主導作用，并開發報告、分析和其他工具，以幫助藝術家、唱片公司和權利人取得成功。

Ranasinghe多年來一直擔任該公司的顧問，此前他曾擔任Sirius XM/Pandora的高管，負責監督藝術家、唱片公司、權利人、經理和現場音樂合作伙伴的產品開發。 （TheBlock）[2023/3/2 12:39:11]

我們可以進一步探究積累趨勢指標的組成部分，以提供對不同比特幣持有量錢包的精細分析。最近幾周投資者的行為發生了普遍變化，從凈積累（FTX 投降后）轉變為平衡 （橘色）。

在所有持有者錢包中，擁有1000-10000 BTC的持有者產生了最急劇的行為變化，從凈增持轉變為大幅拋售（紅色）。

圖4:不同錢包的積累趨勢

短期持有者獲得未實現盈利

一般來說，比特幣市場從極端水平（如宏觀頂部或底部）回撤后，最近活躍的投資者的行為會成為市場的重要影響因素。下圖顯示價格停滯在2.34萬美元的成熟比特幣（持有時間>6個月）基礎成本附近（藍色），高于1.98萬至2萬美元的實現價格 (橘色) 和年輕比特幣（<6 個月）基礎成本（紅色）。

比特幣全網未確認交易數量為1688筆:1月27日消息，BTC.com數據顯示，目前比特幣全網未確認交易數量為1688筆，全網算力為285.24 EH/s，24小時交易速率為3.62交易/s，目前全網難度為37.59 T，預測下次難度上調4.01%至39.1 T，距離調整還剩1天17小時。[2023/1/28 11:32:55]

圖5：成熟\年輕的比特幣基礎成本

聚焦最近的購買者，我們可以使用短期持有人 MVRV 估算他們持有的平均未實現利潤倍數。該指標衡量現貨價格與其鏈上基礎成本的比率。通過該指標的周平均值，我們可以得到以下觀察結果：

該指標突破 1 意味著新投資者獲得未實現利潤，這往往表明市場正在發生轉變。

宏觀頂部（和底部）仍然非常相似，頂部的平均未實現利潤倍數為 +40% ，底部為-40% 。

局部頂部（和底部）通常在 STH-MVRV 回歸中心值 1.0 時發出信號，因為投資者會對價格回到盈虧平衡水平做出反應。

在短期持有人有 20% 的未實現盈利（STH-MVRV = 1.2）或未實現虧損（STH-MVRV = 0.8）時，短期修正的可能性往往會增加。

最近， STH-MVRV 達到 1.2 ，2.36萬美元使短期持有者獲得20%的未實現盈利。考慮到第三個觀察結果，如果進一步修正，STH-MVRV 值回歸 1.0將表明市場回落 1.98萬美元，與新買家群體的基礎成本回歸和實現價格保持一致。

Ps： STH-MVRV (7D-SMA) 達到 1.0 表示現貨價格已回到短期持有人平均基礎成本的收支平衡點。

白宮發布政府降低加密貨幣風險的路線圖:金色財經報道，美國白宮周五發布了關于政府降低加密貨幣風險的路線圖。文章表示，政府的重點是繼續確保加密貨幣不會破壞金融穩定、保護投資者并追究不良行為者的責任。政府全心全意支持負責任的技術創新，使金融服務更便宜、更快、更安全、更容易獲得。然而，要實現這些好處，新技術需要相應的保障措施。保障措施將確保新技術對所有人都是安全和有益的——并且新的數字經濟適用于許多人，而不僅僅是少數人。為了實施正確的保障措施，美國政府將繼續推動開發數字資產框架，同時與國會合作實現這些目標。

白宮表示，執法機構正在投入更多資源來打擊涉及數字資產的非法活動。在接下來的幾個月里，政府將公布數字資產研發的優先事項，這將有助于支持加密貨幣的技術在默認情況下保護消費者。[2023/1/28 11:32:47]

圖6：短期持有者 MVRV（7天移動平均）

積極的鏈上勢頭

隨著最近比特幣上Ordinals和Inscriptions的出現，鏈上活動指標也出現了顯著提升，盡管對總供應量變動的影響相對較小。

我們可以通過 Realized Cap HOLD Waves 的 1 天波段追蹤每日比特幣流動的規模。該指標反映了每天易手的比特幣價值的相對份額。

如果我們觀察到該指標大幅增長時，我們可以確定需求增加的時期，以及大量比特幣易手的時期。在最近的這次反彈中，該指標僅出現小幅上升，從 0.75% 上升至 1.0%。

這表明雖然網絡活動正在攀升，但這與以更高或更低價格獲得的比特幣的易手無關。

加密貨幣借貸平臺Nexo推出現貨、期貨和保證金交易平臺 Nexo Pro:9月7日消息，加密貨幣借貸平臺 Nexo 新推出了一個交易平臺 Nexo Pro，支持現貨、期貨和保證金交易，該交易平臺將匯集超過 10 個交易平臺和做市商的流動性。此次 Nexo Pro 的推出是 Nexo 首次推出加密貨幣衍生品交易服務。[2022/9/7 13:14:38]

圖7：Realized Cap HOLD Waves - 1 天（30天移動平均）

新增地址和活躍地址的數量都產生了更值得注意的變化，這些地址表示出網絡活動的宏觀變化。以下分析比較了這些指標的月度移動平均值（紅色）和年度移動平均值（藍色）。

自FTX崩潰引發的拋售事件以來，加入網絡的新地址的月平均值已經超過了年平均值，這是一個積極的跡象。該指標在本周出現第二次顯著增長，但長期移動平均線仍處于橫向趨勢，表明這種上升仍處于起步階段。

圖8：新增地址數量

我們還可以看到活躍地址勢頭略有上升，但宏觀橫盤趨勢在很大程度上仍處于持有模式。

圖9：活躍地址數量-比特幣

與此同時，非零余額地址總數已達到 4406 萬的歷史新高。總的來說，這表明最近比特幣網絡的活動出現了短期上升，但這不一定是指交易的比特幣數量。此活動的主要來源是由于 Ordinals，它沒有承載大量的比特幣，而是承載了更大的數據和新的活躍用戶。

圖10：非零余額地址數

費用市場的新競爭者

由于這項新活動，比特幣網絡面對區塊容量的新需求，對費用市場帶來了上行動力。對費用市場的分析可以很好地衡量對區塊容量的更高需求，并且往往會在總體需求增長期間表現出來。

查看Miner費用收入的月平均值，很明顯該指標在相當長的一段時間內尚未超過2.5%的熊市費率低點（藍色）。

圖11：Miner費用收入（30天移動平均）

散戶投資者對于確定市場轉型的可持續性往往很重要。在這里，我們可以使用另一種工具，通過觀察支付的交易費用中位數（以美元計價）的周平均值，來放大這些投資者對費用市場的影響。這是最有可能歸因于散戶投資者的較小交易費用的代表性指標。

圖12:交易費用中位數

Ordinals的出現

自 2023 年 1 月下旬推出以來，用于Ordinals和Inscriptions 的新出現的比特幣用例引發了整個社區的大量討論。正如這項協議的創造者——Casey Rodarmor在他們的博客中描述的那樣，Ordinals 利用Taproot軟分叉和 satoshis 的編號（序列化）將數據寫入比特幣交易的見證部分。

在這項新創新的影響下，Taproot 的采用率和利用率分別飆升至 9.4% 和 4.2% 的歷史新高。

圖13：Taproot 的采用率（7天移動平均）

Ordinals對平均塊大小的影響也很顯著，平均塊大小的上限從穩定的 1.5 到 2.0MB 增加到上周的 3.0 到 3.5MB 之間。

圖14：比特幣平均區塊大小

這些更大的區塊引發了關于Ordinals對比特幣區塊鏈大小、初始節點同步時間、mempool 擁塞和長期費用市場狀態可能產生的長期影響的討論。到目前為止，Ordinals 的影響是設置區塊包含所需交易費用的新下限。可以看到大量低費用交易（0 到 1sat/vbyte）涌入我們的 mempool（紫色）。這與 FTX 崩潰后的恐慌不同，在 FTX 恐慌中，mempool中充滿了緊急、高額的交易（橙色）。

圖15：不同交易的mempool總額

我們還可以估算出清除mempool所需的待處理塊的數量，假設標準的 1MB 非 SegWit 交易（紅色）以及4MB完整的SegWit塊，我們可以再次注意到與 FTX 后期的顯著差異，隨著恐慌平息，該時期的待處理塊數量迅速衰減。隨著Ordinals的趨勢，我們實際上可以看到過去一周對區塊空間的需求在逐漸增長。

圖16：mempool中待處理塊的數量

總結

比特幣網絡和資產在其動蕩的 14 年歷史中經歷了無數的敘述、創新和大事件。Ordinals和Inscriptions的出現是出乎意料的，它可能不體現為投資者之間典型的比特幣轉移，而是表現為對區塊空間需求的潛在擴張。

這是比特幣歷史上一個全新且獨特的時刻，Ordinals催生鏈上活動，而無需進行資產交易量轉移。這代表了比特幣用戶群的增長以及來自并非典型投資和資產轉移用例的使用對費用市場的上行動力。

文章來源：https://insights.glassnode.com

原文作者：CryptoVizArt, Glassnode

原文鏈接：https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-07-2023/

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