ANK:硅谷銀行引發的全球系統性風險有何啟示？_AND

作者：北京大學國家發展研究院研究員何小貝

這是一起區域性中小銀行引發的全球系統性金融風險事件。硅谷銀行（Silicon Valley Bank, SVB ）和簽字銀行（Signature Bank）以資產規模而言在美國銀行中分別僅排16和29，且與大型銀行的規模相去甚遠，但卻引發了全球金融市場的震蕩，拖垮了作為全球系統重要性銀行的瑞士信貸。這場典型的銀行擠兌事件充分體現了2022年獲得諾貝爾經濟學獎的三位經濟學家的研究的價值和生命力：為什么銀行這么脆弱？銀行危機的后果是什么？如何防范系統性風險？

硅谷銀行的倒閉是個教科書般（Diamond and Debvig，1983）的擠兌事件。硅谷銀行可以說有著最優質的業務模式，專注服務科技行業初創公司，與全球最有增長潛力的企業深度綁定。在倒閉之前硅谷銀行的信用評級都為投資級。為什么兩天時間內迅速倒閉？這就要說到銀行天然的脆弱性。

銀行之所以存在，正是因為實體經濟有期限錯配的需要：儲戶有臨時的流動性需求，而企業需要進行長期投資。期限錯配（即借短放長）是銀行的核心職能，然而這也決定了銀行天然存在脆弱性（Diamond and Debvig,1983）。長期的資產難以隨時變現，一旦大量儲戶取款，銀行就面臨流動性不足。存款保險制度的出現在很大程度上緩解了這一問題（Diamond and Debvig,1983）。

然而存款保險制度并不足以消除金融系統中的擠兌風險。一方面，批發融資并不受存款保險制度保護；另一方面，從各國的實踐來看存款保險制度也不覆蓋所有零售存款。美國的存款保險僅保護低于25萬美元的存款，但未受保護的存款在各銀行的分布是很不平均的。硅谷銀行以企業存款為主，92.5%（注釋1）的存款不受存款保險的覆蓋。簽字銀行的存款以高凈值人群為主，也有類似問題。

硅谷銀行倒閉前美國銀行業存款一周內減少540億美元:金色財經報道，在三家銀行倒閉引發全球金融動蕩前的一周，美國銀行業存款已經持續下滑。美聯儲周五發布的數據顯示，截至3月8日當周，銀行存款減少544億美元至17.6萬億美元。存款較去年4月創下的高點下降約5000億美元，加劇了金融體系的壓力。在硅谷銀行和另外兩家銀行倒閉之后，美聯儲每周發布的關于美國銀行業資金狀況的報告突然成為市場和經濟一個關鍵數據點。有人擔心，儲戶存款搬家或尋求更高收益率產品可能會導致更多銀行陷入困境。另一個令人擔憂的問題是，銀行將在提高自身財務狀況的同時收緊貸款標準，這將遏制經濟增長動能。過去幾周已經出現信貸增長放緩的跡象。[2023/3/18 13:11:40]

引發擠兌的導火索是什么？科創行業是對利率最敏感的行業之一，也是在這輪美聯儲加息環境下最先受到沖擊的。硅谷銀行大量的存款客戶為科創公司，這些公司開始消耗現金維持運營，2022年其存款余額已經開始顯著下降。為滿足取款需求，硅谷銀行需要賣出其長期資產（持有到期的證券）。在史無前例的加息環境下，這些資產的價格大幅下跌，一旦被拋售，則賬面浮虧變成了資本金損失，影響償付性。硅谷銀行持有的證券資產占總資產比重55%，是美國的銀行平均的兩倍。因此當其公布拋售損失的消息時，儲戶都擔心銀行穩健性，一天內的取款規模達到420億美元，占其存款規模的三分之一。沒有銀行能撐過這樣的現金燃燒速度。

但銀行倒閉并非新鮮事，美國平均每年都有幾起。硅谷銀行算不上系統重要性銀行，美國監管當局也果斷出手救市，為什么還引發了大規模金融風險傳染？

Valor：與Silvergate Bank、Signature Bank、以及硅谷銀行均無任何風險敞口:金色財經報道，加密交易平臺交易產品提供商Valor今天確認該公司及其所有運營子公司均未與Silvergate Bank、Signature Bank、以及硅谷銀行有任何風險敞口，該公司還確認其戰略投資方之一SEBA Bank AG與 Silvergate Bank、硅谷銀行和USDC沒有任何風險敞口。（prnewswire）[2023/3/13 13:01:18]

恐慌歷來都是驅動金融風險傳染的主要因素。美國監管當局深知這一點，在風險傳染之前就迅速出臺救助方案。首先，FDIC為硅谷銀行和簽字銀行的全部存款提供保險，相當于消除了最緊急的擠兌風險；其次，美聯儲創設流動性工具（Bank Term Funding Program, BTFP），讓銀行不需要為滿足短期支付需求而拋售資產，即避免“未實現”損失變成實現的損失、侵蝕資本金，相當于很大程度上降低了資產拋售風險。

然而金融市場的恐慌并未停止。

市場的恐慌來自于對中小銀行穩健性的懷疑，實質上是對銀行監管的不信任。在這場危機中，美國大型銀行和地區性小銀行的處境迥然不同，投資者拋售地區性中小銀行的股票。事實上，美國的許多中小銀行以貸款為主業，并不持有足夠的合格抵押品（國債、政府債券等）來獲得BTFP的支持。與所有金融危機一樣，市場出現大規模的安全資產轉移（flight to quality）現象，儲戶和投資者迅速將存款和資產從中小銀行轉至大型銀行，中小銀行的資產遭到拋售。市場一方面認為系統重要性銀行受到更嚴格的監管、因而更穩健，另一方面也寄期望于金融機構的“大而不能倒”。

拜登：將追究制造硅谷銀行“混亂”相關方面責任，并加強對大型銀行的監管力度:3月13日消息，美國總統拜登表示，很高興財政部迅速解決了硅谷銀行的問題，后續將致力于追究制造這場混亂的相關方面的責任，計劃繼續努力加強對大型銀行的監管力度。[2023/3/13 12:59:42]

然而盡管美國的大型銀行相對穩健，歐洲的大型銀行卻受到了嚴重沖擊。這是因為與其美國同行相比，歐洲大型銀行從2008年金融危機以后一直盈利能力欠佳，資產負債表遠不如美國大型銀行健康。尤其是作為全球第五大財團、全球系統重要性銀行（G-SIB）的瑞士信貸，早前已經風波不斷，在此風波中遭遇更大規模客戶贖回，最終不得不接受瑞士央行的救助，成為第一個倒下的大型銀行。

目前來看，美國和歐洲的監管當局都有意愿采取措施避免金融危機。當金融恐慌散去后，對經濟和金融市場有什么影響？

宏觀經濟和金融系統之間存在多渠道的相互反饋機制。科技行業的周期性衰退是硅谷銀行危機的導火索，但硅谷銀行的倒閉也會對科技行業乃至宏觀經濟產生負面影響。根據Bernanke(1983)，銀行倒閉是金融危機演化成經濟危機（大蕭條）的原因，這涉及到銀行的另一個核心職能，即甄選合格的借款人，向其發放貸款并監督。一旦銀行倒閉，這種甄選監督技能無法發揮作用，借款人的金融交易成本上升（體現為信用利差上升），借款人難以獲得信貸，投資和消費下降，總需求減少，加劇經濟衰退。

硅谷銀行的倒閉會引發上述問題。硅谷銀行在美國高科技初創企業投融資領域的市場份額超過50%，是硅谷創投圈里的金融核心，有不可取代的位置。硅谷銀行與全球逾600家創投機構、120家私募股權基金有業務往來，VC/PE及科創企業普遍在硅谷銀行有賬戶。硅谷銀行的倒閉將加劇科創醫療行業的融資難度，對行業而言是雪上加霜。

彭博社：FDIC對硅谷銀行的拍賣正在進行中:金色財經報道，據知情人士透露，美國聯邦存款保險公司(FDIC)當地時間周六晚間啟動了對硅谷銀行的拍賣程序，最終報價將于周日下午截止。據一位不愿透露姓名的人士說，FDIC的目標是迅速達成協議，但最終贏家可能要到周日晚些時候才能知道。上述知情人士說，有關方面尚未做出最終決定，可能不會達成任何協議。 (彭博)[2023/3/13 12:59:09]

更重要的是，這場席卷全球的銀行危機會讓穩健的銀行也對資產擴張保持謹慎，中小銀行更會降低信貸供給，減少風險資產配置，這會使總需求下降，拖累全球經濟。

美聯儲會擔憂銀行危機惡化而放緩加息嗎？即便美聯儲放緩加息，也不是因為銀行危機。2020年疫情恐慌時期的市場操作證明，美聯儲有能力通過創設各種流動性工具來維護金融市場穩定，本次迅速救助也顯示其有所準備。因此聯邦基金利率只需要用于維護價格穩定和就業。正如英格蘭央行在2022年的養老金危機中的操作一樣，美聯儲完全可以一邊向市場提供流動性（無論主動還是被動），一邊加息。美聯儲如果放緩加息，更有可能的原因是這場銀行危機導致的經濟衰退的概率在上升。

此輪銀行危機更深刻的影響應是在金融監管的走向。雖然美國財政部部長耶倫強調本輪救助方案只救儲戶，不救銀行（股權人和債權人），但擴大存款保險的覆蓋范圍本身已經造成了道德風險，畢竟銀行事前并未支付相應的保費，更何況美聯儲的BTFP工具也讓缺乏審慎風險管理的銀行也規避了資產拋售的風險。這種兜底雖然不得已，但畢竟破壞了金融市場紀律。如Bernanke（2013）所說,短期的金融危機救助行動會以長期的金融系統不穩定性作為代價，因為金融機構沒有為其過度的風險承擔行為承擔后果。然而Bernanke（2013）也說，道德風險尚未有很好的解決方案,必須通過建立更為有效的審慎監管，最大程度的降低金融危機發生的概率，從而降低道德風險的影響。事實上，2008年金融危機后，各國對銀行的監管都大大加強，包括2010年出臺的巴塞爾III和美國的《多德弗蘭克法案》，目標都是加強銀行的審慎監管。

億萬富豪Bill Ackman：硅谷銀行存款人或將在下周一/周二獲得約50%資金:金色財經報道，億萬富翁投資者Bill Ackman在社交媒體披露，來自一位他信任的消息源透露，硅谷銀行存款人或將在下周一（3月13日）/周二（3月14日）獲得約50%資金，余額將在未來3-6個月內根據實現價值獲得其他存款資金，如果這被證明是真的，預計從周一上午開始，大量沒有獲得存款保險的銀行將出現擠兌，任何公司都不會冒險損失一美元的存款，因為這種風險沒有回報。Bill Ackman認為，美國聯邦存款保險公司應該在亞洲開盤前的周日晚上保證所有銀行存款并暫停，運行流程以進行資本重組同時管理UST和MBS投資組合的清算，以將其再投資于短期UST，此外Bill Ackman表示自己沒有直接接觸過硅谷銀行。[2023/3/12 12:58:46]

然而硅谷銀行事件顯示，一方面銀行本身風險管理有嚴重失誤，且監管當局未實施有效的監督；另一方面金融監管的放松（而非美聯儲加息）也埋下了這場危機的種子。

雖然史無前例的快速加息是對金融市場的考驗，但利率風險是銀行最常見的風險，通常銀行使用利率衍生品對沖相關風險。然而硅谷銀行持有1200億證券資產，卻只做了名義價值5.5億美元的衍生品。如果監管要求硅谷銀行實施有規律的銀行壓力測試，相關風險都不可能累積到這個水平。事實上，2010年出臺的《多德弗蘭克法案》要求資產在100億美元以上的銀行都要進行年度的壓力測試，然而隨著經濟復蘇、加上銀行監管成本過高的游說，2018年美國又通過了《促進經濟增長、放松監管要求、保護消費者權益法案》，減輕了對中小型銀行的監管要求，將壓力測試的門檻都提高到了2500億美元（注釋2）。硅谷銀行倒閉之前的規模為2200億美元。不僅如此，由于資產規模不夠大，硅谷銀行也無需滿足流動性覆蓋率（LCR）、凈穩定資金比例（NSFR）的要求。這也是為什么硅谷銀行在經歷了存款資產急速擴張（2021年底存款約是2019年底的三倍）、又迅速收縮（2022年下降9%），未能維持合理的流動性水平以應對持續的存款流出風險的原因。

 此輪銀行危機顯示，只關注系統重要性金融機構不足以維護金融穩定，現有的審慎監管工具仍有缺陷。首先，現有的銀行監管框架降低了中小銀行的合規成本，但風險爆發后監管當局又不得不出手兜底，破壞了市場紀律，形成道德風險，為下一次危機埋下種子。其次，對大型銀行的審慎監管要求也值得反思。瑞士信貸滿足全球系統重要性銀行所要求的資本和流動性要求。事實上，基于現有的壓力測試，其流動性覆蓋率足以應對壓力時期持續超過一個月的大量資金外流。然而這仍然低估了市場的恐慌程度和資金外流速度。需要重新思考壓力測試并將風險傳染渠道納入。

總體而言，可以預判的是，此輪銀行危機事件會推動美國的金融監管再次進入一輪收緊周期，中型銀行很可能面臨更高的監管要求。

硅谷銀行危機事件雖然尚未直接波及中國市場，但對中國的金融監管有重要的啟示。

首先，我國區域性中小銀行面臨的風險不容忽視。中國銀行業的資產回報率顯著低于美國同行，且資產中有相當部分不良資產未被納入不良，可以算是“未實現損失”。如果經濟增長放緩，金融風險會進一步累積。雖然中國沒有類似的硅谷銀行這樣專注服務某一行業的銀行，但許多中小銀行長期扎根區域經濟，資產的行業集中度很高，而行業的風險最終都會成為銀行的壓力。例如，隨著經濟低碳轉型，高碳產業集中的區域的城商行的資產問題將逐步暴露。與此同時，硅谷銀行事件也顯示，哪怕是高增長潛力的行業也在下行周期也可能對銀行造成巨大壓力。我國的綠色貸款、普惠貸款增速遠超平均貸款增速，但如果缺少價格信號發揮指引作用，最終也可能對銀行形成拖累。

其次，中小銀行的風險可能通過金融風險傳染演化成金融危機，防范系統性風險需要有效的審慎監管和政策工具。我國金融監管長期重管制，輕監管，缺乏審慎監管工具和監督手段。硅谷銀行事件演化到瑞信被救助，證明目前大家對金融風險傳染的理解還很有限，現有的風險監測指標和監管要求尚未能有效防御風險傳染。我國雖然沒有發生過全面的金融危機，但歷史上也出現過多次銀行擠兌危機，隨著金融市場化改革的深化，銀行的風險可能逐漸暴露。監管當局應重視開展銀行壓力測試，尤其是開發能模擬金融風險傳染的宏觀審慎壓力測試，構建金融風險監測指標體系，豐富審慎政策工具箱，以防范系統性金融風險。

最后，應在《金融穩定法》的框架下建立市場化的金融機構退出機制，健全金融安全網，防范道德風險。美國監管當局在此輪危機中的救助方案在國際上存在爭議，也將影響未來美國和全球的金融監管改革。建立金融風險處置的應對預案和金融機構市場化退出機制有助于打破“大而不能倒”和政府兜底的預期，降低道德風險。同時應充分發揮金融穩定保障基金的作用，避免將風險處置過程中的損失和成本轉嫁給公共資金。

注釋：1. Erica Jiang, Gregor Matvos, Tomasz Piskorski, and Amit Seru (2023). Monetary Tightening and U.S. Bank Fragility in 2023: Mark-to-Market Losses and Uninsured Depositor Runs?

2. 硅谷銀行的 Greg Becker是促成這一監管放松的重要的游說者之一。

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