BTF:觀點：美聯儲擴表3000億美元不能理解為重啟量化寬松_比特幣

文/Degg_GlobalMacroFin，來源：作者微博

關于這次美聯儲“擴表”的幾個Q&A

上周五以來，因為SVB事件發酵，美國一些地區性銀行遭遇了嚴重的擠兌，儲戶大量將存款轉移至大銀行，流動性緊張的一些中小銀行只能尋求美聯儲，通過抵押貸款的方式借錢來滿足流動性支出壓力。

目前來看，美聯儲通過三個途徑提供了流動性，第一個是傳統的貼現窗口（Discount Window, DW）提供了大約1480億美元流動性；第二個是新成立的流動性工具BTFP提供了大約120億美元流動性；第三個是對被FDIC接管后的SVB和Signature新實體提供了1430億美元。

三者都是抵押貸款，但在借款人、抵押品內容、借款期限、抵押品估值、利率、披露細節等方面存在區別。

貼現窗口（DW）是最傳統的美聯儲向遭遇流動性問題的銀行提供流動性支持的工具。借款人是所有穩健經營的儲蓄結構（包括銀行和儲蓄所）；抵押品不僅包括無風險的美債和Agency MBS，也包括各種企業債、商業貸款和家庭貸款；借款期限為隔夜至3個月；所提供的貸款額度等同于抵押品市價（或市價預估）扣除某個折扣（haircut，取決于抵押品評級）后的水平；利率為聯邦基金利率區間上沿（目前是4.75%），披露借款人信息是在兩年后。

觀點：2022年金價將上漲，但千禧一代將推動比特幣表現超越黃金:1月5日消息，投資機構U.S. Global Investors首席執行官Frank Holmes預計，盡管黃金在2022年有上漲的潛力，但比特幣的表現將超過黃金，這主要是受千禧一代活動的推動。

Holmes在接受采訪時表示，比特幣的崛起正在挑戰黃金的價值存儲地位，但他強調，波動性和監管打擊是比特幣面臨的主要障礙。

Holmes補充說，礦業公司很可能在2022年生產更多的黃金，這將推動金價突破2000美元。與此同時，他還表示，基于比特幣在2021年超越其他資產類別的能力，這種價格走勢使比特幣處于一個很好的位置，有望達到10萬美元大關。

Holmes稱，由于千禧一代的參與，比特幣很可能成為未來的終極價值存儲方式。他表示，比特幣已經取代黃金，成為千禧一代的價值存儲手段。（Finbold）[2022/1/5 8:27:09]

BTFP是這周美聯儲新推出的工具。其借款人同樣是所有儲蓄機構；抵押品僅包括無風險的美債和Agency 債務（包括MBS）；借款期限最長為一年；所提供的貸款額度等于抵押品面值（par value）；利率為OIS上浮10bps，披露借款人信息是在2025年3月。

觀點：ETH是一種價值儲存:1月24日消息，Coindesk發推文稱，有以太坊專家指出，ETH與BTC不同，它不僅僅是一種價值轉移的資產，甚至可以說是一種價值存儲。[2021/1/24 13:19:24]

FDIC借款本質上是向FDIC接管SVB和signature之后成立的新實體“硅谷橋銀行”（SVBB）和“簽名橋銀行”（SBB）提供貸款，以滿足這些被FDIC接管后的銀行能夠完成儲戶提取資金的需求，這些借款背后是財政部提供擔保（FDIC歸屬財政部管理）。這筆借款的利率、期限未知。

有幾種可能，從高到低排列。

最主要的原因可能是BTFP所要求的抵押品范圍太狹窄，只接受安全資產。而這次遭遇流動性沖擊的銀行很多是區域銀行，以貸款業務為主，資產端的國債和MBS并不多，比如FRC。因此它們根本無法使用BTFP，只能使用DW。

觀點：相較于比特幣，USDT更利于規避資本管制:8月27日消息，就當前USDT在加密市場需求暴漲的現象，知名加密分析師Hasu表示，在規避資本管制方面，USDT可能比比特幣發揮更大的作用，但這并不意味著不需要比特幣，USDT和比特幣的穩定性和狀態是完全不同的。（CryptoSlate）[2020/8/27]

第二個可能原因是BTFP是一個新推出的工具，銀行還不太熟悉。

第三個可能是BTFP的污點效應（stigma effect）強于DW。但我個人認為這一推論站不住腳，因為BTFP的抵押品范圍更窄，雖然可以按市值進行流動性供給，但總體而言相較于DW的要求是更高的。即便投資者能從BTFP使用中看出一家銀行的未實現損失，但這一信息對于上市銀行而言也已經在年報中予以披露了，不構成新的信號。反之，DW的抵押品范圍更加寬泛，又一向被視作具有污點效應，因此污點效應可能不是導致兩個工具用量差異巨大的主要原因。

觀點：通過區塊鏈等技術可實現數字化監管天網恢恢且毫無疏漏:8月25日，由京東數字科技集團舉辦的“第二屆資管科技行業高峰論壇”在上海舉行。會上，全國社會保障基金理事會原副理事長王忠民強調了在數字化時代企業主動尋求擁抱監管的現象，數字化時代的企業有更強的開放性，因此擴張力和成長性也更強。王忠民指出，通過區塊鏈、5G、智能搜索、物聯網等技術，可以真正實現數字化監管天網恢恢，而且毫無疏漏。在這張網下，任何人的不當行為、錯誤舉動都能夠被記錄和發現，那時將不再有人會主動去做壞事，因為天底下所有的壞事都不再是“天知地知你知我知”，科技賦能下的時代，監管可依賴的技術手段極大擴展。（新京報）[2020/8/25]

完全不能。對中央銀行來說，貨幣政策和金融穩定是兩大目標，也有兩套工具。前者是利率工具和資產負債表工具，后者是宏觀審慎和各種臨時流動性工具，可以互相不沖突的使用。就像去年9月BOE一邊加息，一邊臨時性QE挽救本土的養老金。實際上，周四ECB會議如期加息50bps，拉加德也發表了同樣的觀點，即物價穩定和金融穩定不沖突。

觀點：區塊鏈發票棋至中場 巨頭早已布局“新基建”:3月28日消息，7省市發布的25萬億重點項目和新基建概念瞬間點燃資本市場熱情，區塊鏈則正在成為其中關鍵技術元素。多地競速區塊鏈發票背后，電子政務改革、發票電子化和財稅體制創新的“大勢所趨”。目前區塊鏈發票行業發展主要呈現幾個特點：區塊鏈發票多地“賽馬”，大廠唱主角；各地的賽馬態勢，亦反映在技術路線的選擇上；發票支點撬動數據棋局；正確行業整體仍處于過渡階段。多位受訪行業人士認為：發票場景的試水，可視作區塊鏈技術在新基建領域的重要實踐。不過，助推稅務部門從“以票控稅”向真正意義上的“以信息控稅”轉變，區塊鏈技術還有很長的路要走。特別是由于電子發票還未能夠跨城市流通，發票流轉涉及的耦合難題尚未得到系統解決，區塊鏈發票帶來的實質價值還在等待真正爆發。（中國經營報）[2020/3/29]

回到當前。從目的上看，QE是貨幣政策工具，目的是物價穩定和充分就業；而這3000億是臨時的流動性支持，目的是維持金融穩定。從機制上看，QE是美聯儲主動從市場上買斷資產并創造準備金；而這3000億流動性是缺流動性的商業銀行主動從央行手里以某些合格抵押品做抵押來借錢，央行是被動投放準備金。從效果上來看，QE創造的準備金會（間接或直接地）流向債券和股票市場，壓低無風險利率，提高無風險和風險資產的價格。但這種緊急流動性工具創造的準備金是銀行為了應對負債端擠兌，或者預防未來負債端流出而進行的流動性儲備，不太可能流向債券和股票市場。這兩天觀察到的無風險資產利率下行更有可能來自市場避險情緒的升溫，而不是3000億flow的影響。

如果僅僅對比DW用量，那么上周使用額度確實超過了08年GFC期間大約1000億的用量。但如果觀察“所有流動性工具”所創造出的準備金總額，那么本周3000億額度是遠遠不及2008年期間最高接近1.7萬億美元的峰值的。原因是，DW在2008年并不是流動性創造的主要工具。

一個原因是當時的銀行非常懼怕DW的污點效應，能不用就盡量不用DW，導致美聯儲不得不更多的依賴主動向市場拍賣流動性（TAF工具）的方式進行流動性投放；另一個原因是當時出現流動性困境的金融機構不限于銀行，更包括一級交易商（PD，當年的一級交易商不歸美聯儲監管，更無法像銀行那樣直接找美聯儲借錢），貨幣市場基金、企業的融資部門、資產支持證券（ABS）、非美金融機構等等，因此美聯儲成立了大量的定向工具來支持不同部門的融資需求。比如針對貨幣市場基金的MMIFF，針對一級交易商的PDCF，針對ABS市場的TALF，針對非美機構的swapline（對手方是海外央行）、針對企業短融活動的CPFF。這些特定工具才是當時流動性的主要提供者，DW扮演了相對次要的角色。

因此，如果將流動性工具加總來看，那么當前金融體系所面臨的流動性壓力還遠遠不及2008年時期。

正如前文所說，中央銀行通常會將金融穩定與物價穩定區分看待，同時通過兩套工具分別應對。因此，只要金融穩定工具在發揮其相應的作用，央行在貨幣政策方面通常會更有信心地延續原有政策立場。既然目前DW和BTFP有人用，在發揮作用，那么反而緩解了美聯儲動用利率工具來維穩金融穩定的需要——至少從近期來看。畢竟，想通過調節利率來緩解金融機構的流動性壓力或償付危機，就像讓一個得了重病的人多喝熱水一樣，恐怕沒什么卵用。

JPM這份報告實際上說的是BTFP工具使用量的理論上限可以達到2萬億，計算方法也很簡單，假設整個銀行體系將持有的美債和Agency MBS全都拿去做抵押，可以換到大約2萬多億美金。

然而，本次出問題的銀行大多是區域性銀行，美國最大的四家銀行（JPM, Citi，BoA和Wells Fargo）銀行不僅沒有流動性危機，反而因存款流入而面臨流動性過剩。反觀美債和MBS的分布，則主要是集中在這四大銀行，其持有的美債+MBS總量為2萬億美元，占美國整個銀行體系持有美債+MBS規模的70%。由于四大行大概率不太可能動用BTFP，因此真正需要使用BTFP的銀行至多拿出大約7000億美元的合格抵押品。再考慮到FHLBs和四大銀行也會向遭遇擠兌的銀行提供一些流動性，因此最終BTFP的使用量大概率至多只有千億水平。

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