ING:2023年3月美聯儲FOMC議息會議筆記：短期鴿派 中期鷹派_Metan Evolutions

作者：Mikko，文章來源：智堡

同時市場對點陣圖中偏鷹派的中期利率路徑無動于衷，事實上聯儲并未在點陣圖中暗指將降息。鮑威爾亦在發布會強調按照當前的經濟路徑沒有降息的打算。

鮑威爾認為銀行業風險帶來的“緊信用”效果等價于加息。

市場并未對新的經濟預測投入過多關注，發布會上密集的與銀行業相關的問題亦沒有掀起波瀾。

美元、美債收益率下跌，美股震蕩下跌。

（增補對銀行業風險的關切）

The U.S. banking system is sound and resilient. Recent developments are likely to result in tighter credit conditions for households and businesses and to weigh on economic activity, hiring, and inflation. The extent of these effects is uncertain.

美國的銀行系統健全且有彈性。最近的事態發展可能會導致家庭和企業的信貸條件收緊，并對經濟活動、招聘和通貨膨脹產生影響。這些影響的程度還不確定。

（改變了“持續加息”的措辭，修改為some additional policy firming）

The Committee anticipates that some additional policy firming may be appropriate in order to attain a stance of monetary policy that is sufficiently restrictive to return inflation to 2 percent over time.

委員會預計，一些額外的政策緊縮可能是適當的，以達到足夠的限制性的貨幣政策立場，使通貨膨脹在一段時間內恢復到2%。

截至2022年3月視覺中國數字藏品銷售額已超1000萬元:金色財經消息，據悟空智庫報告披露數據顯示，截至2022年3月，視覺中國旗下基于長安鏈的數字藝術交易平臺元視覺藝術網共計與41名藝術家、版權IP機構建立合作，上架銷售126種數字藏品，銷售額超過1000萬元。分析顯示，NFT作品較以往的圖片與音視頻素材有更高的觀賞與收藏屬性，因此更容易打開TOC端消費場景，此外音視頻業務與NFT業務未來也有望進一步打開市場空間。[2022/5/14 3:15:37]

市場對于這份經濟預測并未投入過多的關注。

從點陣圖上看，聯儲雖然放棄了“Higher”，但堅持了“for Longer”。

個人認為這張點陣圖比市場所預期的利率路徑要來的更加鷹派。

Q1. FOMC是否認為銀行業危機已經得到了控制，針對中小銀行的存款擠兌是否已經平息？

我們認為銀行系統運行穩健，資本金與流動性充裕。危機中美聯儲與財政部和FDIC密切合作，保證了儲戶存款的安全與銀行體系的穩定。上周銀行存款外流已經企穩。

同時，針對銀行體系我們將進行一次徹底的內控調查，以加強對銀監管。

Follow up: 這次會議中是否討論了暫停加息的可能？

在近期事件（銀行業危機）發生之前，勞動力市場與通脹數據超出預期。當時我們計劃持續加息。實際上，幾周前我們還認為今年加息的幅度會比12月SEP預期的高。

不過，過去兩周的事件導致信貸收緊，對勞動力市場的需求和通貨膨脹產生了影響。

原則上來說這類似于一次加息，但目前我們沒辦法精確地量化信貸收縮的影響。

考慮到這一點，我們決定加息25bp，并在聲明中將措辭從“從持續加息（ongoing hikes）”改成了“我們可能需要進行額外的政策深化（some additional policy firming may be appropriate）”。

高盛：預計美聯儲將在2022年加息四次:1月10日消息，高盛預計美聯儲將在2022年加息四次，而此前的預測是三次。（金十）[2022/1/10 8:38:57]

因此，在評估進一步加息的必要性時，我們將一如既往地對新數據和經濟形勢的變化保持關注。其中，我們會特別關注信貸緊縮的實際和預期效果。

Q2. 什么是政策深化（policy firming），和持續加息有什么不同？

政策深化出現在我們對未來加息路徑的評估中。這段話里我想強調的是“一些”和“可能”（some additional policy firming may be appropriate），對應于之前的“持續”（ongoing hikes）。我們改變措辭主要想傳達的是對未來的不確定性。（銀行業危機導致的信貸緊縮）有可能對通脹沒什么影響，也可能影響很大。但我們不知道（We simply don't know）。

Follow up: 你是否擔心加息會導致銀行業危機的進一步惡化？

不擔心。（在貨幣政策上）我們關注的是宏觀經濟結果，特別是潛在的信貸緊縮究竟能帶來多大的緊縮。在應對危機方面，我們將著眼于金融穩定工具的使用，比如貼現窗口和新的貸款設施。

Q3. 這次的SEP的預測是否反映了銀行業危機導致的信貸緊縮？FOMC是否需要等數據確認后才會將其影響納入預測？

據我所知，在剛剛結束的FOMC會議中，很多委員都考慮到了信貸收縮，并認為其效果等價于加息。一些委員在SEP的預測中也反映了這一事件的影響。同時，我需要指出銀行業危機方興未艾，任何評估都非常困難且充滿不確定性。12月的SEP是我們做預測的一個很好的起點，而最終我們也得到了和12月SEP很類似的結果。

從數據上來看，這段時間前幾周發布的勞動力市場和通脹數據指向的是更高的終端利率，但后幾周信貸收縮的可能性抵消了超預期通脹對我們決策的影響。

美國SEC在2021財年針對加密貨幣等領域提交了434項執法行動:金色財經報道，美國SEC在2021財年提交了434項新的執法行動，比上一年增加了7%。在這些新的或“獨立”的訴訟中，70%至少涉及一名被告。這些新行動涵蓋了整個證券領域，包括防范加密貨幣和SPAC領域出現的威脅。（ambcrypto）[2021/12/2 12:45:17]

Follow up: 以加息為形式的緊縮是否會對銀行體系造成損傷？美聯儲是否會考慮其它不導致存款外流的緊縮方式，比如改變準備金要求、或者進行公開市場操作？

不。我知道我們有其它緊縮的工具，但是我認為加息挺好。很多銀行在處理加息影響上也做得不錯。

Q4. 美聯儲為什么會協同財政部和FDIC，為超出保險額度的賬戶提供擔保？這是為了管理信心，還是防止銀行擠兌蔓延？

這一行動和具體銀行無關，主要考慮的是危機蔓延的風險。

Follow up: 在聯儲對銀行業進行的內控調查中，你主要負什么責任？

事情一經發生，我就知道需要立馬進行一次調查。周末我們討論了事情發生的原委，并在周一早上決定開始調查。聯儲副主席巴爾（Barr）將全權負責這項調查。我并不直接參與調查，主要負責審閱調查簡報，并予以披露。

Q5. 二月份的記者見面會上，你提到“去通脹”這個詞不下十次。去通脹現在是否仍在有序進行之中？

那可不是因為我至少被問了十次“去通脹”這個問題嘛。

（笑）

言歸正傳，去通脹的敘事邏輯沒有改變。商品通脹現在已經連續下行了6個月。這一領域的去通脹肯定在進行中，但進展比我們希望的要慢。住房通脹隨時間流逝壓力會越來越小，新的租約價格變化率很低。也就是說，核心PCE指數的44%都在去通脹的進程中。現在的問題出在非住房服務部門的去通脹上。我們在2月份沒有看到什么進展，現在也沒有。這一部門價格的軟化需要通過需求的降溫，或者勞動力市場的降溫實現，這我們目前也還沒看到。所以，如你所見，去通脹的敘事幾乎沒什么變化。而我們得到的數據確實也指向了更強的通脹韌性。

“區塊鏈”成為2021年省級地方政府工作報告中的熱門詞:據記者不完全統計，截至目前，全國31個省（自治區、直轄市）中，至少有20個將區塊鏈寫入2021年政府工作報告中。

總體上，區塊鏈產業發展中不同地區對于區塊鏈定位有所不同，即東部發達地區產業基礎好、成效明顯，更多側重技術創新引領；中西部欠發達地區普遍起步較晚、后勁更足，注重產業帶動經濟導向。

“這符合前沿信息技術在我國的發展規律，即由沿海城市推動技術創新，內陸城市承接技術轉移。”工信部電子第五研究所區塊鏈創新團隊負責人、高級工程師相里朋對《證券日報》記者分析道，地方政府工作報告普遍認為區塊鏈處于技術培育期，有較高的未來價值。同時，也明確表達出地方支持區塊鏈技術和產業發展的態度，這對于引導和推動當地區塊鏈產業發展有著積極的作用。（證券日報）[2021/3/1 18:03:39]

Follow up: 在你的分析中為什么沒提信貸緊縮呢？是不希望做一廂情愿的揣測嘛？

問題是我不知道呀。關于信貸條件收緊、經濟活動、通貨膨脹之間的聯系，我們有大量的文獻可供參考。但信貸收縮程度多深、能持續多久，我們不知道。現在已經有人在做相關的估計，但目前我們能做的最多是揣測。我們認為信貸緊縮的影響可能相當真實，這也提醒我們在未來加息中要保持謹慎（we think it's potentially quite real, and that argues for being alert as we go forward）。未來我們也會持續關注信貸緊縮的實際與預期影響。

Q6. 你能談談對硅谷銀行的監管出了什么問題嘛？

讓我首先說說我認為硅谷銀行發生了什么，然后我再來談談未來監管改革的問題。

硅谷銀行的問題主要出在管理的嚴重失誤上。由于銀行管理層大快趕上，銀行暴露在了巨大的流動性與利率風險中，沒有做及時的風險對沖。同時，硅谷銀行的儲戶是一個資金量龐大，關系緊密的群體。這也導致對銀行的擠兌規模之大，動作之迅速，屬歷史罕見。如我們所見，監管人員意識到了這些風險，并進行了干預。

數據：2020年，全球主要交易所的印度用戶流量增長了5到10倍:自印度最高法院于2020年3月解除了一項為期兩年的禁止銀行為加密貨幣交易提供服務的禁令以來，印度加密行業的數量和新客戶都出現了巨大增長。印度加密交易所WazirX的創始人Nischal Shetty表示：“自從最高法院解除了印度銀行業對加密貨幣的禁令以來，印度加密生態系統一直在迅猛發展。在此之后就發生了COVID-19大流行導致的封禁。這段時期也給了人們更多的時間來閱讀和參與加密。”

Ashu Swami是Apifiny的首席技術官，該公司總部位于紐約，是一家加密貨幣流動性和解決方案提供商。Swami將這種增長歸因于越來越多的證據表明，比特幣正在成為一個安全的避風港，使用加密貨幣可以輕松地向該國匯款：“發送人正在認識到虛擬貨幣是一種更有效的媒介，因此需求增長”。

由于這些因素，根據Apifiny提供的統計數據，幾乎所有主要的國際加密交易所都報告稱，到2020年，來自印度用戶的流量增長了5到10倍。與此同時，印度本地加密交易所的用戶注冊數量在2020年增長了10倍，是全球年均增長率400%的2.5倍。（Cointelegraph）[2020/11/1 11:23:17]

在調查時，我們主要的關注點是確認哪里出了問題，并找到合適的政策堵上這一缺口，確保問題不會再次發生。這次調查由副主席巴爾領導，由于調查還在進行中，我不便予以評價。他應該將在下周的聽證會上匯報調查結果。

Follow up: 硅谷銀行的問題其它銀行是否也有？

沒有。無論從無保險存款的比例，還是資產的期限風險方面，硅谷銀行都是個例外。調查人員已經進駐硅谷銀行，并將給出更詳盡的報告。

Q7. 從隱含利率來看，市場認為接下來的每次會議聯儲都會降息，這和您說的維持一段時間的高利率顯然有沖突。市場錯了嗎？

今天發布的SEP顯示，大部分委員認為經濟增長會相對緩慢，勞動力市場的供需重新平衡，通貨膨脹逐漸下降。如果這些條件應驗，參與者并不認為今年會降息。他們就是不這么認為（Participants don't see rate cuts this year. They just don't）。當然，經濟發展是不確定的，政策會將實際發生的事情納入考慮，而不是參照SEP行事。SEP并不是我們的基準假設。

Follow up: 聯儲如何將信貸緊縮納入加息終點的考量中？

我們會關注銀行之間發生了什么，詢問是否會有信貸條件的收緊。然后，我們將考慮信貸收緊等價于多少的加息幅度。為此，我們需要知道這種情況會持續多久，影響有多大。這些都非常不確定，我們只能走一步看一步（So we're just going to have to watch）。

Q8. 目前商業房地產情況逐漸惡化，今年有大量的信貸需要滾續，而很多小型地區銀行大量地持有了這類貸款。它們是否會造成類似硅谷銀行的金融風險事件？

我們很清楚商業房地產的現狀。我們不認為這與硅谷銀行事件有任何相似性。我們的銀行系統很穩健，有彈性，并且資本充足。我不認為會出問題。

Follow up: 你是否歡迎私人企業對銀行業做獨立調查？

當然歡迎。

Q9. 聯儲需要緊財政幫忙壓通脹嗎？

我們不負責向財政當局提供建議。財政只作為假設進入我們的模型。美聯儲對價格穩定負有責任，所以，我們會及時將通脹率壓低至2%。

Follow up: 但財政支出不是在幫美聯儲倒忙嗎？

新冠期間財政支出的確很高，但隨著新冠的結束，支出實際上下降了。最開始的時候，財政也許是推動通貨膨脹的部分原因，但現在不是了。

Q10. 兩個問題：一、為什么要設立新的貸款設施，而不是擴大貼現窗口的使用條款？二、為什么美聯儲賬上為什么有1.43億美元貸款給FDIC支持存款擔保，美聯儲在存款擔保中起到了什么作用？

在13-3法案的授權下，我們有權設立特殊貸款設施，在條件滿足的情況下予以使用。貼現窗口在危機中也起到了很大的作用。至于為什么設立這個特殊設施，主要是我們認為到了使用它的時候了。

至于對FDIC的貸款，我們實際上是向橋梁銀行（Bridge Bank）提供了貸款，并且這筆貸款受到FDIC的100%擔保，對我們來說不構成任何風險。

Q11. 停止加息后，如果通脹數據很高，美聯儲有可能重新開始加息嗎？

不，絕對不會（No, absolutely not）。略

Q12. 美聯儲的金融穩定工具是否與QT沖突。是否擔心準備金分布不均會導致某些銀行準備金不足的問題。

讓我講講我對資產負債表工具（QE和QT）的看法。美聯儲大規模購買長期證券實際上是為了改變政策立場，推高資產價格、降低長期利率，從而支持需求。而金融穩定工具導致的資產負債表擴張則是為了向銀行提供臨時貸款，以滿足近期的緊張情緒產生的特殊流動性需求。這并不會改變貨幣政策的立場。

在準備金的分布方面，我不認為會發生準備金短缺的問題。當然，如果情況有變，我們將隨時介入。

Q13. 上次的會議紀要顯示，你們討論了非銀機構被擠兌的可能性，以及加息可能導致的銀行計入大量未實現損失。但是為什么你們沒能阻止銀行業危機的發生呢？

說實話，我不記得上次會議說過這方面內容。我們確實做過利率風險相關的調查，加息導致未對沖久期多頭的減值也并不稀奇。

不過如你所知，雖然我們與銀行保持長期的密切接觸，但仍未能阻止銀行業事件的爆發。這也是為什么巴爾副主席將組織一次調查，了解政策改進的方向。

這次的事件中最特殊的一點是銀行擠兌的速度，這表明我們可能需要相關的監管改革以跟上時代的步伐。

Follow up：舊金山聯儲曾上報過硅谷銀行的情況，FOMC委員會對此是否知情？

這需要調查才能得知。我不知道。

Q14. 你今天兩次提到要保證存款的安全，這是否意味著FDIC會承擔所有存款的損失，包括超出法定額度的那些嗎？

不要胡猜亂想。當金融系統受到嚴重損害的威脅時，我們有工具來保護存款人。我們將適時啟用這些工具，所以存款人無需擔心存款的安全。

Q15. 你如何看待瑞士信貸銀行被收購這一事件？當瑞信被收購時你有沒有長舒一口氣？

這主要由瑞士政府負責。當然，我們周末也一直在關注此事。我們和瑞士當局積極接觸，合作方式和你們預期相差無幾。目前的并購是一個正向的結果。市場原來對此有些擔心，但是直到這周周中一切都進行的很順利。

Q16. SEP預測今年的失業率會上升至4.5%。在美聯儲緊縮的過程中，失業率的上升是否會脫離控制。

確實，經濟模型一般是線性的，而衰退往往是非線性的，所以它們很難用建模量化。我們也不知道這是否會發生（ We don't know whether that will happen this time. We don't know）。不過我們目前非常專注于價格穩定的目標。價格穩定之后才能追求充分就業。

Q17. 是否有可能軟著陸？

不知道。現在說軟著陸的可能性是否有變化還為時過早。我認為還是有可能的。

Q18. 有多少金融機構目前正受到監管的持續關注？如何保證銀行對監管要求的執行

6個？我不知道。副主席巴爾將全權負責相關事宜，我不便予以評論。

Q19. 是否會停止縮表？

不會。如果我們認為停止縮表合適的，會愿意改變，但現在我們的觀點沒有改變。

Follow up: 目前的金融條件如何？

金融狀況已經收緊了。傳統金融狀況指數主要關注債券和股票定價，對信貸條件不敏感，因此目前的金融狀況可能比傳統指數要更緊。我們會持續關注信貸緊縮的持續性與影響程度。

至于降息，并不在我們的基準假設中。

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